国内新能源车发展较快，带动中国新能源产业链出海：国内新能源车销量渗透率2022Q4已达27%，而全球平均渗透率仅为15%，行业仍处于快速上升期。我国新能源产业链依托于国内政策支持，随着国内新能源车渗透率提升而快速发展，现已处于全球领先地位。2023年电池环节随着产能的释放，处于整体产能过剩，优质产能偏紧的状态，海外出口一方面带来更高的利润，另一方面提升海外车厂对国内产业链的依赖程度。电池产业链出海主要通过直接出口和本地建厂两种方式，前期国外供应链建设不完全，以直接出口为主，随着各国本地化保护程度提高，后续出海模式将以头部企业在海外本地建厂为主。
　　欧盟通过环保政策、原材料本地化要求促进欧洲新能源本土化：欧盟于2020年提出《新电池法》草案，对电池的回收、再利用、碳足迹管理等环节制定详细标准，并扩宽企业责任范围，要求动力电池及相关企业在产品全生命周期中积极参与环保工作，间接帮助欧洲本地企业发挥在环保领域的先发优势，并提高国外企业在欧洲开展业务的门槛；同时通过碳关税（CBAM）建立海外的进口壁垒，迫使国内企业出口完善碳足迹追踪。如果无法提供碳足迹，产品排放水平将按行业前10%计算；在排放因子按照1.5倍计算的场景下，成本增加可达11.57%，对于电池企业以及整车厂毛利率冲击较大。随着欧洲新能源车市场的不断发展，欧洲新能源产业链将逐渐以直接出口为主转变为以本地化供应为主，只是在进度上受到碳关税、用工、土地等综合成本影响，可能进展较慢。
　　美国注重“美国制造”，补贴与本地化挂钩：在经历特朗普政府期间的新能源行业低潮后，拜登政府重新推动美国新能源行业发展，一方面《两党基础设施法案》直接补贴本国锂电和新能源车产业链企业、为新能源发展提供政策与基础设施支持，另一方面通过IRA直接将补贴与本地化挂钩，促使企业到北美或自贸区国家建厂，同时通过实体清单对中国电池企业构成威胁。根据国会预算办公室的测算，美国新能源补贴力度有限，后续需要观察进一步政策支持的出台。由于IRA中补贴对于本地化程度有很高的要求，在当前电动车行业的利润水平以及对美国补贴的依赖程度下考虑，国产动力电池及相关产品在北美地区的前景将受到一定负面影响。
　　投资建议：
　　在欧美本地化政策加强、出海需求提升的背景下，中国新能源产业链企业加速在国外建设产能，目前欧洲、北美多地已有项目布局，未来有希望看到中国新能源汽车及产业链在海外销售与生产等领域出现明显提升。建议关注：
　　1、头部企业，有望优先海外本地化布局：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、天赐材料。
　　2、直接出口占比高，利润有弹性：比亚迪、孚能科技、欣旺达、星源材质、贝特瑞、当升科技。
　　风险提示：海外各国对中国公司进行制裁，限制中国新能源产业链出海；新能源车需求不及预期；上游价格持续上涨，导致产量不及预期、中游盈利能力下滑；产业链公司扩产导致竞争加剧、产能过剩，影响企业盈利能力。
　　

研究报告全文：2023年4月10日行业研究优势产业全球扩散中国新能源出海扬帆起航锂电行业系列深度报告一要点电力设备新能源国内新能源车发展较快带动中国新能源产业链出海国内新能源车销量渗透买入维持率2022Q4已达27而全球平均渗透率仅为15行业仍处于快速上升期我国新能源产业链依托于国内政策支持随着国内新能源车渗透率提升而快速发展现已处于全球领先地位2023年电池环节随着产能的释放处于整体产能过剩优质产能偏紧的状态海外出口一方面带来更高的利润另一方面提升作者海外车厂对国内产业链的依赖程度电池产业链出海主要通过直接出口和本地分析师殷中枢建厂两种方式前期国外供应链建设不完全以直接出口为主随着各国本地执业证书编号S0930518040004010-58452063化保护程度提高后续出海模式将以头部企业在海外本地建厂为主yinzsebscncom欧盟通过环保政策原材料本地化要求促进欧洲新能源本土化欧盟于2020年提出新电池法草案对电池的回收再利用碳足迹管理等环节制定详细分析师陈无忌标准并扩宽企业责任范围要求动力电池及相关企业在产品全生命周期中积执业证书编号S0930522070001021-52523696极参与环保工作间接帮助欧洲本地企业发挥在环保领域的先发优势并提高chenwujiebscncom国外企业在欧洲开展业务的门槛同时通过碳关税CBAM建立海外的进口壁垒迫使国内企业出口完善碳足迹追踪如果无法提供碳足迹产品排放水联系人和霖021-52523853平将按行业前10计算在排放因子按照15倍计算的场景下成本增加可达helinebscncom1157对于电池企业以及整车厂毛利率冲击较大随着欧洲新能源车市场的不断发展欧洲新能源产业链将逐渐以直接出口为主转变为以本地化供应为联系人吕昊主只是在进度上受到碳关税用工土地等综合成本影响可能进展较慢021-52523817lvhaoebscncom美国注重美国制造补贴与本地化挂钩在经历特朗普政府期间的新能源行业低潮后拜登政府重新推动美国新能源行业发展一方面两党基础设施股价相对走势法案直接补贴本国锂电和新能源车产业链企业为新能源发展提供政策与基础设施支持另一方面通过IRA直接将补贴与本地化挂钩促使企业到北美或自17贸区国家建厂同时通过实体清单对中国电池企业构成威胁根据国会预算办6公室的测算美国新能源补贴力度有限后续需要观察进一步政策支持的出-6台由于IRA中补贴对于本地化程度有很高的要求在当前电动车行业的利润水-17平以及对美国补贴的依赖程度下考虑国产动力电池及相关产品在北美地区的-28前景将受到一定负面影响0322062209221222投资建议电力设备新能源沪深300资料来源Wind在欧美本地化政策加强出海需求提升的背景下中国新能源产业链企业加速在国外建设产能目前欧洲北美多地已有项目布局未来有希望看到中国新能源汽车及产业链在海外销售与生产等领域出现明显提升建议关注1头部企业有望优先海外本地化布局宁德时代亿纬锂能科达利恩捷股份天赐材料2直接出口占比高利润有弹性比亚迪孚能科技欣旺达星源材质贝特瑞当升科技风险提示海外各国对中国公司进行制裁限制中国新能源产业链出海新能源车需求不及预期上游价格持续上涨导致产量不及预期中游盈利能力下滑产业链公司扩产导致竞争加剧产能过剩影响企业盈利能力敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告电力设备新能源投资聚焦研究背景2022年Q4我国新能源车销量渗透率达到27而全球平均渗透率仅为15其中欧洲渗透率19北美渗透率仅为6时至今日在判断新能源车行业发展阶段时我们认为全球新能源车市场仍然处于快速发展时期渗透率位于5-20的快速上升期中国新能源产业链由于前期依托国内新能源车市场渗透率快速提升而具备强大的竞争优势在后续参与全球新能源车竞赛过程中有望在海外市场获得领先地位我们的创新之处1分析了中国新能源产业链出海的节奏提出了产业链出海短期以直接出口为主长期向本地化生产转变的判断2跟踪观察欧美政策演变历程深入分析其对两地新能源产业发展趋势及未来方向的影响3综合考虑欧美市场在环保回收本地化生产等方面做出的限制指明中国新能源行业出海面临的主要挑战股价催化因素1中国新能源车产业不断成熟在动力电池技术产品设计本地化处理等方面积累丰富经验产品快速得到海外消费者认可2欧洲美国两大主要海外市场新能源销量快速增长带动我国产业链出海3东南亚南美等新兴市场凭借人口基数快速发展为中国新能源产品提供新的出海方向投资建议中国新能源产业链出海总体体现出整车出海上游原材料海外建厂到海外新能源产业链本地化的发展趋势随着时间推移国内新能源企业的出海规模有希望进一步扩大头部企业有充足的动力与资源向海外转移产业链在提升自身生产能力的同时推动出海进度建议关注1头部企业有望优先海外本地化布局宁德时代亿纬锂能科达利恩捷股份天赐材料2直接出口占比高利润有弹性比亚迪孚能科技欣旺达星源材质贝特瑞当升科技敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告电力设备新能源目录1国内新能源车发展较快带动中国新能源产业链出海611国内新能源车渗透率远高于全球产业链处于全球领先地位612从直接出海到本地化生产国内新能源产业链势头正盛813海外新能源车市场快速增长美国或成为增速最快区域9131欧洲新能源受到能源危机影响增速或大幅下降9132北美新能源车市冷淡多年后迎来上升期10133南美东南亚新兴市场各具特色102欧盟从环保入手引导新能源产业实现本地化1121碳边境调节机制针对产品征收排放税意在抵消欧盟内外的排放成本差距1222新电池法扩大管理范围细化量化要求要求企业负担更多责任1423英国通过调整关税分类推动动力电池产业本地化163美国注重美国制造提出本地化要求1731复盘拜登政府之前--两党对新能源的不同态度1732两党基础设施法案推动产业链本地化电池原材料部分落地1933重建美好法案与通胀削减法案重构补贴结构推动产业链向美国本土转移21331重建美好法案更新新能源补贴政策推动电动车基础设施建设21332通胀削减法案涉及新能源补贴政策改动及原材料生产本地化要求2234对比美国强调本地化与补贴欧盟围绕环保主题254投资建议关注出海速度较快的企业265风险分析28敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告电力设备新能源图目录图1中国新能源车发展复盘6图2中国新能源车销量全球份额逐渐走高6图3中国新能源车销量渗透率持续走高全球平均渗透率22Q4仅为156图4全球各电池厂装机量市场份额7图5各大电池材料国产化比例7图6全球锂电需求预测7图7全球磷酸铁锂及三元电池需求预测7图8锂电总产能过剩优质产能偏紧单位GWh8图9锂离子蓄电池出口金额万美元8图102017-2025年欧洲新能源汽车销量10图112022年欧洲各国新能源汽车销量按种类10图122017-2025年美国新能源汽车销量10图132019-2022年美国新能源车销量按动力类型10图14东南亚南美新能源车销量渗透率11图15欧盟新能源相关政策思维导图11图16欧洲国家碳排放税单位欧元吨CO212图17EU-ETS成交均价单位欧元吨CO213图18CBAM排放计算同时考虑产品与原材料以钢铁为例13图19美国复苏与再投资法案资金使用计划单位亿美元17图20特朗普执政前美国燃油经济性指标变化趋势18图212015-2022年美国新能源汽车销量YoY增速19图22能源部新法案目标企业20图23美国当前充电网络20图242023-2031美国电动车税收预算补贴百万美元24图25欧美新能源立法时间线26图26中国部分新能源相关企业海外布局27敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告电力设备新能源表目录表1国内二线动力电池企业海外客户订单9表2锂电池行业碳关税税额估算根据2022年数据测算14表3新旧电池法内容对比15表4新电池法关键阶段性目标16表5TCA中动力电池本地化条件16表62008-2020年美国关键能源政策措施18表7能源部基础设施法案资金使用目标20表8重建美好法案前后补贴政策对比22表9通胀削减法案主要补贴政策23表10符合通胀削减法案新补贴政策车型23表11通胀削减法案本地化比例要求25表12众多新能源企业已在海外布局产能27敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告电力设备新能源1国内新能源车发展较快带动中国新能源产业链出海11国内新能源车渗透率远高于全球产业链处于全球领先地位中国新能源车行业随着前期补贴政策以及双积分政策的引导已经由政策驱动转向为市场驱动阶段中国新能源车发展经历两个时期2020年以前主要以政策驱动为主导用补贴与政策引导培育新能源车产业链向高质量发展2020年以后随着五菱宏光minievTeslaModel3铁锂版汉ev等爆款车型的上市我国新能源车正式进入市场驱动阶段与此同时我国新能源车在全球范围内的份额也在不断走高2022年Q4我国新能源车销量渗透率达到27而全球平均渗透率仅为15其中欧洲渗透率19北美渗透率仅为6时至今日在判断新能源车行业发展阶段时我们认为全球新能源车市场仍然处于快速发展时期渗透率位于5-20的快速上升期图1中国新能源车发展复盘政策驱动段过渡阶段市场驱动2000012018000技术主导降本区间供应链管理主要矛盾区间ModelYLFP版本上市4010016000新能源车国补取消五菱宏光miniev比亚迪2018年补贴对技汉刀片电池Model3术门槛要求进一14000LFPCTP版本上市步提高3280比亚迪DM-12000延长新能源发布2016-2020新能补贴从年i发布会双积分政策实行20源补贴政策每年下底到22年10000调补贴系数2017年补贴向长2460续航高质量电动2019年4-7月过渡期上海疫情8000车倾斜完毕下调国补系数50地补取消1640600040008202000000201501012016010120170101201801012019010120200101202101012022010120230101新能源车渗透率右内宁德时代左比亚迪左天齐锂业左赣锋锂业左碳酸锂价格右外资料来源光大证券研究所Wind数据左轴表示市值单位亿元右轴内单位右轴外单位万元吨截至20230407图2中国新能源车销量全球份额逐渐走高图3中国新能源车销量渗透率持续走高全球平均渗透率22Q4仅为151003027902525238019702018171616156014141513501110401088666653044445322222220111111100000001002016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q402016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4-5中国欧洲北美洲日韩及亚洲其他南半球中国欧洲北美洲日韩及亚洲其他南半球全球平均资料来源乘联会光大证券研究所资料来源乘联会光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告电力设备新能源在我国新能源车渗透率大幅领先的背景下产业链上各环节在全球范围内占有主要份额电池环节宁德时代比亚迪中创新航等企业市占率逐年上升据SNE统计2022年宁德时代全球市占率达37而松下LG等海外电池企业市占率却逐年下降除正极以外我国负极隔膜电解液全球市占率均在70以上同时早在2017年除铝塑膜以外的各大电池材料国产化比例就已经达到90以上我国产业链前期规模化效应以及技术领先带来的成本优势显著增加了产业链的竞争力也为产业链走向国际市场打下了坚实的基础图4全球各电池厂装机量市场份额图5各大电池材料国产化比例9810010010093908090608070406020500402017201820192020202120223025宁德时代LGC松下比亚迪20三星SDISKIAESC中创新航100国轩高科PEVE蜂巢能源亿纬理能正极负极隔膜电解液铝塑膜资料来源SNEResearch光大证券研究所资料来源GGII产业信息网光大证券研究所注正极负极隔膜电解液为2017年数据铝塑膜为2020年数据根据2022年12月光大证券外发报告抢滩0-1电力设备新能源行业2023年投资策略的测算包括动力消费储能等场景在内2023年全球锂电需求约1083GWh而根据我们不完全统计2023年锂电国内外产能约1800GWh原因在于新能源车行业自2019和2020年景气度快速提升后锂电行业大规模扩产且经过2-3年逐步投产所致考虑一定的有效产能锂离子电池仍然会处于总产能过剩优质产能偏紧的状态而海外快速增长的需求为各家过剩产能提供了市场在国内新能源产业链各环节竞争日渐激烈的今天把市场从国内扩展到海外无疑是做大规模保证利润的最好选择图6全球锂电需求预测图7全球磷酸铁锂及三元电池需求预测2000187910018009290全球磷酸锰铁锂电池需求Gwh全球三元电池需求Gwh1600144480140070磷酸铁锂占比三元占比1200108360120080100050707711000800404060564378006003330305040020600403020010400200020020212022E2023E2024E2025E1000全球锂电池需求合计GwhYoY20212022E2023E2024E2025E资料来源中国锂离子电池行业发展白皮书2021光大证券研究所预测资料来源WoodMackenzie光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告电力设备新能源图8锂电总产能过剩优质产能偏紧单位GWh35003000104625002000746807150054657033810004392223351324229105350016881616943062601902020A2021A2022E2023E2024E2025ELG宁德比亚迪松下SDISK其他资料来源各公司公告光大证券研究所预测12从直接出海到本地化生产国内新能源产业链势头正盛锂电池出口金额逐年上升海外市场需求逐渐释放国内新能源产业蓬勃发展也带来了锂电池出口的快速增长根据海关总署信息2023年2月我国锂离子蓄电池出口额达46亿美元较2022年2月同比增长103行业整体出口额逐年攀升这是由于海外车企大多在2018-2019年进行招标我国电池厂凭借产品性价比优势拿下主要车企的订单经过3-4年的研发和量产周期在2021-2022年开始集中放量同时前期海外车厂对电池本地化程度要求不高中国电池出海形式主要是出口所以国内锂电池出口处于快速上升的态势图9锂离子蓄电池出口金额万美元70000060000050000040000030000020000010000002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-01资料来源Wind海关总署光大证券研究所截至2023年2月敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告电力设备新能源表1国内二线动力电池企业海外客户订单单位2020产能2021产能2022产能技术路线海外客户订单GWhGWhGWhGWh方形三元4610易捷特20-25年合计366万辆BEV的定点欣旺达HEV030614雷诺日产20-26年1156万辆HEV的定点方形铁锂618-2050软包三元91010戴姆勒现代起亚20-25年1348GWh订单亿纬锂能方形单元222华晨宝马方形三元定点48V德国宝马48V定点孚能科技软包三元5920戴姆勒21-27年合计140GWh的订单软包三元111大众量产定点大众安徽标准电芯定点预方形三元66165计三元电池方面的需求量约133GWh至国轩高科方形铁锂116166216167GWh磷酸铁锂方面的需求量可达到15GWh圆柱铁锂585858资料来源wind光大证券研究所软包龙头静待转折三元战略定位高端孚能科技688567SH投资价值分析报告然而进入2021-2022年在国内新能源扬帆出海的同时欧美等地也对本国新能源产业链开始加大投入力度同时就后续新能源产业链本地化做出了强制的要求欧盟制定新电池法引导补贴向BEV倾斜同时大众等欧洲头部整车企业提出了本地化投资建厂的规划美国拜登政府上台提出了BuildBackBetterBBB法案支持美国新能源发展后续提出的InflationReductionActIRA法案于2022年8月正式生效将新能源车补贴与产业链本地化进行挂钩这些举措均显示出海外主要市场将新能源产业链本地化优先级大大提前而我国新能源直接出口的模式我们认为后续也会渐渐向欧美本地化生产的形式进行过渡只是目前来看欧美由于劳工薪酬效率能源价格以及产业链完备等综合条件与我国成熟的新能源产业链相比仍有一定差距因此我们认为在未来较长的一段时间内国内新能源直接出口的形式依然会是产业链出海的主要形式13海外新能源车市场快速增长美国或成为增速最快区域131欧洲新能源受到能源危机影响增速或大幅下降欧洲新能源市场前期平稳近两年快速增长2017-2020年欧洲新能源汽车销量增速稳定在30左右表现较为稳定随着2020年欧洲各国对新能源补贴发力销量在2020-2021两年内提升3002022年欧洲纯电动车注册量同比增长达到29渗透率提高到121ACEA数据由于俄乌冲突以及欧洲能源问题我们预期23年欧洲新能源车市场整体维持5左右的增长速度同时考虑到后续欧洲经济好转以及对新能源车的推动预测24-25年增速为1515由于各国补贴向BEV倾斜我们认为BEV将会比PHEV增速更快敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告电力设备新能源图102017-2025年欧洲新能源汽车销量图112022年欧洲各国新能源汽车销量按种类4001604500001503501404200003900003001203600001003300003000002501002700005024000020080210000年增速年销量辆1800000150601500002022销量万辆20221200001004090000-50600005020300000-100德国法国意大利西班牙英国挪威002017201820192020202120222023E2024E2025EBEVPHEVBEV增速PHEV增速销量万辆YoY资料来源EVSales统计光大证券研究所整理及预测资料来源iFind数据库光大证券研究所整理132北美新能源车市冷淡多年后迎来上升期北美新能源车基数小随着补贴政策的出台有望迎来高增速2016-2020年美国新能源汽车销量基数较小增速波动大受全球新能源市场冷淡特朗普政府偏向传统能源行业燃油车成本劣势不明显现有补贴政策陆续到期等多方面因素影响北美新能源车市场在2016-2020年之间增长不明显甚至在2019年总销量出现负增长受政策刺激美国新能源车市场在2021年迎来拐点拜登政府上台后连续出台多项法案为消费者和OEM提供更多补贴优惠并计划打造新能源基础设施网络同时随着油价波动新能源车在使用成本方面的优势更加明显推动消费者选择新能源车型美国BEV销量同比增速由20年的-18上升至21年的55同期PHEV增速由-30快速上升至130表现亮眼考虑到2023年开始美国IRA法案对于新能源车的补贴落地叠加美国新能源车渗透率较低我们认为美国新能源车销量有望快速增加预测美国2023-2025年新能源车销量增速有望达到1455238图122017-2025年美国新能源汽车销量图132019-2022年美国新能源车销量按动力类型45016080000014040014070000012012035010060000010030080805000002506060400000YoYYoY万辆2004040同比增速销量辆销量15030000020202000001000050-20100000-200-400-402017201820192020202120222023E2024E2025E2019202020212022销量万辆YoYBEVPHEVBEV增速PHEV增速资料来源MotorIntelligence统计光大证券研究所整理及预测资料来源NADA光大证券研究所整理133南美东南亚新兴市场各具特色东南亚与南美市场新能源车渗透率较低但近年增长迅速受政策推动经济发展基础设施不断完善等多方面因素影响新能源车在东南亚地区销量逐年走高以泰国为例2021年全年售出新能源汽车3684辆同比增幅超过110总销量增速两方面均在东南亚地区处于领先地位相比于东南亚敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告电力设备新能源南美市场2021年销量17030辆体量是东南亚市场销量的3倍同时新能源车渗透率达到04比东南亚更高但销量增速相对平稳从总量看东南亚与南美新能源车市场均处于起步阶段与中国欧洲美国三大新能源车市场相比东南亚南美新能源车总销量与渗透率可忽略不计当前市场仍以低速微型电动车为主导关注重点在庞大的人口基数以及新能源车快速普及两大因素带来的市场潜力图14东南亚南美新能源车销量渗透率20000188540501778317030160000401366312000030800002056044000010204531345600002018201920202021销量南美五国销量东南亚南美五国渗透率东南亚各国渗透率资料来源Marklines光大证券研究所整理南美五国阿根廷巴西巴拉圭乌拉圭委内瑞拉单位辆左2欧盟从环保入手引导新能源产业实现本地化在产业链本地化和可持续发展的双重影响下欧盟委员会从环保角度出发针对动力电池行业出台一系列新规以碳关税与新电池法为代表的欧盟政策提出了排放管理原材料回收等一系列的要求并扩大了生产企业在电池生命周期中的义务虽然不直接针对进口动力电池产品做出本地化限制但更加严格的环保政策将为欧洲本地企业在竞争中提供优势可能为目前的市场格局带来改变图15欧盟新能源相关政策思维导图资料来源EUparliament光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告电力设备新能源21碳边境调节机制针对产品征收排放税意在抵消欧盟内外的排放成本差距碳边境调节机制CarbonBorderAdjustmentMechanismCBAM通常称为碳关税其用意在于抵消欧洲企业的额外碳排放成本确保本地与进口产品公平竞争2005年欧盟碳交易市场EU-ETS正式投入实施该机制为欧洲本地企业的碳排放设定排放额度并通过拍卖的方式公开出售碳排放指标企业在获得相应指标后方可在生产环节中合法排放碳EU-ETS的碳指标成交价在2017年之前稳定在57欧元吨于2018至2020年间上涨至1525欧元吨由于碳排放指标总数基本维持不变且欧洲企业生产需求不断上升EU-ETS成交价格自2021年起出现明显增长历史最高收盘价达到9751欧元吨此外部分欧盟国家对境内企业的碳排放额外征收排放税导致欧洲企业的排放成本水涨船高在与外国商品的竞争中处于劣势图16欧洲国家碳排放税单位欧元吨CO2资料来源OECD为确保欧洲本土企业在竞争中不受持续上涨的碳排放成本影响欧盟希望通过立法方式要求部分进口产品缴纳相应的碳排放费用2019年底欧盟绿色新政首次提出CBAM计划希望依照欧盟与进口国的碳排放费用差距针对部分进口产品征收碳排放费用该议案在立法阶段进展顺利于2021年3月由欧洲议会投票通过法案计划于2023-2025年设置过渡期并于2027年正式落地目前CBAM法案将水泥电力化肥钢铁铝有机化工塑料和氢设为重点征收范围敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告电力设备新能源图17EU-ETS成交均价单位欧元吨CO290807680706052935040244230246520153469176010438590526579020122013201420152016201720182019202020212022资料来源EuropeanEnergyExchange光大证券研究所整理CBAM法案提出了完整的产品碳关税计算方式涉及产品生产环节以及上游原材料的排放并要求企业自行开展产品碳足迹管理法案将出口产品的排放分为两大部分1产品在生产过程中直接造成的碳排放2所使用的原材料在各自的生产阶段所产生的碳排放量在结合产品原材料得出产品总碳排放后最终的碳关税额度将取决于EU-ETS近一周的成交均价此外为体现CBAM抵消欧盟内外碳排放成本差异的目的法案规定最终碳关税额度将减去出口产品在生产国已经缴纳的排放费用图18CBAM排放计算同时考虑产品与原材料以钢铁为例资料来源第一财经欧盟委员会光大证券研究所整理CBAM规定企业负有做好产品碳足迹管理和主动申报碳排放量的义务向欧盟地区出口产品的企业需自行向相关委员会报告产品的总碳排放量并交由第三方机构进行认证通过认证后作为碳关税征收标准若企业不提供产品碳排放量或由于未开展碳足迹管理报告不符合欧盟标准等原因未能履行相应义务则欧盟将对产品按照其生产国同行业内排放强度前10的企业所生产产品的水平计算碳排放量并依此征收相应的惩罚性碳关税从新能源车产业角度出发碳关税可能对动力电池企业的盈利能力带来显著影响根据我们测算在2023年2月EU-ETS成交价格为6702元吨及产品全生命周期排放水平的情况下动力电池可能面临639-669元kWh的碳关税税额若企业未能做好产品碳足迹管理排放因子按照标准排放量15倍计算则惩罚性税额可能达到1004元kWh以电池容量50kWh计算向欧洲出口的BEV在做好碳足迹管理的情况下将需为其动力电池缴纳2500敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告电力设备新能源元左右的额外碳成本占整车价格比重较小对产品定价的影响有限但从电池厂家角度出发当前动力电池成本保持在600850元kWh之间若CBAM针对动力电池征税则针对欧洲地区出口的产品将面临7871642的成本上浮若企业碳足迹管理不到位则成本上升幅度可能超过16当前动力电池行业整体采取薄利多销抢占市场份额的策略单位产品毛利率较低例如宁德时代2022年年报显示动力电池产品毛利率为172第二梯队的亿纬锂能国轩高科分别为132125而近期积极扩张产品定价较低的中创新航毛利率仅有103若CBAM范围扩大至动力电池领域在维持价格优势的背景下电池企业的盈利能力将面临严重冲击表2锂电池行业碳关税税额估算根据2022年数据测算电池类型磷酸铁锂电池三元811电池生产情景标准情形未做好碳足迹管理标准情形未做好碳足迹管理单位产品总碳排放kg1091635104156CO2kWhEU-ETS价格20230214元6702吨国内碳交易市场最新成交价20230321元56吨碳关税税额元kWh6691004639958电池成本20230261178115元kWh碳关税占动力电池成本109416427871181比例部分电池企业毛利率宁德时代1722022年年报亿纬锂能1322022年中报国轩高科1252022年中报中创新航1032022年年报资料来源EuropeanEnergyExchange碳排放数据来自于YangYangetal2022光大证券研究所测算备注欧元人民币汇率按照1745计算行业前10碳排放水平按照平均水平15倍计算毛利数据来自各公司公告22新电池法扩大管理范围细化量化要求要求企业负担更多责任欧盟在电池领域的立法行动始于2006年的电池指南BatteryDirective该指南为欧盟第一份对电池的定义与处理做出指导性规定的文件其中将电池划分为可移动纽扣车用工业报废电池电池包等种类明确了各电池的技术特征同时电池指南要求电池的生产厂家建立回收机制并提出了电池回收率达到45电池回收效率达到5075的初步要求但该文件并非强制性规定涉及回收机制的条款缺少细则与落地指南且要求企业承担的责任较少对电池企业建立产品全生命周期管理体系的帮助有限与电池指南相比2020年提出的新电池法草案以下简称草案针对电池产品的回收与重复利用做出了更加细致的规定并以强制性规章制度的形式对电池厂商提出一系列要求在新能源行业快速发展的背景下草案针对电池产品的分类做出修正为EV电池专门设立类别并通过设置5kg的重量标准将其与工业电池区分开从电池回收层面看草案将电池回收率目标上调至7085并首次针对钴铜镍铅锂等重要原材料单独提出7095的回收率要求为确保废旧材料回收后可继续投入使用法案规定EV汽车工业电池自2027年起需在技术文件中主动披露产品所使用的回收原材料的比例并于2035年之前达到欧盟制定的回收原材料使用比例要求此外草案引入了电池的第二次生命这一概念规定电池首次使用结束后不敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告电力设备新能源归类为废品并将符合产品标准的重制电池SecondLife定义为新产品从多方面推动电池厂家开展电池回收工作表3新旧电池法内容对比方向2006BatteryDirective措施2020BatteryRegulation草案措施1分类与定义电池分类包括电池包可移动电池纽扣电池车用电池工将EV电池单独分类通过设定5kg的重量标准将其与业电池报废电池工业电池区分以可收集便携电池总数为基准制定新的电池收集率计算方法2工业用电池再利用要求生产商建立相应的电池回收机制电池首次使用结束后不归类为废品重制电池secondlife被定义为新产品应符合相应产品标准3可移动电池回收2025年达到65回收率2030年达到70回收率4车用与工业电池回收为车用EV工业电池制定全新的报备系统reportingsystem5回收效率与物料回收率2012年回收率达到252016年回收率达到45在2025年2030年两个时间点分别对锂离子电池铅2010年回收效率目标铅酸电池65镍镉电池75酸电池回收效率镍钴铜铅锂回收率提出要求其他电池506工业电池与动力电池碳足迹无相关要求强制性碳足迹申报将电池碳足迹分级与最大碳排放限值作为市场准入条件7可充电工业电池与车用动力电池性能披露电化学性能和耐久性信息与耐用度要求将最低电化学性能与耐久性作为市场准入条件8非充电便携式电池为便携一次性电池制定性能和耐久性参数淘汰通用型便携一次性电池9工业动力车用电池中回收再利用2025年起强制声明回收成分物料占比2030和2025年对回收成分含量做强制性要求10生产者责任延伸对工业电池生产厂家做出明确的延申职责划分要求参与电池全生命周期管理回收等相关程序为生产厂家制定最低要求11便携式电池设计要求强化可移除性removeability相关要求对可替换性replaceability提出新要求12信息披露要求含汞量00005含镉量0002提供基础信息标签技术文档网上公开信息含铅量0004的电池产品在外包装上设置明确标注有选择性的向终端用户及其他相关方提供具体信息建立电池信息电子交换系统推行电池护照体系资料来源欧盟委员会光大证券研究所整理从回收机制角度看草案针对企业提出了一系列全新义务要求电池生产厂家主动建立回收机制开展回收工作并履行相应的报备披露职责针对生产EV工业运输工具电池的企业该法案要求在20232025年之间建立完整的碳足迹计算方案分级办法与阈值计算方法并在20242027年之间落地执行此外电池生产企业将负有全生命周期管理主动披露电池技术参数等责任明确了生产者责任延伸制度整体来看草案一方面在电池回收方面做出详细的量化要求对回收率回收效率回收原材料使用率等关键指标做出规定还将电池生产企业的责任由简单的重金属含量披露扩展至供应链尽职调查电池成分声明技术参数披露碳足迹申报等多个领域为电池厂家带来产品全生命周期管理生产流程优化等方面的明显挑战相比于欧盟地区我国电池产业链的碳足迹管理体系起步较晚建设尚不完全当前水平难以充分满足草案对企业提出的更高要求电力产业与新能源汽车产业在原材料回收与使用可回收原材料方面同样难以媲美欧盟水平因此国内电池企业需主动建设完善碳足迹管理机制进一步优化电池回收网络并提升回收电池相关的技术能力积极应对新电池法草案的挑战敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告电力设备新能源表4新电池法关键阶段性目标电池回收率原材料回收率使用回收原材料比例碳足迹依据法律第7条附录II第7条附录II第8条第7条附录II202711起下列电池需在每个电池型号的技术文件中附有202511之前达到下列最低回从废物中回收的钴铅镍锂含量202311制定碳足迹计算方收效率2026年指定原材料达到下列最信息低回收率法202471之前确定碳足迹-铅酸电池75除一般用途的便携电池-声明体系-锂电池65-钴铜铅镍90-轻型运输工具电池该时间点针对EV电池轻型-镍镉电池85-锂70-其他电池50-EV电池运输工具电池工业电池-汽车电池-工业电池203011起上述电池活性材203011之前达到下列最低回料中使用的最低再生原材料比收效率2030年指定原材料达到例应分别达到20241231制定碳足迹分级办-铅酸电池80下列最低回收率-钴12法202571之前执行时间点2-锂电池70-钴铜铅镍95-铅85该时间点针对EV电池轻型-镍镉电池85-锂90运输工具电池工业电池-锂4-其他电池70-镍4203511起上述电池活性材料中使用的最低再生原材料比202571制定碳足迹阈值计算例应分别达到方法202711之前执行-钴20时间点3该时间点针对EV电池轻型-铅85运输工具电池能量2kWh以-锂10上的工业电池-镍12资料来源博萃循环欧盟委员会光大证券研究所整理23英国通过调整关税分类推动动力电池产业本地化英国脱欧后签署英国-欧盟贸易与合作协定UK-EUTradeandCooperationAgreementTCA其中部分条款对动力电池包的本地化鉴别条件做出详细规定自2021起动力电池单元电池Pack各类电动汽车需满足本地原材料最低比例要求并在本地完成特定生产步骤方可认证为英国本地产品未能达到标准将导致产品关税分类调整表5TCA中动力电池本地化条件具体要求2021-20232024-2026自2027非原产原材料上限50非原产原材料上限70自涂布环节参与生产非原产原材料上限35动力电池单元Cell自涂布环节参与生产必须使用本地负极材料必须使用本地负极材料在自贸区内生产电池Cell非原产原材料上限非原产原材料上限3040自涂布环节参与生产动力电池包Pack非原产原材料上限70自涂布环节参与生产可使用非原产电池Cell可使用非原产电池Cell负极材料除外负极材料除外电动汽车非原产原材料上限非原产原材料上限45包括BEVHEV非原产原材料上限6055使用原产电池PHEV资料来源英国商业能源和工业战略部光大证券研究所整理除英国TCA中对电池产业链本地化要求之外欧洲主流车企在选择供应商的时候往往也有相应的本地化要求整体呈现出以订单换取产业链本地化的趋势敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告电力设备新能源我们认为欧洲对于新能源产业链本地化的引导较为多元化1碳关税缩小欧洲本地生产与海外直接进口电池的成本差异2新电池法案规范电池管理流程3政府法规推进电池与产业链本地化进度可以看出欧洲的政策制定者清楚地意识到前期本土新能源环境尚不成熟一刀切式的要求新能源本地化并不可取随着欧洲新能源车市场的不断发展欧洲新能源产业链将逐渐以直接出口为主转变为以本地化供应为主但在进度上受到碳关税用工土地等综合因素影响进展可能较慢3美国注重美国制造提出本地化要求31复盘拜登政府之前--两党对新能源的不同态度从2008年经济危机开始到2020年拜登上任美国政府的新能源政策曾出现明显转变2008年奥巴马当选为美国第44任总统并随后针对经济危机出台了一系列意在刺激美国经济发展的政策作为奥巴马规划中的一个重要增长点新能源汽车产业被格外重视2008年出台的紧急经济稳定法案中为新能源汽车用户购车提供补贴提出前25万名购买新能源汽车的消费者可享受25007500美元的税收抵扣额度2009年美国两院通过了规模更大的基建议案美国复苏与再投资法案将新能源相关产业列为重要的发展方向法案划拨约500亿美元用来开发绿色能源和提高能效其中140亿美元用于可再生能源项目64亿美元用于清洁能源项目为新能源汽车的发展提供政策层面的推动2010年1月1日起对2009年12月31日后购置纯电动BEV及插电混合动力轻型车PHEV的纳税人实施个税抵免政策2500美元的税收抵免基础额度以及7500美元的抵扣上限设置了汽车制造商在累计销售20万辆后1年内完成退坡的时限图19美国复苏与再投资法案资金使用计划单位亿美元减税税收直接支出2250292883政府财政纾困37劳动健康人权服务交通运输城市发展5076能源发展6188900其他712119资料来源美国复苏与再投资法案联邦预算办公室光大证券研究所整理奥巴马任期内对环境议题的重视同样推动美国新能源汽车行业发展2012年美国能源部对燃油经济性指标CAFE作出修订要求所有在美国生产的轿车及轻型卡车在2016年之前必须达到355英里加仑43L100km的平均油耗标准该修订相比于之前版本将油耗标准提升42并要求2020-2025年之间OEM的每年CAFE平均改善程度不低于5排量方面的严格限制对北美汽车企业推出燃油产品起到限制作用并由此推动车企主动开发新能源车型以此应对节能减排方面的压力敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告电力设备新能源图20特朗普执政前美国燃油经济性指标变化趋势资料来源美国能源部DoE光大证券研究所整理虚线代表后续DoE预测趋势2016年特朗普当选总统后美国能源政策发生重大转变传统能源再次成为主流政策方面对新能源的支持力度大不如前与奥巴马政府相比特朗普及共和党强调传统能源对美国经济的重要性主动提出复苏传统能源行业的计划在新任期开始后特朗普于2017年发布美国优先能源计划提出取消气候行动计划等环保相关限制政策确立了任内保护本国石油煤炭等传统能源的方针在偏向燃油车的大背景下特朗普政府遵循不选择特定赢家的方针任内并未取消2008-2016年期间通过的新能源政策紧急经济稳定法案等奥巴马任内推出的新能源汽车税收补贴仍然有效表62008-2020年美国关键能源政策措施年份政策措施主要内容自2009年1月1日开始前25万辆购买新能源汽车2008紧急经济稳定法案的消费者将享受2500美元至7500美元的税收抵扣额度划拨约500亿美元用来开发绿色能源和提高能效其中2009美国复苏与再投资法案140亿美元用于可再生能源项目64亿美元用于清洁能源项目2016年所有在美生产的轿车和轻型卡车必须达到355英里加仑约合43L100km的平均油耗标准2012燃油经济性指标CAFE修订相比旧标准提高42要求2020-2025之间每年CAF平均改善不低于5取消气候行动计划等限制政策积极发展石油煤2017美国优先能源计划炭等传统能源行业增长目标修订为2020起下调为每年CAFE平均改善2019燃油经济性指标CAFE修订15资料来源美国能源部DoE光大证券研究所整理特朗普政府对燃油车的支持主要体现在取消环保相关政策限制方面在美国推出巴黎协定降低低碳发展有限度后美国能源部于2019年再次修订CAFE标准355英里加仑的新规定被取消同时燃油汽车每年的CAFE平均改善水平要求被下调至15在失去排放下降要求驱动四年内未能获得额外补贴政策原有补贴政策即将到期的多方面影响下美国电动车市场陷入停滞随着CAFE修改的落地美国新能源汽车销量于2019年开始滑坡结束了连续多年的增长期20182021年美国新能源汽车销量增幅有限增速表现弱于全球平均水平敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告电力设备新能源图212015-2022年美国新能源汽车销量YoY增速美国新能源车销量美国YoY全球YoY1201201001008080606040增长率销量万辆40202000-2020152016201720182019202020212022资料来源WattEV2BuyBloombergNEF光大证券研究所整理32两党基础设施法案推动产业链本地化电池原材料部分落地随着2020年美国大选尘埃落定拜登入主白宫美国的能源政策相比特朗普时期再次产生变化新冠疫情的冲击推动美国政府出台经济刺激计划同时新能源产业及环保相关议题再次提上议程在两方面因素共同影响下美国在疫情期间出台的一系列重要法案均涉及新能源产业意在推动北美电动车市场发展与产业链本地化2021年11月美国国会正式通过基础设施投资和就业法案InfrastructureInvestmentandJobsAct又称两党基础设施法案该法案囊括了拜登政府提出的一系列基础设施建设计划意在通过加大政府投入在刺激经济抵消疫情负面影响的同时促进就业推动产业链向北美转移法案涉及道路桥梁铁路公交城市基建等多个领域总价值超过12万亿美元2022年12月美国能源部DoE公布第一批20家由两党基础设施法案资助的新能源产业相关项目本次资助项目覆盖正极材料负极材料前驱体隔膜电池加工电池回收六大板块共有20家美国本土企业参与将合计获得28亿美元资金支持该名单主要针对动力电池与充电网络及其原材料相关企业希望在美国建设动力电池材料产能意在从上游推进新能源产业链本地化作为美国近年推出的一系列新能源支持法案中的重要一环本次基础设施法案补贴落地体现本届美国政府支持新能源行业发展与产业链本地化的态度敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告电力设备新能源图22能源部新法案目标企业资料来源美国能源部DoE光大证券研究所表7能源部基础设施法案资金使用目标领域目标正极开发可供应200万辆电动车需求的电池级锂生产可供应40万辆电动车需求的电池级镍建造本土首个商业规模六氟磷酸锂LiPF6工厂负极建造本土首个商业规模氧化硅工厂满足60万辆电动车需求开发可供应120万辆电动车需求的电池级石墨其他开发电极粘合剂生产设施在2030年满足全国45的EV电池粘合剂需求资料来源美国能源部DoE光大证券研究所整理基础设施投资和就业法案同样从基础设施方面发力希望通过政府带头建设新能源配套设施网络的方式促进电动汽车在北美普及法案提出花费75亿美元建立全国性新能源汽车充电网络总共包括50万个充电桩2022年9月16日拜登在出席底特律车展讲话时宣布批准开展充电桩建设计划第一批工程将涉及35个州预计耗资超9亿美元图23美国当前充电网络资料来源Bloomberg光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告