事件：海通证券公布2022年报，业绩低于预期。2022年实现营收259.5亿元/yoy-40%，归母净利润65.5亿元/yoy-49%，2022年加权平均ROE 4.0%/yoy-4.1pct；其中4Q22实现净利润4.7亿元/yoy-53%/qoq-64%。
　　各业务条线均承压，投行、利息收入下滑幅度优于其他业务。2022年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为46.7、41.8、22.5、62.1、-14.6亿元，收入占比27%、24%、13%、36%、-9%；分别同比-22%、-15%、-38%、-6%、-113%。报告期计提减值同比减少：2022年合计减值17.3亿/yoy-55%，主要是22年未计提商誉减值（21年为4.1亿），信用减值同比减少50%；减值占营业利润比重达22%。
　　股票自营承压+海外债券敞口高，22年投资业务亏损。22年末公司投资类资产2758亿元/yoy+1%，交易性金融资产2096亿元/yoy-5%；其中交易性股票303.4亿/yoy-13%/占比14%，交易性债券1016.3亿/yoy-13%/占比48%，公募基金397.6亿/yoy+26%/占比19%；测算公司22年投资收益率-0.4%（vs 2021年4.0%）。从子公司看，海通国际全年实现收入30.4亿港币，净亏损53.4亿港币，预计受海外投资业务敞口亏损影响。
　　财富管理转型深化。公司依托“e海通财”和“e海方舟”品牌，提升财富管理服务质量与服务边界，22年“e海通财”月均活跃数超530万；报告期代理买卖证券净收入（含交易单元席位租赁收入）38.9亿元/yoy-23%。代销业务保有量和收入规模逆市提升：公司代销业务以有效做大产品保有量为目标，22年末产品日均保有量1214亿元/yoy+24%，其中非货产品日均保有量829亿元/yoy+23%；报告期实现代销金融产品收入3.5亿元/yoy+2%（23家披露年报券商yoy-25%）。客群数量持续增长：22年末公司财富管理客户数量超1700万/yoy+7%，其中200万元以上个人客户数量约5.8万户。
　　公募资管规模承压，大资管贡献利润占比提升。大资管利润贡献提升：海通证券大资管合计贡献利润12.2亿元/yoy-27%，合计利润占比为18.7%/yoy+5.6pct；其中，海富通基金、富国基金、海通资管按股权比例计算，分别贡献利润2.3、5.7、4.1亿元。公募AUM承压下降：22年末海富通基金非货基AUM 926亿元/yoy-8%；富国基金非货基AUM5840亿元/yoy-6%，排名行业第4；海通资管AUM 1110亿元，主动管理类占比96%。
　　 IPO业务优势维持，项目储备领先行业。22年公司完成IPO项目30单，排名行业第3；融资金额396亿，排名第4。其中科创板IPO 17单，融资金额311亿，均排名行业第2。目前在审IPO 36家（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核），位居行业第3。
　　投资分析意见：维持公司增持评级。考虑到23年市场交投活跃度、两融需求处于低位，下调23、24年市场ADT、两融规模假设，下调23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计23-25E归母利润93、108、125亿元（原预测23-24E 131、145亿元），同比分别+43%、+16%、+16%。现公司静态PB 0.72倍（16年来6%分位数），鉴于财富管理业务韧性明显、公募业务竞争力提升，考虑到自营业务后随市场反弹有望快速修复，给予23年0.80倍PB（16年来14%分位数），较当前股价有16%的空间，维持增持评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓；公司2023年3月17日公告相关事项的监管工作函，涉及对象为上市公司、董事、监事、高级管理人员，但未公告函件具体内容，在此特别提示。

研究报告全文：上市公司非银金融公2023年04月08日司海通证券600837研究投资业务拖累业绩23年有望展现业绩弹性公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件海通证券公布2022年报业绩低于预期2022年实现营收2595亿元yoy-40归增持维持母净利润655亿元yoy-492022年加权平均ROE40yoy-41pct其中4Q22实现净利润47亿元yoy-53qoq-64各业务条线均承压投行利息收入下滑幅度优于其他业务2022年营收拆分经纪证市场数据2023年04月07日投行资管净利息净投资收入分别为467418225621-146亿元收入占券收盘价元907研一年内最高最低元1041825比27241336-9分别同比-22-15-38-6-113报究市净率07告期计提减值同比减少2022年合计减值173亿yoy-55主要是22年未计提商誉减报息率分红股价-值21年为41亿信用减值同比减少50减值占营业利润比重达22流通A股市值百万元80482告上证指数深证成指3327651196774股票自营承压海外债券敞口高22年投资业务亏损22年末公司投资类资产2758亿元注息率以最近一年已公布分红计算yoy1交易性金融资产2096亿元yoy-5其中交易性股票3034亿yoy-13占比14交易性债券10163亿yoy-13占比48公募基金3976亿yoy26基础数据2022年12月31日占比19测算公司22年投资收益率-04vs2021年40从子公司看海通国每股净资产元126际全年实现收入304亿港币净亏损534亿港币预计受海外投资业务敞口亏损影响资产负债率7643总股本流通A股百万130648873财富管理转型深化公司依托e海通财和e海方舟品牌提升财富管理服务质量流通B股H股百万-3410与服务边界22年e海通财月均活跃数超530万报告期代理买卖证券净收入含交易单元席位租赁收入389亿元yoy-23代销业务保有量和收入规模逆市提升公一年内股价与大盘对比走势司代销业务以有效做大产品保有量为目标22年末产品日均保有量1214亿元yoy24其中非货产品日均保有量829亿元yoy23报告期实现代销金融产品收入35亿元海通证券沪深300指数收益率10yoy223家披露年报券商yoy-25客群数量持续增长22年末公司财富管理客户数量超1700万yoy7其中200万元以上个人客户数量约58万户0公募资管规模承压大资管贡献利润占比提升大资管利润贡献提升海通证券大资管合-10计贡献利润122亿元yoy-27合计利润占比为187yoy56pct其中海富通基-20金富国基金海通资管按股权比例计算分别贡献利润235741亿元公募AUM05-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-0802-0803-0804-08承压下降22年末海富通基金非货基AUM926亿元yoy-8富国基金非货基AUM5840亿元yoy-6排名行业第4海通资管AUM1110亿元主动管理类占比96相关研究IPO业务优势维持项目储备领先行业22年公司完成IPO项目30单排名行业第3融资金额396亿排名第4其中科创板IPO17单融资金额311亿均排名行业第2证券分析师目前在审IPO36家剔除不予注册终止注册终止审核中止审核位居行业第3许旖珊A0230520080002xuysswsresearchcom投资分析意见维持公司增持评级考虑到23年市场交投活跃度两融需求处于低位联系人下调2324年市场ADT两融规模假设下调23-24年盈利预测新增25年盈利预测许旖珊预计23-25E归母利润93108125亿元原预测23-24E131145亿元同比分862123297818别431616现公司静态PB072倍16年来6分位数鉴于财富管xuysswsresearchcom理业务韧性明显公募业务竞争力提升考虑到自营业务后随市场反弹有望快速修复给予23年080倍PB16年来14分位数较当前股价有16的空间维持增持评级风险提示经济下行压力增大市场股基成交活跃度大幅下降居民资金入市进程放缓公司2023年3月17日公告相关事项的监管工作函涉及对象为上市公司董事监事高级管理人员但未公告函件具体内容在此特别提示财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元4320525948351073872542889同比增长率130-399353103108归母净利润百万元12827654593481079212535同比增长率179-490428155161每股收益元股098050072083096净利润率297252266279292ROE7940566268市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1海通证券预测合并损益表人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入4320525948351073872542889手续费及佣金净收入1499211585121471371115212利息净收入66216210594969527756投资净收益及公允价值变动12329-248801082629321其他业务收入926484019000980010600营业支出2475218037217042325224918营业税金及附加284241316349386管理费用141549945126381355414582资产减值损失33521666200020002000其他业务成本69616185675073507950营业利润184547912134021547317971营业外收支9088000利润总额185447999134021547317971所得税47962803335138684493净利润137485196100521160513478少数股东损益921-1349704812943归属母公司净利润12827654593481079212535资料来源Wind申万宏源研究表2海通证券预测合并资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E货币资金178248179961181915199979214390交易性及衍生金融资产221494211076210000220000230000可供出售金融资产5202564754650007000075000存出保证金1765522865162561850420207长期股权投资64547014751480148514其他资产269048267938270977277696285042资产合计744925753608751662794193833153代理买卖证券款123202115513108915123979135390卖出回购及拆入资金107577107970110000121800128100短期融资券应付债券及长短期借款267727288806291034300716312031经营性负债及其他6866563695567825415454172负债合计567170575986566732600649629693股本1306413064130641306413064其他所有者权益150074151528158132165933174907归属母公司所有者权益163138164592171197178998187971少数股东权益1461713030137341454615490负债及所有者权益合计744925753608751662794193833153资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷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