一、寿险：业务结构回调，NBVM下滑拖累NBV增速
　　1）新单与NBV：上市险企新单分化，个险渠道新单仍承压、银保渠道新单普遍高增。业务结构回调，个险NBVM下滑拖累NBV，但22H2部分险企NBV同比增速转正。
　　2）代理人：主要上市险企代理人清虚已初见成效、人力数量同比降幅收窄，主要上市险企代理人质量出现分化、但人均产能均同比正增。
　　3）EV：主要上市险企EV增速放缓、部分险企EV同比下降，主要系NBV下滑、投资回报差异负贡献。
　　二、产险：车险量价齐增，非车险承保利润分化。车险保费与非车保费均正增，车险赔付率下降带动综合成本率改善，受保证险业务影响，非车业务综合成本率与承保利润分化。
　　三、投资：权益市场波动拖累投资收益率。2022年上市险企把握机遇、加配长久期利率债；权益市场震荡，总投资收益率和综合投资收益率普遍下滑。
　　四、投资建议：从负债端来看，居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023年险企“开门红”业绩高增、23Q1寿险NBV有望实现正增。从资产端来看，权益市场向好、地产政策发力，资产端将迎来改善。看好保险行业23Q1在低基数效应下的业绩改善。目前行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期配置价值，维持“强于大市”评级。
　　五、风险提示：权益市场大幅波动、新单超预期下滑、产险赔付超预期、利率超预期下行。

研究报告全文：证券研究报告寿险筑底产险向好关注23Q1业绩修复保险行业2022年年报综述行业评级平安证券研究所非银金融科技研究团队王维逸S1060520040001证券投资咨询保险强于大市维持李冰婷S1060520040002证券投资咨询韦霁雯S1060122070023一般证券业务2023年4月9日0核心观点保险动态跟踪报告一寿险业务结构回调NBVM下滑拖累NBV增速1新单与NBV上市险企新单分化个险渠道新单仍承压银保渠道新单普遍高增业务结构回调个险NBVM下滑拖累NBV但22H2部分险企NBV同比增速转正2代理人主要上市险企代理人清虚已初见成效人力数量同比降幅收窄主要上市险企代理人质量出现分化但人均产能均同比正增3EV主要上市险企EV增速放缓部分险企EV同比下降主要系NBV下滑投资回报差异负贡献二产险车险量价齐增非车险承保利润分化车险保费与非车保费均正增车险赔付率下降带动综合成本率改善受保证险业务影响非车业务综合成本率与承保利润分化三投资权益市场波动拖累投资收益率2022年上市险企把握机遇加配长久期利率债权益市场震荡总投资收益率和综合投资收益率普遍下滑四投资建议从负债端来看居民保本储蓄需求旺盛竞品吸引力下降预计2023年险企开门红业绩高增23Q1寿险NBV有望实现正增从资产端来看权益市场向好地产政策发力资产端将迎来改善看好保险行业23Q1在低基数效应下的业绩改善目前行业估值和机构持仓均处于历史底部看好行业的长期配置价值维持强于大市评级五风险提示权益市场大幅波动新单超预期下滑产险赔付超预期利率超预期下行2一2022年行业总览保费增速承压利润普降EV分化CONTENT二寿险业务结构回调NBVM下滑拖累NBV增速目录三产险车险量价齐增非车险承保利润分化四投资权益市场波动拖累投资收益率五投资建议及风险提示11寿险新单承压产险稳健增长保险动态跟踪报告人身险12022年行业原保费32万亿元YoY3主要上市险企累计原保费增速总体稳定主要上市险企2022年总保费同比增速排名太保61太平36行业28人保08新华-02国寿-08平安-39主要上市险企总新单5436亿YoY42上市险企中平安与新华总新单小幅下滑太保太平总新单增长较快新单增长主要由银保驱动个险新单降幅缩窄具体来看个险期交新单同比-10个险趸交同比19银保期交新单同比9银保趸交同比71财产险车险保费回暖非车险保费增长较快2022年行业原保费收入15万亿元YoY9其中车险8210亿元YoY6占比55YoY-2pct非车险6656亿元YoY13主要系农业险同比25健康险同比15上市险企2022年总保费增速太保116平安104行业87人保832022年人身险累计保费增速2022年上市险企新单情况亿2022年财产险累计保费增速元行业人身险公司平安个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他太保国寿600018行业财产险公司平安财太保财人保财新华太平16人保人身险50002514400012205269001015300085226216102000451000231220892000-520212022注1太保中报未区分银保新单的期交趸交业务本文统一计入银保趸交2人身险部分主要上市险企包括国寿平安太资料来源银保监会公司公告平安证券研究所保新华太平人保3财产险部分老三家包括人保平安太保412上市险企利润普降EV表现分化保险动态跟踪报告2022年上市险企归母净利润普遍下滑除人保外主要上市险企归母净利润同比下降平安838亿元YoY-18国寿321亿元YoY-37太保246亿元YoY-8人保244亿元YoY13新华98亿元YoY-34太平25亿元YoY-59寿险EV表现分化增速放缓主要系NBV下降投资收益负贡献2022年太保国寿太平EV同比增速较2021年放缓平安新华人保EV同比下降太保6国寿2太平1平安-02新华-1人保-4NBV依然承压人保-7太平-16国寿-20平安-24太保-31新华-59主要上市险企归母净利润亿元主要上市险企人身险EV亿元2021归母净利左2022归母净利左2021EV左2022EV左2022同比右2022同比右140008120013206101200061000-801000042800-18-10800012-206000-34-37-306000-10400-404000-2-50200-59-4-602000-40-700-6平安太保国寿新华太平人保平安太保国寿新华太平人保资料来源公司公告平安证券研究所注本文中所有太平数据均使用人民币口径以2022年12月31日汇率折算下同5一2022年行业总览保费增速承压利润普降EV分化CONTENT二寿险业务结构回调NBVM下滑拖累NBV增速目录三产险车险量价齐增非车险承保利润分化四投资权益市场波动拖累投资收益率五投资建议及风险提示21总新单表现分化22Q4新单整体同比下滑保险动态跟踪报告业务节奏略有差异新单表现分化1太保太平国寿人保2022年总新单实现正增长分别同比362652新华平安分别同比-7-7222Q4主要上市险企备战23年开门红同时疫情影响展业除太保外主要上市险企总新单均同比下降22Q4单季度主要上市险企总新单同比增速排名太保60国寿-8平安-10新华-49人保-58太保重视2022年收官之战大力推动终身寿险等长期储蓄产品加速建设价值银保渠道叠加上年低基数效应Q4仍维持新单高增主要上市险企2022年分季度新单占比主要上市险企2022年分季度新单增速Q1总新单Q2总新单Q3总新单Q4总新单Q1总新单Q2总新单Q3总新单Q4总新单80100781489586016161719226017880161813143620201611164033182120232222206023161720222021440067-2-2585548525250-20-8-10-8-720444343-15-12-40-290-60-492022202120222021202220212022202120222021-58-80平安寿太保寿国寿新华人保资料来源公司公告平安证券研究所722渠道结构个险新单总体仍然承压银保新单增速强劲保险动态跟踪报告个险渠道仍为主力但新单下滑期交新单占比普遍下滑除太平外主要上市险企2022年个险新单下滑个险新单同比增速排名太平36国寿-2平安-3人保-7太保-22新华-32且个险期交新单在总新单中的占比回落平安国寿人保新华太平太保个险期交新单占比同比-1pct-3pct-4pct-8pct-18pct-21pct银保渠道新单普遍高增太保国寿增速领先主要上市险企2022年银保新单均较快增长其中太保落实价值银保战略银保新单增速领先同业2022年上市险企银保新单同比增速排名太保332国寿65太平37平安18新华11人保4寿险2022年分渠道新单增速寿险总保费期限渠道结构占比个险期交总个险银保期交总银保个险期交个险趸交银保期交银保趸交团险其他8010070608050406030204010020-10525151304744312361431916-200-3020222022202220212021202120212022202120222022-402021平安寿太保寿国寿新华太平寿人保注由于太保总银保新单同比增速远超同业图表难以显示故删除以正文为准资料来源公司公告平安证券研究所823产品结构保障险新单标保占比持续下滑保险动态跟踪报告重疾销售疲软保障新单标保占比下滑尽管客户保障缺口整体仍较大但经过过去几年的价值转型具有一定消费能力的重疾渗透率已相对较高同时2022年海内外疫情扰动仍存居民收入并未大幅提升可选消费复苏较缓以重疾险为主的高价值长期保障类产品销售仍较疲软除太平外2022年主要上市险企保障险新单标保占比持续下滑太平631YoY253pct新华212YoY-150pct国寿114YoY-70pct平安60YoY-45pct保障险新单标保占比变动保障险总保费占比PCT202020212022传统寿险健康险3025310020192080931059603521370402322172119-172123-34-4520-10-74-70-101-117-123-20-1500国寿新华202220212021202220212022202120222021202220212022平安寿太平寿平安寿太保寿国寿新华太平寿人保寿注平安为用来计算新业务价值的首年保费个险长期保障险总新单太平个险长期保障险新单总新单新华国寿健康险长险期交总新单太保人保未披露资料来源公司公告平安证券研究所924业务结构回调NBVM大幅下滑保险动态跟踪报告主要上市险企长期期交新单下滑保障险新单标保占比下滑业务结构回调明显整体NBVM均有下滑2022年权益市场波动较大银行理财净值化转型竞品收益率下滑上市险企大力推动储蓄类产品销售十年期及以上新单在总新单中的占比普遍下滑国寿23YoY-1pct太平20YoY-6pct新华6YoY-7pct叠加保障险新单标保占比下滑2022年个险及寿险NBVM普遍下滑1个险NBVM平安36YoY-7pct太保32YoY-11pct国寿29YoY-13pct太平25YoY-7pct新华19YoY-13pct人保17YoY-01pct2个险拖累寿险NBVM平安24YoY-4pct国寿19YoY-6pct太平19YoY-5pct太保12YoY-12pct新华6YoY-7pct人保5YoY-05pct22H2上市险企NBV分化部分险企同比增速转正22H2上市险企NBV同比增速人保56太保13平安-12太平-19国寿-31新华-84人保太保平安NBV同比增速环比22H1改善太平国寿新华继续承压主要险企NBV与总NBVM亿元主要险企半年度NBVM情况个险NBV左总NBV左总NBVM右H1-NBVMH2-NBVM456003040282535253040024242024251951871520152001012131055660050202120212022202120212022202220212022202220212022202120222022202120212022202120222021202220212022平安寿太保寿国寿新华太平寿人保平安寿太保寿国寿新华太平寿人保资料来源公司公告平安证券研究所注部分年报未披露数据按照市场通用方法测算1025代理人清虚已初见成效业务质量总体稳定保险动态跟踪报告代理人数量同比降幅收窄人均产能稳步增长寿险行业性转型深化人力清虚效果已逐渐显现除太平外2022年全年主要上市险企代理人数量同比降幅较22H1收窄同时上市险企代理人队伍质量出现分化平安太保等率先启动转型的险企优质人力产能改善较为明显平安代理人活动率508YoY38pct月均寿险收入5390元YoY159太保月均举绩率634YoY113pct月人均首年保险业务收入6844元YoY476而新华人力合格率下滑至150YoY-41pct25个月继续率总体下滑但退保率与13个月继续率同比改善除平安外主要上市险企25个月继续率未见明显改善主要系2021年13个月保单继续率下滑所致但多数上市险企13个月继续率退保率有所改善业务质量总体稳定2022年代理人数量与产能2022年业务质量总体稳定数量万YOY产能测算元YOY退保率YOY13个月继续率YOY25个月继续率YOY平安寿45-261568060平安寿21-02pct90340pct79009pct太保寿28-47684448太保寿15-02pct88077pct734-53pct新华20-49529934国寿10-03pct83025pct742-69pct太平寿392517734新华18-02pct826-11pct772-66pct国寿67-191242420太平寿930-20pct918-06pct人保寿10-481520260人保寿6506pct82764pct731-94pct资料来源公司公告平安证券研究所1126EV增速承压增提准备金侵蚀利润保险动态跟踪报告NBV下滑投资回报差异负贡献上市险企EV增速承压部分险企EV同比下降险企剩余边际同比下滑12022年主要上市险企EV较上年末变动幅度太平10太保6国寿2平安-02新华-1人保-422022年主要上市险企剩余边际较上年末变动幅度太平同比6YoY-4pct国寿同比-2YoY-2pct太保同比-2YoY-2pct新华同比-4YoY-4pct平安同比-5YoY-3pct长端利率低位震荡十年期国债750天移动均线持续下移2022年险企增提准备金侵蚀利润从2022准备金计提对险企利润总额的影响程度来看平安太保国寿新华利润总额分别同比-20-32-59-63主要险企价值指标概览EV较上年末变动剩余边际较上年末变动NBV对EV增量贡献准备金释放对利润贡献1501005002022202220212022202120222021-502021平安寿太保寿国寿新华-100资料来源公司公告平安证券研究所注由于平安寿险EV同比下降其NBV对EV增量贡献为负且绝对值较大出于图表可阅读性故删除1227EV变动分析保险动态跟踪报告NBV同比下降导致期初EV占比下滑2022年寿险NBVM下滑导致主要上市险企NBV大幅下降2022年主要上市险企NBV在期初EV中的占比平安33YoY-13pct太平32YoY-12pct国寿30YoY-12pct人保29YoY-05pct太保24-15pct新华09YoY-15投资回报偏差普遍负贡献在期初EV占比多数下滑具体来看1权益波动较大投资收益低于假设投资回报差异对EV负贡献明显22022年25个月保单继续率整体下滑但退保率和13个月继续率均有改善运营偏差相对稳定对EV影响较小主要上市险企精算假设谨慎2022年调整有限2022年平安国寿太保新华假设变动偏差分别-69亿元-27亿元8亿元9亿元在期初EV占比分别为-08-020203主要寿险公司EV变动项在期初EV中占比EV预期回报NBV运营经验差异投资回报差异假设变动差异1086420-2-420212022202220222021202120212022-6-8平安寿太保寿国寿新华-10资料来源公司公告平安证券研究所13一2022年行业总览保费增速承压利润普降EV分化CONTENT二寿险业务结构回调NBVM下滑拖累NBV增速目录三产险车险量价齐增非车险承保利润分化四投资权益市场波动拖累投资收益率五投资建议及风险提示31车险保费回升非车险贡献度提升保险动态跟踪报告车险综改影响逐渐消退车险保费稳步回升2022年国内乘用车销量23563万辆YoY95车险行业保费8210亿元YoY6其中从老三家车险原保费增速来看太保67平安66人保62农险保证险推动非车险增长平安太保人保非车险保费高增分别同比191911在产险总保费中占比分别同比2pct3pct1pct主要系农险保证险等拉动保证险方面上市险企加强风控优化客群结构2022年人保平安太保保证险保费同比86216产险分险种保费收入亿元产险分险种保费增速车险非车险含意健险农险保证险意健险车险非车险含意健险45001004000448035004360300040250032302000201500040421000-202021202220212021202250020220-40平安财太保财人保财-60202120222021202220212022平安财太保财人保财-80资料来源公司公告平安证券研究所1532保证险业务赔付增加导致非车业务承保利润分化保险动态跟踪报告费用率下降赔付率分化产险综合成本率变动各异2022年受市场环境影响平安保证险业务拖累产险赔付端平安产险赔付率699YoY29pct费用率304YoY-06pct产险综合成本率1003YoY23pct剔除保证险后测算产险赔付率648YoY-18pct费用率320YoY-04pct综合成本率967YoY-22均同比改善太保人保产险赔付率小幅下降至718YoY-18pct685YoY-11pct费用率分别289YoY-05pct258YoY-01pct综合成本率分别973YoY-17pct976YoY-19pct受保证险业务影响非车险业务承保利润分化2022年大灾损失同比下降农险企财险赔付率下降助力太保人保非车险承保利润增长2022年分别实现承保利润10亿元YoY397-12亿元亏损同比收窄平安保证险规模较大受疫情影响赔付增加保证险综合成本率提升402pct至1314承保亏损90亿元合计非车险承保利润-89亿元YoY-389老三家产险综合成本率老三家分险种承保利润亿元费用率赔付率综合成本率车险承保利润非车险承保利润承保利润12511098010039909739959761011009030425931029429258755170503918502513736718-93067069969669010-25202120222021202220222021-50-10-75平安财太保财人保财202120222021202220212022-100平安财太保财人保财资料来源公司公告平安证券研究所1633赔付率下降带动综合成本率改善车险实现量价齐增保险动态跟踪报告车险费用率较去年基本保持稳定老三家车险费用率普遍约27平安太保人保分别同比-06pct-02pct03pct2022年受疫情影响车辆出行及出险频率减少赔付水平同比下降叠加车险保费增长车险赔付率明显下滑老三家车险赔率普遍约69左右综合成本率普遍约96左右平安人保太保车险赔付率分别689YoY-25pct681YoY-20pct695YoY-16pct车险承保利润同比大幅正增平安人保太保车险承保利润分别80亿元YoY292113亿元YoY6928亿元YoY163老三家车险费用率赔付率变动情况PCT车险赔付率变动车险费用率变动65432101002852030-13-06-02-07-1-220222022202222H122H222H222H122H122H2-3平安财太保财人保财资料来源公司公告平安证券研究所17一2022年行业总览保费增速承压利润普降EV分化CONTENT二寿险业务结构回调NBVM下滑拖累NBV增速目录三产险车险量价齐增非车险承保利润分化四投资权益市场波动拖累投资收益率五投资建议及风险提示41加配长久期利率债拉长资产端久期保险动态跟踪报告股票市场波动股票基金占比有所分化具体来看新华人保平安股票基金占比较上年末分别-14pct-13pct-05pct太平国寿股票基金占比158YoY05pct109YoY21pct太保股票基金占比124与去年基本持平长端利率低位震荡加配长久期固收资产2022年长端利率继续低位震荡海内外信用风险上行各险企加配长久期国债和地方债拉长资产久期锁定长期资产收益率主要上市险企债券占比均有提升其中太保债券占比提升45pct平安太保债券占比提升2pct以上优质非标资产供给有限除人保非标占比上升1pct外其他预计新增配置不及到期规模占比普遍下滑资产配置结构变化主要资产股基YOY债券YOY非标YOY平安111-05pct50721pct113-12pct太保1240pct40321pct213-04pct国寿10921pct48503pct90-04pct新华141-14pct40015pct184-21pct太平15805pct56445pct108-21pct人保136-13pct41205pct6810pct资料来源公司公告平安证券研究所1942权益市场震荡总投资收益率明显下滑保险动态跟踪报告主要上市险企净投资收益率相对稳定基本保持在4以上长端利率中枢下移市场利率维持低位震荡险企把握市场机遇于低点加配利率债净投资收益率相对稳定除太保国寿净投资收益率分别同比-02pct-04pct其余主要险企净投资收益率实现稳中有增总投资收益率和综合投资收益率表现承压2022年股票市场波动加剧2022年沪深300指数较年初累计下跌216拖累上市险企总投资收益率2022年主要上市险企总投资收益率平均约38同比下滑15pct综合投资收益率平均约27同比下滑19pct2022年主要上市险企投资收益率情况净投资收益率YoY总投资收益率YOY综合投资收益率YOY平安4701pct25-15pct27-09pct太保43-02pct42-15pct33-19pct国寿40-04pct39-10pct24-24pct新华4603pct43-16pct24-26pct太平4003pct33-21pct23-14pct人保5103pct46-12pct32-24pct资料来源公司公告平安证券研究所20