造船观点回顾，我们站在造船新一轮周期2021-2038的起点上：二战，1960-1973,1990-2010是过去三轮造船大周期，平均每20-30年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。上一轮交付高峰将于2021-2038年开始进入替代周期。集中度上升，竞争格局改善，十年技术迭代，中国船舶竞争力今非昔比，碳中和措施保证长期订单持续性，资产整合，中国船舶实力大增。
　　3月新签订单423万载重吨，环比下降8%；集装箱船与LNG船订单占比55%。
　　3月日本新签订单占比提升，中国、日本单位造价低于韩国。2023年3月，日本、中国、韩国签单量（载重吨）占全球的36%、36%、25%，环比上升25、20、-47pct。中国、日本、韩国、全球单位预估造价分别为1350、1122、2199、1572美元/载重吨，中国、日本单位预估造价低于韩国
　　2023年3月全球船舶手持订单量环比下降，所有船型手持订单运力占比仍在历史低位。2023年3月全球船舶手持订单2.23亿DWT，环比下跌1.6%，同比下跌3.5%。所有船型、集装箱船、干散货船、原油轮、成品油轮手持订单占比分别为9.97%、29.33%、7.18%、3.03%、6.04%，处于2000年以来历史8.6%、64.0%、0.3%、0.0%、5.3%分位。
　　中国船舶开始接单：江南造船厂接到两艘17.5万方LNG船订单；广船国际新接6艘LNG燃料的PCC；外高桥新接1艘11.4万载重吨LNG燃料的成品油轮船
　　预计2023年中国船舶新船交付将大幅上升，2023年下半年开始释放利润。根据手持订单统计，预计中国船舶集团2022、2023年交付运力4224,429，6132,744 CGT，同比增长-20.6%，45.2%。整体来看，新造船价格从2021Q1开始上涨，我们以2020Q4新造船价格指数为基点，2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中，2021年之前签约的订单占比为84%、83%、67%、20%、4%、5%，低价订单的占比逐渐减少，2023年下半年开始，高价订单释放利润。
　　投资分析意见：在业绩大幅释放使用P/E估值前，P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/民船手持订单金额估值体系，历史中国船舶P/Orderbook在0.5-4倍区间，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.68，处在历史底部区间，向上弹性充足，强调中国船舶“买入”评级。关注中船防务。
　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧

研究报告全文：新能源船型订单占比提升中国船舶手持订单金额上升造船行业2023年3月订单总结证券分析师闫海A0230519010004研究支持邹杰伟A0230121060001核心观点造船观点回顾我们站在造船新一轮周期2021-2038的起点上二战1960-19731990-2010是过去三轮造船大周期平均每20-30年经历一轮大周期的原因为需求周期船龄替代周期环保公约三大因素上一轮交付高峰将于2021-2038年开始进入替代周期集中度上升竞争格局改善十年技术迭代中国船舶竞争力今非昔比碳中和措施保证长期订单持续性资产整合中国船舶实力大增3月新签订单423万载重吨环比下降8集装箱船与LNG船订单占比553月日本新签订单占比提升中国日本单位造价低于韩国2023年3月日本中国韩国签单量载重吨占全球的363625环比上升2520-47pct中国日本韩国全球单位预估造价分别为1350112221991572美元载重吨中国日本单位预估造价低于韩国2023年3月全球船舶手持订单量环比下降所有船型手持订单运力占比仍在历史低位2023年3月全球船舶手持订单223亿DWT环比下跌16同比下跌35所有船型集装箱船干散货船原油轮成品油轮手持订单占比分别为9972933718303604处于2000年以来历史86640030053分位中国船舶开始接单江南造船厂接到两艘175万方LNG船订单广船国际新接6艘LNG燃料的PCC外高桥新接1艘114万载重吨LNG燃料的成品油轮船wwwswsresearchcom2核心观点预计2023年中国船舶新船交付将大幅上升2023年下半年开始释放利润根据手持订单统计预计中国船舶集团20222023年交付运力42244296132744CGT同比增长-206452整体来看新造船价格从2021Q1开始上涨我们以2020Q4新造船价格指数为基点2021Q1Q2Q3Q4相比2020Q4分别上涨了41121222021年新签船舶大部分将于20232024年交付2022H12022H22023H12023H22024H12024H2交付订单中2021年之前签约的订单占比为8483672045低价订单的占比逐渐减少2023年下半年开始高价订单释放利润投资分析意见在业绩大幅释放使用PE估值前POrderbook市值民船手持订单金额相比PS估值法更领先当前市值手持订单金额估值仍处于历史较低分位不考虑军工订单按照市值民船手持订单金额估值体系历史中国船舶POrderbook在05-4倍区间当前中国船舶POrderbook估值仅068处在历史底部区间向上弹性充足强调中国船舶买入评级关注中船防务风险提示民船新接订单不及预期航运景气度下滑钢价大幅上涨人民币大幅升值东南亚国家进入带来行业竞争加剧wwwswsresearchcom3核心预期差市场认为2023年集运行业不景气新造船价格或将下跌我们认为船厂产能紧张市场以为的不景气是船厂的提价策略2023年3月新造船价格指数166点环比上涨1同比上涨6二手船价格指数154点环比上涨2同比下跌26船厂的提价策略一方面船厂产能已经饱和订单接到了2025年另一方面新船价格持续上涨越后期的订单利润越高市场认为环保新规约束不严新能源船替代逻辑不成立我们认为新能源船型占现有订单及新签订单占比提升新能源船替代传统燃料船是行业的长期趋势3月新签订单中传统能源船占比仅为21环保新规EEXICIIEUETS等都是根据实际情况逐步调整的政策短期内政策的落地情况不影响长期政策方向的制定wwwswsresearchcom4主要内容1序章造船观点回顾投资时间表22023年3月新造船价格二手船价格持续上涨32023年3月新能源船型新签订单提升4中国船舶600150高价订单将在2023年下半年交付POrderbook处于历史低位5风险提示511历史观点回顾从订单拐点到业绩拐点关注同业竞争解决进程历史观点回顾从订单拐点到业绩拐点关注同业竞争解决进程2021年4月起我们提出造船长周期进入改善周期的观点同时指出2024年不是周期高点是造船大周期2021-2038业绩释放的起点核心标的中国船舶底部涨幅翻倍但由于距离业绩释放相对遥远股价波动较大俄乌战争爆发后我们提出全球供应链重构的观点油轮LNG船等板块景气度上行市场对集装箱船景气度回落新船订单无法持续的担心逐步消减转而关注中国船舶实际业绩兑现能力实现了从预期到业绩的切换2021年4月集装箱船带动的新造船订单超预期后我们发布造船行业长周期改善开始大幅盈利尚需耐心首次提出造船板块投资机会需重视2021年8月22日我们发布干散及内贸集运有望超预期造船景气度持续提升-航运造船2021Q4展望提示航运景气超预期下造船周期提前2021年9月我们发布中国船舶600150深度站在造船新一轮周期2021-2038的起点上深度解读2024年不是周期高点是长周期业绩释放的起点2022年4月俄乌冲突影响我们在底层逻辑改变油气运输造船跨境物流枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度中提到高附加值LNG船订单将超预期需求持续性不需担心2022年8月我们发布造船大周期一周年回顾更新俄乌战争助力LNG船高附加值订单爆发从订单拐点到业绩拐点中提出2023年业绩拐点出现关注关注同业竞争解决进程2023年3月我们发布2022年新能源船新签订单占比提升关注中国船舶2023年下半年高价船逐步交付贡献利润-造船行业2022年订单总结中提出2022年新签订单景气度超市场预期新能源船占比提升将成为行业长期趋势中国船舶2023年下半年高价船逐步交付贡献利润wwwswsresearchcom611历史观点回顾从订单拐点到业绩拐点关注同业竞争解决进程图造船周期复盘wwwswsresearchcom资料来源MaritimeEconomics3EClarksons申万宏源研究712核心催化环保供应碳中和技术路线整合股权激励环保公约推动老船替代2023年1月1日EEXI确定落地2023年关注CII实施细则以及惩罚措施欧盟对航运业碳排放征税情况2025年FeulEUMaritime落地进一步刺激停靠欧洲港口的船舶使用可持续海事燃料和零排放技术碳中和技术路线确认碳中和下替代燃料LNG甲醇氨氢等动力在便利性经济性上仍有分歧一旦技术路线确认新燃料标准船型推广将出现新环保标准船型的批量订单标准船型量产化利润率更高业绩弹性确认2021年Q1订单量价拐点出现2023下半年起业绩逐步释放南北船上市公司整合中国船舶工业集团有限公司2021年6月30日作出承诺期限5年经国务院批准中船工业集团中船重工集团实施联合重组新设中国船舶集团有限公司由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责中船工业集团和中船重工集团整体划入中国船舶集团本次划转实施完成后本公司将拥有中国船舶工业股份有限公司的控制权为保证上市公司及其中小股东的合法权益消除和避免上市公司与本公司控制的其他企事业单位之间的同业竞争股权激励关注中国船舶股权激励激发企业活力wwwswsresearchcom8主要内容1序章造船观点回顾投资时间表22023年3月新造船价格二手船价格持续上涨32023年3月新能源船型新签订单提升4中国船舶600150高价订单将在2023年下半年交付POrderbook处于历史低位5风险提示921核心预期差1船厂产能紧张市场以为的不景气是船厂的提价策略2023年3月新造船价格指数166点环比上涨1二手船价格指数154点环比上涨22023年3月新造船价格指数166点环比上涨1同比上涨6其中集装箱船散货船油轮LNG船新造船价格指数分别为102161196254点环比增长-03200316同比增长12-09701552023年3月二手船价格指数154点环比上涨2同比下跌26其中集装箱船散货船油轮LNG船新造船价格指数分别为58192176245点环比增加-160810500同比增长-545519-35361图新造船价格指数图二手船价格指数60000新造船价格指数5000030040000250200300001502000010050100000000Jan-2009Jan-2020Jan-2000Jan-2001Jan-2002Jan-2003Jan-2004Jan-2005Jan-2006Jan-2007Jan-2008Jan-2010Jan-2011Jan-2012Jan-2013Jan-2014Jan-2015Jan-2016Jan-2017Jan-2018Jan-2019Jan-2021Jan-2022Jan-2023二手船价格指数集装箱船二手船价格指数油轮二手船价格指数新造船价格指数集装箱船新造船价格指数散货船新船价格指数散货船二手船价格指数LNG船二手船价格指数油轮新船价格指数LNG船新造船价格指数资料来源Clarksons申万宏源研究资料来源Clarksons申万宏源研究wwwswsresearchcom10222023年3月全球船舶手持订单量环比下降所有船型手持订单运力占比仍在历史低位2023年3月全球船舶手持订单量环比下降所有船型手持订单运力占比仍在历史低位2023年3月全球船舶手持订单223亿DWT环比下跌16同比下跌35其中集装箱船油轮散货船LNG船其他船手持订单81222627673429861831万DWT环比增长14-13-6229-33同比增长131-366-149607-21除集装箱船外干散货原油轮成品油轮与全部船型船舶手持订单占比处于历史低位所有船型集装箱船干散货船原油轮成品油轮手持订单占比分别为9972933718303604处于2000年以来历史86640030053分位图全球手持订单量图手持订单运力占比700000000手持订单运力占比6000000009000500000000800040000000070003000000006000500020000000040001000000003000020001000000Jan-2020Jan-2000Jan-2001Jan-2002Jan-2003Jan-2004Jan-2005Jan-2006Jan-2007Jan-2008Jan-2009Jan-2010Jan-2011Jan-2012Jan-2013Jan-2014Jan-2015Jan-2016Jan-2017Jan-2018Jan-2019Jan-2021集装箱船手持订单量DWT油轮手持订单量DWT散货船手持订单量DWTLNG船手持订单量DWT其他船手持订单量DWT所有船型集装箱干散货原油轮成品油轮资料来源Clarksons申万宏源研究资料来源Clarksons申万宏源研究wwwswsresearchcom11233月新签订单423万载重吨环比下降8集装箱船与LNG船订单占比553月新签订单423万载重吨环比下降8集装箱船与LNG船订单占比552023年3月全球新签订单423万载重吨环比下降8其中集装箱船LNG船干散货船油轮其他船型分别签订14786802387万载重吨环比增长-45200102-75157占比分别为352019521图新签订单统计载重吨图新签订单船型占比新签订单统计载重吨新签订单船型占比1200000010090100000008080000007060600000050400000040302000000201000集装箱船新签订单LNG船新签订单散货船新签订单油轮新签订单其他新签订单集装箱船新签订单LNG船新签订单散货船新签订单油轮新签订单其他新签订单wwwswsresearchcom资料来源Clarksons申万宏源研究12243月日本新签订单占比提升中国日本单位预估造价低于韩国3月日本新签订单占比提升中国日本单位造价低于韩国2023年3月日本中国韩国签单量载重吨占全球的363625环比上升2520-47pct日本中国韩国签单金额占全球的253135环比上升2123-18pct2023年3月日本中国韩国全球单位预估造价分别为1122135021991572美元载重吨中国日本单位预估造价低于韩国图各国新签订单量占比统计载重吨图各国新签订单金额占比统计10010090908080707060605050404030302020101000日本中国韩国其他日本中国韩国其他wwwswsresearchcom资料来源Clarksons申万宏源研究13主要内容1序章造船观点回顾投资时间表22023年3月新造船价格二手船价格持续上涨32023年3月新能源船型新签订单提升4中国船舶600150高价订单将在2023年下半年交付POrderbook处于历史低位5风险提示1431核心预期差2新能源船型占现有订单及新签订单占比提升新能源船替代传统燃料船是行业的长期趋势2023年3月新能源船型占比继续提升新能源船型占比79其中LNG燃料船订单占比40甲醇船订单占比30图2023年2月新签新能源船型订单占比CGT口径图2023年3月新签新能源船型订单占比CGT口径NuclearMethanolReadyMethanol325LPG传统燃料船521传统燃料船LNGReady271BatteryHybridMethanolPropulsion490AmmoniaReadyMethanolReadyBatteryPropulsion23BatteryHybrid0LNGCapablePropulsion39LNGCapableHydrogenReady14MethanolReady2LPGBatteryHybridBatteryHybrid7PropulsionFuelPropulsionCellsHydrogenMethanolReadywwwswsresearchcom资料来源Clarksons申万宏源研究1532核心预期差2中国船舶集团新能源船型新签订单与手持订单比例上升预计2023年中国船舶新船交付将大幅上升新能源船型含READY占比提升根据手持订单统计预计中国船舶集团20222023年交付运力42244296132744CGT同比增长-2064522022年中国船舶集团手持订单中新能源船型比例占到59新签订单中新能源船占比从2021年的39上涨至2022年的80图2022年中国船舶集团手持订单结构CGT口径图新签订单中新能源船型含READY占比提升CGT1000000090900000080800000070700000060非新能源船型600000041505000000404000000新船能船型303000000592020000001000000100020182019202020212022非新能源船型新能源船型新能源船型订单占比右轴wwwswsresearchcom资料来源Clarksons申万宏源研究1633远景展望2023年油轮干散货船行情有望共振或将成为油轮与干散货船订单催化剂图各船型手持订单占比与运价指数8000600000600040000040002000200000000000集装箱船SCFI右轴10000120000080001000000800000600060000040004000002000200000000000干散货船BDI右轴50002500004000200000150000300010000020005000010000000-50000原油船VLCC运价day右轴17wwwswsresearchcom资料来源Clarksons申万宏源研究主要内容1序章造船观点回顾投资时间表22023年3月新造船价格二手船价格持续上涨32023年3月新能源船型新签订单提升4中国船舶600150高价订单将在2023年下半年交付POrderbook处于历史低位5风险提示1841预计2023年中国船舶新船交付将大幅上升预计2023年中国船舶新船交付将大幅上升根据手持订单统计预计中国船舶集团20222023年交付运力42244296132744CGT同比增长-206452图中国船舶集团交付船型统计CGT口径7000000600000050000004000000300000020000001000000020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028ELNG船干散货轮集装箱船其他油轮资料来源Clarksons申万宏源研究wwwswsresearchcom1942中国船舶集团旗下各船厂产能预测江南造船厂2022及2023年预计交付运力717979999132CGT同比增长-06392外高桥造船厂2022及2023年预计交付运力478597912344CGT同比增长-297906澄西造船厂2022及2023年预计交付运力352461313705CGT同比增长367-110广船国际2022及2023年预计交付运力512712848029CGT同比增长-43654图江南造船厂交付船型统计CGT口径图外高桥造船厂交付船型统计CGT口径12000001200000100000010000008000008000006000006000004000004000002000002000000020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E20192020202120222023E2024E2025ELNG船集装箱船其他干散货轮集装箱船其他油轮图澄西造船厂交付船型统计CGT口径图广船国际交付船型统计CGT口径5000001000000400000800000300000600000200000400000100000200000020192020202120222023E2024E2025E0EEEE干散货轮集装箱船其他干散货轮集装箱船其他油轮wwwswsresearchcom资料来源Clarksons申万宏源研究20