本周观点：23年春糖会在成都举办，作为防疫政策优化以来的首届糖酒会，本次糖酒会参与人数和关注度较去年有明显提升，结合各展会与渠道调研，整体反馈如下：
　　产业端对于未来的预判较为谨慎客观。盛初集团董事长王朝成发表演讲，中短期来看，春节前白酒终端出货额下降，节后终端出货额同比上升，但不同价格带之间差异明显，高端影响不大，中高端和中低端价格带反弹幅度最大，高线次高端恢复乏力，批价处于低位震荡，一二季度上市公司业绩或出现增速放缓和进一步分化。长期来看，酒业整体上将进入销量负增长、收入低增长或零增长、利润低增长的“内卷时代”，但优势酒企仍有增长动能，通过品牌线的延伸、全国化横向渗透与深度加强、中档和中低档产品的消费升级，行业集中度将继续提高。
　　三月动销反馈环比较弱但无需过分悲观，需求处于弱复苏。1-2月白酒动销表现较优，三月环比略有疲软，但基本符合预期，前两月返乡潮驱动、宴席等未办场景的回补较为强劲，三月本身为行业传统淡季，增速略有放缓属于正常情况。需求端来看，商务场景的复苏需要一定时间，亦与宏观经济总需求的恢复密切相关，渠道端对于全年预期相对理性，部分大商反馈利润率有所压缩，今年会优化产品组合，补充利润较高的名酒文创/开发型产品。
　　酒厂新品发布动作较多，继续向下/向上完善产品矩阵。本次糖酒会期间较多企业继续丰富产品矩阵，例如洋河名酒聚焦“一盒一光”两大超级单品，洋河大曲经典版定位全国百元标杆，另外打造高线光瓶酒，持续深耕下沉市场。今世缘发布国缘六开，引领K系升级，提升国缘品牌高度。舍得发布定位千元价格带的藏品十年，建议市场价1499元/瓶，作为向上完善产品线的战略单品。
　　二季度继续关注批价与库存，五一小旺季需求有望释放。二季度批价与库存去化为关键变量，五一小长假婚宴等预订较多，有望迎来小高潮，端午假期需求亦有望集中释放，同时二季度或出台经济政策刺激需求恢复，下半年需关注商务需求的回暖。整体逻辑不变，产业端虽然存在部分谨慎判断，但基本符合之前预期。高端品牌需求稳健，具备穿越周期能力，次高端需继续观察库存消化和场景恢复，但从酒厂动作来看，维护价盘、加大C端费用投放、控制渠道端费用的方向较为明确。地产酒此前春节期间返乡潮驱动下动销表现优异，一季度业绩兑现确定性较高，全年亦有较高的增长空间，一方面如江苏、安徽等省份疫后经济恢复的弹性和韧性较强，商务场景的恢复或领先全国平均水平，另外地产名酒亦在不断进行产品升级，在次高端价格带的竞争力持续强化，23年业绩表现值得关注。
　　投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：2023年4月11日行业研究糖酒会反馈符合预期继续关注需求恢复光大证券食品饮料行业周报20230403-20230409要点食品饮料本周观点23年春糖会在成都举办作为防疫政策优化以来的首届糖酒会本买入维持次糖酒会参与人数和关注度较去年有明显提升结合各展会与渠道调研整体反馈如下作者分析师叶倩瑜产业端对于未来的预判较为谨慎客观盛初集团董事长王朝成发表演讲中短期执业证书编号S0930517100003来看春节前白酒终端出货额下降节后终端出货额同比上升但不同价格带之021-52523657间差异明显高端影响不大中高端和中低端价格带反弹幅度最大高线次高端yeqianyuebscncom恢复乏力批价处于低位震荡一二季度上市公司业绩或出现增速放缓和进一步分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002分化长期来看酒业整体上将进入销量负增长收入低增长或零增长利润低021-52523689增长的内卷时代但优势酒企仍有增长动能通过品牌线的延伸全国化横chenytebscncom向渗透与深度加强中档和中低档产品的消费升级行业集中度将继续提高分析师杨哲执业证书编号S0930522080001三月动销反馈环比较弱但无需过分悲观需求处于弱复苏1-2月白酒动销表现021-52523795较优三月环比略有疲软但基本符合预期前两月返乡潮驱动宴席等未办场yangzebscncom景的回补较为强劲三月本身为行业传统淡季增速略有放缓属于正常情况需联系人李嘉祺求端来看商务场景的复苏需要一定时间亦与宏观经济总需求的恢复密切相关lijqebscncom渠道端对于全年预期相对理性部分大商反馈利润率有所压缩今年会优化产品联系人董博文dongbowenebscncom组合补充利润较高的名酒文创开发型产品联系人汪航宇酒厂新品发布动作较多继续向下向上完善产品矩阵本次糖酒会期间较多企wanghangyuebscncom业继续丰富产品矩阵例如洋河名酒聚焦一盒一光两大超级单品洋河大曲经典版定位全国百元标杆另外打造高线光瓶酒持续深耕下沉市场今世缘发行业与沪深300指数对比图布国缘六开引领K系升级提升国缘品牌高度舍得发布定位千元价格带的10藏品十年建议市场价1499元瓶作为向上完善产品线的战略单品1二季度继续关注批价与库存五一小旺季需求有望释放二季度批价与库存去化-7为关键变量五一小长假婚宴等预订较多有望迎来小高潮端午假期需求亦有-16望集中释放同时二季度或出台经济政策刺激需求恢复下半年需关注商务需求的回暖整体逻辑不变产业端虽然存在部分谨慎判断但基本符合之前预期-250222052208221122高端品牌需求稳健具备穿越周期能力次高端需继续观察库存消化和场景恢复食品饮料沪深300但从酒厂动作来看维护价盘加大C端费用投放控制渠道端费用的方向较资料来源Wind为明确地产酒此前春节期间返乡潮驱动下动销表现优异一季度业绩兑现确定性较高全年亦有较高的增长空间一方面如江苏安徽等省份疫后经济恢复的弹性和韧性较强商务场景的恢复或领先全国平均水平另外地产名酒亦在不断进行产品升级在次高端价格带的竞争力持续强化23年业绩表现值得关注投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品风险分析宏观经济下行风险原材料成本波动食品安全问题竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料目录1本周观点42重点公司跟踪43重点数据跟踪44重要公司公告75重点公司盈利预测估值及评级86重点报告汇总87投资建议98风险分析9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告食品饮料图目录图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍5图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍5图3高端白酒单品批价元5图4飞天茅台整箱散瓶批价元5图5次高端白酒主要单品批价元5图6生猪平均价6图7猪肉平均价6图8白条鸡平均批发价6图9白鲢鱼平均批发价6图10大豆现货平均价7图11玉米平均价7图12豆粕平均价7图13生鲜乳平均价7表目录表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级8表2建议关注3月28日发布的休闲食品行业专题8敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告食品饮料1本周观点23年春糖会在成都举办作为防疫政策优化以来的首届糖酒会本次糖酒会参与人数和关注度较去年有明显提升结合各展会与渠道调研整体反馈如下产业端对于未来的预判较为谨慎客观盛初集团董事长王朝成发表演讲中短期来看春节前白酒终端出货额下降节后终端出货额同比上升但不同价格带之间差异明显高端影响不大中高端和中低端价格带反弹幅度最大高线次高端恢复乏力批价处于低位震荡一二季度上市公司业绩或出现增速放缓和进一步分化长期来看酒业整体上将进入销量负增长收入低增长或零增长利润低增长的内卷时代但优势酒企仍有增长动能通过品牌线的延伸全国化横向渗透与深度加强中档和中低档产品的消费升级行业集中度将继续提高三月动销反馈环比较弱但无需过分悲观需求处于弱复苏1-2月白酒动销表现较优三月环比略有疲软但基本符合预期前两月返乡潮驱动宴席等未办场景的回补较为强劲三月本身为行业传统淡季增速略有放缓属于正常情况需求端来看商务场景的复苏需要一定时间亦与宏观经济总需求的恢复密切相关渠道端对于全年预期相对理性部分大商反馈利润率有所压缩今年会优化产品组合补充利润较高的名酒文创开发型产品酒厂新品发布动作较多继续向下向上完善产品矩阵本次糖酒会期间较多企业继续丰富产品矩阵例如洋河名酒聚焦一盒一光两大超级单品洋河大曲经典版定位全国百元标杆另外打造高线光瓶酒持续深耕下沉市场今世缘发布国缘六开引领K系升级提升国缘品牌高度舍得发布定位千元价格带的藏品十年建议市场价1499元瓶作为向上完善产品线的战略单品二季度继续关注批价与库存五一小旺季需求有望释放二季度批价与库存去化为关键变量五一小长假婚宴等预订较多有望迎来小高潮端午假期需求亦有望集中释放同时二季度或出台经济政策刺激需求恢复下半年需关注商务需求的回暖整体逻辑不变产业端虽然存在部分谨慎判断但基本符合之前预期高端品牌需求稳健具备穿越周期能力次高端需继续观察库存消化和场景恢复但从酒厂动作来看维护价盘加大C端费用投放控制渠道端费用的方向较为明确地产酒此前春节期间返乡潮驱动下动销表现优异一季度业绩兑现确定性较高全年亦有较高的增长空间一方面如江苏安徽等省份疫后经济恢复的弹性和韧性较强商务场景的恢复或领先全国平均水平另外地产名酒亦在不断进行产品升级在次高端价格带的竞争力持续强化23年业绩表现值得关注2重点公司跟踪新乳业公司经营战略以内生增长区域经营为主主要增长来源于鲜奶低温特色酸奶和高端酸奶长期来看低温占比有望提升至60-70成本及费用方面产品结构变化预计带来毛利率提升规模提升下公司制造费用率亦有下降空间公司规划5年维度下利润率有较大幅度提升利润诉求下预计管理费用率持续下降销售费用率维持相对稳定3重点数据跟踪截至2023年4月7日食品饮料板块估值水平PETTM剔除负值为35倍较年初下降约18其中中信白酒指数PETTM剔除负值为34倍较年敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告食品饮料初下降约32中信饮料指数PETTM剔除负值为28倍较年初下降约19中信食品指数PETTM剔除负值为38倍较年初下降约16图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月7日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月7日截至2023年4月7日飞天茅台散装批价2755元环周上涨5元整箱批价2930元环周上涨15元八代五粮液批价965元环周维持不变高度国窖1573批价905元环周上涨5元图3高端白酒单品批价元图4飞天茅台整箱散瓶批价元资料来源今日酒价注截至2023年4月7日资料来源今日酒价注截至2023年4月7日图5次高端白酒主要单品批价元资料来源今日酒价注截至2023年4月7日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告食品饮料截至2023年4月7日生猪平均价为1459元千克同比1738猪肉平均价为2085元千克同比692截至2023年4月6日白条鸡平均批发价为1793元公斤同比-181白鲢鱼平均批发价为895元公斤同比-1525图6生猪平均价图7猪肉平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月7日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月7日图8白条鸡平均批发价图9白鲢鱼平均批发价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月6日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月6日截至2023年4月7日大豆现货平均价为517684元吨同比-596截至2023年4月5日玉米平均价为295元公斤同比维持不变豆粕平均价为436元公斤同比1945生鲜乳平均价为394元公斤同比-552敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告食品饮料图10大豆现货平均价图11玉米平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月7日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月5日图12豆粕平均价图13生鲜乳平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月5日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年4月5日4重要公司公告巴比食品2023年4月7日公司发布2022年年度报告公司2022年实现收入1525亿元同比1088实现归母净利润222亿元同比-2919三全食品2023年4月4日公司发布关于获得政府补助的公告公司于2023年1月至2023年3月累计获得政府补助5247万元其中与收益相关的政府补助5247万元敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告食品饮料5重点公司盈利预测估值及评级表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级证券公司收盘价净利润亿元EPS元PEx代码名称元21A22E23E21A22E23E21A22E23E600519SH贵州茅台179099524606271672755417649935792433631000858SZ五粮液18906233772688430814602693794312724000568SZ泸州老窖2490079561009712427543686844463630600809SH山西汾酒25239531479219952436649816583931600702SH舍得酒业19330124616852121375506637523830002304SZ洋河股份158667508974911294498647749322521603369SH今世缘6515202925143070162200245403327603517SH绝味食品442098125911611600411842810824603345SH安井食品1561968210831397279369476564233002216SZ三全食品1631641783840073089096221817300973SZ立高食品99602831622951670951746010557001215SZ千味央厨7114088101147102116170706142605089SH味知香6843133153186133153186514537603866SH桃李面包1557763640797080048060193226002557SZ洽洽食品434492910251258183202248242218603719SH良品铺子3379282335491070084123484027600887SH伊利股份29148705935410762136146168212017资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-07注贵州茅台千味央厨舍得酒业桃李面包良品铺子2022年为年报数据6重点报告汇总表2建议关注3月28日发布的休闲食品行业专题报告类型发布时间报告名称标的公司行业公司简报20230404激发团队活力坚定长期发展劲仔食品003000SZ限制性股票激励计划草案点评劲仔食品公司简报20230402优先质量发展持续改善利润蒙牛乳业2319HK2022年度业绩点评蒙牛乳业公司简报20230331开店规划加速业绩弹性可期煌上煌002695SZ2022年年报点评煌上煌公司简报20230331保持定力逆势而上贵州茅台600519SH2022年年报点评贵州茅台行业简报20230329Q1表现分化关注Q2催化白酒板块2023年一季报前瞻白酒行业深度20230328变化中的机遇变革下的成长休闲零食行业专题报告休闲食品公司简报20230325Q4短期承压期待大店表现良品铺子603719SH2022年年报点评休闲零食公司简报20230325并购味宝开启全国化产能布局千味央厨001215SZ定增预案公告点评千味央厨公司简报20230324华东市场表现亮眼期待疫后收入业绩弹性桃李面包603866SH2022年年报点评桃李面包公司简报20230322利润弹性释放23年成长可期舍得酒业600702SH2022年年报点评舍得酒业公司简报20230321业绩短期承压静待经营改善光明乳业600597SH2022年年报点评光明乳业公司简报20230316向上趋势不改当前可加大配置山西汾酒600809SH跟踪报告山西汾酒行业深度20230314对比海外再探烘焙行业格局与商业模式烘焙行业海外对比专题研究烘焙行业公司简报20230314公司经营稳健单店提升路径清晰绝味食品603517SH2022年业绩预告点评绝味食品公司简报2023031222年稳中有进23年开局优异今世缘603369SH2023年1-2月经营数据公告点评今世缘公司简报20230312收入持续稳健增长Q1开门红可期安井食品603345SH2023年1-2月经营数据公告点评安井食品资料来源光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告食品饮料7投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外一方面建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品8风险分析宏观经济下行风险宏观经济下行对人群消费力产生影响从而对部分市场造成影响原材料成本波动原材料价格波动对各公司成本端造成一定影响食品安全问题食品安全问题的出现会影响公司经营层面表现敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告