事项：
　　公司公告：1月29日，公司发布2022年度业绩预告，公司FY2022营业收入预计109.27~114.48亿元，同比增长5%~10%；预计实现归母净利润9.5~11.0亿元，同比增长675%~797%；若还原FY2021对恒大集团计提的减值准备9.09亿元，FY2022归母净利润同比增长约-8%~7%；扣非归母净利润8.7~10.2亿元，同比增长2647%~3120%。其中2022年四季度营业收入预计29.94~35.14亿元，同比增长-5%~+11%；归母净利润预计1.47~2.97亿元，同比增长120%~141%；扣非归母净利润1.19~2.69亿元，同比增长116%~135%。
　　国信轻工观点：1）品类扩充、客单价提升带动全年收入稳健增长；2）全年净利润有所修复，四季度净利润同比转正；3）全年净利率受原材成本和销售费用增长、产品调整致营运效率下降等因素影响有所承压；4）大家居发展战略下，客单价明显提升，米兰纳品牌快速增长；5）风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化；6）投资建议：看好公司大家居战略下获得超额增速，维持“买入”评级。索菲亚持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。基于疫情和宏观环境影响，下调对公司的盈利预测。预计2022-2024年的收入分别为112.08、129.29和147.1亿元，同比增速7.7%、15.4%、13.8%；预计2022-2024年的净利润分别为10.38、12.99和14.93亿元，同比增速746.9%、25.1%、15.0%。我们维持“买入”评级，基于2023年政策带动地产链回暖和消费复苏的预期，我们预计公司估值和基本面有良好的支撑，上调合理估值区间至25.6~28.5元，合理估值对应2023年18~20x PE。
　　评论：
　　品类扩充、客单价提升带动全年收入稳健增长，净利润同比修复
　　2022年收入增长稳健，四季度增速放缓。FY2022营业收入预计109.27~114.48亿元，同比增长5%~10%；其中四季度营业收入预计29.94~35.14亿元，同比增长-5%~+11%。四季度由于11月底到12月疫情处于高峰期，生产和销售均有所承压。
　　全年净利润有所修复，四季度净利润同比转正。FY2022预计实现归母净利润9.5~11.0亿元，同比增长675%~797%；若还原FY2021对恒大集团计提的减值准备9.09亿元，FY2022归母净利润同比增长约-8%~7%；扣非归母净利润8.7~10.2亿元，同比增长2647%~3120%。其中四季度归母净利润预计1.47~2.97亿元，净利润转正，同比增长120%~141%；扣非归母净利润1.19~2.69亿元，同比增长116%~13
　　全年净利率受原材成本和销售费用增长、产品调整等因素影响有所承压。毛利率承压主要因包括：1）上半年原材料价格上升；2）推出产品花色较多影响板材利用率和营运效率；3）毛利率较低的配套品占比提升；4）大宗业务毛利率同比下降较多；5）开店的装修补贴力度加大。同时由于FY2022销售费用投入较多，销售费用率增加；此外预计有部分减值损失计提，进而净利率承压。
　　根据业绩预告，归母净利率中枢值约为9.2%，同比FY2021有所修复，距过往正常水平仍有较大差距，FY2021前净利率约在14%以上。FY2022四季度净利润率中枢值约为6.8%，处于历史较低水平。
　　大家居发展战略下，客单价明显提升米兰纳品牌快速增长
　　前三季度1）索菲亚品牌营收67.7亿元，同比+11%；工厂端平均客单价18133元，同比+35%。整家套餐受到广泛认可，带动客单价快速提升；2）司米品牌向全屋、轻高定转型，衣柜上样门店增加至131家，营收7.2亿元，转型期收入同比下滑，工厂端平均客单价12132元，同比+6%；全屋产品的工厂端平均客单价36528元；3）华鹤品牌继续深化门墙柜产品模式，收入1.2亿元，同比+23%，平均客单价7189元；4）米兰纳品牌经过近一年的孵化，业绩增速显著，实现收入1.96亿元，同比+277%。工厂端平均客单价12620元，同比+14%。
　　投资建议：看好公司大家居战略下获得超额增速，维持“买入”评级。
　　2022年国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性。公司在疫情和地产链影响下收入增速依然稳健，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。整装渠道快速增长；整家定制套餐受到市场广泛认可。产品方面扩充整家战略品类，通过产品线的丰富提高客单值；渠道方面更加多元化，整装和拎包渠道快速发展；各品牌发展稳步推进，米兰纳品牌增速亮眼。
　　基于疫情和宏观环境影响，下调对公司的盈利预测。预计2022-2024年的收入分别为112.08、129.29和147.1亿元（前值为115.82、134.52和153.1亿元），同比增速7.7%、15.4%、13.8%；预计2022-2024年的净利润分别为10.38、12.99和14.93亿元（前值为11.5、13.74和16.3亿元），同比增速746.9%、25.1%、15.0%。我们维持“买入”评级，基于2023年政策带动地产链回暖和消费复苏的预期，我们预计公司估值和基本

研究报告全文：证券研究报告2023年01月31日索菲亚002572SZ买入全年收入预增510大家居战略助推增长公司研究公司快评轻工制造家居用品投资评级买入维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人刘佳琪010-88005446liujiaqiguosencomcn事项公司公告1月29日公司发布2022年度业绩预告公司FY2022营业收入预计1092711448亿元同比增长510预计实现归母净利润95110亿元同比增长675797若还原FY2021对恒大集团计提的减值准备909亿元FY2022归母净利润同比增长约-87扣非归母净利润87102亿元同比增长26473120其中2022年四季度营业收入预计29943514亿元同比增长-511归母净利润预计147297亿元同比增长120141扣非归母净利润119269亿元同比增长116135国信轻工观点1品类扩充客单价提升带动全年收入稳健增长2全年净利润有所修复四季度净利润同比转正3全年净利率受原材成本和销售费用增长产品调整致营运效率下降等因素影响有所承压4大家居发展战略下客单价明显提升米兰纳品牌快速增长5风险提示疫情反复多次冲击地产开工持续下滑行业竞争格局恶化6投资建议看好公司大家居战略下获得超额增速维持买入评级索菲亚持续深化全渠道多品牌全品类的大家居发展战略成果显著各品牌客单价增速亮眼基于疫情和宏观环境影响下调对公司的盈利预测预计2022-2024年的收入分别为1120812929和1471亿元同比增速77154138预计2022-2024年的净利润分别为10381299和1493亿元同比增速7469251150我们维持买入评级基于2023年政策带动地产链回暖和消费复苏的预期我们预计公司估值和基本面有良好的支撑上调合理估值区间至256285元合理估值对应2023年1820xPE评论品类扩充客单价提升带动全年收入稳健增长净利润同比修复2022年收入增长稳健四季度增速放缓FY2022营业收入预计1092711448亿元同比增长510其中四季度营业收入预计29943514亿元同比增长-511四季度由于11月底到12月疫情处于高峰期生产和销售均有所承压图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理全年净利润有所修复四季度净利润同比转正FY2022预计实现归母净利润95110亿元同比增长675797若还原FY2021对恒大集团计提的减值准备909亿元FY2022归母净利润同比增长约-87扣非归母净利润87102亿元同比增长26473120其中四季度归母净利润预计147297亿元净利润转正同比增长120141扣非归母净利润119269亿元同比增长116135图3公司归母净利润及增速图4公司单季度归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司扣非归母净利润及增速图6公司单季度扣非归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理全年净利率受原材成本和销售费用增长产品调整等因素影响有所承压毛利率承压主要因包括1上半年原材料价格上升2推出产品花色较多影响板材利用率和营运效率3毛利率较低的配套品占比提升4大宗业务毛利率同比下降较多5开店的装修补贴力度加大同时由于FY2022销售费用投入较多销售费用率增加此外预计有部分减值损失计提进而净利率承压根据业绩预告归母净利率中枢值约为92同比FY2021有所修复距过往正常水平仍有较大差距FY2021前净利率约在14以上FY2022四季度净利润率中枢值约为68处于历史较低水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司利润率水平图8公司单季度利润率水平资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理大家居发展战略下客单价明显提升米兰纳品牌快速增长前三季度1索菲亚品牌营收677亿元同比11工厂端平均客单价18133元同比35整家套餐受到广泛认可带动客单价快速提升2司米品牌向全屋轻高定转型衣柜上样门店增加至131家营收72亿元转型期收入同比下滑工厂端平均客单价12132元同比6全屋产品的工厂端平均客单价36528元3华鹤品牌继续深化门墙柜产品模式收入12亿元同比23平均客单价7189元4米兰纳品牌经过近一年的孵化业绩增速显著实现收入196亿元同比277工厂端平均客单价12620元同比14投资建议看好公司大家居战略下获得超额增速维持买入评级2022年国内疫情反复原材料采购价格高位运行地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性公司在疫情和地产链影响下收入增速依然稳健我们看好公司业绩的稳定性和成长性索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位尤其在衣柜领域深耕多年拥有强大的产品力渠道力品牌力公司持续深化全渠道多品牌全品类的大家居发展战略成果显著各品牌客单价增速亮眼整装渠道快速增长整家定制套餐受到市场广泛认可产品方面扩充整家战略品类通过产品线的丰富提高客单值渠道方面更加多元化整装和拎包渠道快速发展各品牌发展稳步推进米兰纳品牌增速亮眼基于疫情和宏观环境影响下调对公司的盈利预测预计2022-2024年的收入分别为1120812929和1471亿元前值为1158213452和1531亿元同比增速77154138预计2022-2024年的净利润分别为10381299和1493亿元前值为1151374和163亿元同比增速7469251150我们维持买入评级基于2023年政策带动地产链回暖和消费复苏的预期我们预计公司估值和基本面有良好的支撑上调合理估值区间至256285元前值为196226元合理估值对应2023年1820xPE请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1盈利预测与市场重要数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元835310407112081292914710-8724677154138净利润百万元1192123103812991493-107-8977469251150每股收益元131013114142164经营利润率168128125129129净资产收益率ROE19522167187192市盈率PE1601559184147128EVEBITDA136150138118106市净率PB312339307276246资料来源wind国信证券经济研究所整理估算表2可比公司估值公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002572索菲亚买入209011114161604183146127同类公司603833欧派家居买入1286444552612922882452099603816顾家家居买入438272225291652011771510603801志邦家居买入308161821241901741491272300616尚品宅配买入221050711134923042111676603208江山欧派增持6152507273225193123119331999敏华控股无评级8405070809183129107993603008喜临门买入332151517212292271931600603313梦百合无评级111-06050912-195228131993603818曲美家居无评级710305081023014492713301061匠心家居无评级3044626293666117103845603180金牌厨柜无评级34623243036150142116967603898好莱客无评级1220214111358185109948资料来源wind国信证券经济研究所整理估算注无评级公司盈利预测来自wind和彭博一致预期风险提示疫情反复多次冲击地产开工持续下滑行业竞争格局恶化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告相关研究报告索菲亚002572SZ-收购子公司司米剩余股权整家战略进一步深化2022-11-16索菲亚002572SZ-定制衣柜龙头百亿起点再启航2022-11-11索菲亚002572SZ-第三季度收入增长7客单价显著提升2022-10-29索菲亚002572SZ-上半年收入增长11整装和新品牌快速增长2022-09-01索菲亚002572SZ-2022一季度营收增长稳健多品牌矩阵品类扩充逐步落地2022-04-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物25572710271027102797营业收入835310407112081292914710应收款项18821241133715421754营业成本52996951756587119944存货净额4937418019201048营业税金及附加699490103117其他流动资产131214180225265销售费用7661009109812411398流动资产合计60225543566560346502管理费用6377777888981002固定资产33163754424348535616研发费用207290336375422无形资产及其他5571757168716171547财务费用3568677071投资性房地产9341312131213121312投资收益6659455259资产减值及公允价值变长期股权投资40618094113动99286802817资产总计1086812428129871391015089其他收入219544565481短期借款及交易性金融负债10531399151411241000营业利润1525447133316631912应付款项13151558168319342204营业外净收支41111其他流动负债16672336220726983072利润总额1521446133216621911流动负债合计40365293540457556276所得税费用297292260325373长期借款及应付债券961017101710171017少数股东损益3231343944其他长期负债113181191201211归属于母公司净利润1192123103812991493长期负债合计2101198120812181228现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计42466491661269747505净利润1192123103812991493少数股东权益4992961603176资产减值准备10269764258股东权益61235641621569347760折旧摊销316369461542619负债和股东权益总计1086812428129871391015089公允价值变动损失99286802817财务费用3568677071关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动425118140424332每股收益131013114142164其它28395212199236每股红利058068051064073经营活动现金流10021261140421362283每股净资产671618681760851资本开支01315103511521387ROIC228182022其它投资现金流316322000ROE192171919投资活动现金流3151015105511661405毛利率3733333332权益性融资012000EBITMargin1713131313负债净变化66920000EBITDAMargin2116171717支付股利利息533617464580667收入增长92581514其它融资现金流833712115390124净利润增长率11-907472515融资活动现金流10093349970791资产负债率4455525049现金净变动12171540087息率2832243035货币资金的期初余额13402557271027102710PE1601559184147128货币资金的期末余额25572710271027102797PB3134312825企业自由现金流069651411581091EVEBITDA136150138118106权益自由现金流0903572715920资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032