事件概述：1月12日，公司公布2022年年度业绩快报，2022年实现营业收入14.18亿元，同比增长12.2%；归属于上市公司股东的净利润35.07亿元，同比增长13.6%；归属于上市公司股东的扣非净利润34.35亿元，同比增长13.6%。第四季度公司实现营业收入5.35亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司股东的净利润5.88亿元，同比增长90.9%；归属于上市公司股东的扣非净利润5.59亿元，同比增长75.0%。
　　控股水电不利影响渐消，光伏布局荷尖初露：2022年公司控股水电完成发电量46.98亿千瓦时，同比下降3.2%；Q4控股水电完成发电量12.93亿千瓦时，同比增长30.5%，玉田电站并表弥补田湾河公司发电量减少影响，全年电量降幅收窄。2022年公司光伏业务完成发电量0.85亿千瓦时，平均上网电价达到0.630元/千瓦时（不含税），拉动公司平均电价上涨1.1分/千瓦时至0.211元/千瓦时，增幅5.50%，带动营收增长。
　　雅砻江量价齐升增厚业绩，大渡河有望锦上添花：公司参股的主要水电资产雅砻江水电2022年完成发电量885.23亿千瓦时，同比增长106.96亿千瓦时，增幅13.7%；平均上网电价上行1.7分/千瓦时至0.279元/千瓦时，增幅6.6%，雅砻江水电量价齐升，投资收益增厚公司业绩，2022年公司投资收益同比增加5.52亿元，增幅16.6%。2022年11月，公司公告以40.13亿元成功竞买国能大渡河10%股权，至此公司对其持股增至20%。大渡河受限于外送通道建设等因素，盈利能力受限，经历2022年夏极端高温、缺水造成的电力紧张情况，四川有望加速域内水电开发与相应的外送电网建设，省内水电消纳能力进一步提升，大渡河公司盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议：田湾河电站大坝检修与自灾害影响消退，公司控股水电有望改善，新能源业务逐步发力；参股的雅砻江水电量价齐升，投资收益持续增厚公司业绩；增持大渡河公司至20%，随着其盈利能力改善，有望进一步增厚投资收益。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为0.79/0.91/0.94元（前值0.80/0.92/0.95元），对应2023年01月13日收盘价PE分别15.7/13.6/13.2倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力，给予公司2023年15.0倍PE，目标价13.65元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

研究报告全文：川投能源600674SH2022年业绩快报点评符合预期雅砻江大渡河再上一层楼2023年01月16日事件概述1月12日公司公布2022年年度业绩快报2022年实现营业谨慎推荐维持评级收入1418亿元同比增长122归属于上市公司股东的净利润3507亿元当前价格1232元同比增长136归属于上市公司股东的扣非净利润3435亿元同比增长目标价1365元136第四季度公司实现营业收入535亿元同比增长444归属于上市公司股东的净利润588亿元同比增长909归属于上市公司股东的扣非净利润559亿元同比增长750TableAuthor控股水电不利影响渐消光伏布局荷尖初露2022年公司控股水电完成发电量4698亿千瓦时同比下降32Q4控股水电完成发电量1293亿千瓦时同比增长305玉田电站并表弥补田湾河公司发电量减少影响全年电量降幅收窄2022年公司光伏业务完成发电量085亿千瓦时平均上网电价达到0630元千瓦时不含税拉动公司平均电价上涨11分千瓦时至0211元千瓦时增幅550带动营收增长分析师严家源执业证书S0100521100007雅砻江量价齐升增厚业绩大渡河有望锦上添花公司参股的主要水电资产邮箱yanjiayuanmszqcom雅砻江水电2022年完成发电量88523亿千瓦时同比增长10696亿千瓦时增幅137平均上网电价上行17分千瓦时至0279元千瓦时增幅66研究助理赵国利执业证书S0100122070006雅砻江水电量价齐升投资收益增厚公司业绩2022年公司投资收益同比增加邮箱zhaoguolimszqcom552亿元增幅1662022年11月公司公告以4013亿元成功竞买国能大渡河10股权至此公司对其持股增至20大渡河受限于外送通道建设等相关研究因素盈利能力受限经历2022年夏极端高温缺水造成的电力紧张情况四1川投能源600674SH2022年三季报点川有望加速域内水电开发与相应的外送电网建设省内水电消纳能力进一步提评缺水地震接踵而至雅砻江稳中有增-2升大渡河公司盈利能力有望进一步提升0221022投资建议田湾河电站大坝检修与自灾害影响消退公司控股水电有望改善2川投能源600674SH首次覆盖报告雅中进入收获季高分红下价值再发现-20220新能源业务逐步发力参股的雅砻江水电量价齐升投资收益持续增厚公司业绩826增持大渡河公司至20随着其盈利能力改善有望进一步增厚投资收益根据电量电价的变动调整对公司的盈利预测预计公司222324年EPS分别为079091094元前值080092095元对应2023年01月13日收盘价PE分别157136132倍参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力给予公司2023年150倍PE目标价1365元维持谨慎推荐评级风险提示1流域来水偏枯2需求下滑压制电量消纳3市场交易电价波动4财税等政策调整盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1263141816271639增长率22512214707归属母公司股东净利润百万元3087350740454174增长率-2313615432每股收益元069079091094PE178157136132PB18171615资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年01月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1川投能源600674公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入1263141816271639成长能力营业成本734976932940营业收入增长率225212241472075营业税金及附加39445051EBIT增长率-939-570818785043销售费用22262930净利润增长率-23513581536318管理费用208234268270盈利能力研发费用27303434毛利率4191311642734267EBIT253109313314净利润率24822252402524625855财务费用404383405399总资产收益率ROA637649725721资产减值损失-5-5-5-5净资产收益率ROE988106111531127投资收益3335388742334358偿债能力营业利润3182363341654298流动比率052088086080营业外收支-2000速动比率050086084078利润总额3180363341654298现金比率013039037034所得税44555860资产负债率3338368135033392净利润3136357941074237经营效率归属于母公司净利润3087350740454174应收账款周转天数9624120001200012000EBITDA540462692721存货周转天数6029600060006000总资产周转率003003003003资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金1006342232763207每股收益069079091094应收账款及票据451603691696每股净资产701741787830预付款项9121212每股经营现金流012026012016存货121155148149每股股利040045050055其他流动资产2509346734773478估值分析流动资产合计4096765976047542PE178157136132长期股权投资32150332163382634538PB18171615固定资产5918614465256978EVEBITDA123851453396889323无形资产300315330345股息收益率325365406446非流动资产合计44371464034820850364资产合计48467540635581257906短期借款4836479750015575现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据196268256258净利润3136357941074237其他流动负债2793364636043615折旧和摊销286354379407流动负债合计7825871288619449营运资金变动62729-1456长期借款2739457645764576经营活动现金流5471176554731其他长期负债5615661561155615资本开支-905-1308-1561-1838非流动负债合计8353111911069110191投资-3629-2017-610-712负债合计16178199021955219639投资活动现金流-251355720571803股本4406446144614461股权募资835500少数股东权益1042111411761239债务募资39302799-29674股东权益合计32289341603626038267筹资活动现金流2365683-2757-2603负债和股东权益合计48467540635581257906现金净流量3992416-146-69资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2川投能源600674公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3