研究缘起：光学行业商业模式良好，因其独特的价值，用户端长期存在升级需求，在电子类产品中具备罕见的量价齐升逻辑，为投资人广泛关注。舜宇光学科技、韦尔股份（以下简称“舜宇”、“韦尔”）为光学零部件领域龙头，下游需求、业务结构、成长逻辑、估值体系都有类似之处，我们2022年中曾推出对比研究深度报告论述公司看点，公司股价也随之出现阶段性反弹。后续消费复苏力度较弱，持续性低于我们预期。
　　景气度探讨：21H2-22H2经历了较长时间的需求低迷，手机厂停止下单，汽车增量短期难以弥补，2022年舜宇光学归母净利润同比-51.7%，韦尔股份归母净利润同比-77.9%，公司股价随之大跌。根据BCI高频数据，截至23年4月2日，全球智能手机出货量yoy-4%，其中安卓-7%，苹果+10%。考虑到需求复苏所需的时间惯性，结合手机厂去库存情况、晶圆厂+封测厂指引，23Q3有望见到需求复苏，带动上游元器件再次拉货。
　　库存探讨：截至2022年末，韦尔股份账面存货123.6亿元，同比增长40.7%；公司计提存货跌价准备13.59亿元，为市场最大担忧所在；舜宇光学2022年末存货47.2亿元，较2021年54.8亿元有所下降。我们认为手机需求尚未复苏+库存压力大已经成为共识，23Q1不再累库存，基本见到库存顶点，随着后续需求复苏，库存降逐步去化，24年之后将恢复正常，重新享受光学行业发展红利。
　　AI增量探讨：ChatGPT横空出世，投资者关注算力、算法和数据应用层的投资机会，但对底层传感器关注不足。4月6日，Meta发布史上首个图像分割基础模型SAM，具备一键切出任何图像中所有对象的功能，其“零样本迁移”能力意义重大，意味着计算机视觉的商用化有所加速。此外，考虑到GPT-5.0之后可能的多模态版本实现，文字、图片、视频，实现互相转化，对于智能终端的交互场景将大大增加，各下游也将打通，安防、教育、医疗，摄像头和CIS用量有望出现增长。
　　汽车增量探讨：特斯拉引领的整车价格战，让汽车电子行业关注度下降，投资者担忧格局恶化，但对于汽车传感器而言，格局相对较好，需求长期来看较为稳定，长坡厚雪慢变逻辑维持。我们看好随着智能化程度的提升，车载传感器量价齐升，核心元器件随之受益。汽车业务仍然是两家公司的重要增量来源。
　　投资建议：随着疫情管控放开，经济活动恢复，舜宇、韦尔相继发布大幅倒退的年度业绩，库存及减值成为共识，而远期仍有增长逻辑，我们认为投资时点再次临近。建议关注韦尔股份，推荐舜宇光学科技。
　　风险提示：光学升级放缓风险；智能手机出货量持续不及预期风险；汽车业务进展慢于预期风险；AI发展速度不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告光学光电子光学光电子行业点评报告舜宇韦尔更新新故事底部强共识AI2023年04月09日增持维持证券分析师张良卫关键词TableTag困境反转执业证书S0600516070001021-60199793投资要点TableSummaryzhanglwdwzqcomcn研究助理卞学清研究缘起光学行业商业模式良好因其独特的价值用户端长期存在升级需求在电子类产品中具备罕见的量价齐升逻辑为投资人广泛关执业证书S0600121070043注舜宇光学科技韦尔股份以下简称舜宇韦尔为光学零部bianxqdwzqcomcn件领域龙头下游需求业务结构成长逻辑估值体系都有类似之处我们2022年中曾推出对比研究深度报告论述公司看点公司股价也随行业走势之出现阶段性反弹后续消费复苏力度较弱持续性低于我们预期光学光电子沪深300景气度探讨21H2-22H2经历了较长时间的需求低迷手机厂停止下单129汽车增量短期难以弥补2022年舜宇光学归母净利润同比-517韦尔63股份归母净利润同比-779公司股价随之大跌根据BCI高频数据0-3截至23年4月2日全球智能手机出货量yoy-4其中安卓-7苹-6果考虑到需求复苏所需的时间惯性结合手机厂去库存情况晶-910-12-15圆厂封测厂指引23Q3有望见到需求复苏带动上游元器件再次拉货20224112022892022127202346库存探讨截至2022年末韦尔股份账面存货1236亿元同比增长407公司计提存货跌价准备1359亿元为市场最大担忧所在舜宇相关研究光学2022年末存货472亿元较2021年548亿元有所下降我们认海外观察系列九景气向上为手机需求尚未复苏库存压力大已经成为共识23Q1不再累库存基本见到库存顶点随着后续需求复苏库存降逐步去化24年之后将恢从II-VI和Lumentum看光芯片复正常重新享受光学行业发展红利国产化AI增量探讨ChatGPT横空出世投资者关注算力算法和数据应用2022-12-17层的投资机会但对底层传感器关注不足4月6日Meta发布史上首舜宇韦尔对比研究复苏将个图像分割基础模型SAM具备一键切出任何图像中所有对象的功能至或跃在渊其零样本迁移能力意义重大意味着计算机视觉的商用化有所加速2022-05-18此外考虑到GPT-50之后可能的多模态版本实现文字图片视频实现互相转化对于智能终端的交互场景将大大增加各下游也将打通安防教育医疗摄像头和CIS用量有望出现增长汽车增量探讨特斯拉引领的整车价格战让汽车电子行业关注度下降投资者担忧格局恶化但对于汽车传感器而言格局相对较好需求长期来看较为稳定长坡厚雪慢变逻辑维持我们看好随着智能化程度的提升车载传感器量价齐升核心元器件随之受益汽车业务仍然是两家公司的重要增量来源投资建议随着疫情管控放开经济活动恢复舜宇韦尔相继发布大幅倒退的年度业绩库存及减值成为共识而远期仍有增长逻辑我们认为投资时点再次临近建议关注韦尔股份推荐舜宇光学科技风险提示光学升级放缓风险智能手机出货量持续不及预期风险汽车业务进展慢于预期风险AI发展速度不及预期风险表1公司估值以2023年4月9日收盘价计算港币人民币汇率取088除舜宇光学科技收盘价单位为港币其余单位为人民币总市值收盘价EPSPE代码公司投资评级亿元元2022A2023E2024E2022A2023E2024E02382舜宇光学科技8859220220282380372921买入603501韦尔股份122610352084284398923626数据来源Wind东吴证券研究所韦尔股份盈利预测为Wind一致预期舜宇光学科技为东吴预测免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn