本周推荐行业配置比例为：通信（16.7%）、计算机（16.7%）、传媒（16.7% ）、煤炭（ 8.3% ）、建筑（ 8.3%）、机械（ 8.3% ）、家电（8.3%）、食品饮料（8.3%）、非银金融（8.3%）。
　　业绩回顾：中信一级行业平均周收益率1.4%，近1月平均收益0.4%。本周收益率表现最好的三个行业是通信、电子、计算机。收益率表现最差的三个行业是汽车、消费者服务、家电。
　　模型表现：截至2023/04/06，中银多策略行业轮动组合2023年绝对收益为13.02%，较模型业绩基准中信一级行业等权（7.64%）实现5.39%超额收益，较同期Wind主动股票型基金指数（4.99%）实现8.03%超额收益。其中：行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为4.51%，未证伪情绪跟踪策略超额收益为1.46%，宏观风格行业轮动策略超额收益为12.45%。
　　风险预警：当前未有行业的滚动6年稳健PB估值（剔除极端值）处于95%分位点以上，在“极端高估值”层面没有需要提示预警的行业。从相对估值角度、当前估值分位数较高的行业为综合（79.9%）、计算机（78.8%）食品饮料（72.5%）。
　　行业盈利景气度追踪策略（周度）：下周推荐的3个行业为食品饮料、机械、建筑。基于行业盈利预期指标可知，食品饮料和机械行业的盈利预期近期持续保持高位，建筑行业的盈利预期提升较为显著。
　　未证伪情绪行业轮动策略（周度）：下周推荐的3个行业为计算机、传媒、通信。观察中银行业隐含情绪指标可以发现，当前TMT板块在各行业板块在热度最高。相较于前期，近期情绪指标方面主要稳定于TMT相关行业。由于人工智能题材的热度不减，TMT相关细分赛道有望成为未来一段时间的投资主线，后续变化需进一步观察。
　　宏观风格行业轮动策略（月度）：下周推荐的3个行业为计算机、传媒、通信。当前宏观指标对四种风格（高beta、高估值、12个月动量、高波动率）的多空预测均为看多，在此基础上，TMT相关行业的推荐优先级较高。
　　风险提示：投资者需注意模型失效的风险。
　　

研究报告全文：金融工程证券研究报告周报2023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报-20230406本周推荐行业配置比例为通信167计算机167传媒167煤炭83建筑83机械83家电83食品饮料83非银金融83业绩回顾中信一级行业平均周收益率14近1月平均收益04本周收益率表现最好的三个行业是通信电子计算机收益率表现最差的三个行业是汽车消费者服务家电模型表现截至20230406中银多策略行业轮动组合2023年绝对收益为1302较模型业绩基准中信一级行业等权764实现539超额收益较同期Wind主动股票型基金指数499实现803超额收益其中行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为-451未证伪情绪跟踪策略超额收益为146宏观风格行业轮动策略超额收益为1245风险预警当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为综合799计算机788食品饮料725行业盈利景气度追踪策略周度下周推荐的3个行业为食品饮料机械建筑基于行业盈利预期指标可知食品饮料和机械行业的盈利相关研究报告预期近期持续保持高位建筑行业的盈利预期提升较为显著中银证券量化行业轮动系列七如何把握市场未证伪情绪构建行业动量策略未证伪情绪行业轮动策略周度下周推荐的3个行业为计算机传20220917媒通信观察中银行业隐含情绪指标可以发现当前TMT板块在各中银证券量化行业轮动系列八估值泡行业板块在热度最高相较于前期近期情绪指标方面主要稳定于TMT沫保护的高景气行业轮动策略20221018相关行业由于人工智能题材的热度不减TMT相关细分赛道有望成为未来一段时间的投资主线后续变化需进一步观察宏观风格行业轮动策略月度下周推荐的个行业为计算机传中银国际证券股份有限公司3具备证券投资咨询业务资格媒通信当前宏观指标对四种风格高beta高估值12个月动量高波动率的多空预测均为看多在此基础上TMT相关行业的推荐优金融工程先级较高证券分析师郭策风险提示投资者需注意模型失效的风险861066229081ceguobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080002证券分析师李腾861066229367tenglibocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080001目录一近期中信一级行业表现回顾4二行业估值风险预警5三单策略推荐行业及近期业绩表现6四策略业绩与仓位配置回顾9五风险提示112023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报2图表目录图表1近期中信一级行业收益率跟踪4图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数5图表3近期中信一级行业景气度跟踪6图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪7图表5近期宏观基本面风格行业占优排序8图表6模型近期行业推荐配置比例9图表72013年以来策略表现与行业等权基准9图表82013年以来各策略超额收益较行业等权9图表92020年以来策略表现与行业等权基准10图表102020年以来各策略超额收益较行业等权102023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报3一近期中信一级行业表现回顾本周收益率表现最好的三个行业是通信电子计算机收益率表现最差的三个行业是汽车消费者服务家电30个中信一级行业平均周收益率14近1月平均收益04具体各行业周度及月度收益表现如下表所示图表1近期中信一级行业收益率跟踪行业收益率跟踪中信一级近一周近一个月通信8492电子82149计算机76179传媒51179农林牧渔4239建筑3918非银行金融2513国防军工25-32综合金融24-02有色金属19-07钢铁12-64机械11-22石油石化1007房地产10-31医药09-09交通运输09-08建材04-36轻工制造03-34商贸零售0108银行-01-10电力及公用事业-02-29综合-07-68基础化工-08-54食品饮料-1200纺织服装-13-42煤炭-15-35电力设备及新能源-17-48家电-1811消费者服务-1800汽车-21-50资料来源万得中银证券2023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报4二行业估值风险预警一风险预警系统概述为了规避行业高估值风险我们采用各行业近6年的PB剔除极端值作为样本数据计算当前各行业PB在样本数据中的分位数越靠近0表示估值越低越靠近1表示估值越高当某个或某几个行业的拥挤度过高出现极端估值时该行业将被剔除出推荐行业具体实施步骤如下步骤1时刻t剔除近6年滚动窗口中最高前10PB以保证稳健估计注如果窗口期包含2015年股灾那么当前估值永远可能不是极端高估值步骤2计算当前PB处于剔除极值的窗口分位数若行业的滚动6年稳健PB分位数高于95该行业则会被剔除不参与各分项策略的推荐更详细计算方法请参见研究报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略二当前预警信号观察各中信一级行业滚动6年稳健PB分位数结果可知当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为综合799计算机788食品饮料725图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数行业稳健PB分位数95为高估值预警线中信一级当前上一个月当月变动高估值预警综合799867-68-计算机788410378-食品饮料725757-32-电力设备及新能源723779-57-煤炭705791-86-消费者服务699716-16-国防军工677797-119-传媒642293349-商贸零售62461311-石油石化61759819-电力及公用事业586673-87-汽车498666-168-机械491566-75-建筑424484-60-有色金属406488-82-电子403263140-基础化工385517-132-交通运输347395-47-农林牧渔266300-34-纺织服装258460-201-钢铁241444-202-医药193284-91-通信18617412-家电185193-08-非银行金融149168-19-轻工制造144273-129-银行6275-13-综合金融3792-54-房地产1646-31-建材0956-48-注稳健PB分位数超过95则进入高危估值预警区间资料来源万得中银证券2023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报5三单策略推荐行业及近期业绩表现一高景气追踪策略周度概述行业盈利景气度追踪模型是通过wind分析师一致预期滚动行业数据建立的多因子模型该模型旨在挑选出当前盈利预期向上的行业具体模型的构建方法可参考报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略或参考附录I行业景气度策略构建方法简述当前策略推荐食品饮料机械建筑近期各行业景气度跟踪如下图表3近期中信一级行业景气度跟踪行业景气度排序近10周中信一级20232220232920232162023223202332202339202331620233232023330202346食品饮料6432222221机械3566735452建筑1614151312151113103综合金融2026252230304544非银行金融77512877615商贸零售1920302924252423206电力设备及新能源1343111137银行988914172020138农林牧渔89131615161415129轻工制造15117720677810家电22145517141411电力及公用事业24272727282828272212有色金属5121346101713汽车141924262118129714综合11102025182121161915煤炭10121215171033616纺织服装2116954921222317计算机46141391418192118通信23222328232416121619电子26232224262627261720石油石化1218161813111311921医药18131011681081122交通运输28302821252729282623房地产27252930272319181524钢铁29281719222023252425基础化工17171110111115212526国防军工2221198101925242827传媒1315261718139172728消费者服务25241820162226292929建材29292123292930303030注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读基于行业盈利预期指标可知食品饮料和机械行业的盈利预期近期持续保持高位建筑行业的盈利预期提升较为显著二行业未证伪情绪追踪策略周度概述行业未证伪情绪追踪策略主要针对市场估值常跑在可获取卖方盈利预期具体数字之前的困境构建跑在盈利预期数据公布之前的情绪动量策略模型具体构建方法请参考报告中银证券量化行业轮动系列七如何把握市场未证伪情绪构建行业动量策略或附录II未证伪情绪动量策略构建方法简述当前策略推荐计算机传媒通信近期各行业隐含情绪跟踪如下2023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报6图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪行业隐含情绪动量排序近10周中信一级20232220232920232162023223202332202339202331620233232023330202346计算机986915105111传媒2318101423188322通信2024161210137883石油石化244267111794消费者服务272719111520231065汽车331614132119736电子1519223030221815166轻工制造23132141316978机械12261011161898食品饮料2619132425131422118农林牧渔212520261717510208煤炭1371312323101212商贸零售12129869111513建筑7475911142414电力及公用事业611213251415纺织服装58522683416交通运输13141010101211161716银行23212929292521131318家电1621211755451519国防军工810151919415212119综合金融17171821252529282321电力设备及新能源10162724221627271822钢铁21292216878243022医药29262526252721252124房地产27212720182326222625有色金属4102528252730201926非银行金融17273021192719302826综合171487132425182428基础化工1061021211924262728建材29302417243027282930注数字1代表行业隐含情绪动量效应越强若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读观察中银行业隐含情绪指标可以发现当前TMT板块在各行业板块在热度最高相较于前期近期情绪指标方面主要稳定于TMT相关行业由于人工智能题材的热度不减TMT相关细分赛道有望成为未来一段时间的投资主线后续变化需进一步观察三宏观风格行业轮动策略月度概述宏观风格行业轮动策略首先借助当前各宏观指标及指标与四种行业风格高beta高估值12个月动量高波动率收益的相关性对四种行业风格多空情况进行预判再通过各中信一级行业在四种风格的暴露程度对各行业的推荐程度进行排序当前策略推荐通信计算机传媒近期各行业宏观基本面风格行业占优排名如下2023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报7图表5近期宏观基本面风格行业占优排序宏观基本面风格行业占优排序近10个月中信一级202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304通信172216162221181571计算机291279118942传媒7810101247253煤炭261193302430304家电1624272726131310115非银行金融21272928281612786消费者服务15431892697石油石化2929262929252111258建材181521172051119建筑28202326252420141210汽车6234476121511有色金属84525353612食品饮料152319228103241313钢铁2326282527191751414机械9117861416172015轻工制造12161815211223181916房地产19132019182011201017交通运输25191723142726252618商贸零售22212421231522191719银行30303030302919162820电子31011511124221综合金融13171513199106322国防军工566672328282323纺织服装24282524242227232724电力设备及新能源4321224131625基础化工1079111361481826综合14141312101825212127医药11252214161715222228农林牧渔2012818152629272429电力及公用事业27181420172830292930注数字1代表当前宏观基本面背景下的最优行业数字越大推荐等级越低资料来源万得中银证券指标解读当前宏观指标对四种风格高beta高估值12个月动量高波动率的多空预测均为看多在此基础上TMT相关行业的推荐优先级较高2023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报8四策略业绩与仓位配置回顾模型整体由行业景气度跟踪策略与未证伪情绪策略两个单策略组成各单策略分别在30个中信一级行业中等权推荐3-4个行业若某行业被两个单行业同时推荐则其权重按比例增加中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置通信167计算机167传媒167煤炭83建筑83机械83家电83食品饮料83非银金融83图表6模型近期行业推荐配置比例行业推荐配置比例近10周中信一级20232220232920232162023223202332202339202331620233232023330202346石油石化8377煤炭83831677783有色金属8316716715416783837783电力及公用事业838377838383钢铁83838377基础化工轻工制造8377建筑838383建材838383778383837783汽车838383机械16783838383电力设备及新能源8383778383837783国防军工纺织服装778377消费者服务商贸零售77家电83838383医药食品饮料8377838383778383农林牧渔银行房地产非银行金融8383交通运输电子838383778383837783通信167计算机838383154167167传媒83838377838383154167167综合综合金融838383778383837783注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券图表72013年以来策略表现与行业等权基准图表82013年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2013年至今策略累计超额净值Pnl2013年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略98pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略886878586848584838382828181808082013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券本周20220330-20230406行业轮动策略获得收益298中信一级行业等权基准收益134对应超额收益164今年以来20230101-20230406行业轮动策略获得累计收益1302中信一级行业等权基准收益764对应累计超额收益539Wind普通股票型基金指数基准收益499对应累计超额收益8032023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报9图表92020年以来策略表现与行业等权基准图表102020年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2020年至今策略累计超额净值Pnl2020年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略22pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略2620241822201618141614121210100808202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券景气度追踪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额-451未证伪情绪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额146宏观风格行业轮动策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额12452023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报10五风险提示投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险2023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报11披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月9日中银量化多策略行业轮动周报12风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的中银大厦二十楼损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街号层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址1108或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资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