业绩简评
　　1月29日公司发布2022年年度业绩预增公告，预计2022年全年实现营收109.3~114.5亿元，同比+5.0%~10.0%；实现归母净利润9.5~11.0亿元，同比+675.0%~797.4%，若剔除21年恒大业务减值影响，同比-5%~10%。其中4Q预计实现营收29.9~35.1亿元，同比-5.4%~+11.1%；实现归母净利润1.5~3.0亿元，扣非归母净利润1.2~2.7亿元。整体收入符合预期，利润略承压。
　　经营分析
　　客单价提升顺畅，4Q收入增长仍显韧性：以公司收入预告增长中枢叠加渠道调研跟踪来看，预计在地产竣工仍未改善叠加疫情明显扰动下，公司4Q整体收入仍能实现小幅增长。分品牌来看，预计，索菲亚品牌依托“整家”打法，多品类联合销售带动客单价提升（22年前三季度索菲亚品牌工厂端客单价同比+34.9%），整体22年4Q及全年仍实现较为理想增长。而司米品牌由于处于战略及渠道调整期，预计22年全年有所下滑，此外米兰纳品牌由于渠道仍处扩张期，依然实现高速增长。整体来看，公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，在整装渠道贡献增量叠加零售渠道客单价提升驱动下，营收增长具备韧性。
　　司米调整期影响22年整体利润兑现，利润改善仍可期：以公司净利润预告中枢来看，公司4Q归母净利润约为2.2亿元，环比有所下降，预计一方面由于司米品牌处于战略调整期叠加疫情影响，其亏损对公司整体拖累明显，另外一方面由于公司对部分大宗业务的应收账款计提减值。展望23年，随着原材料成本压力缓解叠加司米影响逐渐减弱，整体利润改善可期。
　　经营环境改善，战略方向明确，23年增长逐季提速可期：23年在疫后积压需求释放叠加地产竣工改善的背景下，整体终端家居需求提升可期。公司战略方向明确，整家优势将进一步显现，并且整装、拎包等多渠道扩张势能进一步释放，此外司米品牌经营有望进入恢复期，对公司整体的拖累将明显减弱，整体公司业绩增长有望迎来逐季加速。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于司米品牌亏损超出此前判断，我们将公司2022/2023/2024年EPS预测分别下调13.0%/19.7%/19.5%至1.16/1.38/1.66元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。
　　

研究报告全文：业绩简评1月29日公司发布2022年年度业绩预增公告预计2022年全年实现营收10931145亿元同比50100实现归母净利润95110亿元同比67507974若剔除21年恒大业务减值影响同比-510其中4Q预计实现营收299351亿元同比-54111实现归母净利润1530亿元扣非归母净利润1227亿元整体收入符合预期利润略承压经营分析客单价提升顺畅4Q收入增长仍显韧性以公司收入预告增长中枢叠加渠道调研跟踪来看预计在地产竣工仍未改善叠加疫情明显扰动下公司4Q整体收入仍能实现小幅增长分品牌来看预计索菲亚品牌依托整家打法多品类联合销售带动客单价人民币元成交金额百万元提升22年前三季度索菲亚品牌工厂端客单价同比349整体3100140022年4Q及全年仍实现较为理想增长而司米品牌由于处于战略及2800120010002500渠道调整期预计22年全年有所下滑此外米兰纳品牌由于渠道8002200仍处扩张期依然实现高速增长整体来看公司坚定推进全6001900400渠道多品牌全品类的战略布局在整装渠道贡献增量叠加1600200零售渠道客单价提升驱动下营收增长具备韧性13000司米调整期影响22年整体利润兑现利润改善仍可期以公司净220207利润预告中枢来看公司4Q归母净利润约为22亿元环比有所成交金额索菲亚沪深300下降预计一方面由于司米品牌处于战略调整期叠加疫情影响其亏损对公司整体拖累明显另外一方面由于公司对部分大宗业公司基本情况人民币务的应收账款计提减值展望23年随着原材料成本压力缓解叠加司米影响逐渐减弱整体利润改善可期项目202020212022E2023E2024E营业收入百万元835310407112571295515182经营环境改善战略方向明确23年增长逐季提速可期23年在营业收入增长率867245981715091719疫后积压需求释放叠加地产竣工改善的背景下整体终端家居需归母净利润百万元1192123105412571513求提升可期公司战略方向明确整家优势将进一步显现并且归母净利润增长率1066-89727596019302034摊薄每股收益元13070134115513781658整装拎包等多渠道扩张势能进一步释放此外司米品牌经营有每股经营性现金流净额125121051212259望进入恢复期对公司整体的拖累将明显减弱整体公司业绩增ROE归属母公司摊薄1947217165317641883长有望迎来逐季加速PE198216524180515131258PB386359298267237盈利预测估值与评级来源公司年报国金证券研究所由于司米品牌亏损超出此前判断我们将公司202220232024年EPS预测分别下调130197195至116138166元当前股价对应PE分别为181513倍维持买入评级风险提示原材料大幅上涨整装渠道竞争加剧竣工速度不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入7686835310407112571295515182货币资金134025572710240329883636增长率8724682151172应收款项108218821241234326443058主营业务成本-4817-5299-6951-7480-8598-10076存货339493741676777911销售收入627634668664664664其他流动资产13671090851785857812毛利286930543456377743575107流动资产412860225543620772678416销售收入373366332336336336总资产487554446459488517营业税金及附加-72-69-94-102-118-138长期投资264723892892892892销售收入090809090909固定资产325933163754420245004745销售费用-765-766-1009-1103-1270-1473总资产384305302311302292销售收入1009297989897无形资产6426391857184718401833管理费用-591-611-730-754-868-1010非流动资产435648466884732776167855销售收入777370676767总资产513446554541512483研发费用-185-207-290-315-356-418资产总计84841086812428135331488316271销售收入242528282828短期借款44210531399149516921624息税前利润EBIT125514001332150217452069应付款项159515291822175720202367销售收入163168128133135136其他流动负债40714542072193421532437财务费用-26-35-68-156-164-165流动负债244440365293518758656427销售收入030407141311长期贷款30961017148713871287资产减值损失000-21-2-3其他长期负债100113181177177177公允价值变动收益46919000负债257542466491685074297891投资收益526659101212普通股股东权益544561235641637371278035税前利润3943132070806其中股本912912912912912912营业利润13481525447133415921913未分配利润289434963029366244165323营业利润率17518343119123126少数股东权益465499296310327346营业外收支-2-4-1111负债股东权益合计84841086812428135331488316271税前利润13471521446133515931914利润率17518243119123126比率分析所得税-252-297-292-267-319-3832019202020212022E2023E2024E所得税率187195655200200200每股指标净利润10951224154106812741531每股收益118113070134115513781658少数股东损益173231151718每股净资产596767116182698578128806归属于母公司的净利润10771192123105412571513每股经营现金净流140712471205051021202587净利率140143129497100每股股利045005000550046205510663回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率197919472171653176418832019202020212022E2023E2024E总资产收益率12701097099779845930净利润10951224154106812741531投入资本收益率15941443549124113241463少数股东损益173231151718增长率非现金支出347366419431463514主营业务收入增长率513867245981715091719非经营收益-80-9739160193190EBIT增长率3461158-485127116221851营运资金变动-78-356488-11945125净利润增长率12341066-89727596019302034经营活动现金净流12841137109946519342360总资产增长率86028101435890997933资本开支-683-445-1971-845-749-749资产管理能力投资-780-8470000应收账款周转天数261335328345330320其他63112134101212存货周转天数243286324330330330投资活动现金净流-1400-417-1767-835-737-737应付账款周转天数549656650660660660股权募资331210000固定资产周转天数1297135511091073960830债权募资-208985124056697-168偿债能力其他-533-533-760-603-708-808净负债股东权益-3626-3573-1570-088-734-1626筹资活动现金净流-73845649263-612-976EBIT利息保障倍数49239719696107125现金净流量-8551175-176-307585648资产负债率303539075223506249914850来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价4100100012021-08-29买入1903NA370080022021-10-28买入1648NA3300290060032022-02-05买入2170NA250040042022-04-12买入2040NA210020052022-04-21买入20263040304017001300062022-04-28买入1877NA21012921102921072921042922012922102922072972022-08-31买入1709NA22042982022-10-28买入1402NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任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