公司2023Q1利润增速超过100%，业绩超预期，控股主业表现优异及参股公司投资收益增长显著是主因。参股48%的雅砻江公司在电价翘尾以及两杨投产带动电量增长等因素推动下，预计2023~2024年净利润有望增至86/99亿元，新收购大渡河公司10%股权已经顺利交割，助公司业绩持续增长可期。维持公司“买入”评级，目标价15.4元。
　　▍高增104%至11.4亿元，Q1业绩超预期。公司2023Q1实现营业总收入2.51亿元，同比增加44%；归属于上市公司股东的净利润11.4亿元，同比增长104%；基本每股收益0.255元。参股公司投资收益高增是业绩超预期主因。
　　▍控股主业及参股公司在Q1均有优异表现，助推业绩靓丽表现。公司控股的田湾河大坝渗漏治理工程完成后发电量恢复正常以及光伏电量增长，2023Q1公司发电量同比增长32%至7.1亿千瓦时；水电电价上涨及新能源电价较高，平均上网电价同比增长5%至0.30元。参股方面，公司2023Q1参股公司贡献的投资收益同比增加5.7亿元，雅砻江公司表现优异是主因，公司持有大渡河公司股权增加至20%，对投资收益增加也有一定贡献。
　　▍两杨发力&外送江苏电价上涨，雅砻江公司迎来收获季节。根据江苏省发改委通知，自2022年8月起，锦官电源组送江苏电量（装机的60%）可分享落地端电价上涨好处，该部分电量的上网电价上涨至0.32元/千瓦时。虽两河口电站已在2022Q1全面投产，但受2022年西南地区汛期极端干旱及产能爬坡等影响，2022年新机组业绩贡献相对有限，我们预计两河口及杨房沟投产对雅砻江公司业绩的积极影响主要体现在2023~2024年。在外送江苏电量的涨价翘尾效应和发电量增加等因素助推下，我们预计雅砻江公司2023~2024年净利润有望增至86/99亿元，公司持股48%，相应能够充分享受业绩上涨红利。
　　▍风险因素：来水不及低于预期；雅中新电站定价偏低；市场交易电价不及预期；宏观经济疲弱至电量消纳困难。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们上调锦官电源组外送部分的电价假设并相应上调雅砻江公司业绩预期，并考虑公司新增收购10%大渡河股权已在今年2月份交割，相应上调公司2023~2024年净利润预测至42.4/49.2亿元（前预测值39.5/46.0亿元），当前股价对应2023~2024年PE分别为14/12倍，参考长江电力2023年17倍市场一致预期PE，给予公司2023年16倍目标PE，对应目标价15.4元，维持“买入”评级。