事项：
　　公司发布2022年业绩预告，22全年预计营收同增5%-10%，中值为112亿元；剔除减值影响（21减值9.1亿vs假设22减值1亿）：归母净利润中值为11.25亿元，同增9%；扣非净利润中值为10.45亿元，同增11%，扣非净利率同增0.3pct。单Q4预计营收中值同增3%；归母净利润/扣非净利润中值为2.22/1.94亿元。剔除减值影响，中值归母净利润/扣非净利润分别同增76%/96%，扣非利润率同增4.3pcts。
　　评论：
　　整家整装齐头并进，单值提升持续演绎。1）22Q1-3配套品实现收入约9亿元，且主品牌已于22年拓展橱柜业务，整家套餐渗透率持续提升；2）22Q1-3工厂端平均客单价为18133元，较2021年提升25%，未来将以客单价为长期核心增长逻辑；3）渠道合作方面，公司层面将聚焦头部玩家（如圣都工厂和贝壳引流等），且索菲亚橱柜合伙人亦有望实现整装渠道裂变。
　　全资控股司米，从橱柜走向全品类。截至22Q3司米品牌经销商/专卖店数量分别为663/584家，已转型全屋策略门店工厂端平均客单价达36528元，全屋策略客单价提升效果显著。渠道布局方面，当前司米正处渠道战略调整期，与索菲亚经销商重叠率逐步降低，股权收购进度稳步推进叠加坚持高端定位下，23年经营情况有望边际改善。
　　整家战略有序落地，长期优势打造可期，维持“强推”评级。公司作为传统定制家居头部企业，以整家定制为战略锚，有望在套餐渗透率逐步提升，叠加减值风险逐步释放下，实现轻装上阵高效经营。司米作为中高端定制家居品牌，正逐步从单品类走向全屋定制和大家居行业，多品牌战略指引叠加独立性凸显下，有望在调整期后实现较高业绩弹性。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为10.26/13.22/15.56亿元（前值为
　　12.45/14.83/17.86亿元），对应22/23/24年PE为18/14/12X；参考相对估值法，给予23年19X，对应目标价27元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告家具2023年02月01日索菲亚0025722022年业绩预告点评强推维持目标价27元客单价提升持续演绎22Q4利润率同比改善当前价元2065事项华创证券研究所公司发布2022年业绩预告22全年预计营收同增5-10中值为112亿元证券分析师刘佳昆剔除减值影响21减值91亿vs假设22减值1亿归母净利润中值为1125亿元同增9扣非净利润中值为1045亿元同增11扣非净利率同增邮箱liujiakunhcyjscom03pct单Q4预计营收中值同增3归母净利润扣非净利润中值为222194执业编号S0360521050002亿元剔除减值影响中值归母净利润扣非净利润分别同增7696扣非利润率同增43pcts公司基本数据评论总股本万股9123700已上市流通股万股6387793整家整装齐头并进单值提升持续演绎122Q1-3配套品实现收入约9亿元总市值亿元18840且主品牌已于22年拓展橱柜业务整家套餐渗透率持续提升222Q1-3工流通市值亿元13191厂端平均客单价为18133元较2021年提升25未来将以客单价为长期核资产负债率5137心增长逻辑3渠道合作方面公司层面将聚焦头部玩家如圣都工厂和贝每股净资产元645壳引流等且索菲亚橱柜合伙人亦有望实现整装渠道裂变12个月内最高最低价27501372全资控股司米从橱柜走向全品类截至22Q3司米品牌经销商专卖店数量市场表现对比图近12个月分别为663584家已转型全屋策略门店工厂端平均客单价达36528元全屋策略客单价提升效果显著渠道布局方面当前司米正处渠道战略调整期与2022-02-072023-02-01索菲亚经销商重叠率逐步降低股权收购进度稳步推进叠加坚持高端定位下2923年经营情况有望边际改善8整家战略有序落地长期优势打造可期维持强推评级公司作为传统-14定制家居头部企业以整家定制为战略锚有望在套餐渗透率逐步提升叠加220222042206220922112301-36减值风险逐步释放下实现轻装上阵高效经营司米作为中高端定制家居品牌正逐步从单品类走向全屋定制和大家居行业多品牌战略指引叠加独立性凸显索菲亚沪深300下有望在调整期后实现较高业绩弹性基于此考虑疫情或扰动经营节奏我们预计22-24年归母净利润分别为102613221556亿元前值为相关研究报告124514831786亿元对应222324年PE为181412X参考相对估值法索菲亚002572重大事项点评携手司米的给予23年19X对应目标价27元维持强推评级下一程多品牌战略稳步推进风险提示宏观经济影响需求原材料价格波动风险渠道拓展不及预期2022-11-16索菲亚0025722022年三季报点评主品牌主要财务指标ReportFinancialIndex增长稳健利润端环比改善2022-10-302021A2022E2023E2024E索菲亚0025722022年中报点评整家战略主营收入百万10407112171289914887有序落地盈利改善可期同比增速246781501542022-09-02归母净利润百万123102613221556同比增速-8977369289177每股盈利元013112145171市盈率倍154181412市净率倍33313434资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载索菲亚公司定期报告点评002572附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金2710442158027493营业收入10407112171289914887应收票据152557717866营业成本6951733083859527应收账款102892911861476税金及附加94112118164预付账款928289108销售费用1009108812171405存货741618744888管理费用7307879051044合同资产35162334研发费用290295340392其他流动资产820988903975财务费用68313639流动资产合计55437595944111806信用减值损失-650-100-25-100其他长期投资24242424资产减值损失-277-56-31-31长期股权投资61616161公允价值变动收益9999固定资产3162303629242863投资收益59496164在建工程592592592592其他收益42424242无形资产1757178218041823营业利润447151619542299其他非流动资产1289127212591249营业外收入2222非流动资产合计6885676766646612营业外支出3333资产合计12428143621610518418利润总额446151519532298短期借款1302162519482270所得税292227293344应付票据211143204261净利润154128816601954应付账款1347131015651839少数股东损益31262338398预收款项0000归属母公司净利润123102613221556合同负债985106112201408NOPLAT177131516911987其他应付款264264264264EPS摊薄元013112145171一年内到期的非流动负债97979797其他流动负债1087107012591448主要财务比率流动负债合计529355706557758720212022E2023E2024E长期借款1017193728573777成长能力应付债券0000营业收入增长率24678150154其他非流动负债181181181181EBIT增长率-6702009286175非流动负债合计1198211830383958归母净利润增长率-8977369289177负债合计64917688959511545获利能力归属母公司所有者权益5641611656145580毛利率332347350360少数股东权益2965588961293净利率15115129131所有者权益合计5937667465106873ROE21154203226负债和股东权益12428143621610518418ROIC69165189191偿债能力现金流量表资产负债率522535596627单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比437575781920经营活动现金流1419145922362358流动比率10141416现金收益641183622002484速动比率09131314存货影响-248123-126-145营运能力经营性应收影响844-240-393-427总资产周转率08080808经营性应付影响294-105316331应收账款周转天数32313032其他影响-111-156240115应付账款周转天数64656264投资活动现金流-1767-400-400-440存货周转天数32332931资本支出-2058-416-412-450每股指标元股权投资-21000每股收益013112145171其他长期资产变化312161210每股经营现金流156160245258融资活动现金流493652-455-227每股净资产618670615612借款增加1266124312431243估值比率股利及利息支付-617-2337-2048-2928PE154181412股东融资12333PB3333其他影响-16817433471455EVEBITDA32141210资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2索菲亚公司定期报告点评002572轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3索菲亚公司定期报告点评002572华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4索菲亚公司定期报告点评002572华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动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