周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年4月9日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回落0.11%；ECI需求指数为49.25%，较上周回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较上周回升0.17%；ECI消费指数为49.08%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.01%，较上周回升0.04%。
　　月度ECI指数：从4月份第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.51%，较3月回升0.02%；ECI需求指数为49.25%，较3月回升0.19%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较3月回升0.28%；ECI消费指数为49.08%，较3月回升0.15%；ECI出口指数为48.01%，较3月回升0.01%。从ECI指数来看，4月供给端的修复速度或将有所放缓，但仍将处于扩张区间；而需求端或将继续录得稳定的修复，其中主要城市地产销售和汽车销售在近期呈现明显的回升态势，监测港口累计完成货物吞吐量也连续两周实现环比增长。
　　ELI指数：截止2023年4月9日，本周ELI指数为-0.39%，较上周回落0.47%。“倔强”的信用周期重归上行。4月份金融统计数据发布在即，结合3月末继续走高的国股银票转贴现利率和回落下行的同业存单利率，“降准”或正在推进3月末贷款投放节奏，预计3月份贷款投放或继续同比多增，如此一来2023年一季度或迎来历史最高的贷款单季投放高峰。参考历史上信用周期波动的经验，本轮信用周期脉冲性反弹或维持半年左右，信用周期见顶的时间或在二季度中后期显现。
　　风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年4月9日宏观点评二季度信用周期或延续反弹上行量化经济指数周报-20230409证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn周度ECI指数从周度数据来看截至2023年4月9日本周ECI供给指数为联系人5051较上周回落011ECI需求指数为4925较上周回升010从分项来看ECI投资指数为4989较上周回升017ECI消费指数为4908相关研究较上周回升003ECI出口指数为4801较上周回升004月度ECI指数从4月份第一个周的高频数据来看ECI供给指数为5051较3月回升002ECI需求指数为4925较3月回升019从分项来看ECI投资指数为4989较3月回升028ECI消费指数为4908较3月回升015ECI出口指数为4801较3月回升001从ECI指数来看4月供给端的修复速度或将有所放缓但仍将处于扩张区间而需求端或将继续录得稳定的修复其中主要城市地产销售和汽车销售在近期呈现明显的回升态势监测港口累计完成货物吞吐量也连续两周实现环比增长ELI指数截止2023年4月9日本周ELI指数为-039较上周回落047倔强的信用周期重归上行4月份金融统计数据发布在即结合3月末继续走高的国股银票转贴现利率和回落下行的同业存单利率降准或正在推进3月末贷款投放节奏预计3月份贷款投放或继续同比多增如此一来2023年一季度或迎来历史最高的贷款单季投放高峰参考历史上信用周期波动的经验本轮信用周期脉冲性反弹或维持半年左右信用周期见顶的时间或在二季度中后期显现风险提示疫情不确定性仍较高货币政策变动不及预期海外需求不确定性较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1本周双指数概览311ECI指数4月份供给端修复速度或将放缓312ELI指数倔强的信用周期重归上行42本周高频数据概览521工业生产主要行业开工率小幅回升522消费3月汽车消费指数小幅回落523投资主要城市商品房成交面积显著回升624出口外需仍面临较大下行压力625通胀黄金价格创下2020年8月以来新高726流动性上周货币净回笼11320亿元73本周政策一览84风险提示8图表目录图1本周ECI供给指数小幅回落需求指数小幅回升单位3图2本周实体经济流动性小幅回落4表1ECI指数月度走势3表2工业生产重要高频数据走势5表3消费重要高频数据走势6表4投资重要高频数据走势6表5出口重要高频数据走势7表6通胀重要高频数据走势729请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1本周双指数概览11ECI指数4月份供给端修复速度或将放缓从周度数据来看截至2023年4月9日本周ECI供给指数为5051较上周回落011ECI需求指数为4925较上周回升010从分项来看ECI投资指数为4989较上周回升017ECI消费指数为4908较上周回升003ECI出口指数为4801较上周回升004图1本周ECI供给指数小幅回落需求指数小幅回升单位ECI供给指数ECI需求指数5251504948资料来源Wind德邦研究所从4月份第一个周的高频数据来看ECI供给指数为5051较3月回升002ECI需求指数为4925较3月回升019从分项来看ECI投资指数为4989较3月回升028ECI消费指数为4908较3月回升015ECI出口指数为4801较3月回升001从ECI指数来看4月供给端的修复速度或将有所放缓但仍将处于扩张区间而需求端或将继续录得稳定的修复其中主要城市地产销售和汽车销售在近期呈现明显的回升态势监测港口累计完成货物吞吐量也连续两周实现环比增长表1ECI指数月度走势ECI供给ECI投资ECI消费ECI出口ECI需求ECI指数指数指数指数指数指数2023年4月5051498949084801492549252023年3月5049496148934800490649062023年2月5016493848834806489348932023年1月4965490448484819486848682022年12月4981491048494827487348732022年11月4995493148404828488148812022年10月5049494849034836490949092022年9月5029492949414838491449142022年8月5007490649584864491549152022年7月5025488649384891490449042022年6月4992485748344906485948592022年5月4966484548404911485948592022年4月4977487849104947491549152022年3月499649684945496749594959资料来源Wind德邦研究所测算39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评12ELI指数倔强的信用周期重归上行截止2023年4月9日本周ELI指数为-039较上周回落047图2本周实体经济流动性小幅回落ELI指数321012资料来源Wind德邦研究所倔强的信用周期重归上行4月份金融统计数据发布在即结合3月末继续走高的国股银票转贴现利率和回落下行的同业存单利率降准或正在推进3月末贷款投放节奏预计3月份贷款投放或继续同比多增如此一来2023年一季度或迎来历史最高的贷款单季投放高峰在金融机构贷款投放之外货币当局资产负债表的变化同样值得关注近期人民银行公布了2月末资产负债表我们用其他存款性公司总资产货币当局总资产比值的同比增速来度量信用周期变化不难发现2022年6月至9月份信用周期在触及本轮信用扩张的顶峰之后开始回落即便2022年12月降准也没有继续推动信用周期扩张然而2023年以来货币当局资产负债表显示的信用周期却还未终结前2个月信用周期倔强抬升指向商业银行积极投放贷款的扩表行为正在重新拉升信用周期从历史上看类比此轮信用扩张历程的或是2018年一季度至2020年二季度同样是延续一年总量政策宽松推动的信用扩张2018年2月信用周期见底至2019年3月信用周期见顶2021年7月信用周期见底至2022年5月信用周期见顶此后信用周期进入不同程度的下行后周期2019年3月至2019年底2022年5月至2022年底然而随即在降准的推动下进入下一轮脉冲性反弹阶段只是彼时由于有2020年一季度突发疫情的影响总量货币政策宽松的节奏加快力度较大而此时仅有2023年3月份一次降准参考历史上信用周期波动的经验本轮信用周期脉冲性反弹或维持半年左右信用周期见顶的时间或在二季度中后期显现49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评2本周高频数据概览21工业生产主要行业开工率小幅回升开工率方面主要行业开工率小幅回升其中本周汽车全半钢胎开工率分别为6885和7347分别环比回升342和039本周钢厂高炉开工率录得8430环比回升043较去年同期回升503库存方面上周六港口炼焦煤库存合计16780万吨环比回升1450万吨主要钢厂建筑钢材库存录得38438万吨环比回落1076万吨连续7周处于去库的状态负荷率方面上周PTA工厂聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得76558342和6747分别环比回升104012和037上周沿海七省电厂负荷率录得7071环比回升029较去年同期回升229但较3月初有明显回落表2工业生产重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率汽车轮胎全钢胎2023-04-066885654334249431942开工率汽车轮胎半钢胎2023-04-067347730803959231424开工率焦炉生产率国内独立焦化厂2023-04-077580754004059231657开工率PTA国内2023-04-06797179050667360611高炉开工率247家全国2023-04-07843083870437927503库存铁矿石港口合计万吨2023-04-0813152981346124308261522585207287库存炼焦煤库存六港口合计万吨2023-04-0816780153301450202003420主要钢厂库存建筑钢材万吨2023-04-0838438395141076431244686负荷率沿海七省电厂2023-03-31707170430296843229PTA产业链负荷率PTA工厂2023-04-01765575511047658003负荷率PTA产业链负荷率聚酯工厂2023-04-01834283300128553211PTA产业链负荷率江浙织机2023-04-016747671003750371710资料来源WindCEIC德邦研究所22消费3月汽车消费指数小幅回落乘用车消费方面3月最后一周乘用车日均销量录得114787辆较去年同期相比回升5221辆3月份汽车消费指数录得725较2月份回落21点一定程度上反映出汽车消费需求仍未明显回升表明各地汽车补贴政策的影响主要存在于短期对于长期购车需求尚未起到较好地修复作用主要价格指数方面上周中关村电子产品价格指数录得8276环比回落004上周义乌中国小商品指数录得10069环比回落031上周柯桥纺织价格指数录得10638环比回落019人员流动方面航班执飞率持续位于高位较上周小幅回落其中本周航班执飞率均值为8389环比回落064地铁日均客运量继续维持高位录得595009万人较去年同期回升210773万人59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表3消费重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动当周日均销量乘用车厂家零售辆2023-03-31114787004590500688820010956600522100乘用车汽车消费指数点2023-03-31725074602107050200中关村电子产品价格指数2023-04-01827682800048315039价格指数柯桥纺织价格指数总类2023-04-03106381065701910823185义乌中国小商品指数总价格指数点2023-04-02100691010003110178109航班当周执飞率2023-04-088389845306422996090人员流动地铁日均客运量万人2023-04-07595009732668137659384236210773资料来源Wind德邦研究所23投资主要城市商品房成交面积显著回升基建投资方面4月5日石油沥青装置开工率录得3850环比回升130较去年同期回升11503月31日全国水泥发运率录得4343环比回升038较去年同期回升930房地产投资方面上周100大中城市供应土地占地面积录得194641万平方米环比回升1962上周30大中城市商品房成交面积录得44082万平方米环比回升1641表4投资重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率石油沥青装置2023-04-053850372013027001150基建相关水泥发运率全国当周值2023-03-31434343050383413930100大中城市供应土地占地面积万平方米2023-04-02194641162714319262466935205230大中城市商品房成交面积万平方米2023-04-02440823786962132935714724房地产相关市场价普通硅酸盐水泥元吨2023-03-314032040420100480907770市场价浮法平板玻璃元吨2023-03-31179830176570326022496045130资料来源Wind德邦研究所24出口外需仍面临较大下行压力出口价格方面上周中国上海出口集装箱运价指数分别录得95289点和95693点分别环比回落554点和回升3315点本周波罗的海干散货指数录得149250点环比回升8110点出口数量方面韩国3月出口总额增速录得-136较2月增速回落61表明全球需求或仍处于回落趋势国内方面根据国务院的监控数据监测港口累计完成货物吞吐量连续两周出现环比回升表明出口短期内或呈现弱修复态势69请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表5出口重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动SCFI综合指数2023-04-0795693923783315426366330673出口价CCFI综合指数2023-04-079528995843554311775216486波罗的海干散货指数2023-04-08149250141140811021528066030外贸集装箱吞吐量当旬同比2022-12-10550350900250300出口量韩国前20日出口总额同比2023-03-31136075061018803240资料来源Wind德邦研究所25通胀黄金价格创下2020年8月以来新高国内方面本周猪肉平均批发价录得1985元公斤环比回落029元公斤本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得506元公斤环比回落010元公斤国际方面本周布伦特原油期货结算价录得85美元桶环比回升618美元桶本周COMEX黄金期货结算价录得202515美元盎司环比回升4953美元盎司表6通胀重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动平均批发价猪肉元公斤2023-04-08198520140291827158国内平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤2023-04-08506516010572066期货结算价布伦特原油美元桶2023-04-0885007882618103721873国际期货结算价COMEX黄金美元盎司2023-04-0820251519756249531933609155资料来源Wind德邦研究所26流动性上周货币净回笼11320亿元公开市场操作方面上周央行进行290亿元逆回购操作有11610亿元逆回购到期当周货币净回笼11320亿元受到资金面变化影响上周7天shibor利率小幅回落从周初的22150回落至周末的19970上周10年期国债收益率小幅回落从周初的28855回落至周末的2863979请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评3本周政策一览时间部门地区政策会议内容进一步对规范面向中小学生的非学科类校外培训作出部署要求各地打通202344教育部政策堵点加快非学科类培训机构审批登记工作同时坚决防止培训行为不规范预收费体外循环等突出问题横琴粤澳深度合作包括科技研发与高端制造产业中医药等澳门品牌工业文旅会展商贸产202344发改委区鼓励类产业目录业现代金融产业等四大类其中提出从事生命科学医学人工智能等科技活动的单位研究内容科技伦理审查办法涉及科技伦理敏感领域的应设立科技伦理审查委员会建立清单制202345科技部试行度对存在较高伦理风险的科技活动实施清单管理并建立伦理审查结果专家复核机制普通高等教育学科目标到2025年优化调整高校20左右学科专业布点新设一批适应新教育部等五202345专业设置调整优化改技术新产业新业态新模式的学科专业淘汰不适应经济社会发展的部门革方案学科专业基础学科特别是理科和基础医科本科专业点占比进一步提高其中提出化妆品电子商务平台经营者应当依法承担平台内化妆品经营者化妆品网络经营监202345国家药监局管理责任建立实名登记日常检查违法行为制止及报告投诉举报处督管理办法理等化妆品质量安全管理制度并有效实施拟对证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则进行评估修订并就修订稿征求行业意见修订稿提出证券经营机构应将廉洁从业情况纳202348中证协入薪酬管理体系将工作人员廉洁从业情况考察和评估结果作为薪酬管理等事项的重要考量因素每年至少开展一次廉洁从业内部检查首项数字化供应链国际标准发布该标准由工信部信息技术发展司指导研制是向国际社会共享我国供应链数字化转型实践成果贡献数字化供应202349工信部链中国方案重要突破对提升我国数字化转型领域标准国际影响力具有重要意义资料来源国家药监局中证协各相关部委等Wind德邦研究所4风险提示1疫情不确定性仍较高2货币政策变动不及预期3海外需求不确定性较大89请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券研究所首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务99请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明