研究报告全文：川投能源600674锦官机组受益电力供需紧张下的外送电价修复2023-01-202022年预告盈利同比增长1358川投能源公布2022年年度业绩快报2022年公司预计营业总收入归母净利润分别为1418亿元3507亿元同比分别增长12241358关注要点雅砻江水电站2022年实现量价齐增推动公司投资收益同比增加552亿元4Q22和2022全年雅砻江水电站分别贡献发电量21613亿千瓦时和88523亿千瓦时分别同比增长052和1374主要依靠两河口杨房沟水电站投产以及梯级调度优化减弱来水偏枯影响继2021年杨房沟4台机组150万千瓦及两河口5台机组投产250万千瓦两河口最后一台50万千瓦机组于2022年3月投入商运但2022年机组利用小时数仍然受来水偏枯影响同比走低电价方面4Q22和2022全年雅砻江水电站含税平均上网电价分别为02880279元千瓦时分别同比提高1810661电力供需紧张带动省内外送电价上涨江苏上调2023年雅砻江锦官送苏电价受损部分逐步修复近年来锦官机组电价波动较大从2014年的含税032元千瓦时下行至2017年的0269元千瓦时虽然2018年出现反弹但2019年继续走弱至历史低谷0258元千瓦时电价调整反映供需过剩下的水电市场化让利此后2020-21年用电需求提振带动让利缩减锦官电价回升至0277元千瓦时根据江苏省发改委最新发布的关于明确2023年雅砻江锦官电源组送苏电价水平的通知1按照锦官电源组送苏落地电价基准落地电价浮动电价形成机制和倒推形成上网电价方式结合省内2023年年度交易成交均价计算2023年锦官电源组送苏落地电价为04288元千瓦时上网电价为03195元千瓦时电价正在逐步修复利好项目收益回归盈利预测与估值由于公司收入弹性较大结合公司收购玉田和攀枝花新能源项目我们上调20222023年收入403507至14181524亿元由于2022年汛期来水偏枯雅砻江水电利用小时数同比走弱低于预期我们下调2022年盈利预测8至3507亿元但基于更为乐观的电价预期我们上调2023年预测55至4221亿元引入2024年预测4418亿元公司当前股价对应20232024年131125倍市盈率考虑海外加息周期短期影响水电分红吸引力我们维持跑赢行业评级和目标价1413元对应2023年149143倍市盈率较当前有142的上行空间风险来水持续疲软用电需求差于预期