投资要点：
　　事件：恒生电子发布2022年年度报告：2022年全年实现营业收入65.02亿元，同比增长18.30%，实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%，实现扣非后归母净利润11.40亿元，同比增长20.90%。扣非净利润超出业绩预告0.53亿元。
　　Q4交付受到疫情较大影响，利润端受到公允价值变动较大影响。公司单Q4收入同比增长16.4%，预计四季度疫情下交付实施困难。单季度经营性现金流入同比增长7.1%，略缓于收入。全年归母净利润下滑主要由于2022年公允价值损失为1.7亿元，2021年收益4.1亿元。扣非净利润增长20.9%，增速快于收入增长，主要由于全年控费出现成效。
　　整体收入分布更加聚焦主业，资管IT高增，预计零售IT等业务2023年后恢复。1）资管IT较大进展，O45成熟度提升，全年上线16家客户；投资管理新产品Fusion China初步完成固收功能全流程研发并签约客户；2）零售IT在22Q3后受到部分政策影响，全年收入确认增速低于整体增长，可能2023年后加速，全面注册制等金融创新也可能给UF等系统带来更新需求；3）其余数风基、企金保险等业务保持稳健增长。
　　销售、研发费用率稳中有降，控费成效显著。全年销售、管理、研发三项费用率分别为9.49%（-0.66pct）、13.38%（+0.99pct）、36.08%（-2.84pct），销售、研发费用控制显著。公司在2022年后执行较为严格的薪酬控制，截至2022Q3已经出现收入-成本剪刀差，22Q4剪刀差继续。预计后续季度，现金流入将继续高于薪酬支出，利润仍将继续改善。
　　业绩指引保持较高增速，考虑到23年后多重行业催化，不排除高于此目标增长。公司年报中披露，2023年度预算指引收入、成本增速均为18%。排除疫情影响因素，在过去多个年度，公司都在年报规划中给出保守指引而实际超额完成。我们认为不排除随着2023年金融创新加快，实际增速高于指引目标。
　　维持”买入“评级。考虑到公司可能在2023年后提升收入质量，聚焦零售和资管IT业务，小幅下调2023-2024收入预测为79.33、95.71亿元，原预测为84.27、102.11亿元，新增2025年收入预测为115.23亿元，对应小幅下调2023-2024年净利润预测为18.28、21.79亿元，原预测为19.84、23.78亿元，新增2025年净利润预测25.01亿元。对应2023年PE估值55倍。维持“买入”评级。
　　风险提示。政策落地不及预期、新增IT模块需求不达预期、新产品推广较慢等。