电视剧行业迎来边际改善。（1）监管政策完善叠加上游平台降本增效，驱动行业提质减量，电视剧产能明显出清。（2）内容审查政策边际放松，去年年底以来主管部门多次鼓励内容创作“百花齐放”。（3）爱奇艺、腾讯视频跑通盈利模型，长视频平台的流量大盘企稳、进入稳态提价周期，预期未来上游的内容支出也将稳态提升。
　　内容创作能力突出，有望快速享受行业春风。一是公司的电视剧产能大幅领先市场，是唯一一家具备长线双位数产出的制作公司；二是公司的头部剧产出位居市场前列，精品化率保持在30%左右；三是公司的在手资金和储备项目充足，截至22Q3期末有货币资金25.17亿元和交易性金融资产20.72亿元，有望在行业边际改善后加速兑现业绩。
　　多维度提升版权价值空间。公司积累近3万集的版权资源、超过60%为永久版权，是国内最大的影视原创版权库。公司发力影视版权的海内外分销，2021年上线影视素材库“华策元视界”，2022年华策集团上线影视版权交易平台C-dramarights。海外发行影视剧份额保持全国第一，已创建50多个“华剧场”，用户订阅量近1500万。在版权保护加强和AIGC技术迭代的行业趋势下，公司成为文心一言的首批生态合作伙伴，AI技术有望进一步提升公司的制作能力和版权价值。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年，公司实现营业收入30.19/43.35/49.10亿元，归母净利润4.04/5.37/6.25亿元，最新收盘价对应的PE估值为33x、25x、21x。参考同类上市公司，给予公司2023年30倍的PE估值，对应合理价值为8.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。影视项目不确定性；监管政策变化；业务增长不及预期；短视频平台的冲击；疫情反复。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究影视院线证券研究报告华策影视TableTitle300133SZ公司评级TableInvest买入当前价格695元拐点已至关注内容复苏和版权价值提升合理价值848元报告日期2023-03-23TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo电视剧行业迎来边际改善监管政策完善叠加上游平台降本增效1总股本流通股本百万股190107162827驱动行业提质减量电视剧产能明显出清内容审查政策边际放2总市值流通市值百万元132125113165松去年年底以来主管部门多次鼓励内容创作百花齐放爱奇3一年内最高最低元700409艺腾讯视频跑通盈利模型长视频平台的流量大盘企稳进入稳态30日日均成交量成交额百万409024983提价周期预期未来上游的内容支出也将稳态提升近3个月6个月涨跌幅42133708内容创作能力突出有望快速享受行业春风一是公司的电视剧产能大幅领先市场是唯一一家具备长线双位数产出的制作公司二是公相对市场表现TablePicQuote司的头部剧产出位居市场前列精品化率保持在30左右三是公司的在手资金和储备项目充足截至22Q3期末有货币资金2517亿元4028和交易性金融资产亿元有望在行业边际改善后加速兑现业绩207216多维度提升版权价值空间公司积累近3万集的版权资源超过604为永久版权是国内最大的影视原创版权库公司发力影视版权的海-70322052207220922112201230323-19内外分销2021年上线影视素材库华策元视界2022年华策集团华策影视沪深300上线影视版权交易平台C-dramarights海外发行影视剧份额保持全国第一已创建50多个华剧场用户订阅量近1500万在版权保护加强和AIGC技术迭代的行业趋势下公司成为文心一言的首批生态分析师TableAuthor旷实合作伙伴AI技术有望进一步提升公司的制作能力和版权价值SAC执证号S0260517030002盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司实现营业收入SFCCENoBNV294301943354910亿元归母净利润404537625亿元最新收盘010-59136610价对应的PE估值为33x25x21x参考同类上市公司给予公司kuangshigfcomcn2023年30倍的PE估值对应合理价值为848元股首次覆盖给予分析师徐呈隽SAC执证号S0260519110002买入评级风险提示影视项目不确定性监管政策变化业务增长不及预期021-38003663短视频平台的冲击疫情反复xuchengjungfcomcn请注意徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究TableDocReport营业收入百万元37323807301943354910增长率41920-207436133EBITDA百万元564427566790908归母净利润百万元399400404537625TableContacts增长率12720310329163EPS元股023021021028033市盈率x27183214326824602115ROE7260587379EVEBITDAx16122311201514061182数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明127TablePageText华策影视公司深度研究目录索引一影视行业迎来边际改善7一政策上游平台驱动行业提质减量电视剧产能明显出清7二审查政策边际放松鼓励内容创作百花齐放8三长视频平台跑通盈利模型预期上游内容支出可稳态提升10二以影视内容创作打造核心竞争力11一电视剧兼具规模化和精品化的行业龙头加速项目推进11二电影深度合作新锐导演具备头部电影孵化能力15三布局产业生态IP价值出海和AIGC技术16一影视原创版权数量全国领先多维度变现IP价值16二海外影视剧发行和新媒体矩阵搭建双突破19三科技赋能与文心一言合作探索AIGC应用开放首个数字虚拟摄影棚21四盈利预测和投资建议22五风险提示24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明227TablePageText华策影视公司深度研究图表索引图1华策影视的发展历程和组织架构2022年5图2华策影视的股权结构22Q36图3公司的营业收入推移亿元6图4公司的归母净利润推移亿元6图5公司分业务的营收结构亿元7图6公司分业务的毛利润结构亿元7图7全网上新国产剧的数量部7图8剧集正片有效播放和会员内容有效播放亿次7图9电视剧的制作备案数和发行许可数部8图10重点网络剧的规划备案数和上线备案数部8图11电视剧制作许可证甲种机构名单单位家8图12全国电视剧拍摄制作备案的题材分布按部数占比10图13爱奇艺的核心财务数据推移亿元11图14长视频平台的移动端MAU推移百万11图15爱奇艺腾讯视频的会员数推移百万11图16长视频平台的连续包月会员价格元月11图17电视剧制作上市公司的多维能力比较12图18头部电视剧制作公司的上映剧集数量部12图19头部电视剧制作公司出品的头部剧部13图20电视剧制作公司的单集收入万元集202113图21公司电影业务的发展历程15图22公司的影视原创版权库及其变现途径17图23版权创业公司华策上海的营收和净利润18图24华视网聚的营收和净利润18图25华策元视界提供的视频素材18图26光厂创意的营收和净利润18图27C-dramarights提供的中国影视版权一站式交易服务21图28InVideo帮助用户快速制作视频21图29AdobeAfterEffects创建视频特效21图30长三角国际影视中心的数字虚拟摄影棚22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明327TablePageText华策影视公司深度研究表1国家广电总局关于电视剧网络剧的监管文件9表2华策影视旗下的部分工作室13表3公司今年计划播出开机的电视剧项目14表4与华策深度合作的新锐导演15表5公司今年计划上映筹备的电影项目16表6我国网络版权保护的政策及事件梳理19表7主要平台华剧场的粉丝量和点击量20表8公司电视剧业务和电影业务的收入预测23表92022-2024年公司的营业收入和营业成本预测23表10华策影视和可比公司的估值情况24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明427TablePageText华策影视公司深度研究电视剧行业经过数年寒冬迎来边际改善第一监管政策完善叠加上游平台降本增效驱动行业提质减量电视剧产能明显出清第二内容审查政策边际放松去年年底以来主管部门多次鼓励内容创作百花齐放第三爱奇艺腾讯视频等长视频平台跑通盈利模型预期未来上游的内容支出可稳态提升我们在此时点重申华策影视的投资价值1公司的电视剧产能和头部产出率领跑行业在手资金和储备项目充足预期将在行业边际改善后加速兑现业绩2公司拥有国内最大的影视原创版权库和覆盖海内外的发行渠道在版权保护加强和AIGC技术迭代的行业趋势下公司发力影视版权分销视频素材销售国际新媒体矩阵搭建等多维度IP变现并成为文心一言的首批生态合作伙伴从业务布局来看公司以影视内容创作为核心协同发展版权运营艺人经纪国际业务元宇宙等产业生态业务12013年公司收购克顿传媒实现强强联合电视剧产能跃居行业第一近年在全网播出项目整体收缩的背景下19-22年上映电视剧的数量保持在10部年以上2006年组建海外发行团队自2009年起海外发行影视剧的份额稳居全国第一2公司自2008年开展电影业务2014年成立华策影业2022年由公司主投且主控发行的万里归途大获成功根据猫眼专业版累计录得票房1593亿元位列去年全国票房榜的第五位32013年公司收购海宁华凡60的股权由此切入艺人经纪业务目前公司旗下签约了胡一天李建义吴倩虞书欣梁洁等多位知名演员42022年初公司升级组织架构整合设立版权创业公司截至2021年底公司共拥有近3万集版权资源其中超过60为永久版权是国内最大的影视原创版权库52022年公司成立元宇宙新业务部门探索前沿科技在影视产业的应用以及影视内容素材数字平台虚拟人数字藏品等IP多元变现模式图1华策影视的发展历程和组织架构2022年数据来源公司财报公告220110招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明527TablePageText华策影视公司深度研究从股权结构来看公司的实控人为傅梅城和赵依芳夫妇截至22Q3期末傅梅城直接持有1831的股权并通过大策投资银万全盈3132号间接控制1854的股权合计持股3685赵依芳傅梅城及其女儿傅斌星分任华策影视的董事长联席董事长董事总裁此外克顿传媒的创始人吴涛持股313图2华策影视的股权结构22Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心自2018年以来公司及整个电视剧市场面临多重负面冲击一是国内影视行业的监管政策持续收紧二是长视频平台的流量见顶运营重心转向降本增效三是疫情对影视剧项目的制作进度造成负面影响在行业寒冬华策凭借核心创意团队和数字化强中台保持规模化的头部内容产出和相对稳定的收益同时快速发展版权运营国际发行等生态业务此外公司陆续计提了商誉存货应收账款等风险资产的减值截至22Q3期末账上剩余商誉392亿元完成轻装上阵2022年前三季度公司实现营收1465亿元同比减少4584这是因为疫情影响导致报告期内上映的影视剧项目较少实现归母净利润301亿元同比减少710实现扣非归母净利润242亿元同比增加831图3公司的营业收入推移亿元图4公司的归母净利润推移亿元营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY70801020057976346060524647547840039930150444540521103732380720400-20026570302631-201465-5-40020-4010-60-10-6000-80-15-800-1467-20-1000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明627TablePageText华策影视公司深度研究图5公司分业务的营收结构亿元图6公司分业务的毛利润结构亿元7016其他6014其他综艺节目12综艺节目50音乐10音乐40广告8广告30影院票房影院票房6经纪服务经纪服务204电影电影102电视剧电视剧00201520162017201820192020202122H1201520162017201820192020202122H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心一影视行业迎来边际改善一政策上游平台驱动行业提质减量电视剧产能明显出清随着市场监管加强平台降本增效电视剧行业整体提质减量根据云合数据2022年全网共上新国产剧414部同比减少9而长视频大盘流量趋于稳定2022年全网剧集正片有效播放量为3059亿次同比小幅下滑2同时优质内容及用户付费习惯的养成驱动会员有效播放量继续增长2022年全网剧集会员内容有效播放量为1464亿次同比增加2518年以来监管部门持续完善审批政策叠加20年以来疫情对线下开机的影响以及22年长视频平台进一步缩减内容成本国内电视剧市场的产能明显出清根据国家广电总局的公告全国电视剧拍摄制作备案由18年以前约1200部年大幅减少至21-22年的460-475部年自2019年2月起重点网络影视剧在制作前也需申报备案全国重点网络剧的规划备案从21年的1172部锐减至22年的660部图7全网上新国产剧的数量部图8剧集正片有效播放和会员内容有效播放亿次网剧电视剧全网有效播放会员有效播放600050051845000425140018319720415040003003107305930002002000146429211971341117325325226410010000020192020202120222019202020212022数据来源云合数据广发证券发展研究中心数据来源云合数据广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明727TablePageText华策影视公司深度研究图9电视剧的制作备案数和发行许可数部图10重点网络剧的规划备案数和上线备案数部电视剧制作备案数电视剧发行许可数网剧规划备案数网剧上线备案数14001400120012001000100080080060060040040020020000201520162017201820192020202120222019202020212022数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心备注电视剧发行许可数统计截至22Q3备注重点网络影视剧的申报备案自2019年2月开始全国持有电视剧制作许可证甲种的机构数量明显减少甲证要求持证机构在两年内制作完成6部以上单本剧或3部以上连续剧每部3集以上国家广电总局发布的电视剧制作许可证甲种机构名单从2019-2021年度的73家减少至2021-2023年度的41家其中民营企业从26家减少至14家华策是14家之一图11电视剧制作许可证甲种机构名单单位家353130262520182019-2021年度1415132021-2023年度91050事业单位国有企业民营企业数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心二审查政策边际放松鼓励内容创作百花齐放针对影视行业的乱象近年监管机构在内容关人员关播出关片酬关等环节持续强化审查治理1片酬关2017年9月广电总局发布关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见要求每部电视剧全部演员总片酬不得超过制作总成本40主要演员片酬不得超过演员总片酬702播出关2019年2月将网剧纳入广电审批系统2022年11月将网络微短剧按同一标准纳入管理3内容关陆续加强对宫斗剧抗战剧谍战剧老剧翻拍政治军事民族司法公安反腐识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明827TablePageText华策影视公司深度研究耽改等题材的内容审查4人员关反对以流量作选择这一阶段优质资源集中导向主题电视剧和反映主流题材内容的电视剧近期主管部门多次鼓励内容创作百花齐放通过多样化的题材和内容满足不同群体的文化需求2022年12月广电总局发布关于推动短剧创作繁荣发展的意见提出坚持百花齐放发扬艺术民主营造积极健康宽松和谐的氛围2023年2月电视剧司司长高长力一行在杭州召开主题电视剧网络剧创作座谈会和网络电影创作生产座谈会提到鼓励百花齐放在题材风格样式上实现多样化表1国家广电总局关于电视剧网络剧的监管文件时间发布方主要内容关于电视剧网络剧制作成本配各会员单位及影视制作机构要把演员片酬比例限定在合理的制作成本范围内全部演员的总片酬不超2017922置比例的意见过制作总成本的40其中主要演员不超过总片酬的70关于网络视听节目信息备案系自2019年2月15日起重点网络影视剧在制作前需由制作机构申报备案拍摄制作完成后制20181227统升级的通知作机构将节目成片报送所在地省级广电行政部门201979国家广电总局加强对宫斗剧抗战剧谍战剧的备案公示审核和内容审查治理老剧翻拍不良创作倾向国家广播电视总局关于进一步内容涉及政治军事外交国家安全统战民族宗教司法公安反腐等敏感内容的申报202026加强电视剧网络剧创作生产管理拍摄制作备案公示前须征得省自治区直辖市以上人民政府有关主管部门或者有关方面的书面同意有关工作的通知意见2021916国家广电总局抵制流量至上饭圈乱象耽改之风等泛娱乐化现象坚持现实主义创作理念202228十四五中国电视剧发展规划推动优质资源向主题电视剧和反映主流题材内容的电视剧汇聚2022428国家广电总局把好导向关内容关人员关播出关片酬关宣传关确保电视剧领域意识形态安全文化安全古装剧美术要真实还原所涉历史时期的建筑服装服饰化妆等基本风格样貌不得随意化用跟202274国家广电总局风模仿外国风格样式坚决抵制病态整容娘炮审美过度化妆过度使用滤镜等不良倾向要认真把好演员选用关反对以流量作选择国家广播电视总局办公厅关于把网络微短剧与网络剧网络电影按照同一标准同一尺度进行管理20221114进一步加强网络微短剧管理实施聚焦色情低俗血腥暴力格调低下审美恶俗等内容的小程序类网络微短剧开展专项整治创作提升计划有关工作的通知关于推动短剧创作繁荣发展的培育壮大短剧创作主体坚持百花齐放发扬艺术民主营造积极健康宽松和谐的氛围尊重广大2022126意见电视剧网络剧工作者的艺术创新创造激发电视剧网络剧工作者的创作积极性数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心此前对宫斗剧抗战剧老剧翻拍等题材的审查加强导致古代题材的电视剧占比明显缩减国内的电视剧制作整体转向当代题材2022年当代现代近代古代题材的电视剧拍摄制作备案份额分别为7851252018年的份额则为6151815近期电视剧制作的题材趋向多样化22年12月至23年1月当代现代近代古代题材的电视剧拍摄制作备案份额分别为5892013识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明927TablePageText华策影视公司深度研究图12全国电视剧拍摄制作备案的题材分布按部数占比10090807060古代题材50近代题材4030现代题材20当代题材1002015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012015-01数据来源国家广电总局广发证券发展研究中心三长视频平台跑通盈利模型预期上游内容支出可稳态提升从收入端来看长视频平台的流量大盘企稳活跃用户数和会员数由优质内容驱动已进入稳态提价周期根据QuestMobile和公司财报2022年12月爱奇艺的MAU为507亿人YOY5付费会员为112亿人YOY15主要系苍兰诀罚罪卿卿日常风吹半夏等头部内容拉动腾讯视频的MAU为396亿人YOY-11去年同期有头部剧雪中悍刀行优酷的MAU为241亿人YOY1芒果TV的MAU为262亿人YOY28主要系披荆斩棘2少年派2等头部内容拉动自2020年12月爱奇艺首次提价至2022年6月优酷跟随提价主要的长视频平台全部进入提价周期目前的经营数据表明用户能够适应每年约涨价一次的节奏从利润端来看长视频平台通过降本增效成功跑通盈利模型根据公司财报爱奇艺将内容成本由21年的207亿元缩减至22年的165亿元主要是砍掉了ROI偏低的中腰部内容爱奇艺自22Q1扭亏为盈2022全年实现non-GAAP净利润1284亿元根据晚点LatePost的报道腾讯视频在2022年末同样实现盈利预期未来长视频平台会随着利润增长稳态提升其内容采购制作成本识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1027TablePageText华策影视公司深度研究图13爱奇艺的核心财务数据推移亿元图14长视频平台的移动端MAU推移百万营收内容成本non-GAAP净利润爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV6503502902973062903002505502502112222082074502001741651261501123507510053372505012130-49-54-45150-50-79-89-92-10050-15020185201892019120195201992020120205202092021120215202192022120225202292015201620172018201920202021202220181数据来源爱奇艺财报广发证券发展研究中心数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心图15爱奇艺腾讯视频的会员数推移百万图16长视频平台的连续包月会员价格元月爱奇艺腾讯视频爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV1403012025100208015601040520001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源爱奇艺腾讯控股财报广发证券发展研究中心数据来源公司官网广发证券发展研究中心二以影视内容创作打造核心竞争力一电视剧兼具规模化和精品化的行业龙头加速项目推进从多维能力象限图来看华策在电视剧制作行业具备明显的竞争优势一是华策的电视剧产能和创收体量大幅领先市场二是华策的头部剧产出精品化率同样位居市场前列三是华策的在手资金充沛截至22Q3期末公司拥有货币资金2517亿元和交易性金融资产2072亿元后续加速推进影视剧项目的弹药充足识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1127TablePageText华策影视公司深度研究图17电视剧制作上市公司的多维能力比较营收亿元2021年华策影视货币资金亿上映剧集部欢瑞世纪元年22H12021慈文传媒百纳千成柠萌影视唐德影视毛利率电视剧头部剧部业务22H12021年数据来源公司财报猫眼专业版云合数据广发证券发展研究中心在电视剧产能维度根据公司财报17-21年华策影视每年上映的剧集数量分别为1514121518部规模化产出能力大幅超越行业内的其他影视制作公司是唯一一家具备长线双位数产能的上市公司图18头部电视剧制作公司的上映剧集数量部2020172018201920202021181614121086420华策影视百纳千成新丽传媒柠萌影视欢瑞世纪慈文传媒耀客传媒正午阳光唐德影视数据来源公司财报猫眼专业版广发证券发展研究中心在精品率维度我们选取云合数据的年度连续剧有效播放Top30作为S级基准17-21年由华策影视出品的头部剧数量分别为76446部精品化率保持在30左右事实上自2019年以来国内每年能够稳定产出头部剧的只有华策影视新丽传媒柠萌影视正午阳光耀客传媒5家制作公司其中新丽传媒柠萌影视正午阳光以相对较低的产能确保更高的精品化率以2021年电视剧制作公司的单集创收电视剧业务收入上映电视剧集数计算华策的平均单集收入为521万元集仅次于柠萌同期的637万元集位于行业前列识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1227TablePageText华策影视公司深度研究图19头部电视剧制作公司出品的头部剧部图20电视剧制作公司的单集收入万元集2021201720182019202020218700637760065215500440036732300248181120001000华策影视百纳千成柠萌影视欢瑞世纪慈文传媒数据来源公司财报云合数据广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注单集收入2021年电视剧业务收入当年上映电视剧集数华策规模化精品化的剧集产出能力基于其领先的创意团队和强大的数字化中台公司现有优质创意团队工作室规模居行业第一包括原克顿旗下的剧酷传播辛迪加影视好剧影视剧芯文化好故事影视等多个头部厂牌以及吸收孵化的瞰心晴工作室出品以家人之名去有风的地方梦见森林工作室出品与君初相识恰似故人归新天地工作室出品周生如故乐橘工作室出品锦绣南歌等公司通过事业合伙人制度员工职业发展体系和长效激励机制与核心创意人才达成共赢合作公司打造了业内领先的数字化强中台通过运营管理中心研发评估中心数据中心制片中心版权中心等板块为创意团队赋能具体来说1在内容创意版权评估影视制片艺人经纪渠道合作等环节通过大数据分析工具提供前期规划市场调研立项评估播前宣发播后复盘的体系化服务支持2依托数字化技术打造剧组财务系统制片管理系统版权管理系统数字资产管理系统等实现影视剧项目从剧组制片成本控制到版权运营的全生命周期管理表2华策影视旗下的部分工作室工作室出品的代表作剧芯文化亲爱的翻译官极品家丁谈判官春闺梦里人我们的翻译官剧酷传播三生三世十里桃花亲爱的热爱的两个人的小森林微微一笑很倾城你是我的城池营垒极美工作室宸汐缘瞰心晴工作室下一站是幸福以家人之名变成你的那一天我可能遇到了救星去有风的地方乐橘工作室锦绣南歌长街长梦见森林工作室与君初相识恰似故人归承欢记蜜橙工作室三分野辛迪加影视夏至未至流淌的美好时光天盛长歌爱情公寓5天官赐福追光者宽厚文化橙红年代锦心似玉好故事影视时间都知道有翡新天地工作室周生如故一生一世为了你我愿意热爱整个世界蓝鲸灵工作室暖暖请多指教孤芳不自赏识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1327TablePageText华策影视公司深度研究好剧影视老男孩我是杜拉拉月光变奏曲金溪影视甜蜜暴击完美关系剧可爱工作室致我们单纯的小美好数据来源克顿传媒官网猫眼专业版广发证券发展研究中心去年因疫情等多种因素影响公司上映的剧集数量偏少今年随着行业边际改善公司加速推进在手项目的开发制作预计今年开机量和首播量都将快速增长截至目前公司共首播电视剧3部去有风的地方春日暖阳春闺梦里人已取得发行许可证的电视剧3部恩爱两不疑夏末初见第一季第二季已杀青项目5部天官赐福我是刑警三分野一路朝阳我们的翻译官今年已开机项目1部你比星光美丽计划开机项目包括承欢记长街长国色芳华都是好时光七夜雪你是迟来的欢喜吴越归宗明天是个好天气等表3公司今年计划播出开机的电视剧项目剧名题材集数开机时间首播时间导演主演卫视首播平台互联网播出平台去有风的地方当代其它402022310202313丁梓光刘亦菲李现湖南卫视芒果TV春日暖阳当代都市4020201062023313刘家成黄子韬吴刚北京卫视优酷春闺梦里人古代传奇4020215152023321谢泽丁禹兮彭小苒-腾讯恩爱两不疑其他传奇302020年Q4何振华张昊唯宋妍霏芒果TV夏末初见第一季当代都市192021610王伟廷黄奕明道腾讯夏末初见第二季当代都市232021610王伟廷黄奕明道腾讯天官赐福古代神话382021726陈家霖翟潇闻张凌赫我是刑警当代涉案402021831惠楷栋于和伟爱奇艺三分野当代都市3020211228黄天仁张彬彬吴倩腾讯一路朝阳当代都市362022107曹凯李兰迪王阳等东方卫视优酷我们的翻译官当代都市3620221027张彤宋茜陈星旭湖南卫视芒果TV你比星光美丽当代都市40202325陈畅谭松韵许凯腾讯承欢记当代都市38腾讯都是好时光当代都市40吴倩芒果TV长街长古代传奇40李慧珠腾讯你是迟来的欢喜都市爱情36吴越归宗历史正剧40明天是个好天气家庭爱情36七夜雪古代传奇32国色芳华古代传奇40数据来源公司财报猫眼专业版华策影视官微广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1427TablePageText华策影视公司深度研究二电影深度合作新锐导演具备头部电影孵化能力公司的电影业务自2008年起步2010年公司投拍的第一部电影A面B面上映在2014年正式成立华策影业专业性地开展电影投资制作和发行业务2015年公司第一部从投资到宣发全流程运作的电影刺客聂隐娘上映录得票房061亿元2016年公司主投主控的电影微微一笑很倾城反贪风暴2先后上映录得票房275亿元208亿元2021年春节档公司主投且主控发行电影刺杀小说家上映并录得票房1035亿元2022年国庆档公司主投且主控发行电影万里归途上映并录得票房1593亿元位列当年国庆档票房第一全年票房第五由公司主投主控的2部影片进入10亿俱乐部说明华策已具备头部电影打造能力图21公司电影业务的发展历程数据来源公司财报猫眼专业版广发证券发展研究中心在电影业务板块公司的项目运作策略是深度合作孵化新锐导演叠加覆盖全国的宣传及发行团队输出优质的头部影片公司已与路阳饶晓志郭帆3位好友形成深度合作关系共同出品了绣春刀修罗战场金刚川刺杀小说家万里归途流浪地球2等多部影片预期未来4者间的良好合作将会持续公司计划与路阳双雪涛共同开发小说家宇宙公司先后主投了曾获台湾电影金马奖最佳新导演奖的毕赣陈哲艺的新作计划投资前任系列导演田羽生的新作内在美表4与华策深度合作的新锐导演新锐导演与华策的合作经历2016年公司以4000万元购买了路阳张宁共同创办的自由酷鲸20股权自由酷鲸承诺在8年内制作不少于16部影视作品其中由路阳导演的电影作品不少于3部华策拥有上述作品的优先投资权路阳2017年参投路阳导演的绣春刀修罗战场2020年参投管虎郭帆路阳田羽生导演的金刚川2021年主投主控并宣发路阳导演编剧的刺杀小说家在华策影业2021年战略发布会上导演路阳作家双雪涛宣布开启小说家宇宙识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1527TablePageText华策影视公司深度研究2021年主投主控并宣发饶晓志联合出品的刺杀小说家饶晓志2022年主投并主控发行饶晓志导演的万里归途2023年参投了饶晓志联合出品的流浪地球22020年参投管虎郭帆路阳田羽生导演的金刚川2021年主投主控并宣发郭帆联合出品的刺杀小说家郭帆2022年主投并主控发行郭帆监制的万里归途2023年参投了郭帆导演编剧的流浪地球22016年公司参投了毕赣单佐龙成立的荡麦影业毕赣2018年主投并主控宣发毕赣导演编剧的地球最后的夜晚2020年参投管虎郭帆路阳田羽生导演的金刚川田羽生在华策影业2021年战略发布会上田羽生公布拟监制的新片内在美陈哲艺主投并大陆发行陈哲艺导演的燃冬暂未上映数据来源公司公告20160627猫眼专业版华策影视官微广发证券发展研究中心截至目前公司主控主投的电影项目有寻秦记燃冬我的朋友安德烈3部正在后期制作中燃冬由曾获戛纳国际电影节金摄影机奖台湾电影金马奖最佳影片奖台湾电影金马奖最佳新导演奖的陈哲艺执导我的朋友安德烈由董子健自导自演此外公司正在筹备的电影项目还有悬疑电影误判田羽生监制的内在美李亘李雪健儿子执导的我的一级兄弟表5公司今年计划上映筹备的电影项目片名题材参与方式开机时间导演主演寻秦记古装穿越科幻主投并主控宣发2021317吴炫辉黎震龙古天乐林峯宣萱燃冬剧情主投资及大陆发行202111陈哲艺周冬雨刘昊然屈楚萧我的朋友安德烈剧情主投并主控发行20221028董子健刘昊然董子健我的一级兄弟剧情喜剧主投李亘误判悬疑主投内在美剧情爱情主投田羽生数据来源公司财报猫眼专业版华策影视官微广发证券发展研究中心三布局产业生态IP价值出海和AIGC技术一影视原创版权数量全国领先多维度变现IP价值2022年初上市公司将佳韵社橄榄剧盟等版权业务整合为版权创业公司依托华策近30年生产的影视剧集以及佳韵社10多年采购的外部版权公司已积累近3万集的版权资源其中超过60为永久版权是国内最大的影视原创版权库在版权保护加强文化数字化的产业趋势中公司探索影视版权变现的多元途径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1627TablePageText华策影视公司深度研究1面向国内外电视台IPTVOTT视频网站等客户通过剧场合作剧包合作单片合作等模式分销影视剧版权22021年上线正版影视素材库华策元视界对外销售正版授权高质量标签化的视频素材3结合WEB30技术对影视内容作品角色素材场景道具服装等资产进行数字化升级和确权后续有望通过虚拟形象数字藏品等衍生品变现IP价值2022年上半年版权运营子公司实现归母净利润035亿元同比增长5155贡献公司当期总利润的145是公司业绩增长最快的生态业务图22公司的影视原创版权库及其变现途径数据来源公司财报官网广发证券发展研究中心截至目前版权创业公司拥有约3万小时的独家版权节目涵盖国内外电视剧电影纪录片动漫综艺音视频素材等多样化类型包括三生三世十里桃花何以笙箫默等头部大剧公司面向传统电视台IPTVOTT新媒体平台等发行渠道灵活提供剧场合作剧包合作单片合作等定制化的合作模式202122H1版权创业公司华策上海的净利润为052041亿元对比国内头部的数字版权分销商华视网聚华视网聚拥有5万小时的影视动漫节目等版权内容全面覆盖广电互联网视频运营商等媒体渠道202122H1实现净利润533486亿元考虑到华策的原创版权不需要摊销内容采购成本预期未来华策的影视版权分销业务具有较大的利润提升空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1727TablePageText华策影视公司深度研究图23版权创业公司华策上海的营收和净利润图24华视网聚的营收和净利润营业收入亿元净利润亿元营业收入亿元净利润亿元18353089308815629721630142404251211210912016970815060520411065004533397462486025002020202122H1201820192020202122H1数据来源华策影视财报广发证券发展研究中心数据来源捷成股份财报广发证券发展研究中心2021年初公司上线了正版影视素材库华策元视界拥有合计约3万多个小时的版权素材来自33部电影34部网络大电影248部电视剧是国内最大的视频素材版权库华策元视界提供的海量视频素材涵盖物体实物交通人物建筑动物自然战争这8个大类且进一步细化添加了白云树木蓝天秋季林场山区景色等标签视频中所含图片肖像权背景音乐均已获得授权用户可购买视频获取授权使用随着短视频内容的快速增长版权保护体系完善以及AIGC技术降低视频制作门槛预期将来视频素材在内容创作营销宣发等领域的应用需求会越来越多以国内头部的音视频素材交易平台光厂创意为例光厂创意VJshicom拥有在线视频素材超过400万条22Q1-Q3实现营收109亿元净利润015亿元同时承诺23-25年实现扣非归母净利润不低于018020022亿元图25华策元视界提供的视频素材图26光厂创意的营收和净利润营业收入亿元净利润亿元114121091080604020022015015018020202122Q1-Q32023E2024E2025E数据来源华策元视界官网广发证券发展研究中心数据来源视觉中国公告20230317广发证券发展研究中心备注2023-2025年为光厂创意承诺的最低扣非归母净利润识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1827TablePageText华策影视公司深度研究政策引导国内版权市场繁荣壮大一方面知识产权强国建设纲要20212035年十四五国家知识产权保护和运用规划等文件要求各级部门完善知识产权法律政策体系加强知识产权司法行政保护有效遏制侵权现象另一方面我国的网络版权保护条例逐步从避风港原则向红旗原则靠拢即互联网平台在知道或应当知道其用户侵权时如未采取必要措施则应承担连带责任这驱使互联网平台完善版权管理体系积极合规治理平台上的版权内容现在长视频平台与短视频平台开始探索合作共赢2022年7月抖音与爱奇艺宣布合作爱奇艺向抖音授权其长视频内容用于短视频创作抖音帮助爱奇艺进行宣发引流可以预见在短视频平台规范治理版权内容的提前下华策丰富的正版影视版权将触达更广阔的观众群体及变现场景表6我国网络版权保护的政策及事件梳理时间事件政策文件相关内容中华人民共和国民法网络服务提供者知道或者应当知道网络用户利用其网络服务侵害他人民事权益未采取必要202111典施行措施的与该网络用户承担连带责任15家影视行业协会53家影视公司5家视频平台发布联合声明表示将对目前网络发布关于保护影视版权202149上出现的公众账号生产运营者针对影视作品内容未经授权进行剪辑切条搬运传播等行的联合声明为发起集中必要的法律维权行动中宣部版权管理局局长国家版权局将继续加大对短视频领域侵权行为的打击力度坚决整治短视频平台以及自媒2021425回应联合声明体公众账号生产运营者未经授权复制表演传播他人影视音乐等作品的侵权行为侵犯著作权或者与著作权有关的权利的侵权人应当按照权利人因此受到的实际损失或者侵权人的违法所得给予赔偿权利人的实际损失或者侵权人的违法所得难以计算的可以参照该权利使用费给予赔偿对故意侵犯著作权或者与著作权有关的权利情节严重的可以在202161新著作权法施行按照上述方法确定数额的一倍以上五倍以下给予赔偿权利人的实际损失侵权人的违法所得权利使用费难以计算的由人民法院根据侵权行为的情节判决给予五百元以上五百万元以下的赔偿知识产权强国建设纲到2025年知识产权强国建设取得明显成效知识产权保护更加严格2021923要20212035年到2035年我国知识产权综合竞争力跻身世界前列知识产权制度系统完备加强知识产权全链条保护统筹推进知识产权审查授权行政执法司法保护仲裁调解十四五国家知识产2021109行业自律公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