事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为30.17、8.17和6.07亿，分别同比+20.37%、+42.78%和+24.12%。
　　10万吨新线提升成本竞争力，公司跨过扩产里程碑。22年玻纤及制品销量、吨售价以及吨成本分别为27.72万吨、8171.94元/吨、4966.39元/吨，分别同比+35.82%、-3.17%、-0.52%。销量大幅增加主因公司10万吨新线21年9月投产点火后，22年稳定运行发挥全部产能。吨售价小幅下滑，背后是22年玻纤价格前高后低，年中玻纤行业景气度快速下滑，特别是22Q4价格跌至历史低位，公司产品价格则随行就市。22年在天然气、化工浸润剂等原燃料价格出现明显上涨的情况下，公司玻纤及制品吨成本有小幅下滑，核心原因是：1）10万吨新线带来的单线规模提升，规模成本优势增强；2）公司加大对浸润剂配方研发，自给率逐步提升；3）基于全产业链优势，原纱+制品产线工序优化，带来综合成本节降。22年10万吨新线稳定运行，且成功验证成本竞争力，公司产能由20万吨提升至30万吨，跨过扩产的第一个里程碑。
　　规划产能剑指百万吨，黑马成长加速度。公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进60万吨基地建设落地，新基地目前已开工建设，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马3万吨老线技改，完成后将实现8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升，内生增长潜力十足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。
　　玻纤周期底部已明，看好23年供需改善。粗纱22Q3景气快速回落，目前价格已至历史低位。23Q1行业需求复苏尚不明显，但3月中下旬以来企业产销加快，3月行业库存80万吨，环比-2.3%，Q2风电纱起量望拉动行业库存持续下降。预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。我们预计22-23年粗纱新增有效产能分别为62/30.9万吨，同比+7.6%/3.5%，考虑23年欧洲部分产能存退出/冷修可能，年有效产能增幅或不及3.5%；预计22-23年全球粗纱需求分别为826/869万吨，同比+2.2%/+5.2%。预计玻纤行业23年供需有所改善。
　　投资建议：我们预计23-25年归母净利润分别为6.83、8.8、12.05亿元（调整前23、24年归母净利润分别为6.42、8.92亿元），略上调23年业绩，主要是考虑到行业供需改善或推动销量和价格提升，24年业绩在调整前后基本稳定。23-25年归母净利润对应的PE分别为10倍、7倍、5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期。

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