核心结论：①23Q1权益和黄金表现较好，背后是国内经济进入复苏早期，海外银行业风险扰动下美联储加息预期减弱。②23Q2国内经济延续复苏趋势，但修复斜率有待确认。海外美联储紧缩“后遗症”仍在，警惕部分国家债务风险。③二季度A股和港股或处于震荡蓄势阶段。债市资产荒重现，曲线先陡后平。商品中黄金更优。
　　23Q1经济和大类资产表现回顾。国内1、2月经济强劲复苏，3月经济修复斜率趋缓。随着疫情对经济的影响逐步消退，23年1-2月宏观经济运行已呈现回升态势，消费、地产数据明显改善，基建和制造业投资保持较高增速，但由于海外通胀高企、需求持续降温，出口仍有下行压力。进入3月，国内经济复苏斜率有所放缓。海外在银行业风险事件影响下，美联储加息预期放缓。3月以来硅谷银行、瑞士信贷等海外金融机构发生风险事件。由于这些风险事件加大了市场波动，对金融危机和经济衰退的担忧也使得美联储加息预期放缓。23Q1大类资产表现：权益和避险资产表现较优，其他大宗商品表现较弱。
　　二季度国内外经济展望。在大类资产分析中，我们以投资时钟作为基本参考，并分析美欧经济及国际局势作为辅助。展望23年二季度，中国经济将延续修复趋势，但修复的斜率有待确认。二季度经济修复的斜率仍需重点关注，尤其是需要关注基本面数据的验证情况。下一阶段，经济修复斜率或有可能放缓。财政和货币政策的稳增长力度还需持续观察。从三驾马车看，今年经济要实现5%的增长依然需要政策的持续发力。往二季度看，还需关注财政和货币政策发力情况，若稳增长政策持续加力提效，或加快经济复苏的步伐。海外方面，二季度需担忧美联储紧缩“后遗症”，未来部分新兴市场国家、欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕。
　　23Q2大类资产配置展望。当前我国经济已进入复苏早期，二季度海内外或有两大宏观变量影响大类资产表现。国内方面，后续还需关注基本面数据的验证情况。海外方面，美联储激进加息后，海外银行业已发生多起风险事件，后续部分国家的债务风险可能暴露。对应到具体资产表现，我们认为二季度权益方面A股和港股将震荡蓄势；我国债市方面利率债金融债＞信用债，转债弹性和稳健方向平衡；商品方面关注黄金表现或更优，原油和基本金属或震荡。
　　风险提示：海外金融风险，美联储加息幅度超预期，国内经济复苏不及预期。