事件：广州酒家发布2022年年报。2022年公司实现收入41亿元/同比增长5.7%，归母净利润5.2亿元/同比下降6.7%，扣非后归母净利润4.8亿元/同比下降9.4%，高于此前业绩预告。其中Q4实现收入7.7亿/同比下降11.62%，归母净利润5011万元/同比下降56.04%，扣非归母净利润1815万元/同比下降80.8%。
　　点评：
　　1、公司收入小幅下降，月饼季节性因素，疫情扰动餐饮。22Q4公司收入7.7亿元/同比下降11.62%，公司归母净利润5011万元/同比下降56.04%，一方面是因为22年中秋在9月中上旬，21年中秋在9月下旬，使得部分收入递延至Q4，基数较高；另一方面是去年四季度疫情严重，导致餐饮分部下滑。
　　 2、速冻放量贡献增长，月饼餐饮收入下滑。2022全年月饼销量1.47万吨/同比下降3.8%，销售单价103元/千克，同比增长3.8%，月饼收入15.2亿元，同比持平，2022年本身是月饼小年，同时销售亦受疫情影响；速冻食品销量4.14万吨/同比增长17.2%，销售单价25.6元/千克，同比增长6.4%，速冻收入10.6亿元/同比增长24.8%，受益于梅州基地的产能爬坡和广州基地的新增产线；其他食品收入7.4亿元/同比下降2.4，餐饮收入7.6亿元/同比增长5.1%。
　　2022Q4公司月饼业务实现销售收入1.6亿元/同比下降32%，速冻业务销售3.0亿元/同比增长28%，较2021Q4（+21.5%）大幅提速，主要是梅州、广州基地新增产能；其他食品销售1.7亿元/同比增长2.1%。Q4餐饮业务收入1.3亿元/同比下降39.5%，主要受Q4疫情冲击。
　　 3、速冻经销收入快速增长，省外业务同比回落。2022Q4公司直销收入2.2亿元/同比下降37.4%，主要受月饼和餐饮业务影响，经销收入5.5亿元/增长7.6%，截止2022年12月末，公司拥有经销商1040个，较9月末增加33家。2022Q4广东省内收入6.3亿元/同比下降5.5%，境内广东省外收入1.35亿元/同比下降28.4%。
　　 4、毛利率同比提升，销售费用同比上涨。2022年公司毛利率35.6%/同比下降2.2pct，其中月饼毛利率54.2%/下降2.3pct，速冻毛利率36.6%/上涨0.4pct，餐饮业务毛利率1.9%/同比下降7.5pct，其中22Q4毛利率28.2%/同比下降8.1%，主要是月饼收入占比下降和月饼餐饮毛利率同比下降；22Q4销售费用率17.2%/同比增长5.8pct；管理费用率（含研发）15.6%/同比增长2.5pct；财务费用-3.9%/同比下降3.2pct，最终整体营业利润率8.4%/同比下降9.0pct。
　　风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期；董事减持。
　　5、投资建议：四季度国内疫情反复，公司食品业务平稳，餐饮业务尚未恢复，业绩整体平稳。长期来看，梅州基地一期项目逐渐爬坡，广州基地新增速冻产线，速冻产能逐步释放，有望快速增长；湘潭基地二期速冻食品车间规划设计工作在推进；陶陶居混改后注入运营门店，后续将以合资公司继续开店；公司积极完善线上线下渠道，有望加速打开非广州和广东省外的市场，作为区域龙头，公司未来成长空间广阔。我们预计公司23-24年归母净利润7.2/9.0亿元，对应PE为24x/19x，维持“强烈推荐”投资评级。