事件：
　　公司发布2022年年报。2022年实现营收24.36亿元，同比+26.55%；归母净利润3.44亿元，同比+55.35%；扣非归母净利润3.38亿元，同比+55.29%。其中22Q4实现营收8.83亿元，同比+54.92%；归母净利润1.57亿元，同比+74.96%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+80.78%。
　　零添加景气度持续，流通渠道加速开拓
　　分产品看，2022年酱油/醋分别实现营收15.13/3.78亿元，同比+28.0%/17.6%，销量同比+27.5%/+19.0%，吨价同比+0.40%/-1.16%，22Q4分别实现营收5.86/1.15亿元，同比+71.3%/26.2%，酱油实现高增主要系22Q4添加剂事件后零添加产品消费者接受度快速提升、渗透率向上，流通渠道开拓加速。分区域看，22Q4东/南/中/北/西分别实现营收2.2/0.6/0.9/2.0/2.9亿元，同比+178%/147%/57%/174%/-9%，分别增加64/25/62/56/-10家经销商，合计净增197家至2230家，外埠市场受益于添加剂事件，实现高速增长，22Q4开拓经销商数量占全年45%，招商大幅提速。分渠道看，22Q4经销/直销实现营收5.8/2.8亿元，同比+65%/40%，流通渠道开拓进展顺畅，带动经销渠道高速增长。
　　费效比提升+产品结构升级，盈利能力大幅提升
　　2022年公司实现毛利率36.56%，同比-3.8pct，主要系原材料大豆、包材价格大幅上涨，酱油吨成本中直接材料同比+15.76%。销售/管理/财务费用分别为13.6%/3.0%/-0.3%，同比-6.6/-0.4/-0.2pct，公司着力提升费效比，促销及广告宣传费同比-36.5%。综合实现净利率14.12%，同比+2.6pct。22Q4公司实现毛利率39.76%，同比+1.89pct，受益于零添加产品渗透率提升，产品结构升级叠加销量增长摊薄固定费用。销售/管理/财务费用分别为12.5%/2.9%/-0.3%，同比-0.3/-0.7/-0.1pct，综合实现净利率17.74%，同比+2.03pct，盈利能力大幅提升。
　　2023年动能向上，增长可期
　　展望2023年，产品端，主力产品酱油、醋、料酒稳步增长，蒸鱼豉油、蚝油等新品类不断开拓。零添加行业景气度持续，公司零添加产品占比加速提升。渠道端，KA渠道有望受益于客流量恢复+新品类推进，流通渠道自22年10月添加剂事件以来仍处于高速开商阶段，高增可期。利润端，随着费效比提升+成本下行空间充足，盈利能力稳步向上。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的收入分别为31.0/36.7/44.0亿元，净利润分别为4.7/5.8/7.1亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.05元，相当于2023年55x的动态市盈率。
　　风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧

研究报告全文：2023年04月09日公司快报千禾味业603027SH证券研究报告零添加景气度持续流通渠道加速开拓调味品投资评级买入-A事件维持评级公司发布2022年年报2022年实现营收2436亿元同比26556个月目标价2705元归母净利润344亿元同比5535扣非归母净利润338亿元股价2023-04-072271元同比5529其中22Q4实现营收883亿元同比5492归母净利润157亿元同比7496扣非归母净利润156亿元同比交易数据8078总市值百万元2192579零添加景气度持续流通渠道加速开拓流通市值百万元2176841分产品看2022年酱油醋分别实现营收1513378亿元同比总股本百万股96547280176销量同比275190吨价同比040-116流通股本百万股9585412个月价格区间1375258元22Q4分别实现营收586115亿元同比713262酱油实现高增主要系22Q4添加剂事件后零添加产品消费者接受度快速提升渗透率向上流通渠道开拓加速分区域看22Q4东南418521828中北西股价表现分别实现营收2206092029亿元同比17814757千禾味业沪深30086174-9分别增加64256256-10家经销商合计净增197家至76662230家外埠市场受益于添加剂事件实现高速增长22Q4开拓经5646销商数量占全年45招商大幅提速分渠道看22Q4经销直销实362616现营收5828亿元同比6540流通渠道开拓进展顺畅带动6-4经销渠道高速增长-142022-042022-082022-112023-03费效比提升产品结构升级盈利能力大幅提升资料来源Wind资讯2022年公司实现毛利率3656同比-38pct主要系原材料大豆升幅1M3M12M包材价格大幅上涨酱油吨成本中直接材料同比1576销售管理相对收益-9873370财务费用分别为13630-03同比-66-04-02pct公司绝对收益-79109349着力提升费效比促销及广告宣传费同比-365综合实现净利率赵国防分析师1412同比26pct22Q4公司实现毛利率3976同比189pctSAC执业证书编号S1450521120008受益于零添加产品渗透率提升产品结构升级叠加销量增长摊薄固定zhaogf1essencecomcn费用销售管理财务费用分别为12529-03同比-03-侯雅楠联系人07-01pct综合实现净利率1774同比203pct盈利能力大houyn2essencecomcn幅提升相关报告2023年动能向上增长可期2022年圆满收官2023年加2023-01-31展望2023年产品端主力产品酱油醋料酒稳步增长蒸鱼豉速向前油蚝油等新品类不断开拓零添加行业景气度持续公司零添加产股权激励目标上修彰显高2022-12-02品占比加速提升渠道端KA渠道有望受益于客流量恢复新品类推增信心进流通渠道自22年10月添加剂事件以来仍处于高速开商阶段高经销商加速开拓费效比持2022-10-30续提升增可期利润端随着费效比提升成本下行空间充足盈利能力稳步向上本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报千禾味业投资建议我们预计公司2023-2025年的收入分别为310367440亿元净利润分别为475871亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为2705元相当于2023年55x的动态市盈率风险提示原材料价格上涨食品安全行业竞争加剧TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1925324365309873667144014净利润22143440474857507093每股收益元023036049060073每股净资产元215244288329381盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍990637462381309市净率倍10693796960净利润率115141153157161净资产收益率107146171181193股息收益率0300060810ROIC169199301258317数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报千禾味业财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1925324365309873667144014成长性减营业成本1147915458192282288827293营业收入增长率137266272183200营业税费163209279330396营业利润增长率31483395211234销售费用38793310393548215912净利润增长率76554381211234管理费用650730129311231263EBITDA增长率-305465308219208研发费用5546457748901024EBIT增长率-395597325206226财务费用-27-83-58-96-169NOPLAT增长率93482400206226资产减值损失--135---投资资本增长率262-76409-04226加公允价值变动收益-----净资产增长率93134181145156投资和汇兑收益8625505050营业利润27004003558667658345利润率加营业外净收支-8813---毛利率404366379376380利润总额26124017558667658345营业利润率140164180184190减所得税39857783810151252净利润率115141153157161净利润22143440474857507093EBITDA营业收入186215221228229EBIT营业收入136171178182186资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数156127115122117货币资金19704093201454175435流动营业资本周转天数7758566165交易性金融资产16004100410041004100流动资产周转天数206217217208206应收帐款15592117255929753667应收帐款周转天数2727272727应收票据-10031206存货周转天数9287858685预付帐款268250394372542总资产周转天数429411389371347存货585359538733874812098投资资本周转天数283240219216200其他流动资产1421501150115011501可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE107146171181193长期股权投资-----ROA92108135143159投资性房地产-----ROIC169199301258317固定资产84258826110401389514822费用率在建工程27613480348619941198销售费用率202136127131134无形资产1033977950923896管理费用率3430423129其他非流动资产367410399384378研发费用率2926252423资产总额2397931716351784032244641财务费用率-01-03-02-03-04短期债务-650700--四费营业收入263189192184182应付帐款11352358198731852982偿债能力应付票据-624152772330资产负债率135258210211176其他流动负债16224129412941304130负债权益比156348266268214长期借款-----流动比率413232277286368其他非流动负债479424424424424速动比率201156152178205负债总额32368186739385127866利息保障倍数-9664-5023-9533-6910-4837少数股东权益-----分红指标股本79889655965596559655DPS元007-015018022留存收益1275514436181302215527121分红比率30300300300300股东权益2074323530277853181036775股息收益率0300060810现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润22143440474857507093EPS元023036049060073加折旧和摊销9611062131816781903BVPS元215244288329381资产减值准备-135---PEX990637462381309公允价值变动损失-----PBX10693796960财务费用-14-58-96-169PFCF-1710409-13834281022投资收益-86-25-50-50-50PS11490716050少数股东损益-----EVEBITDA527368312251208营运资金的变动-9354155-42021399-4849CAGR375273321375273经营活动产生现金流量17827734175686813928PEG2623141011投资活动产生现金流量-364-6128-3450-2950-1950ROICWACC1619292530融资活动产生现金流量-623517-385-2328-1960REP6965343926资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报千禾味业公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报千禾味业免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司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