摘要：2023年一季度商品整体呈现高开低走，国内市场表现强于国外，农产品由于长期估值处于高位积累大量风险，在阶段性利多出尽叠加中俄联合经济合作声明等事件性驱动出现后，以粮油为主的农产品出现系统性大跌。猪价一方面受养殖成本下移拖累，另一方面受弱复苏下消费乏力持续动力制约，期现价格表现低迷。展望二季度，我们认为生猪市场在供给压力逐步释放后，消费有望走出淡季，养殖端经历长期深度亏损后，猪价二季度大概率要回到养殖成本上方。
　　1、一季度集中出栏过境，二季度消费逐步走强。2022年四季度养殖端在集中兑现旺季的预期里出现踩踏，屠宰量保持高位，出栏体重高位回落，2023年一季度出栏延续高位，但3月底部分企业出栏量已经同比转负。供给压力缓和，而消费端也已慢慢走出淡季，供需基本面有望逐步发生扭转。
　　2、产业累计亏损时间接近4个月。2022年大部分企业错过节奏性大涨，反而在年度集中出栏出现踩踏，因此虽然猪价周期见底但正真盈利的猪企可能并不多，当前新一轮的亏损已经持续约4个月，长期亏损下部分企业资产负债率居高不下，个别企业可能面临资不抵债的风险。
　　3、当前猪粮比再度逼近5:1预警区间。2022年三季度猪价大涨，政策一度释放严厉调控态度，但猪价经历大跌，猪粮比再度回到5:1下方后，2023年一季度政策态度显著扭转，并在2月份已经开始2023年首批冻肉收储。
　　4、期价对现货升水幅度不高。期价上，无论近端还是远端合约目前对现货升水幅度均不算很高，反应市场对未来并未抱有大涨信心，4月份倘若基本面好转，期价可能存在修复旺季升水的空间。
　　5、警惕农产品板块下跌的系统性风险。2023年3月份国内农产品经历价格的一轮普遍回落。但大周期来看，农产品整体估值偏高的基本情况未变，尤其农产品板块相对及绝对估值均不低，而外盘谷物及大豆等基础农产品价格已经出现明显回落，外围产量恢复可能逐步向国内施压。2023年北半球新作逐步进入播种季，倘若新作再度扩种丰产，大宗农产品可能仍面临较长时间估值回归的压力，这可能成为拖累猪价的主要因素。
　　综上所述，我们认为，本轮生猪的上行周期大概率仍未走完。生猪当前在供需格局逐步反转的情况下，价格有望再度回到养殖成本上方。3月份阶段性终端年前存货逐步出清，而供给端压力也已得到一定释放，二次育肥的积入场一定程度可能限制近月的出栏节奏，生猪供需可能由之前的极度宽松慢慢趋紧。市场有可能在基本面环比转好的基础上进一步炒作远期消费旺季的预期，基差及月差可能走扩，但价格的上方空间仍可能被绝对产能及养殖成本压制。操作上，建议二季度以逢低买入为主，或作为大宗商品里的多头配置，只不过农产品整体高估值下，没有强驱动需要避免追涨。2023年商品波动率趋于下降的情况下，把握节奏相比判断趋势可能变得更为重要。
　　风险点：饲料原料价格、天气、疫情、商品系统性波动风险