索菲亚发布2022年业绩预告。预计22年营收109-114亿元（YoY+5~10%），中值111.5亿元（YoY+7.5%）；预计归母净利9.5-11亿元（YoY+675.03~797.41%），中值10.25亿元（YoY+736.22%），扣非净利YoY+2646.72~3120.30%。21年索菲亚基于审慎原则，充分计提坏账减值，导致上年同期归母净利低，因此22年增长弹性大。
　　 22年收入端方面表现符合预期。22年营业收入预告增长5%-10%，增长驱动力主要来自公司的整装渠道、米兰纳品牌以及配套产品等业务。索菲亚品牌市场认可度高，收入稳步增长，疫情影响下龙头韧性凸显。
　　各事业部协同发展，表现亮眼。根据公司投资者关系活动记录表，索菲亚零售事业部维持较快增长；直营整装渠道进入快速增长期、仍有较大空间；米兰纳事业部快速扩张，22年已拥有300多位经销商和门店，产品结构以柜类定制为主；华鹤事业部“门墙柜”品类并驾齐驱，实现盈利，成为新一业绩增长点；司米事业部受内部战略调整影响，收入略承压；工程业务暂受疫情及地产影响，后续有望实现反转。
　　整家定制持续发力，业绩改善可期。全渠道、多品牌、全品类战略支撑着公司营业收入的稳定增长。公司通过抢占全屋定制家居高中低端市场，依托于“整家定制”，带来客流量的增加和客单价的提升。展望后续，基于公司整家战略的推行以及疫情政策的放宽，预计公司整装业务能进一步开拓成长空间，23年将贡献更多增量，有效推动客单价的提升，从而拉动业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利为10.0/13.3/16.2亿元。索菲亚转型整家、强化终端管控，加速零售增长，而业务结构改善后净利率有望维持稳定，参考可比公司估值，给予公司23年18倍PE，合理价值26.21元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产市场调控风险；疫情反复影响；原材料价格波动。

研究报告全文：TablePage公告点评家居用品证券研究报告索菲亚TableTitle002572SZ公司评级TableInvest买入当前价格2025元业绩符合预期期待整家进一步发力合理价值2621元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-07核心观点索菲亚发布2022年业绩预告预计22年营收109-114亿元相对市场TablePicQuote表现YoY510中值1115亿元YoY75预计归母净利95-11亿元YoY6750379741中值1025亿元YoY73622扣29非净利YoY26467231203021年索菲亚基于审慎原则充分计16提坏账减值导致上年同期归母净利低因此22年增长弹性大302220422062208221022122222年收入端方面表现符合预期22年营业收入预告增长5-10增-10长驱动力主要来自公司的整装渠道米兰纳品牌以及配套产品等业务-23索菲亚品牌市场认可度高收入稳步增长疫情影响下龙头韧性凸显-36各事业部协同发展表现亮眼根据公司投资者关系活动记录表索菲索菲亚沪深300亚零售事业部维持较快增长直营整装渠道进入快速增长期仍有较大空间米兰纳事业部快速扩张22年已拥有300多位经销商和门店产分析师TableAuthor曹倩雯品结构以柜类定制为主华鹤事业部门墙柜品类并驾齐驱实现盈SAC执证号S0260520110002利成为新一业绩增长点司米事业部受内部战略调整影响收入略承021-38003621压工程业务暂受疫情及地产影响后续有望实现反转caoqianwengfcomcn整家定制持续发力业绩改善可期全渠道多品牌全品类战略支撑分析师张雨露着公司营业收入的稳定增长公司通过抢占全屋定制家居高中低端市场SAC执证号S0260518110003依托于整家定制带来客流量的增加和客单价的提升展望后续基SFCCENoBNU523于公司整家战略的推行以及疫情政策的放宽预计公司整装业务能进一021-38003692步开拓成长空间23年将贡献更多增量有效推动客单价的提升从而zhangyulugfcomcn拉动业绩增长请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计公司22-24年归母净利为100133162亿册持牌人不可在香港从事受监管活动元索菲亚转型整家强化终端管控加速零售增长而业务结构改善后净利率有望维持稳定参考可比公司估值给予公司23年18倍PE相关研究TableDocReport合理价值2621元股维持买入评级索菲亚002572SZ零售2022-04-29风险提示房地产市场调控风险疫情反复影响原材料价格波动增速与合同负债亮眼改革盈利预测卓有成效TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E索菲亚002572SZQ4投2022-04-12营业收入百万元835310407111921291415223费用谋变革百亿龙头再出增长率8724675154179发EBITDA百万元17691146178722332566归母净利润百万元119212399913281619TableContacts增长率107-8977150330219EPS元股131013109146177市盈率x198216524184913911141ROE19522150165168EVEBITDAx12561748977718554数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText索菲亚公告点评盈利预测和投资建议预计2022-2024营业收入111921291415223亿元同比增长75154179主要基于新政策下购房需求释放促进木门行业以及公司营销结构逐渐优化预计2022-2024毛利率3273463452022年在原材料价格上涨加上销售价格下降毛利率略有下降未来随着经济复苏居民消费力稳步提升叠加公司新品优化成本管理优化公司毛利率有望有所修复保持平稳表1索菲亚营收拆分百万元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E定制衣柜及其配件定制家具收入60606161755067017882689892077510646671262827YoY175219010582338113515631861毛利率4003388940443650340036003819定制厨柜及其配件-司米收入7085285100121094141988117036134592154781YoY2005201142301725-175715001500毛利率2798285422672000170018501850定制木门及其配件收入15817187842918445778514505745064344YoY11648187684515686123911661200毛利率1179158514571400130013501350地板收入6070131121619651235812829733956YoY-1414-97871747827520200020002000毛利率2050000767767767767767其他业务收入4436416736116394639463946394YoY-550-606-13347706000000000毛利率4651654049684968476847684768合计收入7310897685858352831040709111923712914001522302YoY1866513868245975515381788毛利率3757387437743307326834603450数据来源Wind广发证券发展研究中心预计公司22-24年归母净利为100133162亿元索菲亚转型整家强化终端管控加速零售增长而业务结构改善后净利率有望维持稳定参考可比公司估值给予公司23年18倍PE合理价值2621元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText索菲亚公告点评表2索菲亚可比公司PE估值情况归母净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码业务类型市值亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E欧派家居603833SH定制家居747267276325337271230志邦家居603801SH定制家居92515565188168143数据来源Wind广发证券发展研究中心市值统计截止202326收盘盈利预测来自Wind一致预测风险提示房地产市场调控风险疫情反复影响原材料价格波动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText索菲亚公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产602255436494815210502经营活动现金流11451419151220142359货币资金25572710325744916220净利润1224154101413491644应收及预付18381272176121082569折旧摊销366462577654722存货493741653705845营运资金变动-356488-129-1339其他流动资产1134820823849868其它-893164925-45非流动资产48466884700969486824投资活动现金流-417-1767-622-497-483长期股权投资4061616161资本支出-445-1971-717-607-612固定资产31013162314931033050投资变动-8470000在建工程215592664567454其他11213495110129无形资产5571757182419051947筹资活动现金流456493-343-283-147其他长期资产9341312131213121312银行借款15512609-249-208-83资产总计1086812428135031510017326股权融资312000流动负债40365293531655316109其他-1098-2128-94-75-63短期借款98013021042834750现金净增加额118314354712331730应付及预收13151558163118052076期初现金余额13072490271032574491其他流动负债17412433264328923282期末现金余额24902634325744916220非流动负债2101198120912091209长期借款961017102810281028应付债券00000其他非流动负债113181181181181负债合计42466491652567407318股本912912912912912资本公积13041320132013201320主要财务比率留存收益39303506453358947518至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益61235641666880299653成长能力少数股东权益499296311331356营业收入增长8724675154179负债和股东权益1086812428135031510017326营业利润增长131-7071789330219归母净利润增长107-8977150330219获利能力利润表单位百万元毛利率366332327346345至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率1471591104108营业收入835310407111921291415223ROE19522150165168营业成本52996951753484469971ROIC14528107124126营业税金及附加6994101129137偿债能力销售费用7661009117513301553资产负债率391522483446422管理费用61173089310691337净负债比率6411094935806731研发费用207290280362381流动比率149105122147172财务费用3568643610速动比率135088107132155资产减值损失-8-277-50-59-20营运能力公允价值变动收益919000总资产周转率077084083086088投资净收益665995110129应收账款周转率994101210431014986营业利润1525447124616572020存货周转率16951404171518331801营业外收支-4-1000每股指标元利润总额1521446124616572020每股收益131013109146177所得税297292232308376每股经营现金流12223净利润1224154101413491644每股净资产6716187318801058少数股东损益3231152025估值比率归属母公司净利润119212399913281619PE198216524184913911141EBITDA17691146178722332566PB386359277230191EPS元131013109146177EVEBITDA12561748977718554识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText索菲亚公告点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText索菲亚公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66