索菲亚发布2022年业绩：
　　2022全年营收112.23亿元（+7.84%），归母净利润10.64亿元（+768.28%，在预告偏上区间），扣非归母净利润9.37亿元。其中单22Q4营收32.89亿（+3.96%）、归母净利润2.61亿（去年同期-7.26亿元），扣非净利润1.86亿（去年同期-7.59亿元），Q4利润率受部分资产减值一次性影响，但收入在感染高峰背景下逆势稳增。
　　索菲亚主品牌客单价+28%，米兰纳高增。
　　分品牌来看：（1）索菲亚主品牌22年收入95.09亿，客单价为18498元（+28%），整家定制拉动显著，门店数2829家（+99家）。（2）米兰纳收入3.2亿（+242.60%，其中22Q4+199.6%），客单价13023元（+17%），门店数338家（+126家）。（3）司米收入10.4亿，主要系战略调整、从橱柜单品向全屋策略，全屋产品客单价可达32067元，门店数614家（21年1122家），其中全屋店已达到77家，23年有望触底回暖。（4）华鹤收入1.69亿（+14.09%，其中22Q4-3.64%），平均客单价8211元，专卖店319家、融入店148家。
　　整装渠道发力，零售表现稳健。
　　（1）整装渠道22年收入11.38亿元（+115%），其中Q4为4.47亿（+107%），预计经销商和直营部分各占50%，合作装企160个、门店数量425家；
　　（2）零售业务（不含整装）22年收入85.59亿（+3.44%）,其中Q4为23.76亿（-4.86%）、受到感染高峰影响；
　　（3）大宗渠道22年收入15.25亿（-5%），其中Q4为4.65亿（+3%），环比回升。
　　整家+整装+下沉品牌多点开花，23年成长动能充沛
　　展望23年收入端：
　　1）整家定制继续推进贡献客单值增长。22年索菲亚整家定制元年，23年选购套餐比例预计仍将稳步上升，并在厨衣+软体的基础上增加护墙板、地板、门窗等品类的融合销售。
　　2）渠道端继续翻新门店，司米调整到位不再拖累。我们预计索菲亚主品牌继续保持700-800家的翻新计划，司米经历22年调整后、23年计划重新招商，下滑态势有望收敛。
　　3）下沉品牌米兰纳22年实现突破式增长，且成熟门店单店表现优秀，23年预计延续高增。
　　4）整装渠道23年直营整装+经销商整装继续双轮驱动发力。
　　Q4毛利率显著回升，预收款&现金流表现亮眼
　　毛利率：22A公司实现毛利率32.99%（-0.22pct），主要系板材、装饰纸、包材等原材料价格上涨，低毛利配套成品收入占比提升。22Q4单季度毛利率为33.35%（+4.6pct），表现优秀，系公司下半年开始在提升板材利用率。
　　费用率：22Q4单季度期间费用率为21.31%（+1.42pct），其中销售费用率10.14%（+0.07pct）；管理+研发费用率10.71%（+1.77pct）；财务费用率0.47%（-0.41pct。
　　现金流：22年经营活动现金流净额为13.63亿（-4%），其中22Q4单季度为4.97亿（-44.28%），预计疫情期间终端经销商打款节奏影响。期末预收账款7.02亿（-28.73%），应收账款为13.48亿（+26.81%），存货为6.36亿（-14.17%）。
　　盈利预测与估值
　　索菲亚推行整家战略以来，客单值提升明显、且未来提升空间仍然较大，同时多品牌、多渠道战略逐渐收获成效。预计23-25年收入130.59/150.24/173.57亿元，同比增长16.36%/15.04%/15.53%，归母净利润13.23/15.58/18.06亿元，同比增长24.35%/17.74%/15.92%，当前市值对应23-25年PE为14.34X、12.18X、10.51X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品索菲亚002572报告日期2023年04月10日客单值拉升显著米兰纳整装放量高增23年成长可期索菲亚点评报告投资要点投资评级买入维持索菲亚发布2022年业绩2022全年营收11223亿元784归母净利润1064亿元76828在预分析师史凡可告偏上区间扣非归母净利润937亿元其中单22Q4营收3289亿执业证书号S1230520080008396归母净利润261亿去年同期-726亿元扣非净利润186亿去shifankestockecomcn年同期-759亿元Q4利润率受部分资产减值一次性影响但收入在感染高峰背分析师马莉景下逆势稳增执业证书号S1230520070002malistockecomcn索菲亚主品牌客单价28米兰纳高增分析师傅嘉成分品牌来看1索菲亚主品牌22年收入9509亿客单价为18498元执业证书号S1230521090001整家定制拉动显著门店数家家米兰纳收入28282999232fujiachengstockecomcn亿24260其中22Q41996客单价13023元17门店数338家126家3司米收入104亿主要系战略调整从橱柜单品向全屋策略基本数据全屋产品客单价可达32067元门店数614家21年1122家其中全屋店已达收盘价2080到77家23年有望触底回暖4华鹤收入169亿1409其中22Q4-364平均客单价8211元专卖店319家融入店148家总市值百万元1897730总股本百万股91237整装渠道发力零售表现稳健股票走势图1整装渠道22年收入1138亿元115其中Q4为447亿107预计经销商和直营部分各占50合作装企160个门店数量425家索菲亚深证成指392零售业务不含整装22年收入8559亿344其中Q4为2376亿25-486受到感染高峰影响113大宗渠道22年收入1525亿-5其中Q4为465亿3环比回-3-17升-31220522062207220822092210221122122301230223032204整家整装下沉品牌多点开花23年成长动能充沛展望23年收入端相关报告1整家定制继续推进贡献客单值增长22年索菲亚整家定制元年23年选购套122年业绩符合预期减值影餐比例预计仍将稳步上升并在厨衣软体的基础上增加护墙板地板门窗等响利润不改成长本色索菲亚点评报告20230131品类的融合销售2Q3扣非利润优于预期预收2渠道端继续翻新门店司米调整到位不再拖累我们预计索菲亚主品牌继续款现金流靓丽索菲亚点评保持700-800家的翻新计划司米经历22年调整后23年计划重新招商下滑报告20221028态势有望收敛3整家战略拉动客单值显著提升整装米兰纳放量索菲3下沉品牌米兰纳22年实现突破式增长且成熟门店单店表现优秀23年预亚点评报告20220831计延续高增4整装渠道23年直营整装经销商整装继续双轮驱动发力Q4毛利率显著回升预收款现金流表现亮眼毛利率22A公司实现毛利率3299-022pct主要系板材装饰纸包材等原材料价格上涨低毛利配套成品收入占比提升22Q4单季度毛利率为333546pct表现优秀系公司下半年开始在提升板材利用率费用率22Q4单季度期间费用率为2131142pct其中销售费用率1014007pct管理研发费用率1071177pct财务费用率047-041pcthttpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分索菲亚002572公司点评现金流22年经营活动现金流净额为1363亿-4其中22Q4单季度为497亿-4428预计疫情期间终端经销商打款节奏影响期末预收账款702亿-2873应收账款为1348亿2681存货为636亿-1417盈利预测与估值索菲亚推行整家战略以来客单值提升明显且未来提升空间仍然较大同时多品牌多渠道战略逐渐收获成效预计23-25年收入130591502417357亿元同比增长163615041553归母净利润132315581806亿元同比增长243517741592当前市值对应23-25年PE为1434X1218X1051X维持买入评级风险提示房地产市场复苏不及预期行业竞争加剧渠道建设不达预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1122254130589215023501735706-784163615041553归母净利润106430132348155827180637-76828243517741592每股收益元117145171198PE1783143412181051资料来源浙商证券研究所图1索菲亚收入分品牌拆分一览资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分索菲亚002572公司点评图2索菲亚收入分产品拆分一览资料来源Wind浙商证券研究所图3索菲亚季度数据一览资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分索菲亚002572公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4655642378309547营业收入11223130591502417357现金2114254439765436营业成本752087551009911691交易性金融资产340646541509营业税金及附加90131150174应收账项1357195019212303营业费用1116127714461662其它应收款71104101121管理费用7588589801123预付账款5088101104研发费用358392451521存货636531816743财务费用69262828其他86560375329资产减值损失132996040非流动资产7402761082478608公允价值变动损益36403020金额资产类0000投资净收益30303030长期投资85627072其他经营收益41000固定资产3619380039284096营业利润1287159218692168无形资产1694203624962724营业外收支4555在建工程524499479463利润总额1291159718752173其他1481121312751252所得税215267313363资产总计12057140331607718155净利润1075133015621810流动负债4580529957726049少数股东损益11744短期借款87210511087962归属母公司净利润1064132315581806应付款项1576199022252561EBITDA1775211024102748预收账款0000EPS最新摊薄117145171198其他2132225824602526非流动负债1433142214361430主要财务比率长期借款127012701270127020222023E2024E2025E其他164153166161成长能力负债合计6013672272087479营业收入784163615041553少数股东权益261105105105营业利润18806236817441599归属母公司股东权57827206876410571归属母公司净利润76828243517741592益负债和股东权益12057140331607718155获利能力毛利率3299329632783264现金流量表净利率958101910401043百万元20222023E2024E2025EROE1777198219261848经营活动现金流1363135421242255ROIC1340152815071511净利润1075133015621810偿债能力折旧摊销459332362387资产负债率4987479044834120财务费用69262828净负债比率3876363134573181投资损失30303030流动比率102121136158营运资金变动49552362627速动比率088111122146其它28421842432营运能力投资活动现金流8811082802710总资产周转率092100100101资本支出389396371441应收账款周转率9629741009991长期投资292684应付账款周转率526533534536其他464711423265每股指标元筹资活动现金流112674955115每股收益117145171198短期借款43017936125每股经营现金149148233247长期借款253000每股净资产6347909611159其他94910599110估值比率现金净增加额6443473661430PE1783143412181051PB328263217180EVEBITDA945871711567资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分索菲亚002572公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分