一季度下跌更多是估值下修，背后是海外市场和供应共同作用的结果，而内需长期低迷，因此并非新的利空。针叶浆自身供需情况好于价格表现，其主要问题是纸厂长期低利润下，部分地区配比有所调整，导致针叶浆定价权下降，从去年的供应看，针叶浆进口大幅下降，因此阔叶浆是高集中度下的被动跟涨，并引发了木浆产业内的正反馈，而随着纸厂利润长期未见好转同时春节后出库弱于预期，阔叶浆在供应增加预期下矛盾显著激化，进而又带动针叶浆价格大幅回落。
　　从相对估值看，纸浆面临的宏观压力已明显减轻，二季度的问题在于终端消费。由于国内经济进入到慢复苏的阶段，且外需并未企稳，因此成品纸需求预计也是慢恢复的状态。纸浆价格若想重回涨势，需要的是其自身供应问题显著，类似2021年底，或是造纸产业链出现正反馈，类似2020年四季度。目前看，纸浆年内有新产能投放已成明牌，下半年也有针叶浆产能投放计划，供应增量进入到验证阶段，同时国内造纸产能新增较多，缺乏强劲需求支撑下，价格走势重现2020年下半年到2021年一季度的难度较大。
　　因此，二季度纸浆面临的宏观环境是国内经济复苏预期放缓，海外下行风险加大，3月韩国出口降幅已继续扩大，产业环境可能是供需相对稳定。在此之下，对比历史去看，二季度乐观情况下纸浆走势可能类似于2021年三季度，大跌过后有所反弹，之后区间震荡，但随着主力合约交割结束，成品纸如果仍未上涨，则纸浆会继续下跌。2309合约波动区间关注5200-5800元/吨。