投资事件：3月31日，公司发布2022年度报告。2022年公司全年实现营业总收入65.02亿元，同比增长18.30%；归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。
　　公司收入显韧性，核心产品获市场高度认可。得益于公司主动抓住金融行业数字化转型升级带来的市场机遇，2022年公司全年实现营业总收入65.02亿元，同比增长18.30%。分业务来看，公司各项业务均保持高速增长，其中大零售IT全年实现营收15.35亿元，同比增长9.53%；大资管IT实现营收28.05亿元，同比增长27.97%，以上两大业务构成了公司主要收入来源。全年数据风险与平台技术IT业务务实现营业收入4.5亿，同比增长12.49%；企业金融、保险核心与金融基础设施IT业务实现营业收入5.58亿，同比增长5.05%；互联网创新业务实现营业收入9.54亿，同比增长18.64%。在核心产品方面，UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等上线多家客户，产品竞争力进一步提升。2022年，公司以动态调整经营策略化解外部环境的不确定性,实现了业务的持续增长。
　　收入增速高于成本费用增速，研发投入处于行业领先地位。2022年，公司归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%，主要是因为2022年资本市场波动，导致公司所持金融资产公允价值变动收益相比去年同期大幅下降。公司注重控制成本费用，收入增速高于成本费用的增速，全年扣非归母净利润实现11.44亿元，同比增长20.90%。近几年，公司构建了较为完善的研发、产品体系和团队，2022年研发费用投入23.46亿元，占营业收入的36.08%，在行业内处领先水平。公司2022年以权益结算的股份支付确认的费用总额共约1.6亿元。管理费用中折旧摊销1.3亿元，主要系恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加所致。同时公司2022年员工总数较去年仅增长0.3%，增长率较前两年大幅下降（2020和2021年员工数增长率分别为32.4%和36.7%），结合以上因素，未来公司利润将进入释放期。
　　利好政策保证行业高景气度。中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿，提出33项重点工作。其中明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，积极推进新一代核心系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级工作。公司聚焦金融行业，为证券、期货、公募等客户提供优质服务，国家不断出台相关支持政策，恒生电子作为行业龙头将全面受益，进一步巩固市场地位。
　　投资建议：结合公司的业绩报告，同时考虑费用改善的趋势，我们对公司2023、2024年业绩做出预测与调整，并新增2025年预测。我们预测公司2023-2025年营收分别为78.64/94.67/113.16亿元（2023、2024年前预测值为81.29/99.98亿元），归母净利润分别为17.96/21.89/25.85亿元（2023、2024年前预测值为18.98/24.17亿元），对应PE分别为56/46/39倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，疫情再次大规模反复等。

研究报告全文：核心产品拓展顺利费用端控制显成效恒生电子600570SH计证券研究报告公司点评2023年4月7日算机TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格5281指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师闻学臣549765027864946711316增长率yoy3218212020执业证书编号S0740519090007净利润百万元14641091179621902585Emailwenxcrqlzqcomcn增长率yoy11-25652218每股收益元077057095115136每股现金流量050060101130152净资产收益率2415202020PE686920559458388PB17614712210082备注股价选取4月6日收盘价投资要点投资事件3月31日公司发布2022年度报告2022年公司全年实现营业总收入6502亿元同比增长1830归母净利润1091亿元同比下降2545扣非归母净利基本状况TableProfit润1144亿元同比增长2090总股本百万股1900流通股本百万股1900公司收入显韧性核心产品获市场高度认可得益于公司主动抓住金融行业数字化转市价元5281型升级带来的市场机遇2022年公司全年实现营业总收入6502亿元同比增长183市值百万元1003390分业务来看公司各项业务均保持高速增长其中大零售IT全年实现营收1535流通市值百万元100339亿元同比增长953大资管IT实现营收2805亿元同比增长2797以上两大股价与行业TableQuotePic-市场走势对比业务构成了公司主要收入来源全年数据风险与平台技术IT业务务实现营业收入45亿同比增长1249企业金融保险核心与金融基础设施IT业务实现营业收入5550恒生电子沪深300408亿同比增长505互联网创新业务实现营业收入954亿同比增长1864在30核心产品方面UF30O45理财销售5综合理财6TA6等上线多家客户产品竞20争力进一步提升2022年公司以动态调整经营策略化解外部环境的不确定性实现了100业务的持续增长-102022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03-202022-04收入增速高于成本费用增速研发投入处于行业领先地位2022年公司归母净利润-301091亿元同比下降2545主要是因为2022年资本市场波动导致公司所持金融-40公司持有该股票比例资产公允价值变动收益相比去年同期大幅下降公司注重控制成本费用收入增速高相关报告于成本费用的增速全年扣非归母净利润实现1144亿元同比增长2090近几年公司构建了较为完善的研发产品体系和团队2022年研发费用投入2346亿元占营业收入的3608在行业内处领先水平公司2022年以权益结算的股份支付确认的费用总额共约16亿元管理费用中折旧摊销13亿元主要系恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加所致同时公司2022年员工总数较去年仅增长03增长率较前两年大幅下降2020和2021年员工数增长率分别为324和367结合以上因素未来公司利润将进入释放期利好政策保证行业高景气度中证协向券商下发了网络和信息安全三年提升计划2023-2025征求意见稿提出33项重点工作其中明确指出鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8或平均营业收入的6积极推进新一代核心系统的建设开展核心系统技术架构的转型升级工作公司聚焦金融行业为证券期货公募等客户提供优质服务国家不断出台相关支持政策恒生电子作为行业龙头将全面受益进一步巩固市场地位请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资建议结合公司的业绩报告同时考虑费用改善的趋势我们对公司20232024年业绩做出预测与调整并新增2025年预测我们预测公司2023-2025年营收分别为7864946711316亿元20232024年前预测值为81299998亿元归母净利润分别为179621892585亿元20232024年前预测值为18982417亿元对应PE分别为564639倍维持买入评级风险提示业务发展不及预期政策推进缓慢疫情再次大规模反复等盈利预测表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2873461766969227营业收入65027864946711316应收票据0001营业成本1719199823292728应收账款923114914211743税金及附加7587104124预付账款14161922销售费用617700833984存货541609699805管理费用87094411271335合同资产47637691研发费用2346282334274119其他流动资产1603163116581689财务费用16-61-105-118流动资产合计595480241049313487信用减值损失-55-33-36-39其他长期投资140140145150资产减值损失-59-45-45-45长期股权投资1271130013501400公允价值变动收益-166000固定资产1618191522512623投资收益259255255255在建工程124224224124其他收益289300330350无形资产404439470499营业利润1124185022562664其他非流动资产3495303929432846营业外收入3332非流动资产合计7051705773837641营业外支出2222资产合计13005150801787621128利润总额1125185122572664短期借款5597226335所得税581011应付票据0000净利润1120184322472653应付账款556619699791少数股东损益29475868预收款项4567归属母公司净利润1091179621892585合同负债3023346039764526NOPLAT1136178321432535其他应付款178178178178EPS按最新股本摊薄057095115136一年内到期的非流动负债17171717其他流动负债1412150617081935主要财务比率流动负债合计5245588168097789会计年度20222023E2024E2025E长期借款116116116116成长能力应付债券0000营业收入增长率183209204195其他非流动负债169169169169EBIT增长率-244570202183非流动负债合计285285285285归母公司净利润增长率-254646219180负债合计5530616670948074获利能力归属母公司所有者权益681282041001412219毛利率736746754759少数股东权益663710768836净利率172234237234所有者权益合计747489141078213054ROE146201203198负债和股东权益13005150801787621128ROIC794535399326偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425409397382会计年度20222023E2024E2025E债务权益比48454949经营活动现金流1138192924752895流动比率11141517现金收益1299193723222742速动比率10131416存货影响-74-68-89-106营运能力经营性应收影响-102-184-229-281总资产周转率05050505经营性应付影响61648094应收账款周转天数47474950其他影响-46180391446应付账款周转天数11110610298投资活动现金流28694-251-211存货周转天数10610410199资本支出-228-586-547-508每股指标元股权投资-160-29-50-50每股收益057095115136其他长期资产变化674709346347每股经营现金流060102130152融资活动现金流-482-278-145-153每股净资产359432527643借款增加-37342129109估值比率股利及利息支付-189-652-796-942PE92564639股东融资221000PB1512108其他影响-141332522680EVEBITDA32211815来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分