2023年4月3日，锅圈食品递交港股上市申请书，为我们提供了更多C端预制食材数据和视角。本篇报告立足C端预制食材市场，重点阐述：1.锅圈食品的过去、现在和未来发展探讨；2. C端预制食材发展特点和渠道演变；3.结合日本经验，看中国C端预制食材发展的短期节奏和长期趋势。
　　▍锅圈食品：聚焦预制食材，提供家庭餐食解决方案。公司为国内火锅烧烤预制食材龙头企业，主要通过加盟门店提供火锅烧烤等场景的一站式综合解决方案，产品涵盖火锅/烧烤/饮品/一人食/即烹餐包/生鲜/西餐及零食八大类。2022年收入71.7亿元、净利润2.3亿元、期末门店数9221家，零售额、门店数均为预制食材专营店第一。锅圈食品的竞争优势为：①万店布局带来了品牌和规模化优势；②持续优化供应链和信息化系统，不断提升运营效率。展望未来，公司收入端增长动力来自：①门店持续扩张，②扩展品类提升单店产出，③拓展B端客户；保持规模增长的同时，提升盈利能力：①门店规模扩张带来的规模化效应；②自有产能布局带来的盈利改善。
　　▍家庭预制食材需求扩张，销售渠道多元化发展。锅圈模式兴起反映出两个行业趋势：①预制食材需求兴起。居家饮食经历方便食品、速冻米面/肉制品、外卖后，当下多样化的预制食材需求快速发展，而随着火锅烧烤品类快速成长，品类属性决定家庭端对其有一站式采购的消费需求，推动了火锅烧烤食材店的快速拓展。②预制食材销售渠道多元化。家庭端预制食材的销售渠道包括商超、农贸、传统电商、预制食材专营店、新零售渠道等。预制食材专营店包括卤味熟食专营店（紫燕等）、半成品菜专营店（味知香等）、火锅烧烤食材专营店，品类不断丰富。从锅圈看火锅食材专营店特征：①产品多元，涵盖预制食材、调料、工具等产品，锅圈SKU超700款；②单店模型，单店投入超20万元，客单价70+元/单店销售约140万/毛利率30%+/人工租金高（面积大）；③门店布局，门店主要分布于社区周边，城市分布较为均衡，约44%门店分布于县级市及乡镇。
　　▍日本C端预制食材：长期稳增，产品属性影响渠道选择和龙头形态。根据日本农林水产省数据，日本家庭端生鲜食品支出占比从1995年35%下降至2020年26%，期间便捷性的调理食品占比从10%提升至14%，并预计2040年进一步提升至17%。2021年日本C端常温类/冷冻类/冷藏类预制食材规模分别为0.16/0.36/1.57万亿日元，冷藏类凭借高度发达的便利店体系和契合的饮食文化（便当、寿司等）为主要构成，以冷冻食品为代表的预制食材自20世纪70年代以来长期保持稳健增长，驱动因素包括女性劳动参与率上升、单身化及老龄化。冷冻食品及惣菜共同组合为C端提供全方位组合，实现好吃、不贵、便捷，高度契合用户需求，其中冷冻食品主要通过商超类渠道售卖，龙头为味之素/日冷类食品加工企业，惣菜则存在特色专卖店（根据日本惣菜协会，2021年占据27%份额），便利店类龙头在冷藏类预制食材中占优。
　　▍中国C端预制食材：依赖优质供给推动需求释放，多维把握优质龙头成长机遇。目前我国预制食材仍处于消费者教育的初级阶段，主要替代部分复杂菜肴的生鲜食材，同时发达的外卖体系使C端需求存在但不紧迫，需要依赖优质供给推动规模扩张，根据Euromonitor，2021年我国生鲜零售规模超4万亿元，因此预制食材行业具备远期成长空间。短期行业处于认知提升、政策催化、资本涌入带来的红利期，多数企业均具备成长机会，但成长节奏的不确定性及较低的进入壁垒或将使竞争逐步加剧，预计将经历多轮脉冲式竞争和发展。目前行业总体处于有品类无强势品牌阶段，优质企业需兼具短期起量和构筑长期壁垒能力，并有望在穿越竞争后塑造较强品牌价值，建议从“产品、渠道、现有业务协同优势”三重维度把握优质企业成长机遇。
　　▍风险因素：行业渗透不及预期；终端需求不及预期；行业新品发展不及预期；行业竞争大幅加剧；食品安全问题；原材料价格波动风险等。

研究报告全文：从锅圈申请上市看C端预制食材发展未来食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410中信证券研究部核心观点2023年4月3日锅圈食品递交港股上市申请书为我们提供了更多C端预制食材数据和视角本篇报告立足C端预制食材市场重点阐述1锅圈食品的过去现在和未来发展探讨2C端预制食材发展特点和渠道演变3结合日本经验看中国C端预制食材发展的短期节奏和长期趋势锅圈食品聚焦预制食材提供家庭餐食解决方案公司为国内火锅烧烤预制食材龙头企业主要通过加盟门店提供火锅烧烤等场景的一站式综合解决方案薛缘产品涵盖火锅烧烤饮品一人食即烹餐包生鲜西餐及零食八大类2022年收食品饮料行业首席入717亿元净利润23亿元期末门店数9221家零售额门店数均为预分析师制食材专营店第一锅圈食品的竞争优势为万店布局带来了品牌和规模化优S1010514080007势持续优化供应链和信息化系统不断提升运营效率展望未来公司收入端增长动力来自门店持续扩张扩展品类提升单店产出拓展B端客户保持规模增长的同时提升盈利能力门店规模扩张带来的规模化效应自有产能布局带来的盈利改善家庭预制食材需求扩张销售渠道多元化发展锅圈模式兴起反映出两个行业趋势预制食材需求兴起居家饮食经历方便食品速冻米面肉制品外卖后当下多样化的预制食材需求快速发展而随着火锅烧烤品类快速成长品类姜娅属性决定家庭端对其有一站式采购的消费需求推动了火锅烧烤食材店的快速拓消费产业首席展预制食材销售渠道多元化家庭端预制食材的销售渠道包括商超农贸分析师传统电商预制食材专营店新零售渠道等预制食材专营店包括卤味熟食专营S1010510120056店紫燕等半成品菜专营店味知香等火锅烧烤食材专营店品类不断丰富从锅圈看火锅食材专营店特征产品多元涵盖预制食材调料工具等产品锅圈SKU超700款单店模型单店投入超20万元客单价70元单店销售约140万毛利率30人工租金高面积大门店布局门店主要分布于社区周边城市分布较为均衡约44门店分布于县级市及乡镇日本C端预制食材长期稳增产品属性影响渠道选择和龙头形态根据日本农林水产省数据日本家庭端生鲜食品支出占比从1995年35下降至2020年顾训丁26期间便捷性的调理食品占比从10提升至14并预计2040年进一步食品饮料分析师提升至172021年日本C端常温类冷冻类冷藏类预制食材规模分别为S1010519110002016036157万亿日元冷藏类凭借高度发达的便利店体系和契合的饮食文化便当寿司等为主要构成以冷冻食品为代表的预制食材自20世纪70年代以来长期保持稳健增长驱动因素包括女性劳动参与率上升单身化及老龄化冷冻食品及惣菜共同组合为C端提供全方位组合实现好吃不贵便捷高度契合用户需求其中冷冻食品主要通过商超类渠道售卖龙头为味之素日冷类食品加工企业惣菜则存在特色专卖店根据日本惣菜协会2021年占据27份额便利店类龙头在冷藏类预制食材中占优刘济玮中国C端预制食材依赖优质供给推动需求释放多维把握优质龙头成长机遇社会服务行业联席目前我国预制食材仍处于消费者教育的初级阶段主要替代部分复杂菜肴的生鲜首席分析师食材同时发达的外卖体系使C端需求存在但不紧迫需要依赖优质供给推动S1010521010002规模扩张根据Euromonitor2021年我国生鲜零售规模超4万亿元因此预制食材行业具备远期成长空间短期行业处于认知提升政策催化资本涌入带来的红利期多数企业均具备成长机会但成长节奏的不确定性及较低的进入壁垒或将使竞争逐步加剧预计将经历多轮脉冲式竞争和发展目前行业总体处于食品饮料行业有品类无强势品牌阶段优质企业需兼具短期起量和构筑长期壁垒能力并有望评级强于大市维持在穿越竞争后塑造较强品牌价值建议从产品渠道现有业务协同优势三重维度把握优质企业成长机遇风险因素行业渗透不及预期终端需求不及预期行业新品发展不及预期行业竞争大幅加剧食品安全问题原材料价格波动风险等证券研究报告请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410目录写在前面5锅圈食品聚焦预制食材提供家庭餐食解决方案5快速成长的家庭食材龙头全国布局已成加强产能建设5展望锅圈食品的未来发展10家庭预制食材需求扩张销售渠道多元化发展11经济发展饮食消费升级C端便捷化需求不断迭代11从传统零售渠道到食材专营店预制食材销售渠道日趋多元15从锅圈食汇看预制食材专营店模式18日本预制食材长期稳增属性影响渠道及龙头形态22C端生鲜支出占比长期下降便捷性需求驱动预制食材稳增22品类丰富高度契合需求属性影响渠道及龙头形态25中国优质供给推动需求释放把握龙头成长机遇28行业处于发展早期依赖优质供给推动需求释放长期想象空间大28资本快速涌入多力角逐把握优质龙头成长机遇29风险因素31请务必阅读正文之后的免责条款和声明2食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410插图目录图1锅圈食品发展历程5图2公司收入及增长率6图3公司归母净利润及归母净利率6图4公司门店售卖产品类别6图5公司收入分产品类型占比7图62022年末公司分产品类别SKU数量及占比7图7公司收入分渠道构成7图8公司门店数量及构成7图9公司各等级城市门店扩张情况8图10公司销售给加盟商的收入分城市等级分布8图11公司全国门店分布情况8图12公司各省份门店数情况截止2022488图13公司部分食材供应商展示9图14公司供应商采购金额占比9图15公司各工厂设计产能9图16公司各工厂产能利用率9图17部分火锅烧烤食材专营店品牌门店数10图18锅圈食品数字化管理系统10图19公司配送费用占收入比重11图20公司各项费用率变化11图21中国城镇居民人均可支配收入及增长率12图22中国城镇化率变化以城镇人口比重计算12图23C端不同便捷型饮食方案发展时间简介12图24中国方便面22家主要企业销售额12图25不同类型方便速食规模及增速12图26中国C端速冻汤圆水饺市场规模及增长率13图27速冻米面制品细分品类占比13图28我国外卖行业规模及增长率13图29网上外卖业务规模及使用率13图30C端使用预制食材与传统菜肴烹饪流程对比14图312002-2021年中国连锁超市门店销售额15图322004-2021年三全食品营业收入及增速15图332017-2022年安井三全电商终端销售额16图342018-2021年安井食品电商渠道收入及占比16图352013-2022年中国生鲜电商行业交易规模16图36叮咚买菜平台预制食材品类丰富16图37部分预制食材专营店品牌成立时间17图38主要佐餐卤制品品牌门店数量17图392021年紫燕食品收入构成17图40味知香加盟店数量变化18图412021年味知香收入分品类构成18图42锅圈食汇门店变化18图43部分火锅烧烤食材店门店变化18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410图44锅圈加盟店单店投入20图452020-2022年锅圈闭店率20图46公司各等级城市门店扩张情况21图47锅圈分城市等级的门店分布21图48紫燕分城市等级的门店分布22图49卤江南分城市等级的门店分布22图50日本家庭端各类食品消费支出变化22图51日本C端不同类型预制食材规模变化23图522021年C端不同类型预制食材占比23图53日本冷冻食品消费量及发展阶段总结23图54消费者使用冷冻食品的主要原因24图55消费者使用冷冻食品的频率变化24图56日本15-64岁女性劳动参与率变化24图57日本电冰箱及微波炉保有率变化24图58日本不同类型家庭数量变化25图59日本平均家庭规模单身家庭比例及老龄化率25图602021年日本冷冻调理食品主要单品产量及产值情况26图612021年日本惣菜市场分品类构成26图62半年内购买3次以上的用户占比前十惣菜产品26图632021年日本零售店冷冻食品销量前十名27图64日冷食品冷冻食品主要覆盖渠道27图652021年日本惣菜规模分品类构成27图662021年日本C端冷冻类预制食材竞争格局28图672021年日本C端冷藏预制食品竞争格局28图68中国生鲜市场零售额及构成29图69中国在家吃饭解决方案市场规模及增长率29表格目录表1锅圈食汇门店分省市分布10表2C端消费者不同就餐方式对比14表3部分火锅烧烤食材店分区域门店分布19表4不同预制食材专营店特征19表5锅圈商超盒马产品价格对比19表6门店经营对比分析21表7不同类型在家吃饭解决方案类型及代表产品29表8部分C端预制食材企业融资情况30请务必阅读正文之后的免责条款和声明4食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410写在前面2023年4月3日锅圈食品H01884HK递交港股上市申请锅圈食品成立于2015年从速冻食材批发业务开始2017年开设第一家火锅烧烤食材门店经过5年快速发展截至2022年底已经在全国拥有9221家门店成为家庭预制食材零售店龙头我们认为预制食材是更广义的预制菜狭义的预制菜包括半成品菜及成品菜肴预制食材还包括初加工的净菜等2023年2月15日我们发布了食品饮料行业预制菜子行业深度报告舌尖上的大生意详细阐述了在餐饮标准化背景下我们对于行业的研究框架和产业观点未来我们会持续深耕这一领域详细研究各个细分赛道的机遇和变化锅圈食品的上市申请书为我们提供了更多C端预制食材数据和视角以此为切口本篇报告望立足C端预制食材市场重点解答以下几个问题1锅圈食品是一家怎样的企业为何能够在过去几年实现快速扩张锅圈食品的过去现在和未来发展探讨2C端预制食材经历了哪些变化给锅圈食品发展带来了哪些机遇重点从消费特点变化渠道和品类变化展开3如何看C端预制食材未来发展结合日本经验看中国C端预制食材预制菜短期发展节奏长期发展趋势锅圈食品聚焦预制食材提供家庭餐食解决方案快速成长的家庭食材龙头全国布局已成加强产能建设火锅烧烤预制食材龙头企业资本助力公司快速扩张公司前身为2015年成立的河南锅圈供应链管理公司成立之初经营冻品食材批发相关生意2017年公司开设第一家零售店售卖火锅烧烤相关食材随后公司门店持续扩张2020年公司完成多轮融资疫情期间把握居家消费增加机遇快速扩张截至2022年末公司共拥有9221家门店其中加盟店9216家直营店5家零售额门店数等多个指标位居预制食材专营店第一图1锅圈食品发展历程资料来源公司官网公司招股说明书中信证券研究部绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明5食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410门店扩张带动收入快速增长2022年迎首次盈利随着公司门店数量快速增加公司收入规模从2020年296亿元增长至2022年717亿元期间复合增长率为556此外随着规模效应凸显及公司部分品类转为自产等因素推动2022年公司实现首次盈利2022年公司归母净利润为23亿元归母净利率为32图2公司收入及增长率图3公司归母净利润及归母净利率收入亿元YOY归母净利润亿元净利率80903470802270601060-250050202020212022-440-140-630-230-82020-3-101010-4-1200202020212022-5-14资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部产品聚焦火锅及烧烤预制食材提供一站式综合解决方案公司品类丰富度较高提供一站式综合解决方案目前公司布局了火锅烧烤饮品一人食即烹餐包生鲜西餐及零食八大类其中火锅烧烤产品为核心2022年SKU数量为755个形成一站式综合解决方案以火锅为例门店售卖的产品不仅包括火锅底料蘸料涮肉丸滑锅具还包括小吃饮品等周边产品图4公司门店售卖产品类别资料来源公司官网火锅食材相关产品为公司核心业务从收入占比看2022年公司火锅产品烧烤产品其他产品收入占比分别为761014从SKU占比看2022年末公司火锅产品烧烤产品其他产品SKU数量占比为412237从收入和SKU占比看火锅食材相关产品为公司核心业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明6食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410图5公司收入分产品类型占比图62022年末公司分产品类别SKU数量个及占比火锅产品烧烤产品其他100121314其他产品68801028037火锅产品312416040828076200烧烤产品20202021202216322资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部以加盟模式辐射全国市场下沉市场布局较为完善加盟商渠道为核心收入来源加盟商及加盟店快速增长从分渠道收入来源看加盟商渠道为公司的核心收入来源2020-2022年收入占比均在90以上公司为品牌加盟店提供售卖的主要产品加盟商可自行从本地采购指定品类的生鲜蔬菜进行补充如部分蔬菜等随着公司快速扩张公司加盟店数量从2019年1441家提升至2022年末9216家并开设有5家自营店作为示范店和创新测试加盟商数量从2019年末1007家增长至2022年末5680家2022年末加盟商平均开店数量为16家图7公司收入分渠道构成图8公司门店数量及构成加盟商其他渠道综合服务费加盟店家加盟商个1001000092169090008080007070005680606000509825000942903404000303000202000101000002020202120222019202020212022资料来源公司招股说明书中信证券研究部注其他渠道包括自营资料来源公司招股说明书中信证券研究部店及直接向企业客户销售等门店全面渗透各级市场下沉市场布局完善公司门店实现从一线城市到乡镇级市场全面布局截至2022年末直辖市省会城市地级市县级市乡镇门店数分别为264625494026家占比分别为287276437县级市和乡镇代表的下沉市场占比最高并且各等级城市的门店数量均呈快速提升趋势从收入占比看各等级城市分布较为均匀2022年销售给加盟商的收入中直辖市省会城市地级市县级市乡镇门店收入占比分别为335288377请务必阅读正文之后的免责条款和声明7食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410图9公司各等级城市门店扩张情况图10公司销售给加盟商的收入分城市等级分布202020212022直辖市省会城市地级市县级市乡镇4500402610040009035008037730002646254970250060200050288150040100030500203350100直辖市省会城市地级市县级市乡镇202020212022资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部华东及华北门店占比较高已基本实现全国化从门店区域分布看目前公司门店聚焦于大本营华北地区和经济水平较为发达的华东地区根据窄门餐眼公司门店数前三大省份为河南江苏山东截至2022年4月8日门店数分别13641223936家山东和浙江地区位列第四和第五门店数分别为936867家目前公司在除西藏地区外其余区域均有门店布局已基本完成全国布局图11公司全国门店分布情况图12公司各省份门店数情况截至202248资料来源公司招股说明书资料来源窄门餐眼代工为主要生产模式核心品类逐步实现自控供应链多数SKU依赖代工生产单个供应商占比较低由于公司SKU及产品种类众多公司多数产品以代工生产为主设立自有研发中心并与供应商成立合作研发中心不断扩大和升级产品组合截至2022年末公司与超过279名食材供货商合作包括安井三全等知名企业2022年第一大供应商采购金额占比为64前五大供应商合计采购金额占比为207近3年呈下降趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明8食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410图13公司部分食材供应商展示图14公司供应商采购金额占比第一名二至四名302520151050202020212022资料来源公司官网资料来源公司招股说明书中信证券研究部通过并购或参股方式自建核心产品供应链未来计划持续推行单品单厂策略目前公司拥有三大生产基地生产部分核心产品均位于河南省主要通过收购方式获得包括1牛肉加工品2021年8月收购和一肉业锅圈持股51主要生产火锅系列的招牌牛肉产品包括筋头巴脑雪花肥牛源香厚切雪花肥牛及和牛雪花肥牛等产能利用率从2021年456提升至2022年5652肉丸加工品2021年8月收购丸来丸去负责生产锅圈持股51主要生产开花牛肉丸撒尿牛肉丸牛筋丸及香菜牛肉丸等肉丸产品产能利用率从2021年238提升至2022年6393火锅底料2022年11月收购的澄明食品负责生产锅圈持股773产品包括西红柿火锅底料牛油火锅底料及清油火锅底料2022年产能利用率726此外公司已参股虾滑生产商逮虾记锅圈持股10未来公司计划自建或投资提高上游供应能力实施单品单厂策略从而提升对供应链的把控能力和盈利能力图15公司各工厂设计产能万吨图16公司各工厂产能利用率202120222021202216801470126010500840063004200210000牛肉加工肉丸生产火锅底料牛肉加工肉丸生产火锅底料资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410展望锅圈食品的未来发展综合过去公司发展以及业务属性我们认为锅圈食品具备以下竞争优势门店规模上的领先供应链信息化体系全链条运转效率相对较高万店布局带来了品牌和规模化优势作为火锅烧烤食材专营店中的龙头公司锅圈食品已经拥有近万家的门店竞品门店数量均在千家以下较大的门店规模差距一方面保证了锅圈食汇足够的品牌露出形成正向循环另一方面采购生产物流配送等环节具备规模化优势降低运营成本提升对上游的议价能力规模优势下不断优化供应链和信息化系统提升运营效率公司已经形成从工厂到中央仓再到零售店的供应链运转体系与上游安井三全等品牌形成稳定合作并通过收购实现牛肉产品肉丸火锅底料等核心产品的部分自产此外公司已经建立数字化管理系统实现供应链门店会员的数字化管理图17部分火锅烧烤食材专营店品牌门店数图18锅圈食品数字化管理系统信良记127鼎哆味132辣圈157大明237九品锅284懒熊325川鼎汇330鼎汇丰650邹立国796锅圈食汇96150200040006000800010000资料来源窄门餐眼中信证券研究部注数据截至2023年4月5资料来源锅圈食品招股书日我们认为未来公司在提升收入方面可从以下三方面考虑继续拓店根据窄门餐眼数据公司门店数量最多的前三大省份分别为河南江苏山东合计门店数3518家很多地区仍有较多开店潜力品类延展目前公司销售主要集中在火锅烧烤场景2022年公司火锅产品烧烤产品收入占比分别为7610未来公司具备通过门店销售更多预制食材品类的可能性B端发展拓展企业团餐餐饮门店等B端客户表1锅圈食汇门店分省市分布省市人口数量万人门店数家密度家百万人省市人口数量万人门店数家密度家百万人山西3480527151内蒙古240011146江苏85051217143湖南662230646河南98831377139甘肃249010040陕西3954529134辽宁422915035浙江6540857131黑龙江31257223上海2489324130新疆25895019天津1373176128吉林23753615河北7448771104广东1268415212安徽611358095贵州38522807请务必阅读正文之后的免责条款和声明10食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410省市人口数量万人门店数家密度家百万人省市人口数量万人门店数家密度家百万人北京218920493云南46903207山东1017092491广西50372705湖北583043875四川83722203江西451732071重庆3212802宁夏7254562海南102000青海5943152西藏36600福建418720148资料来源窄门餐眼国家统计局中信证券研究部注数据截至2023年4月5日我们认为未来公司可以在继续保持规模增长的同时提升盈利能力可能性来自门店规模扩张带来的规模化效应包括物流费用管理费用等的摊薄等公司自有产能布局及产能利用率提升带来的效率提升图19公司配送费用占收入比重图20公司各项费用率变化42销售及分销开支行政开支411840163914381237108366354342330202020212022202020212022资料来源锅圈食品招股书中信证券研究部资料来源锅圈食品招股书中信证券研究部家庭预制食材需求扩张销售渠道多元化发展锅圈等食材专营门店的迅速崛起我们认为主要原因有二1随着消费升级和便捷诉求的提升家庭对于预制食材的需求快速增长2火锅烧烤品类快速成长品类属性决定家庭端对其有一站式采购的消费需求推动了火锅烧烤食材店的快速拓展经济发展饮食消费升级C端便捷化需求不断迭代我国居民消费能力和城镇化率持续提升带动外出就餐及居家便捷化饮食需求随着居民消费能力提升外出工作增加和生活节奏加快外出就餐的需求持续增加居家饮食的便捷化需求也在增强1978年改革开放后我国城镇居民人均可支配收入快速提升2005年首次突破万元2022年为493万元同时工业化和城市化带动城镇人口持续增加城市化率从1978年179提升至2022年652家庭端便捷性饮食选择持续丰富不断迭代品类周期各异从我国家庭端各类便捷性饮食发展顺序看呈现方便面汤圆水饺外卖预制食材的特点各品类也处于不同发展阶段其中方便面汤圆水饺类已进入成熟期外卖仍处于成长期预制食材处于发展初期各品类普及节奏与消费能力产业链基础设施完善程度需求紧迫性等密切相关请务必阅读正文之后的免责条款和声明11食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410图21中国城镇居民人均可支配收入及增长率图22中国城镇化率变化以城镇人口比重计算城镇居民人均可支配收入万元YoY70640605353050425403203021510201510000198719781981198419901993199619992002200520082011201420172020198119841987199019931996199920022005200820112014201720201978资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部图23C端不同便捷型饮食方案发展时间简介资料来源中信证券研究部整理1方便面等速食传统方便面通过高端化持续增长新式方便速食接力成长传统方便面从上世纪90年代即开始发展具备廉价便捷等优点与居民消费能力偏低农民工数量快速增长火车就餐等场景相契合2012年22家方便面主要企业合计销售额达到峰值582亿元2013年后方便面销量增长承压依靠高端化对应价增驱动增长同时自热火锅自热米饭酸辣粉等新式速食从2016年起开始相继出现接力驱动成长图24中国方便面22家主要企业销售额图25不同类型方便速食规模及增速销售额亿元YoY201620202026E20-26CAGR700401000406003373530800305006002540020204001431530010116200102005024100000-10200920042005200620072008201020112012201320142015201620172018201920202003资料来源中国食品科学技术学会转引自方便食品大会中信证券资料来源2022中国方便速食行业蓝皮书灼识咨询含预测研究部中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告20234102速冻米面制品传统三大类已进入成熟期新式面点占比提升速冻米面制品主要以传统老三样汤圆水饺粽子为主1992年三全食品发明第一颗速冻汤圆随后思念湾仔等龙头企业相继进入相较于传统手工制造速冻米面制品兼具便捷性和性价比特点叠加冰箱逐步普及实现快速发展2013年后速冻米面行业增速开始放缓目前汤圆水饺等传统产品已进入成熟期未来保持低单位数增长手抓饼红糖发糕馅饼等新式面点未来仍望保持10左右增长占比逐步提升目前占比约为30图26中国C端速冻汤圆水饺市场规模及增长率图27速冻米面制品细分品类占比规模亿元YoY速冻饺子速冻汤圆速冻面点速冻粽子速冻馄饨6002510050020804001530060102004010052000020172018201920202021资料来源Euromonitor含预测中信证券研究部资料来源微信公众号冷冻食品中信证券研究部3外卖自2014年起开始快速发展外卖行业从2011年开始萌芽2014年百度阿里等互联网巨头纷纷加入通过高额补贴吸引客户带动行业规模快速扩张艾媒咨询预计2022年外卖行业规模已超过9000亿元仍处于成长期图28我国外卖行业规模及增长率图29网上外卖业务规模及使用率外卖行业规模亿元YoY网上用户规模亿人使用率100008060060900070800050050607000400406000505000403003040003020020300020200010010100010000000资料来源艾媒咨询含预测中信证券研究部资料来源CNNIC中信证券研究部4预制食材2020年疫情催化接受度开始提升资本助力企业加入竞争近几年新注册的预制食材企业数量呈快速增加趋势2020年后疫情导致外出就餐及外卖受限预制食材通过社区团购保供等渠道大规模接触消费者由于兼具便捷性和品质可控的特点使其接受度快速提升但目前仍处于消费者教育的早期阶段随着疫情催化和行业热度提升各类上市企业开始跨界布局预制食材资本推动下部分新兴创业企业亦加入竞争请务必阅读正文之后的免责条款和声明13食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410预制食材针对性解决传统菜肴烹饪痛点可分为净菜预制半成品预制成品三大类根据各类预制食材的特点我们认为C端预制食材可以理解为通过第三方企业提供不同熟制程度的菜肴针对性解决传统烹饪过程耗时长烹饪技艺要求高等痛点根据熟制程度的不同可以分为净菜预制半成品预制成品三类预制程度及便捷性逐级提高通常而言菜肴的食材选择及烹饪方式决定了对应预制的呈现形式比如若涉及短保或易腐损的生鲜食材则通常为净菜或半成品仍保留部分烹饪环节给消费者若食材在不影响口味的前提下可实现工业化生产和长期保存则可实现预制成品如梅菜扣肉图30C端使用预制食材与传统菜肴烹饪流程对比资料来源中信证券研究部整理表2C端消费者不同就餐方式对比餐厅就餐外卖方便速食烹饪生鲜食材预制食材可选品类较少汤圆水饺较多主要取决于烹饪较多烹饪过程复杂丰富度多取决于地段多取决于地段方便面自热火锅等技能时间长的名厨名菜为主便捷性快速完成加热冲需全流程参与食材购仍需完成简单烹饪自主要包括通勤及餐主要包括送餐等待耗时泡部分需清洗餐具买食材处理烹饪及餐备主食餐具清洗等通厅等待时间时间通常需提前备货具清洗常需提前备货可行性需厨具和简单烹饪技烹饪技能无要求烹饪技能无要求简单加热蒸煮需要厨具及烹饪能力能规模化生产房租人成本优势分布范围广总体快餐类为主均价价格最低主要为食材购买成本工成本优势带来价格优最高取决餐厅档次通常低于餐厅就餐势口味体验专业性较弱部分现做口感好自行调味完成腌制或配备调料专业厨师烹饪菜品较为单一使用廉价料理包整体取决于烹饪技术包口味标准化程度高食材品控较好部分需营养健康取决于餐厅档次中小餐饮使用较多食材较为单一营自主把控食材食用油消费者自备食用油及调价格越高评级越高廉价原料口味较重养来源较少及各类调味品品质料宴请聚餐日常外居家一人食工作餐家庭日常就餐亲朋聚餐家庭日常就餐一人食适宜场景居家一人食为主出就餐等加班用餐等等亲朋聚餐等资料来源中信证券研究部整理请务必阅读正文之后的免责条款和声明14食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410从传统零售渠道到食材专营店预制食材销售渠道日趋多元家庭端预制食材的销售渠道包括商超农贸传统电商预制食材专营店新零售渠道等预制食材专营店包括卤味熟食专营店紫燕等半成品菜专营店味知香等火锅烧烤食材专营店品类不断丰富1借力商超等线下渠道速冻食品高速发展早期泛预制食材以汤圆水饺等速冻食品为主依托具备完善冷冻设备的商超渠道发展部分品牌也会向农贸市场等渠道投放冰柜助力自身渠道扩张伴随着我国商超等渠道的高速发展规范化速冻米面得以快速扩容2004-2013年我国连锁超市销售额由2410亿元快速增长至7623亿元复合增速达136在此期间三全食品收入复合增速达225图312002-2021年中国连锁超市门店销售额百亿元图322004-2021年三全食品营业收入及增速超市大型超市收入左轴亿元增速右轴908040807035706030605025504020403015302020101010500020182002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201920202021200620072005200820092010201120122013201420152016201720182019202020212004资料来源国家统计局中信证券研究部注2007年首次统计大型资料来源wind中信证券研究部超市2传统电商兴起速冻食品受益相对有限2013年以后我国超市行业进入发展成熟期增速显著放缓淘系京东等传统电商平台兴起承接了消费者大量非即时的便利需求但由于当时多数速冻食品货值不高同时需要承担较高的冷链配送成本以及变质潜在风险因此当时电商渠道对于速冻食品等预制食材贡献有限2021年安井食品三全食品线上渠道销售收入占比分别为2023请务必阅读正文之后的免责条款和声明15食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410图332017-2022年安井三全电商终端销售额亿元图342018-2021年安井食品电商渠道收入及占比万元201720182019202020212022电商销售收入占比352000033018000160002251400020120002100001580001106000054000120000000安井三全2018201920202021资料来源通联数据中信证券研究部注电商仅包含淘宝天猫资料来源wind中信证券研究部京东3新零售生鲜电商生鲜超市助推预制食材发展2012年后生鲜电商社区生鲜超市等新零售业态先后快速发展在各路巨头的加持之下诞生了每日优鲜盒马鲜生美团买菜等生鲜电商以及朴朴钱大妈等生鲜超市新零售企业多以刚需高频的生鲜产品作为切入口通过打造极致供应链体系增加商品流通的效率社区生鲜超市可便捷采购生鲜电商可2小时到家社区团购可次日达在此背景下冷冻冷鲜类预制食材产品的配送效率和产品稳定性大幅提升因此相较于传统电商新零售渠道加速预制食材的发展叮叮懒人菜麦子妈等新锐品牌借助新零售渠道快速起势叮咚买菜盒马鲜生等渠道方亦通过自有品牌的形式布局预制食材图352013-2022年中国生鲜电商行业交易规模亿元图36叮咚买菜平台预制食材品类丰富60005000400030002000100002013201420152016201720182019202020212022资料来源电数宝转引自网经社中信证券研究部资料来源叮咚买菜APP4家庭消费变迁推动预制食材专营店发展伴随着家庭消费习惯和品类的变迁预制食材专营店也不断衍生出新的类型包括熟食卤味专营店主要销售以凉菜为主的卤味熟食代表品牌有紫燕百味鸡九多肉多卤江南等菜肴专营店通过设立品牌专营店的形式销售半成品成品预制菜肴代表品牌有味知香好得睐等火锅烧烤食材专营店针对火锅烧烤等特定场景销售相关食材类产品同时也会辅以销售半成品成品菜肴代表品牌有锅圈食汇邹立国鼎汇丰等请务必阅读正文之后的免责条款和声明16食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410图37部分预制食材专营店品牌成立时间火锅烧烤201420162017201820192020卤味熟食19962008201320162019菜肴199920082019资料来源各品牌官网中信证券研究部卤味熟食佐餐卤制品作为中华传统美味经历了几千年的发展多以独立门店档口的形式出现佐餐卤制品自上世纪九十年代开启品牌化进程紫燕百味鸡窑鸡王留夫鸭等品牌先后创立逐渐开启全国布局之路我们测算2022年我国佐餐卤制品行业规模约为1472亿元行业门店数量超10万家图38主要佐餐卤制品品牌门店数量图392021年紫燕食品收入构成6214加盟费门店1500管理费信息系统使用费12001191113716夫妻肺片913整禽类900863840809306276724包材其他600526244578813000其他鲜货预包装产香辣休闲176品类79123资料来源窄门餐眼中信证券研究部注截至2023年2月资料来源Wind中信证券研究部菜肴专营店菜肴专营店主要依托菜市场农贸社区等人流区域面向中老年客群消费者在采购生鲜食材时顺便购买半成品成品菜肴作为补充菜肴专营店品牌多出现于2000年代目前味知香好得睐已经分别发展超千家门店此外珍味小梅园等新兴品牌通过线上线下形式布局预制食材2022年珍味小梅园已有近百家专营店请务必阅读正文之后的免责条款和声明17食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410图40味知香加盟店数量变化家图412021年味知香收入分品类构成其他业1800其他羊肉类类务收入160023114001200鱼类100013800牛肉类虾类4660013400200家禽类猪肉类014201820192020202122Q1-38资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部火锅烧烤食材专营店伴随着火锅烧烤行业的快速发展家庭渠道火锅烧烤需求日益提升由于火锅烧烤食材需求品类较多部分产品家庭端制作困难因此主打一站式采购的火锅烧烤食材专营店应运而生这类门店通常能够提供300-500款SKU涵盖食材调料设备等多个品类能够满足消费者一站式采购需求从锅圈食汇看预制食材专营店模式近几年火锅烧烤的居家消费盛行加之疫情对居家消费的推动家庭对于火锅烧烤需求提升在此背景下行业供给端也引来了快速发展除了各大生鲜平台推出火锅到家业务以外火锅烧烤食材店也引来了爆发增长锅圈食汇邹立国懒熊川鼎汇等品牌均在2020年提速拓店根据窄门餐眼数据目前锅圈食汇在火锅烧烤食材店行业中门店数遥遥领先并且从也是目前唯一已经初步实现全国化布局的品牌图42锅圈食汇门店变化家图43部分火锅烧烤食材店门店变化家10000邹立国懒熊川鼎汇九品锅辣圈9000800010007000800600050006004000300040020002001000002018201920202021202220182019202020212022资料来源久谦中信证券研究部注久谦数据与公司披露实际数资料来源久谦中信证券研究部据存在一定误差请务必阅读正文之后的免责条款和声明18食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410表3部分火锅烧烤食材店分区域门店分布品牌华东华中华北东北西北西南华南锅圈食汇44232121178925875590179邹立国火锅煎烤超市1910767鼎汇丰火锅超市151166171川鼎汇1738928121387懒熊火锅129561182191九品锅12674614964大明火锅超市7120209辣圈火锅烧烤食材超市6852224533鼎哆味火锅食材超市613321377信良记火锅食材451625174191资料来源窄门餐眼中信证券研究部注时间截至2023年4月5日窄门餐眼数据与久谦数据存在一定差异产品客群700SKU满足年轻客群火锅烧烤全场景需求锅圈食汇主要以销售火锅烧烤等场景相关食材类调味类产品为主例如肥牛卷虾滑毛肚火锅底料蘸料等同时提供成品半成品预制菜肴火锅烧烤用品等产品锅圈食汇门店SKU数量通常超300个公司总SKU超700个以年轻客群为主对比看菜肴专营店以售卖半成品菜肴为主代表产品有牛排鱼香肉丝酸菜鱼等主要面向中老年客群其中味知香门店SKU40公司总SKU超300个佐餐卤味以售卖凉菜为主代表产品有夫妻肺片酱鸭藤椒鸡等消费群体为以家庭主妇为主的30-45岁中年中青年人群紫燕门店SKU40个公司总SKU200个表4不同预制食材专营店特征火锅烧烤食材专营店菜肴专营店佐餐卤制品以家庭主妇为主的30-45岁中消费人群年轻消费者为主中老年消费者为主年中青年人群消费场景DIY火锅烧烤等居家做饭家庭吃饭时的佐餐凉菜火锅烧烤等特定场景食材为产品类型半成品菜肴为主熟制凉菜为主主成品半成品菜肴为辅保质期长保为主长保为主短保为主代表产品肥牛卷虾滑毛肚等牛排鱼香肉丝酸菜鱼等夫妻肺片酱鸭藤椒鸡等代表品牌锅圈食汇邹立国味知香好得睐紫燕百味鸡九多肉多资料来源各公司官网中信证券研究部表5锅圈商超盒马产品价格对比品类品牌价格单价元kg品类品牌价格单价元kg锅圈219元200g110锅圈55元130g42羊倌叔叔398元500g80海霸王168元240g70雪花肥牛盛月源299元400g75鱼豆腐安井178元240g74纽澜地299元300g100盒马129元150g86盒鲜锅299元200g150海欣239元260g92锅圈199元150g133锅圈7元100g70黑毛肚盒马248元200g124龙虾球安井178元240g74锅圈5元120g42鱼极188元120g157安井238元240g99锅圈599元500g120牛肉丸海霸王168元240g70虾滑鱼极298元200g149桂冠328元300g109鲜美来188元150g125请务必阅读正文之后的免责条款和声明19食品饮料行业餐饮供应链深度系列报告2023410品类品牌价格单价元kg品类品牌价格单价元kg六记雄299元250g120盒马359元120g299潮庭198元150g132锅圈129元192g67骨肉相连盒马299元250g120盛月源149元240g62锅圈159元227g70锅圈259元200g130海霸王308元500g62科尔沁368元240g153蟹柳海欣158元235g67羊肉串皓月336元200g168鱼极188元130g145西鲜记299元180g166海霸王139元250g56烧烤季499元420g119资料来源锅圈APP京东-沃尔玛商超盒马APP中信证券研究部注白色为锅圈APP产品价格黄色为京东-沃尔玛商超价格蓝色为盒马APP价格锅圈食汇已经具备较为成熟的单店模型在快速扩张期依然保持着较低的关店率前期投入锅圈前期投资额约为23万元其中包含约15万元的刚性投资装修设备费保证金服务费等和约8万元的首批货款单店销售锅圈满足消费者针对火锅烧烤等特定场景的一站式采购需求因此客单价较高根据锅圈官方招商手册公司县级市地级市省会城市门店客单价分别约7010080120100150元根据公司财务数据我们测算2022年公司单店年销售140万元左右由于公司快速拓店期测算可能存在一定程度的误差成本费用锅圈食汇与其他预制食材专营店一样门店毛利率超30但同时由于锅圈食汇门店面积较大人数需求相对较多所以在租金和工资支出方面相对较高图44锅圈加盟店单店投入图452020-2022年锅圈闭店率3530302825201510070500202020212022资料来源锅圈食品招股说明书锅圈食汇招商手册中信证券研究资料来源锅圈食品招股说明书中信证券研究部部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20