核心观点
　　3月29日，公司发布2022年年度报告，全年受到疫情干扰及期末流感疫苗存货计提减值影响，收入保持个位数增速，利润端同比下降。全年血制品业务保持稳定，静丙收入同比增长，年内获批7家浆站，推动公司采浆量增长；流感疫苗批签发量继续保持国内领先，疫苗公司分拆上市，融资后为公司成长带来新动力。预计2023年公司将摆脱疫情干扰，叠加疫后诊疗需求复苏及流感疫情爆发，业绩有望实现进一步增长。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告，业绩符合预期
　　3月29日，公司发布2022年年度报告，实现：1）营业收入45.17亿元，同比增长1.82%；2）归母净利润10.76亿元，同比下降17.14%；3）扣非归母净利润8.94亿元，同比下降25.61%；4）基本每股收益0.59元。业绩符合预期。
　　公司2022年利润分配预案为：以18.24亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　简评
　　收入保持个位数增速，疫情及减值影响业绩
　　2022年第四季度，公司实现营业收入9.15亿元，同比下降14.93%；归母净利润1.76亿元，同比下降26.36%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降40.44%。四季度受全国范围新冠疫情影响，公司产品销售进度放缓，收入及盈利同比下降；期末流感疫苗存货计提减值较多，对利润端造成不利影响。2022年，公司受到疫情影响，收入整体保持个位数增速。利润端来看，由于流感疫苗销售受疫情不利影响，期末流感疫苗存货计提减值同比增加，对利润端造成不利影响。
　　血制品业务：业务保持稳定，浆站持续获批。2022年，公司血制品业务收入26.79亿元，同比增长3.14%，收入占比59.31%，毛利率52.30%（-2.96pp）。分产品来看，人血白蛋白收入9.88亿元，同比下降2.29%；静丙收入7.75亿元，同比增长9.33%；其他血制品收入9.16亿元，同比增长4.37%。静丙收入同比增长，主要与公司持续重点推进临床销售，及新冠疫情高峰期间重症患者需求增加有关。
　　2022年，公司积极申请新建浆站，年内先后在河南省累计获批7个新浆站，同时完成了8家浆站的许可证换发工作。公司目前共有浆站32家，2022年采浆量为1100多吨，新浆站获批有望为公司采浆量增长带来新动力。公司目前在新乡和重庆设立两个血制品生产基地，生产规模国内领先。随着浆站增加、采浆量增长，研发能力提高，现有生产车间难以满足未来的生产需求。公司已于2022年上半年征地350亩新建医药研发及智能化生产基地，扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局，以巩固公司在血液制品行业的领先地位。
　　疫苗业务：流感疫苗保持国内领先，产品管线持续丰富。公司疫苗业务2022年收入18.18亿元，同比下降0.38%，收入占比40.24%，毛利率88.49%（+0.29pp）；收入下降主要与疫情影响流感疫苗销售及接种有关。全年疫苗公司取得流感疫苗批签发103批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）77批次，四价流感疫苗（儿童剂型）14批次，三价流感疫苗12批次，批签发量继续保持国内领先地位。2022年2月，公司四价流感疫苗（儿童剂型）获批，可用于6-36月龄儿童接种，填补了国内市场空白，进一步巩固公司行业内优势地位。2023年2月，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的生产批件，产品管线进一步丰富。疫苗公司拥有国内最大的流感疫苗生产基地，具有年产1亿剂四价流感疫苗的生产能力，规模优势明显。
　　2022年2月，公司分拆疫苗公司在深交所创业板成功上市，募集22.75亿元，用于各项疫苗建设及研发项目，为公司未来发展增添新动力。此外，疫苗公司抓住时机，已搭建mRNA疫苗技术平台，正依托该平台积极开展流感病毒mRNA疫苗等多款mRNA疫苗的研发。未来，疫苗公司将继续推进疫苗新产品研发，丰富产品管线，增加新的利润增长点。
　　基因重组与单抗领域持续推进。除了血制品和疫苗业务外，子公司华兰基因工程有限公司在基因重组与单克隆抗体领域持续推进。目前华兰基因共有7个单抗品种开展临床试验，其中贝伐珠单抗已完成临床研究，已提交NDA沟通交流会议申请；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗正在开展Ⅲ期临床研究；帕尼单抗和伊匹木单抗正在进行I期临床研究，为公司培育新的利润增长点。公司在以血液制品为依托的基础上，快速做大做强疫苗业务，加快创新药和生物类似药的研发，培育新的利润增长点，增强公司的核心竞争力。
　　财务指标基本稳定，销售及研发费用率有所增长
　　公司2022年实现毛利润29.84亿元（-2.14%），毛利率66.06%（-2.67pp），基本维持稳定。公司全年销售费用9.30亿元（+19.93%），销售费用率20.58%（+3.11pp）；管理费用2.84亿元（+12.22%），管理费用率6.30%（+0.58pp）；研发费用3.15亿元（+24.08%），研发费用率6.97%（+1.25pp）；财务费用0.09亿元（-1.33%），财务费用率0.21%（-0.01pp）。销售费用率有所增加，主要因全年收入增长缓慢，而公司为保持市场竞争力，维持销售费用增长所致。研发费用率增加，主

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品疫情影响当期业绩看好华兰生物002007SZ主营业务疫后复苏核心观点调升买入贺菊颖月日公司发布年年度报告全年受到疫情干扰3292022hejuyingcsccomcn及期末流感疫苗存货计提减值影响收入保持个位数增速利润010-86451162端同比下降全年血制品业务保持稳定静丙收入同比增长年SAC编号S1440517050001内获批7家浆站推动公司采浆量增长流感疫苗批签发量继续保持国内领先疫苗公司分拆上市融资后为公司成长带来新动SFC编号ASZ591力预计2023年公司将摆脱疫情干扰叠加疫后诊疗需求复苏刘若飞及流感疫情爆发业绩有望实现进一步增长liuruofeicsccomcn010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2022年年度报告业绩符合预期发布日期2023年04月07日3月29日公司发布2022年年度报告实现1营业收入当前股价2160元4517亿元同比增长1822归母净利润1076亿元同比下降17143扣非归母净利润894亿元同比下降2561主要数据4基本每股收益059元业绩符合预期股票价格绝对相对市场表现公司年利润分配预案为以亿股为基数向全体202218241个月3个月12个月股东每10股派发现金红利3元含税送红股0股含税-069-014400-095-301-380不以公积金转增股本12月最高最低价元24191554总股本万股简评18243667流通A股万股15735869总市值亿元39406收入保持个位数增速疫情及减值影响业绩流通市值亿元339892022年第四季度公司实现营业收入915亿元同比下降近3月日均成交量万1524261493归母净利润176亿元同比下降2636扣非归母净主要股东重要财务指标安康1790202120222023E2024E2025E营业收入百万元443620451698550732641815725468股价表现YoY-11691822192165413032010净利润百万元1298901076271387331673081924350YoY-1948-1714289020601502-10-20毛利率68746606691470467157-30净利率29282383251926072653ROE15581035120613041341202252920223292022429202262920227292022829202292920231292023228202210292022112920221229EPS摊薄元071059076092105华兰生物深证成指PE倍30793716288323902078相关研究报告PB倍4803853483122792022-08-中信建投生物制品华兰生物资料来源iFinD中信建投证券23002007业绩大幅增长疫苗提前贡献本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华兰生物A股公司简评报告利润135亿元同比下降4044四季度受全国范围新冠疫情影响公司产品销售进度放缓收入及盈利同比下降期末流感疫苗存货计提减值较多对利润端造成不利影响2022年公司受到疫情影响收入整体保持个位数增速利润端来看由于流感疫苗销售受疫情不利影响期末流感疫苗存货计提减值同比增加对利润端造成不利影响血制品业务业务保持稳定浆站持续获批2022年公司血制品业务收入2679亿元同比增长314收入占比5931毛利率5230-296pp分产品来看人血白蛋白收入988亿元同比下降229静丙收入775亿元同比增长933其他血制品收入916亿元同比增长437静丙收入同比增长主要与公司持续重点推进临床销售及新冠疫情高峰期间重症患者需求增加有关2022年公司积极申请新建浆站年内先后在河南省累计获批7个新浆站同时完成了8家浆站的许可证换发工作公司目前共有浆站32家2022年采浆量为1100多吨新浆站获批有望为公司采浆量增长带来新动力公司目前在新乡和重庆设立两个血制品生产基地生产规模国内领先随着浆站增加采浆量增长研发能力提高现有生产车间难以满足未来的生产需求公司已于2022年上半年征地350亩新建医药研发及智能化生产基地扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局以巩固公司在血液制品行业的领先地位疫苗业务流感疫苗保持国内领先产品管线持续丰富公司疫苗业务2022年收入1818亿元同比下降038收入占比4024毛利率8849029pp收入下降主要与疫情影响流感疫苗销售及接种有关全年疫苗公司取得流感疫苗批签发103批次其中四价流感疫苗成人剂型77批次四价流感疫苗儿童剂型14批次三价流感疫苗12批次批签发量继续保持国内领先地位2022年2月公司四价流感疫苗儿童剂型获批可用于6-36月龄儿童接种填补了国内市场空白进一步巩固公司行业内优势地位2023年2月公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞吸附破伤风疫苗的生产批件产品管线进一步丰富疫苗公司拥有国内最大的流感疫苗生产基地具有年产1亿剂四价流感疫苗的生产能力规模优势明显2022年2月公司分拆疫苗公司在深交所创业板成功上市募集2275亿元用于各项疫苗建设及研发项目为公司未来发展增添新动力此外疫苗公司抓住时机已搭建mRNA疫苗技术平台正依托该平台积极开展流感病毒mRNA疫苗等多款mRNA疫苗的研发未来疫苗公司将继续推进疫苗新产品研发丰富产品管线增加新的利润增长点表1公司主要研发投入项目及进度主要研发项目名称项目目的项目进展狂犬病人免疫球蛋白工艺研究增加新品种已于2022年4月取得药品注册证书乙型肝炎人免疫球蛋白工艺研究增加新品种已于2022年5月取得药品注册证书人凝血因子工艺研究增加新品种已于2023年2月取得药品注册证书人凝血酶原复合物工艺研究增加新品种已于2023年2月取得药品注册证书人纤维蛋白原增加新品种临床前研究免疫球蛋白巴氏灭活工艺研究提升产品质量增加产品收率临床前研究高纯度白蛋白工艺研究提升产品质量临床前研究人血管性血友病因子vWF纯化工艺开发增加新品种国内尚无该产品上市临床前研究人凝血因子F纯化工艺开发增加新品种国内尚无该产品上市临床前研究静注人免疫球蛋白工艺升级增加新品种国内尚无该产品上市处于临床试验阶段皮下静注人免疫球蛋白工艺开发增加新品种国内尚无该产品上市临床前研究请参阅最后一页的重要声明1华兰生物A股公司简评报告Exendin-4-FC融合蛋白增加新品种处于临床试验阶段冻干人用狂犬病疫苗Vero细胞增加新品种已于2023年2月取得药品注册证书吸附破伤风疫苗增加新品种已于2023年2月取得药品注册证书冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗增加新品种已完成期临床试验吸附无细胞百三组分白破联合疫苗增加新品种预计2023年开展期临床试验重组冠状病毒肺炎疫苗重组人5型腺病毒增加新品种处于临床试验阶段载体资料来源公司公告中信建投证券基因重组与单抗领域持续推进除了血制品和疫苗业务外子公司华兰基因工程有限公司在基因重组与单克隆抗体领域持续推进目前华兰基因共有7个单抗品种开展临床试验其中贝伐珠单抗已完成临床研究已提交NDA沟通交流会议申请阿达木单抗曲妥珠单抗利妥昔单抗地诺单抗正在开展期临床研究帕尼单抗和伊匹木单抗正在进行I期临床研究为公司培育新的利润增长点公司在以血液制品为依托的基础上快速做大做强疫苗业务加快创新药和生物类似药的研发培育新的利润增长点增强公司的核心竞争力财务指标基本稳定销售及研发费用率有所增长公司2022年实现毛利润2984亿元-214毛利率6606-267pp基本维持稳定公司全年销售费用930亿元1993销售费用率2058311pp管理费用284亿元1222管理费用率630058pp研发费用315亿元2408研发费用率697125pp财务费用009亿元-133财务费用率021-001pp销售费用率有所增加主要因全年收入增长缓慢而公司为保持市场竞争力维持销售费用增长所致研发费用率增加主要由于公司持续推进研发管线及研发平台建设所致公司经营净现金流957亿元-3317系本期销售商品提供劳务收到的现金减少所致应收账款2232亿元占总资产比重1514-072pp存货1447亿元占总资产比重981-197pp存货周转天数329天应收账款周转天数162天维持稳定水平盈利预测与投资评级公司在血制品行业和流感疫苗领域占据龙头地位血制品产品管线丰富流感疫苗市场份额国内领先2023年公司有望摆脱疫情干扰叠加疫后诊疗需求复苏及流感疫情爆发公司业绩有望实现进一步增长我们预计公司20232025年实现营业收入分别为5507亿元6418亿元和7255亿元归母净利润分别为1387亿元1673亿元和1924亿元分别同比增长289206和150每股EPS分别为076092和105元当前股价对应2023-2025年估值分别为288X239X208X给予买入评级风险分析1血制品安全性问题及单采血浆站监管风险由于血液制品主要原料的生物属性基于现有的科学技术水平理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响2疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响预计未来国内疫情可能趋于平稳但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响请参阅最后一页的重要声明2华兰生物A股公司简评报告3新产品研发和上市进度不达预期4浆站建设速度不及预期请参阅最后一页的重要声明3华兰生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明4华兰生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送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