本报告导读：
　　市场波动导致投资业务同比-102%，是业绩大跌的主因；提升服务实体经济质效背景下，公司通过组织架构改革强化投行本源，有望增强投行专业化能力实现业绩修复。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价至11.03元/股。2022年，公司营业收入/归母净利润259.48/65.45亿元，同比-39.94%/-48.97%；加权平均ROE同比-4.10pct至3.99%，业绩符合预期。基于公司最新经营业绩，下调公司盈利预期为23-25年EPS为0.74/0.83/0.94元（调整前为23-24年EPS为0.80/1.03元）；考虑到公司优化组织架构，强化投行本源，有望更好紧抓服务国家战略和实体经济主线，维持目标价至11.03元/股，维持“增持”评级。
　　市场回调背景下投资业务同比-102.01%致使业绩大跌，资管、经纪表现不佳拖累整体表现。1）市场回调背景下，公司投资业务同比-102.01%至-2.48亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务成本）下滑的74.35%，投资亏损成整体业绩下滑主因。拆解可知，投资收益率同比下降4.77pct至-0.09%带动投资业务收入大降，金融资产规模则同比微增7.24%至2743.53亿元；2）公司资管与经纪业务同样表现欠佳，资管业务同比-38.49%至22.53亿元，经纪业务同比22.42%至46.73亿元，分别贡献了调整后营收下滑总量的8.34%和7.99%。
　　提升服务实体经济质效背景下，公司通过组织架构改革强化投行本源，有望增强投行专业化能力实现整体业绩修复提升。2022年，公司通过优化组织架构，稳步推进各项改革。预计公司将紧紧围绕制造业重点产业链、科技创新、国企改革、民企发展、区域经济、绿色金融等重点领域持续发挥专业优势，助力“科技-产业-金融”良性循环，实现“投、融、保、研”和财富管理全面发展，推动整体业绩修复。
　　催化剂：全面注册制相关政策深入落实。
　　风险提示：行业政策落地低于预期；权益市场大幅波动。

研究报告全文：股票研TableindustryInfo综合金融金融究TableMainInfoTableTitleTableInvest海通证券600837评级增持上次评级增持改革强化回归本源投行驱动增长可期目标价格1103上次预测1103公海通证券2022年报点评当前价格881司刘欣琦分析师牛露晴研究助理20230402021-38676647021-38032730更交易数据liuxinqigtjascomniuluqinggtjascomTableMarket周内股价区间元新证书编号S0880515050001S088011805003052832-1032报总市值百万元115096本报告导读总股本流通A股百万股130648873流通B股H股百万股03410告市场波动导致投资业务同比-102是业绩大跌的主因提升服务实体经济质效背景流通股比例94下公司通过组织架构改革强化投行本源有望增强投行专业化能力实现业绩修复日均成交量百万股3247投资要点日均成交值百万元29526TableSummary维持增持评级维持目标价至1103元股2022年公司营业TableBalance资产负债表摘要2212收入归母净利润亿元同比加权平259486545-3994-4897股东权益百万元17762206均ROE同比-410pct至399业绩符合预期基于公司最新经营业每股净资产1260绩下调公司盈利预期为23-25年EPS为074083094元调整前市净率070为23-24年EPS为080103元考虑到公司优化组织架构强化投净负债率7643行本源有望更好紧抓服务国家战略和实体经济主线维持目标价至2022A2023E1103元股维持增持评级TableEpsEPS元市场回调背景下投资业务同比-10201致使业绩大跌资管经纪Q1011017表现不佳拖累整体表现1市场回调背景下公司投资业务同比Q2025037证Q3010015券-10201至-248亿元占调整后营收营业收入-其他业务成本下Q4004005研滑的7435投资亏损成整体业绩下滑主因拆解可知投资收益全年050074率同比下降477pct至-009带动投资业务收入大降金融资产规模究TablePicQuote则同比微增724至274353亿元2公司资管与经纪业务同样表52周内股价走势图报现欠佳资管业务同比-3849至2253亿元经纪业务同比2242海通证券上证指数告至4673亿元分别贡献了调整后营收下滑总量的834和7995提升服务实体经济质效背景下公司通过组织架构改革强化投行本1源有望增强投行专业化能力实现整体业绩修复提升2022年公-4司通过优化组织架构稳步推进各项改革预计公司将紧紧围绕制造-8业重点产业链科技创新国企改革民企发展区域经济绿色金-12融等重点领域持续发挥专业优势助力科技产业金融良性循环---17实现投融保研和财富管理全面发展推动整体业绩修复2022-032022-072022-112023-03催化剂全面注册制相关政策深入落实风险提示行业政策落地低于预期权益市场大幅波动TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅-41-12营业收入4320525948322053464737529相对指数-4-5-12-130-3992417683经营利润EBIT184547912116951317714932相关报告-163-571478127133TableReport净利润归母12827654596411085412290投行正增长未来仍可期20221030-179-490473126132每股净收益元098050074083094投资拖累整体业绩改革助推未来发展每股股利元03002103103503920220828TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率427305363380398自营收入拖累业绩静待改善20220427净资产收益率7237525761总资产收益率170913p11415市净率0707070606业务均衡发展实现稳定增长20220330市盈率9017611910694股息率3424354045投资成增长首因信用风险改善有利业绩20211029请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海通证券600837TableOtherInfo模型更新时间20230402财务预测单位百万元TableIndustry损益表TableForcast2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业收入4320525948322053464737529金融代理买卖证券业务净收入60244673475246694836市场日均股票基金成交额亿元1131110215105001050010500综合金融公司经纪份额379345350355360公司股票基金权证成交额亿元208593170629177870181157185976公司股票基金净佣金率00240023002200210021证券承销业务净收入49254179463850175430TableStock公司股票承销额亿元540498648713784海通证券600837公司债券承销额亿元30382091219623062421受托资产管理业务净收入36642253248025922714公司资产管理规模亿元1110888899933968投资收益公允价值变动12329-248459464758950上证指数涨幅5-15101010评级TableTarget增持股票投资规模亿元4520236440403383995741462其中交易性金融资产上次评级增持可供出售金融资产基金投资规模亿元3780148442461934843850762目标价格1103债券投资规模亿元158863160292135819149443157945上次预测1103利息收入66216210678969146591营业支出2475218037205092147022597当前价格881税金及附加284241299322349业务及管理费用141549945123431327914336营业利润184547912116951317714932所得税47962803412946485263TableWebsite公司网址少数股东损益921-1349-1987-2237-2533净利润12827654596411085412290wwwhtseccom资产负债表货币资金161482158580159601177030191156交易性金融资产220410209599222318224957233232公司简介可供出售金融资产TableCompany长期股权投资64547014603667147006公司成立于1988年是国内最早成立资产合计744925753608739062778325822320的证券公司中唯一未被更名注资的大代理买卖证券款123202115513127065139771153748应付职工薪酬74984485556659886465型证券公司公司前身是上海海通证券负债总计567170575986554171586274622127公司于1994年改制并发展成全国性股东权益合计177755177622184891192052200194的证券公司每股净资产12491260131113621420收入构成经纪佣金1418151313承销1116141414资产管理89877自营收入29-1141924利息收入1524212018其它2234282624财务指标成长性经纪份额增长率1-9111收入增长率130-3992417683营业利润增长率163-571478127133净利润增长率179-490473126132盈利能力及风险指标净资产收益率ROE7237525761总资产收益率ROA1709131415绝对价格回报营业费用率5770646260TablePicTrend所得税率26353535351m自营资产净资产144142135134134股票投资净资产25212221213m估值比率12mPE9017611910694-14-12-9-6-4-114PB0707070606股息率3424354045TableRange52周内价格范围832-1032市值百万元115096股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势经纪业务指标47057740-34428640-6309640-1017-10540-133-30p2540-17-10-494302022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E收入增长率经纪份额海通证券价格涨幅佣金率海通证券相对指数涨幅净利润增长率净资产收益率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage海通证券600837本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3