事件：公司发布年报，22年实现营业收入101.2亿元，同增10.7%；归母净利润4.5亿元，同增9.7%，归母净利率4.5%，同增0.0pct；扣非归母净利润3.8亿元，同增48.2%，扣非归母净利率3.8%，同增0.9pct。扣非净利润波动较大主要受22年投资收益及非流动资产处置损益影响。
　　单季度看，22Q1-Q4分别实现营业收入19.2/29.0/28.1/24.9亿元，同比变化+7.8%/-1.3%/+13.2%/+28.2%；归母净利润0.4/2.2/1.4/0.6亿元，同比变化+51.3%/-5.0%/+2.8%/+155.2%。
　　 22年综合毛利率为26.0%，同增2.7pct。期间费用率为19.1%，同增0.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/5.9%/5.8%/-1.7%，同比变化+2.7pct/+0.2pct/+0.3pct/-2.8pct。
　　电动平衡车和滑板车毛利率提升，电动两轮车和电踏车高速增长。分产品看，22年电动平衡车和滑板车/电动两轮车和电踏车/机器人/其他产品分别实现营业收入55.4/26.6/1.2/18.0亿元，占比54.7%/26.3%/1.2%/17.8%。电动平衡车和滑板车毛利率29.4%，较21年增加4.35个百分点，原因主要是客户结构变化。得益于不断加大的市场开拓力度，电动两轮车和电踏车营收同比增长99.6%。服务机器人通过新品的持续推进，积极开拓市场，营收同比增长466.7%。
　　境外收入表现较好，自主产品收入大幅增长。分地区看，22年实现境内/境外收入分别为43.8/57.4亿元，同比变化-6.7%/+29.1%，占比43.3%/56.7%，毛利率分别为19.5%/30.9%，同比增长0.7pct/3.0pct。境外收入增长较高，主要系自有渠道电动滑板车产品继续发挥竞争优势。分销售模式看，定制/自主产品分别实现营收38.9/62.3亿元，同比变化-18.6%/+42.7%，占比38.4%/61.6%，毛利率分别为29.6%/23.7%，同比增长4.7pct/2.4pct。2022年，公司积极开拓市场，开发新客户，实现自主产品销售收入的大幅度增长。
　　盈利预测与评级：展望23年，电动两轮车业务有望持续快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。考虑到出口需求承压，将公司23-24年净利润从7.3/12.2亿元下调到6.7/11.3亿元，对应23/24年39/23倍PE，4.7/3.9倍PB，参考可比公司给予23年40-41倍PE，按1股对应10份CDR，每份CDR合理价值区间为37.61-38.55元/股，对应2023年PB为4.8-4.9倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告九号公司689009公司年报点评2023年04月09日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩符合预期电动二轮车增速亮眼股票数据TableSummary04TableStockInfo月07日收盘价元3688投资要点52周股价波动元3030-5949总股本流通A股百万股7151事件公司发布年报22年实现营业收入1012亿元同增107归母净总市值流通市值百万元2634926349利润45亿元同增97归母净利率45同增00pct扣非归母净利相关研究润38亿元同增482扣非归母净利率38同增09pct扣非净利润研发为基产品为王TableReportInfo20221127波动较大主要受22年投资收益及非流动资产处置损益影响新品类表现亮眼自主品牌发力可期20220818单季度看22Q1-Q4分别实现营业收入192290281249亿元同比变化科技赋能高端智能产品多元业务尽显平台78-13132282归母净利润04221406亿元同比变化优势20220728513-50281552市场表现TableQuoteInfo22年综合毛利率为260同增27pct期间费用率为191同增04pct29其中销售管理研发财务费用率分别为915958-17同比变化1927pct02pct03pct-28pct9-1-11电动平衡车和滑板车毛利率提升电动两轮车和电踏车高速增长分产品看-2122年电动平衡车和滑板车电动两轮车和电踏车机器人其他产品分别实现营-31业收入55426612180亿元占比54726312178电动平衡2022-03-312022-06-152022-08-222022-11-042023-01-122023-03-28九号公司-WD上证指数车和滑板车毛利率294较21年增加435个百分点原因主要是客户结沪深300对比1M2M3M构变化得益于不断加大的市场开拓力度电动两轮车和电踏车营收同比增绝对涨幅141134235长996服务机器人通过新品的持续推进积极开拓市场营收同比增长相对涨幅1431291754667资料来源海通证券研究所境外收入表现较好自主产品收入大幅增长分地区看22年实现境内境外TableAuthorInfo收入分别为438574亿元同比变化-67291占比433567毛利率分别为195309同比增长07pct30pct境外收入增长较高主要系自有渠道电动滑板车产品继续发挥竞争优势分销售模式看定制自主产品分别实现营收389623亿元同比变化-186427占比384616毛利率分别为296237同比增长47pct24pct2022年公司积极开拓市场开发新客户实现自主产品销售收入的大幅度增长盈利预测与评级展望23年电动两轮车业务有望持续快速放量全地形车服务机器人割草机有望带来新的业绩增长点规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升考虑到出口需求承压将公司年净利润从亿元23-2473122分析师郭庆龙下调到67113亿元对应2324年3923倍PE4739倍PB参考可比公司给予年倍按股对应份每份合理价值Emailgql13820haitongcom2340-41PE110CDRCDR区间为3761-3855元股对应2023年PB为48-49倍维持优于大市证书S0850521050003评级分析师高翩然Emailgpr14257haitongcom证书S0850522030002主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元914610124125611575820164-YoY524107241255280净利润百万元41145167211261600-YoY458897491676421全面摊薄EPS元57563194015762239毛利率232260269270265净资产收益率9692120168193资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究九号公司6890092风险提示下游需求不振新品推出和技术研发不及预期渠道拓展不及预期行业竞争加剧表1可比公司估值表上市公司证券代码主营业务市值亿元PE2023E倍对应2023PEGPB2023E倍PE2024E倍爱玛科技603529SH电动二轮车40691790847144春风动力603129SH摩托车全地形车18592530743182科沃斯603486SH服务机器人46962731373227平均35412350954185资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年4月7日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究九号公司6890093财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入10124125611575820164每股收益63194015762239营业成本749591841149814815每股净资产68547812938811627毛利率260269270265每股经营现金流2224-84616592105营业税金及附加426379101每股股利050208208208营业税金率04050505价值评估倍营业费用925106812611512PE5848392223401647营业费用率91858075PB538472393317管理费用6008928511008PS260210167131管理费用率59715450EVEBITDA-1590-343-221-225EBIT057714071984股息率14565656财务费用-171-21482102盈利能力指标财务费用率-17-170505毛利率260269270265资产减值损失-152-43-47-45净利润率45537179投资收益-24253240净资产收益率92120168193营业利润56579313301886资产回报率486893106营业外收支-3-2-5-3投资回报率0086175200利润总额56379013251882盈利增长EBITDA18865714962082营业收入增长率107241255280所得税114119199282EBIT增长率1440410有效所得税率203150150150净利润增长率97491676421少数股东损益-2000偿债能力指标归属母公司所有者净利润45167211261600资产负债率473431440448流动比率171189191194速动比率125110116118资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率073058067073货币资金3081234433924776经营效率指标应收账款及应收票据1185101712811642应收账款周转天数4190300030003000存货1817297635764623存货周转天数8850120001150011500其它流动资产1126126614271617总资产周转率108127131133流动资产合计72097602967512658固定资产周转率1081122714291717长期股权投资14141414固定资产937102411031175在建工程102102102102无形资产333331329326现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2184228723812466净利润45167211261600资产总计939398891205615124少数股东损益-2000短期借款0000非现金支出358139150158应付票据及应付账款2897251631504059非经营收益-87-68-87-99预收账款0000营运资金变动869-1347-3-154其它流动负债1319151219192478经营活动现金流1589-60411861504流动负债合计4216402850696537资产-433-146-145-136长期借款0000投资-259-30-42-36其它长期负债232232232232其他30355356非流动负债合计232232232232投资活动现金流-662-141-133-116负债总计4447425953006769债权募资-5000实收资本0000股权募资741200归属于母公司所有者权益4897558167078307其他-19-4-4-4少数股东权益49494949融资活动现金流508-4-4负债和所有者权益合计939398891205615124现金净流量1018-73710481384备注1表中计算估值指标的收盘价日期为04月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究九号公司6890094信息披露分析师声明TableA郭庆龙nalyst造纸轻工行业s高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份劲嘉股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份王力安防家联科技奥瑞金索菲亚晨光股份麒盛科技思摩尔国际泉峰控股玛格家居皇派家居欧派家居明月镜片好太太乐歌股份雅迪控股久祺股份科凡家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明