核心观点：
　　春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
　　【白酒】：从春糖看酒企信心不断回升
　　【啤酒】：低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期
　　【乳制品】：原奶价格持续下行，利润率水平有望修复
　　【调味品&速冻】：进入Q2，低基数下板块增速有望提升
　　【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性
　　本周要点：
　　【白酒】春糖热度回归，酒企信心不断回升，复苏大势延续
　　从春糖看产业信心不断回升。2023年度春季糖酒会本周在成都召开，从参展企业数量和参会人流量来看，本次春糖热度较2022年糖酒会明显提升，头部酒企品宣营销活动纷纷回归，新兴品牌招商积极，行业复苏态势延续。部分酒企在糖酒会期间举办了新品发布、招商推介、经销商会议等活动，提升品牌势能；部分经销商仍然紧密关注产业趋势，寻求具备利润空间的合适产品。结合前期部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价，加大扫码返现力度促进动销，可见产业在回归健康增长的同时信心不断增强。从参会业内外人士的反馈情况看，23年行业复苏大势逐渐成为共识，需求修复之下白酒产业上下游信心总体持续增强，3月份以来进入传统消费淡季不同消费场景和价格带在复苏节奏上仍存在一定分化，但往5月份之后看随着旺季的来临，普遍对行业加速复苏的信心较强。
　　具体来看，高端和中低档酒复苏节奏相对较快，高端白酒礼品属性较强，需求总体受外部因素影响相对较小，表现总体稳健，地产龙头和中低档酒受益于春节返乡潮和节后的复工复苏节奏亦较快，相较而言，全国化的次高端品牌受限于商务用酒和宴席用酒场景恢复节奏相对较慢，目前复苏节奏相对滞后。
　　展望23年，我们认为行业景气上行仍是23年白酒行业发展主旋律，应当理性看待短期淡季复苏节奏放慢，3月份进入淡季以来五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、今世缘等头部酒企纷纷开展控货去库存优化渠道生态的市场动作，核心高端、次高端单品批价近期逐渐呈现企稳回升态势，为旺季的来临打下较好渠道基础，5月份开始随着旺季来临商务、宴席等消费需求有望加速恢复，驱动高端、次高端白酒加速复苏，我们仍然看好头部名优高端、次高端酒企23年的发展。当前茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒等头部高端次高端酒企估值处于近3年合理偏低水位，建议把握估值低位机会，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。
　　分品牌情况：
　　当前高端白酒库存总体相对较低，茅台供需维持紧平衡状态，五粮液、泸州老窖库存预计在1.5个月以内合理水平，高端白酒回款发货节奏总体保持往年正常节奏，次高端白酒表现有所分化，山西汾酒库存较往年略有提高但仍处于1.5个月左右的较低水位，舍得酒业、酒鬼酒春节期间消化部分22年库存，回款发货节奏总体较往年略慢，预计后续随旺季来临商务、宴席用酒需求释放将加速次高端酒企库存去化节奏和回款进度完成节奏。地产酒方面，徽酒古井、迎驾延续增长态势，旺季受益返乡和餐饮恢复动销表现较好，回款进度完成较为顺利，口子窖、金种子亦开启产品、渠道改革，经营质量有望改善；苏酒一季度回款完成总体顺利，1-2月动销表现较好，3月份动销环比有所转弱，预计随着五一旺季来临，苏酒次高端大单品有望受益宴席拉动。
　　分区域情况：
　　河南：元旦后，随着经济的逐渐复苏，宴席、商务等消费场景的恢复，河南白酒市场呈现复苏态势，1-2月市场动销环比改善，尤其春节前后销售较旺；3月进入传统淡季表现相对平淡，考虑到22年下半年的库存积累，渠道开始表现相对谨慎。
　　湖南：春节1-2月份销售尚可，3月相对较弱，白酒市场呈现渐进螺旋式复苏态势，目前渠道批价、库存仍有一定压力，但下半年预期较好。展望Q2及全年，五一、端午相对乐观，婚宴回补热度较高。商务宴请和批价上涨与经济环境相关，若宏观经济持续向好，商务宴请、宴席增多，全年会有理想的增长。
　　安徽：安徽市场情绪乐观，市场复苏复合预期，23年基调弱复苏。分品牌看，古井延续较好增长态势，今年持续推进泛全国化；迎驾春节动销好，洞16、20接受度提升，次高端产品利润率高于竞品；口子窖处于调整落地期，前期看团购，中间看铺货率，旺季看动销；金种子，头号种子将在阜阳试点，公司在安徽有品牌知名度，结合雪花强势渠道，安徽省内销售相对乐观，而全国化推进存在品牌力弱势。
　　江苏：今年1月消费开始恢复，2月动销情况较好，3月动销环比有所回落。南京市场，现在梦6+批价近期有所回升。南京梦6+将贡献主要增量。产品方面，公司发布新品洋河大曲

研究报告全文：证券研究报告行业动态春糖酒企反馈信心不断回升食品饮料大众品需求继续恢复核心观点维持强于大市春节后年会商务宴请老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖宴席回补或超预期终端渠道迎来补货阶段白安雅泽酒啤酒乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升产anyazecsccomcn业链将重回景气阶段继续强烈看多白酒啤酒餐饮链投资18600232070机会SAC编号S1440518060003SFC编号BOT242白酒从春糖看酒企信心不断回升陈语匆啤酒低基数叠加需求回暖弹性逐步进入释放期chenyucongcsccomcn18688866096乳制品原奶价格持续下行利润率水平有望修复SAC编号S1440518100010SFC编号BQE111调味品速冻进入Q2低基数下板块增速有望提升菅成广功能饮料行业复苏强劲上半年成本下降带来利润弹性jianchengguangcsccomcn15201910049本周要点SAC编号S1440521020003SFC编号BPB626白酒春糖热度回归酒企信心不断回升复苏大势延张立续zhanglidcqcsccomcn从春糖看产业信心不断回升2023年度春季糖酒会本周在成都18217620123编号召开从参展企业数量和参会人流量来看本次春糖热度较SACS1440521100002余璇2022年糖酒会明显提升头部酒企品宣营销活动纷纷回归新兴品牌招商积极行业复苏态势延续部分酒企在糖酒会期间yuxuancsccomcn19901604634举办了新品发布招商推介经销商会议等活动提升品牌势SAC编号S1440521120003能部分经销商仍然紧密关注产业趋势寻求具备利润空间的刘瑞宇合适产品结合前期部分主流产品提升经销商结算价及终端零liuruiyucsccomcn售价加大扫码返现力度促进动销可见产业在回归健康增长18185301115的同时信心不断增强从参会业内外人士的反馈情况看年23SAC编号S1440521100003行业复苏大势逐渐成为共识需求修复之下白酒产业上下游信发布日期2023年04月10日心总体持续增强3月份以来进入传统消费淡季不同消费场景和价格带在复苏节奏上仍存在一定分化但往5月份之后看随着旺季的来临普遍对行业加速复苏的信心较强市场表现具体来看高端和中低档酒复苏节奏相对较快高端白酒礼品属性较强需求总体受外部因素影响相对较小表现总体稳3健地产龙头和中低档酒受益于春节返乡潮和节后的复工复苏-7节奏亦较快相较而言全国化的次高端品牌受限于商务用酒-17和宴席用酒场景恢复节奏相对较慢目前复苏节奏相对滞后-27-37展望23年我们认为行业景气上行仍是23年白酒行业发展主旋律应当理性看待短期淡季复苏节奏放慢3月份进入淡季以202212720222272022327202242720225272022627202272720228272022927202210272022112720211227食品饮料上证指数来五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业洋河股份今世缘等头部酒企纷纷开展控货去库存优化渠道生态的市场动作相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明食品饮料行业动态研究报告核心高端次高端单品批价近期逐渐呈现企稳回升态势为旺季的来临打下较好渠道基础5月份开始随着旺季来临商务宴席等消费需求有望加速恢复驱动高端次高端白酒加速复苏我们仍然看好头部名优高端次高端酒企23年的发展当前茅台五粮液泸州老窖舍得酒业山西汾酒等头部高端次高端酒企估值处于近3年合理偏低水位建议把握估值低位机会重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒洋河股份今世缘具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒舍得酒业等分品牌情况当前高端白酒库存总体相对较低茅台供需维持紧平衡状态五粮液泸州老窖库存预计在15个月以内合理水平高端白酒回款发货节奏总体保持往年正常节奏次高端白酒表现有所分化山西汾酒库存较往年略有提高但仍处于15个月左右的较低水位舍得酒业酒鬼酒春节期间消化部分22年库存回款发货节奏总体较往年略慢预计后续随旺季来临商务宴席用酒需求释放将加速次高端酒企库存去化节奏和回款进度完成节奏地产酒方面徽酒古井迎驾延续增长态势旺季受益返乡和餐饮恢复动销表现较好回款进度完成较为顺利口子窖金种子亦开启产品渠道改革经营质量有望改善苏酒一季度回款完成总体顺利1-2月动销表现较好3月份动销环比有所转弱预计随着五一旺季来临苏酒次高端大单品有望受益宴席拉动分区域情况河南元旦后随着经济的逐渐复苏宴席商务等消费场景的恢复河南白酒市场呈现复苏态势1-2月市场动销环比改善尤其春节前后销售较旺3月进入传统淡季表现相对平淡考虑到22年下半年的库存积累渠道开始表现相对谨慎湖南春节1-2月份销售尚可3月相对较弱白酒市场呈现渐进螺旋式复苏态势目前渠道批价库存仍有一定压力但下半年预期较好展望Q2及全年五一端午相对乐观婚宴回补热度较高商务宴请和批价上涨与经济环境相关若宏观经济持续向好商务宴请宴席增多全年会有理想的增长安徽安徽市场情绪乐观市场复苏复合预期23年基调弱复苏分品牌看古井延续较好增长态势今年持续推进泛全国化迎驾春节动销好洞1620接受度提升次高端产品利润率高于竞品口子窖处于调整落地期前期看团购中间看铺货率旺季看动销金种子头号种子将在阜阳试点公司在安徽有品牌知名度结合雪花强势渠道安徽省内销售相对乐观而全国化推进存在品牌力弱势江苏今年1月消费开始恢复2月动销情况较好3月动销环比有所回落南京市场现在梦6批价近期有所回升南京梦6将贡献主要增量产品方面公司发布新品洋河大曲管理方面人事调整逐渐落地目标实现团队年轻化专业化啤酒低基数叠加需求回暖弹性逐步进入释放期由于22年3月基数较低叠加近期天气回暖餐饮需求回升3月当月啤酒终端销量呈现两位数以上高增长啤酒行业弹性释放期已经开启近期青岛啤酒华润啤酒相继发布2022年年报高端化增速业绩表现均超市场预期尽管2022年受到消费场景压制啤酒需求依然显示了良好韧性从市场动销情况来看当前库存水平较低经销商备货信心较强二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升包材方请参阅最后一页的重要声明2食品饮料行业动态研究报告面铝材瓦楞纸玻璃价格同比回落部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力预计23H1成本压力小于H2综合收入与成本变化趋势二季度啤酒板块弹性空间较大啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入高端化趋势延续预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会乳制品原奶价格持续下行利润率水平有望修复近期蒙牛乳业发布年报控本降费是23年重要市场竞争策略当前原奶价格同比已有个位数下行竞争压力逐步释放2023年初至今原奶同比降幅约5预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落乳品生产企业成本压力得到缓解奶酪竞争压力明显趋缓相比往年乳品企业费用支持力度略有提升目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册随着新一轮配方注册制开启奶粉正在加速经历新一轮洗牌内资品牌市占率有望提升从估值水平来看伊利蒙牛动态PE2023处于过去十年估值底部区间相比上一轮周期龙头市占率和市场地位进一步巩固从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落重点看好蒙牛乳业妙可蓝多调味品速冻进入Q2低基数下板块增速有望提升财报逐渐披露企业整体运营持续改善部分企业已经披露年报也在报告中提出23年增长目标根据已经披露的企业来看目标基本对增长有较高的要求包括天味榨菜安琪等彰显公司持续扩张的信心从需求来看今年餐饮需求呈现恢复态势但3月本属淡季恢复相对有所放缓但考虑到Q2对部分消费企业而言基数较低增长有望环比提速从基本面来看当前消费持续恢复且渠道动销表现较好主要是由于节后线下消费表现的良好渠道库存下降带动渠道补库存意愿提升今年主线上持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会尤其近期板块调整明显部分公司估值性价比凸显结合短期及今年整体布局考虑市场当前建议关注1消费需求恢复是当前市场关注重点在全面放开背景下餐饮消费场景最为受益春节消费恢复也验证了大家此前预期预计相关产业链企业动销有望持续改善建议关注餐饮链相关企业千味央厨安井食品宝立食品味知香等以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际222年原料价格相对较高后续部分原料价格有望回落带来利润率提升的标的如油脂尤其棕榈油等有望呈现下行趋势烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势功能饮料行业复苏强劲上半年成本下降带来利润弹性今年随着人流和工厂生产复苏功能饮料行业复苏强劲行业龙头红牛的官司目前并无特别进展内资品牌加速渗透东鹏饮料2023年制定基本目标和具备更高增速的挑战目标公司大单品稳健增长东鹏大咖金罐是2023年公司大力推荐的品类配备全套销售支持政策咖啡产品口味已经进行改良今年做全国铺货计划新品东鹏补水啦已经在广东试点建议零售价5元555ml成本端PET价格下行较多毛利率改善显著2023年营收增长确定性强原材料下降带来额外利润弹性重点推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒舍得酒业和酒鬼酒食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品安琪酵母蒙牛乳业妙可蓝多洽洽食品绝味食品东鹏饮料青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒风险提示需求复苏不及预期近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速国民收入增长亦受到影响未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期食品安全风险近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险成本波动风险近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大请参阅最后一页的重要声明3食品饮料行业动态研究报告目录一近期跟踪611春糖总结热度回归酒企积极参展复苏大势延续612近期居民出行及旅游情况713汤臣倍健300146SZ复苏显著业绩开门红814周黑鸭1458HK成本压制利润同店恢复可期9二成本指标变化猪价下跌包材价格小幅回升12三本周市场回顾1531板块整体表现大盘上行食品饮料板块表现弱于大盘1532按子行业划分保健品其他酒类增幅居前预加工食品跌幅最高1533按市值划分300亿以上板块跌幅较小1634沪股通深股通标的持股变化17四近期报告汇总20五本周行业要闻和重要公司公告2151行业要闻2152重要公司公告22六下周公司股东大会安排25图表目录图表1各城市近期地铁恢复情况同比按工作日微调7图表2各城市近期地铁恢复情况对比2019按工作日微调7图表3海南旅游消费价格指数总指数8图表4海南旅游消费价格指数旅游住宿4星级团队价8图表5海南旅游消费价格指数旅游交通航空团队价8图表6海南旅游消费价格指数旅游餐饮团队价8图表72月份旅客出行意愿环比明显提升8图表82月份商务出行旅客占比明显提升8图表9糖蜜现货价元吨12图表10大麦市场价美元吨12图表11生鲜乳价格元公斤12图表12白鲢鱼价格元公斤12图表13猪肉价格元公斤13图表14白砂糖零售价元公斤13图表15大豆市场价元吨13图表16铝合金价格元吨13图表17瓦楞纸出厂价元吨13图表18浮法平板玻璃市场价元吨13图表19棕榈油出厂价元吨14图表20主要鸭副市场价格元公斤14图表21主要鸭副市场价格同比14图表22以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化15图表23申万各子行业一周涨跌幅排名15图表24一周各子板块涨跌幅排名16图表25一周各子板块市场表现16图表26市值划分板块一周涨跌幅17请参阅最后一页的重要声明4食品饮料行业动态研究报告图表27按市值划分板块年初以来涨跌幅17图表28本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况17图表29食品饮料行业沪深股通持股比例截至40717图表30下周安排25请参阅最后一页的重要声明5食品饮料行业动态研究报告一近期跟踪11春糖总结热度回归酒企积极参展复苏大势延续本周春季糖酒会在成都隆重召开从参展企业数量和参会人流量来看本次春糖热度较2022年糖酒会明显提升头部酒企品宣营销活动纷纷回归新兴品牌招商积极行业复苏态势延续从参会业内外人士的反馈情况看23年行业复苏大势逐渐成为共识需求修复之下白酒产业上下游信心总体持续增强3月份以来进入传统消费淡季不同消费场景和价格带在复苏节奏上仍存在一定分化但往5月份之后看随着旺季的来临普遍对行业加速复苏的信心较强具体来看高端和中低档酒复苏节奏相对较快高端白酒礼品属性较强需求总体受外部因素影响相对较小表现总体稳健地产龙头和中低档酒受益于春节返乡潮和节后的复工复苏节奏亦较快相较而言全国化的次高端品牌受限于商务用酒和宴席用酒场景恢复节奏相对较慢目前复苏节奏相对滞后展望23年我们认为行业景气上行仍是23年白酒行业发展主旋律应当理性看待短期淡季复苏节奏放慢3月份进入淡季以来五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业洋河股份今世缘等头部酒企纷纷开展控货去库存优化渠道生态的市场动作核心高端次高端单品批价近期逐渐呈现企稳回升态势为旺季的来临打下较好渠道基础5月份开始随着旺季来临商务宴席等消费需求有望加速恢复驱动高端次高端白酒加速复苏我们仍然看好头部名优高端次高端酒企23年的发展当前茅台五粮液泸州老窖舍得酒业山西汾酒等头部高端次高端酒企估值处于近3年合理偏低水位建议把握估值低位机会重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒洋河股份今世缘具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒舍得酒业等分品牌情况当前高端白酒库存总体相对较低茅台供需维持紧平衡状态五粮液泸州老窖库存预计在15个月以内合理水平高端白酒回款发货节奏总体保持往年正常节奏次高端白酒表现有所分化山西汾酒库存较往年略有提高但仍处于15个月左右的较低水位舍得酒业酒鬼酒春节期间消化部分22年库存回款发货节奏总体较往年略慢预计后续随旺季来临商务宴席用酒需求释放将加速次高端酒企库存去化节奏和回款进度完成节奏地产酒方面徽酒古井迎驾延续增长态势旺季受益返乡和餐饮恢复动销表现较好回款进度完成较为顺利口子窖金种子亦开启产品渠道改革经营质量有望改善苏酒一季度回款完成总体顺利1-2月动销表现较好3月份动销环比有所转弱预计随着五一旺季来临苏酒次高端大单品有望受益宴席拉动分区域情况河南元旦后随着经济的逐渐复苏宴席商务等消费场景的恢复河南白酒市场呈现复苏态势1-2月市场动销环比改善尤其春节前后销售较旺3月进入传统淡季表现相对平淡考虑到22年下半年的库存积累渠道开始表现相对谨慎湖南春节1-2月份销售尚可3月相对较弱白酒市场呈现渐进螺旋式复苏态势目前渠道批价库存请参阅最后一页的重要声明6食品饮料行业动态研究报告仍有一定压力但下半年预期较好展望Q2及全年五一端午相对乐观婚宴回补热度较高商务宴请和批价上涨与经济环境相关若宏观经济持续向好商务宴请宴席增多全年会有理想的增长安徽安徽市场情绪乐观市场复苏复合预期23年基调弱复苏分品牌看古井延续较好增长态势今年持续推进泛全国化迎驾春节动销好洞1620接受度提升次高端产品利润率高于竞品口子窖处于调整落地期前期看团购中间看铺货率旺季看动销金种子头号种子将在阜阳试点公司在安徽有品牌知名度结合雪花强势渠道安徽省内销售相对乐观而全国化推进存在品牌力弱势江苏今年1月消费开始恢复2月动销情况较好3月动销环比有所回落南京市场现在梦6批价近期有所回升南京梦6将贡献主要增量产品方面公司发布新品洋河大曲管理方面人事调整逐渐落地目标实现团队年轻化专业化12近期居民出行及旅游情况参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑基本于2022年12月底开始回升元旦期间恢复明显春节后居民出行情况有较大回升2023年1月下旬开始已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平图表1各城市近期地铁恢复情况同比按工作日微图表2各城市近期地铁恢复情况对比2019按工作日调微调资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投旅游活动方面参考海南物价局公布的旅游价格指数从4星级的住宿航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自2023年元旦开始整体旅游热度开始提升截至3月19日4星级住宿价格和2019年相比持平机票价格提升100而根据CAPSE发布的旅客出行意愿指数TWI分析报告2023年2月和3月出行意愿仍将持续环比提升且2月份商务出行占比环比1月份明显提升请参阅最后一页的重要声明7食品饮料行业动态研究报告图表3海南旅游消费价格指数总指数图表4海南旅游消费价格指数旅游住宿4星级团队价资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投图表5海南旅游消费价格指数旅游交通航空团队价图表6海南旅游消费价格指数旅游餐饮团队价资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投图表72月份旅客出行意愿环比明显提升图表82月份商务出行旅客占比明显提升资料来源CAPSE中信建投资料来源CAPSE中信建投13汤臣倍健300146SZ复苏显著业绩开门红公司复苏确定性强尤其线下渠道人流恢复后药店连锁渠道的限制解除重新促进收入增长公司改革请参阅最后一页的重要声明8食品饮料行业动态研究报告内部销售管理架构线下药店渠道划分大区集团层面成立大单品事业部等提高策略制定和资源分配效率线上积极开拓社交平台电商促进线上业务积极发展考虑到商誉对公司报表的影响大幅减弱公司未来营收和净利润重回增长趋势公司发布2023年第一季度业绩预告2023年第一季度公司预计实现归母净利润895-1028亿元同比增长35-55扣非后归母净利润855-998亿元同比增长26-47复苏态势延续利润弹性释放放开后公司进入复苏通道22年单Q4实现营收同比增长213其中主品牌同比增长228健力多同比下滑226life-space同比增长1632LSG同比增长412澳元口径进入23年免疫需求短期有所回落但长期看消费者健康意识逐步增加药店等主要销售渠道限制解除公司基本面复苏态势不变23Q1公司境内和境外业务均实现快速增长归母净利润同比增速35-55扣非归母净利润同比增速26-47组织架构调整内部变革与需求复苏共振2022年公司线下渠道实现营收约410亿元同比下降37拖累公司整体增长其中药店渠道是公司重要线下渠道22年公司改革药店渠道的销售管理架构将药店渠道重新整合划分为五个大区及大客户部每个大区设主业和大单品两条线增强协同效应同时在集团层面搭建重点大单品事业部优先成立Life-Space中国事业部健力多事业部更高效合理地进行策略制定和资源分配线上方面2022年公司对传统电商体系进行改革同时开拓抖音快手等社交平台电商渠道全年线上渠道同比增速13未来公司将继续促进线上业务的发展2023年公司还将搭建以渠道营销为核心的强业务中台强化营销资源和动销项目在终端的落地执行公司持续优化经销商队伍2022年单经销商营收规模5733万元同比提升10122年商超母婴渠道收入增速超过公司整体收入增速水平随着组织架构变革红利释放和需求复苏预计公司23年收入重回双位数稳健增长盈利能力有望逐步修复盈利预测与投资建议公司复苏确定性强尤其线下渠道人流恢复后药店连锁渠道的限制解除重新带来收入增长公司改革内部销售管理架构线下药店渠道划分大区集团层面成立大单品事业部等提高策略制定和资源分配效率线上积极开拓社交平台电商促进线上业务积极发展考虑到商誉对公司报表的影响大幅减弱公司未来营收和净利润重回增长趋势我们预计公司202320242025年收入分别为91961043211772亿元同比增长171313净利润分别为181822082468亿同比增长312112维持买入评级风险提示1食品安全问题公司的产品主打健康和保健功效加工生产过程中需要严格控制如果出现较多不良反应或者食品安全事故会对公司形象产品负面影响2竞争加剧随着资本入局新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起在一些细分品类里面创造较高销售额行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣使得行业利润水平下降3线上流量下滑线上营业额可能无法持续增长4经济疲软居民消费力下降居民对可选食品的购买欲望下降14周黑鸭1458HK成本压制利润同店恢复可期请参阅最后一页的重要声明9食品饮料行业动态研究报告核心观点公司门店经营去年受外部环境影响单店收益下滑因店铺点位差别原因特许业务表现优于自营业务自实施加盟特许以来公司店铺数量大幅增长街边店和社区店模型日益成熟加盟商拓店较为顺利展望未来公司营收向上店铺模型优化同店恢复可期待开店持续加盟利润端短期受成本压制预计到Q3季度成本下降后释放利润弹性公司发布2022年度业绩报告2022年公司实现收入234亿元同减183实现归母净利润025亿元同减926其中22H2公司实现收入116亿元同减180实现归母净利润0069万元同减939简评开店持续扩张外部冲击下特许业务表现优于自营业务分渠道来看1自营门店净增200家至1446家实现收入116亿元同减2972特许经营门店净增门店448家至1983家实现收入69亿元同增1713线上渠道实现收入42亿元同减2404其他实现收入77729万元同减96分店铺类型来看1交通枢纽店门店净减36家至178家2商圈商业体商超店门店净增191家至2099家3社区店门店净增467家至792家4其他2022门店净增26家至360家公司门店总数由2021年度的2781家增加至3429家分区域来看华中华南华东华北华西分别实现营业收入9734211914亿元分别同比-218-153-102-121-33门店方面华中华南华东华北华西门店数分别为1553584454490348家分别净增32262888987家原材料成本拖累毛利率同比下滑受鸭副原材料价格上涨影响公司毛利率同比减少28Pcts至550其中22H2同减34Pcts至532销售费用率增加19Pcts因实施员工激励计划管理费用率增加25Pcts其他收益同减16亿元主要因汇兑差额亏损处置厂房收益减少可转换债券亏损减少等最终净利率减少109Pcts至11单店复苏较为顺利静待原材料成本下降随着人流恢复公司社区街边店和交通枢纽店复苏较为顺利另外公司对一些店铺进行形象升级带动单店提升公司特许加盟模式受到加盟商认可未来将稳步推进门店拓展打磨好社区街边店模型加快社区消费场景布局目前鸭副原材料高位压制公司净利润预计下半年成本下行后可释放利润弹性盈利预测与投资建议公司门店经营去年受外部环境影响单店收益下滑因店铺点位差别原因特许业务表现优于自营业务自实施加盟特许以来公司店铺数量大幅增长街边店和社区店模型日益成熟加盟商拓店较为顺利展望未来公司营收向上同店恢复可期待开店持续加盟利润端短期受成本压制我们预计公司202320242025年收入分别为344756亿元同比增长453918净利润分别为225473568亿同比增长79011020维持增持评级风险提示1行业竞争加剧当前公司虽然是行业龙头但因卤制品行业门槛不高壁垒不强其他地方连锁品牌同样也具备扩张的能力整体CR3的市占率不是高存在大量夫妻老婆店的竞争若外部资本进入投资地方中小连锁品牌扩张将会对公司新店扩张产生不利影响2食品质量控制公司产品涉及到采购生产运输门店售卖等多个环节每一个环节都要严格保障安请参阅最后一页的重要声明10食品饮料行业动态研究报告全尤其是门店层面易出现店员操作不规范产品临期售卖等问题公司需要加强管理防止食品质量出现问题3开店不及预期若一级资本扶持新品牌崛起开店会影响加盟商信心和积极性对公司开店影响负面请参阅最后一页的重要声明11食品饮料行业动态研究报告二成本指标变化猪价下跌包材价格小幅回升原料成本方面对于酵母生产核心原材料糖蜜而言截至4月07日糖蜜价格为1775元吨环比上周下跌274截至今年2月国内大麦的进口平均价为40885美元吨环比1月下跌022乳制品原材料生鲜乳截至3月29日生产区生鲜乳平均价为395元公斤环比下降050速冻食品原材料中水产类原材料中参考白鲢鱼批发价格截至4月06日为895元公斤环比与上周持平豆制品原材料方面蛋白豆粕截至4月07日价位为3949元吨环比上周上升431禽类原材料参考白条鸡批发价格本周价格比上周下降083截至4月06日为1793元公斤畜类原材料参考猪肉批发价格周价格比上周下降110截至4月06日为1986元公斤白砂糖价格相比3月24日持平截至3月31日价格为1137元公斤大豆价格方面截至3月31日大豆的市场价格为515680元吨相比3月20日下降264鸭副价格方面截止4月07日鸭脖价格为225元公斤比上周下跌088棕榈油价格方面截止4月07日棕榈油价格为799333元吨比上周上涨307包材成本方面截至4月7日国产铝合金A356价格为19600元吨与上周持平截至4月06日国内瓦楞纸出厂价平均价为3585元吨环比上周上涨070截至3月31日浮法平板玻璃价格为179830元吨相比3月20日上涨002图表9糖蜜现货价元吨图表10大麦市场价美元吨资料来源华讯酒精网中信建投资料来源海关总署中信建投图表11生鲜乳价格元公斤图表12白鲢鱼价格元公斤资料来源农业部中信建投资料来源农业部中信建投请参阅最后一页的重要声明12食品饮料行业动态研究报告图表13猪肉价格元公斤图表14白砂糖零售价元公斤资料来源农业部中信建投资料来源商业部中信建投图表15大豆市场价元吨图表16铝合金价格元吨资料来源国家统计局中信建投资料来源wind中信建投图表17瓦楞纸出厂价元吨图表18浮法平板玻璃市场价元吨资料来源wind中信建投资料来源国家统计局中信建投请参阅最后一页的重要声明13食品饮料行业动态研究报告图表19棕榈油出厂价元吨图表20主要鸭副市场价格元公斤资料来源wind中信建投资料来源wind水禽行情网中信建投图表21主要鸭副市场价格同比资料来源wind水禽行情网中信建投请参阅最后一页的重要声明14食品饮料行业动态研究报告三本周市场回顾31板块整体表现大盘上行食品饮料板块表现弱于大盘本周A股上行上证指数收于332765点周变动167食品饮料板块周变动-191表现弱于大盘358个百分点位居申万一级行业分类第31位图表22以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化资料来源wind中信建投图表23申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源wind中信建投32按子行业划分保健品其他酒类增幅居前预加工食品跌幅最高本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为保健品388其他酒类075肉制品027啤酒025乳品-021调味发酵品-079休闲食品-095白酒-247软饮料-259预加工食品-428请参阅最后一页的重要声明15食品饮料行业动态研究报告图表24一周各子板块涨跌幅排名资料来源wind中信建投图表25一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247SI172582388388-070软饮料851271SI244639-259-259068其他酒类851233SI605636075075449休闲食品801128SI246425-095-095-732预加工食品851246SI541959-428-428-410肉制品851241SI663759027027016调味发酵品851242SI861549-079-079-353啤酒851232SI7517070250251040乳品851243SI975323-021-021-635白酒801125SI6844805-247-247460资料来源wind中信建投33按市值划分300亿以上板块跌幅较小我们将板块个股按市值划分为300亿以上100-300亿50-100亿和50亿以下四个板块本周各市值板块涨幅由高到低排名为100-300亿以上板块下跌030300亿板块下跌13050-100亿板块下跌18250亿以下板块下跌282请参阅最后一页的重要声明16食品饮料行业动态研究报告图表26市值划分板块一周涨跌幅图表27按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投34沪股通深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为4月3日4月4日4月6日沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜1家贵州茅台上榜2天成交净买入122亿元深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜1家为五粮液上榜1天成交净买入269亿元图表28本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况沪股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿深股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿日期司元元司元元2023-04-04贵州茅台353181091672023-04-04贵州茅台-23111130680五粮液2693181618资料来源wind中信建投截至2023年4月06日食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为伊利股份重庆啤酒桃李面包东鹏饮料贵州茅台持股比例分别为1661933833818727较上期持股比例变动017007008-051007图表29食品饮料行业沪深股通持股比例截至407证券代码证券简称系统持股量持股市值占流通A股公占流通A股持股比例变布计算动600887SH伊利股份1047596964003029650419888166016607501654600132SH重庆啤酒45132642005684456259909329325500745603866SH桃李面包111067512001702664958968338331500829605499SH东鹏饮料62171660011593771156881781794-05120600519SH贵州茅台9126933400164007342424647267265500709603288SH海天味业3348658790025677515601727227226500720603345SH安井食品18870610002958911648006436434000608600779SH水井坊310098490022941086290263463498-00346603027SH千禾味业57973356001289327437446046048100595请参阅最后一页的重要声明17食品饮料行业动态研究报告600298SH安琪酵母47919274001945522524405565567300494600872SH中炬高新36074787001329355900954594593300452603517SH绝味食品2254144700971310951233703703600355600600SH青岛啤酒238354950029091221647534034037-00963603043SH广州酒家18700836005569108960832832879-00019600809SH山西汾酒394808710010156848873463243242200210603369SH今世缘37829327002471011639643013015500112603589SH口子窖17582910001194055418102932930500293603317SH天味食品1821829800447623581862412415600240605089SH味知香61028100415235192423023029-01110600559SH老白干酒19767006007234724196022022030-00125603198SH迎驾贡酒10886725007076371250013613608-00357600702SH舍得酒业3552327007009451636410710741-00983600597SH光明乳业1388617100145943657211061069200096600073SH上海梅林907769700815177190609609681-11075605338SH巴比食品76230200230443894608808837-00050603170SH宝立食品3412970082047798808508530-14404605337SH李子园94419800225191223007907953-01496603919SH金徽酒352885700946086561706906957-00004603711SH香飘飘27083350050537531100650659400058600305SH恒顺醋业541046800646550926005305395-00055600059SH古越龙山439067600446531749204804817-03625605388SH均瑶健康6491800092897658004604609-01247600197SH伊力特214379600572179152404504542-00354603777SH来伊份99187300169709470302902947-01095603156SH养元饮品371577400846453317202902936-00149600882SH妙可蓝多145810200425182543202802848-00315601579SH会稽山119167900145384838002402485-00032600238SH海南椰岛10521470014088248330230236400011600199SH金种子酒13687680037531618560200208100006603719SH良品铺子56594600190893585801401411-02756605300SH佳禾食品746870013720001901201297-00600600381SH青海春天581028005252493120090099000000600429SH三元股份932205004521194250060062200006600300SH维维股份978177003051912240060060500000600084SH中葡股份5033770037451248800400448-00002600696SH岩石股份917000024007060000200274-00017600616SH金枫酒业432100338766400000006-00093000568SZ泸州老窖584492540014614651470163973991100001000596SZ古井贡酒81800930024171356805720020020-00008000729SZ燕京啤酒110669006001546046013823924409900012000799SZ酒鬼酒11237545001404917875903453458500009000848SZ承德露露5449724200472491088145065063000011000858SZ五粮液2647994480050454886821926826822200004000860SZ顺鑫农业16008038006009417465221521581-00002000869SZ张裕A488315600156212160441071076900002请参阅最后一页的重要声明18食品饮料行业动态研究报告000895SZ双汇发展1180787450030995670562534034086-00001001215SZ千味央厨67123100483353443107714843-00013002216SZ三全食品1520637200248167991041722413100018002304SZ洋河股份46514957007579612243153083095400000002329SZ皇氏集团239422600157061225602704067-00014002461SZ珠江啤酒22732133002141366928610210271-00005002507SZ涪陵榨菜682014440017064001288876877707-00002002515SZ金字火腿12805800555771720010014700000002557SZ洽洽食品101413580004321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