本报告导读：
　　雅砻江4Q22电价大幅上行，期待后续来水好转。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：综合考虑公司业绩快报、雅砻江电价上涨等因素，下调22年EPS至0.79元（原0.82元），维持23-24年EPS 0.95/0.97元。维持目标价15.60元，维持“增持”评级。
　　事件：公司公告22年营收14.2亿元，同比+12.2%；归母净利润35.1亿元，同比+13.6%。公司4Q22营收5.4亿元，同比+44.4%；归母净利润5.9亿元，同比+90.9%。
　　雅砻江电价上行，期待来水好转。雅砻江4Q22上网电量215亿千瓦时，同比+0.5%；平均含税上网电价0.288元/千瓦时，同比+18.1%。我们此前已明确观点：考虑到季节性电价差异叠加外送电价结算因素，对雅砻江4Q22电价保持乐观预期（参考我们22年10月发布的报告《量价或后置，现金流充沛》）。我们推测4Q22电价大幅上行主要由于：1）锦官电源组新版送苏电价机制落地；2）枯水期（12月）发电量占比结构性提升。我们认为大水电核心价值在于竞争要素稳健，短期来水偏枯不改公司长期投资价值，期待后续来水逐步好转。
　　两河口混蓄开工，水风光蓄一体化开发渐入佳境。22年12月两河口1.2 GW混合式抽水蓄能电站开工建设，联合两河口水电站可配套消纳7 GW新能源装机。两河口周边新能源资源规模超过20GW，雅砻江调节能力增强有望加快推动大基地新能源项目落地。
　　风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期，资产重组进度及方案不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电力公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest川投能源600674评级增持上次评级增持雅砻江电价上行期待来水好转目标价格1560上次预测1560公川投能源2022年业绩快报点评当前价格1212司于鸿光分析师孙辉贤研究助理陈卓鸣研究助理20230112021-38031730021-38038670010-83939802更交易数据yuhongguang025906gtjassunhuixian026739gtjascomchenzhuoming026177gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1046-1433证书编号comS0880522020001S0880122070052S0880122040025报总市值百万元54062本报告导读总股本流通A股百万股44614461告流通股股百万股雅砻江4Q22电价大幅上行期待后续来水好转BH00流通股比例100日均成交量百万股1143投资要点日均成交值百万元13344TableSummary维持增持评级综合考虑公司业绩快报雅砻江电价上涨等因素TableBalance资产负债表摘要下调22年EPS至079元原082元维持23-24年EPS095097股东权益百万元32480元维持目标价1560元维持增持评级每股净资产728事件公司公告22年营收142亿元同比122归母净利润351市净率17净负债率3390亿元同比136公司4Q22营收54亿元同比444归母净利润59亿元同比909EPSTableEps元2021A2022E雅砻江电价上行期待来水好转雅砻江4Q22上网电量215亿千瓦Q1014013Q2015022时同比05平均含税上网电价0288元千瓦时同比181证Q3033031券我们此前已明确观点考虑到季节性电价差异叠加外送电价结算因Q4007013素对雅砻江4Q22电价保持乐观预期参考我们22年10月发布的全年069079研报告量价或后置现金流充沛我们推测4Q22电价大幅上行主究TablePicQuote报要由于1锦官电源组新版送苏电价机制落地2枯水期12月52周内股价走势图发电量占比结构性提升我们认为大水电核心价值在于竞争要素稳川投能源上证指数告健短期来水偏枯不改公司长期投资价值期待后续来水逐步好转21两河口混蓄开工水风光蓄一体化开发渐入佳境22年12月两河口1312GW混合式抽水蓄能电站开工建设联合两河口水电站可配套消5-3纳7GW新能源装机两河口周边新能源资源规模超过20GW雅砻-11江调节能力增强有望加快推动大基地新能源项目落地-19风险提示用电需求不及预期来水不及预期电价低于预期2022-012022-052022-092023-01资产重组进度及方案不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入10311263141715831659绝对升幅5-15-232312125相对指数6-817经营利润EBIT265233273340343-9-1217241TableReport相关报告净利润归母31623087350742394347-7-214213转债赎回隐忧消退焦点回归基本面每股净收益元07106907909509720221211每股股利元030034039047048增持大渡河聚焦清洁能源核心主业20221124TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E量价或后置现金流充沛20221023经营利润率257185193215207蓄水保冬供光伏初发力20221017净资产收益率11099106120116投入资本回报率0705060707调节价值显现雅砻江成长质变20221007EVEBITDA10822128821096195549249市盈率17101751154112751244股息率2528323940请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage川投能源600674TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230112财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入10311263141715831659公用事业营业成本551734811872927税金及附加3339444951电力销售费用1422252829管理费用148208234261273EBIT265233273340343公允价值变动收益00000TableStock投资收益33103335379344584533川投能源600674财务费用356404488472440营业利润32553182359343424453所得税4044506062少数股东损益4849354344净利润31623087350742394347评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产37763439517957397027上次评级增持其他流动资产810101010长期投资2892332150321503215032150目标价格1560固定资产合计53105918560152844968上次预测1560无形及其他资产322442442442442资产合计4132948467507215177053631当前价格1212流动负债53947825821470756692非流动负债61778353835383538353股东权益2975832289341543634238586投入资本IC3934545165475254829950126TableWebsite公司网址现金流量表wwwsctecomcnNOPLAT261230270335338折旧与摊销227286317317317流动资金增量-212-897336-26956资本支出-430-905-600-800-800公司简介自由现金流-153-1286322-418-89TableCompany经营现金流396547219881558公司是四川省投资集团旗下从事电力投资现金流1483-2513319336583733生产的上市公司公司通过一系列资产融资现金流-19862365-1671-3980-3003现金流净增加额-10739917405601288重组和稳健经营确立了以水电清洁能财务指标源为主和铁路信息产业为辅的发展格成长性局逐步成长为主业稳固业绩优良收入增长率23022512211748EBIT增长率89-11917224210运作规范公司治理佳市场形象优的净利润增长率73-2313620926上市公司入选沪深300指数上证利润率毛利率180指数样本股上市公司治理板块465419427449441EBIT率257185193215207样本股公司坚持秉承创新协调净利润率30662444247526772620绿色开放共享的发展理念始终收益率净资产收益率ROE11099106120116把全体股东利益最大化作为追求的目总资产收益率ROA7865708382标投入资本回报率ROIC0705060707运营能力存货周转天数877603740672706应收账款周转天数1267962111510391077总资产周转周转天数146298140031130632119337117997净利润现金含量0102010201TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入417717423505482偿债能力1m资产负债率2803343272982813m净负债率389501485425390估值比率12mPE17101751154112751244PB156178163153144-3-1013457EVEBITDA10822128821096195549249PS51744227381534143259股息率2528323940周内价格范围TableRange521046-1433市值百万元54062股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债261229571656550102144221556748713301714569465171351357143-43931257441-12-105111576392022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万川投能源价格涨幅收入增长率净资产收益率川投能源相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage川投能源600674本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海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