22年业绩及23Q1业绩持续稳健增长。根据业绩快报，公司预计22年总收入24.7亿元（-35%），归母净利4亿元（+1.2%），扣非归母净利3亿元（+21%）。公司营收下滑主要系受疫情影响，影视剧项目开发和收入确认进度延后，但我们预计电影（主投《万里归途》）和版权运营业务均取得持续突破式增长，最终公司扣非归母净利仍实现双位数增长。23Q1，公司预计归母净利区间1.26-1.5亿元（+11%至32%），主要确认电视剧《去有风的地方》、《春日暖阳》、《请和这样的我恋爱吧》，电影参投《流浪地球2》和《熊出没·伴我“熊芯”》。
　　主营影视剧为基石业务，贡献稳健收益和优质自有版权，未来与AI全面结合降本增效。公司21年头部剧播出市占超30%。21年已提出“影视+科技”，23年全面接入百度文心一言，逐步强化落实AI技术在内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路应用，我们预计23年公司影视剧制作成本端有望受益于AI等新技术应用。
　　版权业务有望得到平台和模式新突破，持续高增长。21年，公司完成版权业务整合，通过自有和旗下佳韵社外部版权采购支持下，截至目前拥有574部影视版权，包括33部电影、34部网络电影、248部电视剧，数量约3万小时，其中60%为永久行版权。在版权管理上建立可确权可持续售卖的资产管理系统，包含IP数据库、影视版权库、游戏&音乐版权库及其他衍生产品库。公司21年版权业务归母净利5127万元，占公司总利润13%，22年我们预计版权业务净利占比进一步提升。我们认为，公司以数字视频版权为核心资产，以数字科技为技术支撑，23年版权TOB和TOC业务有望得到新平台和合作模式突破，版权业务有望持续高增长。
　　海外渠道资源突出，积极发展TOC新媒体运营业务。公司09年起海外发行影视剧全国市占第一，22年起，代理国内重要平台客户海外版权独家发行。同时在海外逐步建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达50个，截至22年底海外Youtube平台粉丝数突破1500万，Facebook、Twitter、Instagram三平台合计粉丝数突破1700万，22年实现广告分账收入超400万美元。我们认为，公司海外新媒体业务直接嫁接TOC优质流量，有望打开海外TOC新业务发展空间。
　　盈利预测与估值。我们预测公司重点分项业务收入：1）电视剧：22年受疫情影响，公司电视剧业务收入预计下滑40%，23-24年预计版权业务和海外业务加速发展带来收入和毛利率提升，预计公司23-24年电视剧业务收入同比增速分别为40%和25%。2）电影：22年十一档期，公司主投影片《万里归途》表现亮眼，因此22年我们预计公司电影业务收入预计为3.5亿元，23年预计电影业务参投为主，24年将持续稳步发展，预计23-24年公司电影业务收入分别为2亿元和3亿元。3）经纪服务：我们认为公司经纪服务业务收入随着内容业务持续开展保持同向增长，22年预计同比下滑20%，23-24年预计公司经纪业务收入同比增速分别为30%和20%。4）广告：22年海外新媒体广告分账收入超400万美元，23-24年我们预计将呈现相对高增长，预计22-24年公司广告业务收入分别为3000万元、6000万元和10000万元。
　　我们预计公司2022-2024年总营收分别为24.8亿元、31.9亿元和40.6亿元，同比分别-35%、29%和27%；归母净利分别为4.1亿元、5.1亿元和6.6亿元，同比分别增长1.8%、24%和30%；全面摊薄EPS分别为0.21元、0.27元和0.35元。考虑PE估值法：参考可比公司2023年平均30倍PE估值，给予公司2023年25-30倍动态PE估值，对应合理价值区间为6.75元-8.1元。考虑PB估值法：参考可比公司2023年平均2.57倍PB，给予公司2023年2倍-2.5倍PB估值，对应合理价值区间为7.94元-9.93元。出于审慎原则，选取两种估值法下限、上限均值，我们认为公司合理价值区间为7.35元-9.01元，维持优于大市评级。
　　风险提示：创新板块发展不及预期，影视内容项目进度不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究传媒证券研究报告华策影视300133公司跟踪报告2023年04月09日TableInvestInfo投资评级优于大市维持22年及23Q1业绩持续稳健增长稀缺股票数据版权资源全面拥抱AIGCTableStockInfo04月07日收盘价元774TableSummary52周股价波动元399-869投资要点总股本流通A股百万股19011628总市值流通市值百万元1471412603相关研究22年业绩及23Q1业绩持续稳健增长根据业绩快报公司预计22年总收影视剧版权海外发行业务高成长电影业TableReportInfo入247亿元-35归母净利4亿元12扣非归母净利3亿元21务实现突破20220510公司营收下滑主要系受疫情影响影视剧项目开发和收入确认进度延后但市场表现我们预计电影主投万里归途和版权运营业务均取得持续突破式增长TableQuoteInfo最终公司扣非归母净利仍实现双位数增长23Q1公司预计归母净利区间华策影视海通综指126-15亿元11至32主要确认电视剧去有风的地方春日暖6124阳请和这样的我恋爱吧电影参投流浪地球2和熊出没伴我熊芯4224主营影视剧为基石业务贡献稳健收益和优质自有版权未来与AI全面结合2324降本增效公司21年头部剧播出市占超3021年已提出影视科技42423年全面接入百度文心一言逐步强化落实AI技术在内容创意内容制作-1476内容宣发等影视生产全链路应用我们预计23年公司影视剧制作成本端有望202242022720221020231受益于AI等新技术应用沪深300对比1M2M3M版权业务有望得到平台和模式新突破持续高增长21年公司完成版权业绝对涨幅400486472务整合通过自有和旗下佳韵社外部版权采购支持下截至目前拥有574部相对涨幅381479436影视版权包括部电影部网络电影部电视剧数量约万小资料来源海通证券研究所33342483时其中60为永久行版权在版权管理上建立可确权可持续售卖的资产管分析师TableAuthorInfo毛云聪理系统包含IP数据库影视版权库游戏音乐版权库及其他衍生产品库Tel01058067907公司21年版权业务归母净利5127万元占公司总利润1322年我们预Emailmyc11153haitongcom计版权业务净利占比进一步提升我们认为公司以数字视频版权为核心资证书S0850518080001产以数字科技为技术支撑23年版权TOB和TOC业务有望得到新平台和分析师孙小雯合作模式突破版权业务有望持续高增长Tel02123154120海外渠道资源突出积极发展TOC新媒体运营业务公司09年起海外发行Emailsxw10268haitongcom影视剧全国市占第一22年起代理国内重要平台客户海外版权独家发行证书S0850517080001同时在海外逐步建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体华分析师陈星光剧场频道达50个截至22年底海外Youtube平台粉丝数突破1500万Tel02123219104FacebookTwitterInstagram三平台合计粉丝数突破1700万22年实现Emailcxg11774haitongcom广告分账收入超400万美元我们认为公司海外新媒体业务直接嫁接TOC证书S0850519070002优质流量有望打开海外TOC新业务发展空间分析师康百川Tel02123212208Emailkbc13683haitongcom证书S0850523030003主要财务数据及预测TableFinanceInfo2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元37323807247531934058-YoY41920-350290271净利润百万元399400407505657-YoY12720318239301全面摊薄EPS元021021021027035毛利率268229335329342净资产收益率7260586780资料来源公司年报2020A-2021A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华策影视3001332盈利预测与估值我们预测公司重点分项业务收入1电视剧22年受疫情影响公司电视剧业务收入预计下滑4023-24年预计版权业务和海外业务加速发展带来收入和毛利率提升预计公司23-24年电视剧业务收入同比增速分别为40和252电影22年十一档期公司主投影片万里归途表现亮眼因此22年我们预计公司电影业务收入预计为35亿元23年预计电影业务参投为主24年将持续稳步发展预计23-24年公司电影业务收入分别为2亿元和3亿元3经纪服务我们认为公司经纪服务业务收入随着内容业务持续开展保持同向增长22年预计同比下滑2023-24年预计公司经纪业务收入同比增速分别为30和204广告22年海外新媒体广告分账收入超400万美元23-24年我们预计将呈现相对高增长预计22-24年公司广告业务收入分别为3000万元6000万元和10000万元我们预计公司2022-2024年总营收分别为248亿元319亿元和406亿元同比分别-3529和27归母净利分别为41亿元51亿元和66亿元同比分别增长1824和30全面摊薄EPS分别为021元027元和035元考虑PE估值法参考可比公司2023年平均30倍PE估值给予公司2023年25-30倍动态PE估值对应合理价值区间为675元-81元考虑PB估值法参考可比公司2023年平均257倍PB给予公司2023年2倍-25倍PB估值对应合理价值区间为794元-993元出于审慎原则选取两种估值法下限上限均值我们认为公司合理价值区间为735元-901元维持优于大市评级风险提示创新板块发展不及预期影视内容项目进度不及预期表1我们对公司分项主营业务收入预计万元20212022E2023E2024E电视剧31713244190279462663912533298906YOY-725-400040002500经纪服务1702139136171117702252124269YOY4824-200030002000音乐182840182840219408252319YOY-550800020001500电影3025753350002000030000广告5409873000600010000影院票房358939180030005000总营收38069334247524983192875840575495YOY200-349828992708资料来源wind海通证券研究所表2华策影视可比公司估值表归母净利亿元PE倍股票代码公司简称市值亿元2023E2024E2023E2024E300251SZ光线传媒28085810633326600977SH中国电影26694511302824可比公司均值3025资料来源wind2023年4月7日收盘价盈利预测来自wind一致预期海通证券研究所表3华策影视可比公司估值表BPS元股PB倍股票代码公司简称股价元股2023E2024E2023E2024E300251SZ光线传媒953332366287260600977SH中国电影1426629678227210可比公司均值257235资料来源wind2023年4月7日收盘价盈利预测来自wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华策影视3001333财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元营业总收入3807247531934058每股收益021021027035营业成本2936164621422670每股净资产349371397432毛利率229335329342每股经营现金流074055020027营业税金及附加8578每股股利000000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用358233300381PE3675361129142240营业费用率94949494PB222209195179管理费用200139182231PS387594461363管理费用率53565757EVEBITDA2311239118071239EBIT387444568789股息率00000000财务费用-59-67-82-91盈利能力指标财务费用率-16-27-26-22毛利率229335329342资产减值损失-20-20-20-20净利润率105165158162投资收益-23-7-8-8净资产收益率60586780营业利润433520661894资产回报率46495565营业外收支71000投资回报率46495770利润总额504520661894盈利增长EBITDA427447571792营业收入增长率20-350290271所得税91104145223EBIT增长率-281148279390有效所得税率181200220250净利润增长率0318239301少数股东损益1381013偿债能力指标归属母公司所有者净利润400407505657资产负债率230142159169流动比率372615551525速动比率260509445417资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E现金比率165376329310货币资金3173412344944992经营效率指标应收账款及应收票据855526644770应收账款周转天数7038700065006000存货1890101712711516存货周转天数23496230002200021000其它流动资产1241108111241168总资产周转率044030035040流动资产合计7159674875338447固定资产周转率6212409353546906长期股权投资188188188188固定资产61606059在建工程0000无形资产4444现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E非流动资产合计1591159015891588净利润400407505657资产总计87508338912110035少数股东损益1381013短期借款78000非现金支出48535353应付票据及应付账款436248323402非经营收益77131212预收账款18111418营运资金变动871562-195-224其它流动负债139383910291189经营活动现金流14091044385511流动负债合计1925109813661609资产-10-2-2-2长期借款0000投资-809000其它长期负债85858585其他10-7-8-8非流动负债合计85858585投资活动现金流-808-9-10-10负债总计2011118314521695债权募资-294-7800实收资本1901190119011901股权募资795000归属于母公司所有者权益6636704475498206其他-43-6-4-4少数股东权益102111121134融资活动现金流458-84-4-4负债和所有者权益合计87508338912110035现金净流量1059950371497备注1表中计算估值指标的收盘价日期为04月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华策影视3001334信息披露分析师声明毛云聪TableAnalyst互联网及传媒s孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒康百川互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports蓝色光标芒果超媒中文在线顺网科技光线传媒掌阅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