业绩概况：2022年营收同增3.84%至20.84亿元，归母净利润同降16.01%至3.47亿元。公司发布2022年年度报告，2022年全年营收同增3.84%至20.84亿元，归母净利润同降16.01%至3.47亿元；其中2022Q4实现营收6.07亿元，同比增长19.54%，实现归母净利润1.14亿元，同比下降5.73%，下半年业绩表现边际改善明显。
　　下游养殖端低迷拖累收入增长，原料药新产能投产+宠物药单品上市支撑化药表现。分板块看，生药板块由于下游养殖业整体表现低迷收入同比下降。其中禽苗收入8.96亿元，同比-1.61%，畜苗实现收入1.30亿元，同比-8.76%。化药板块实现收入9.75亿元，同比+7.63%，其中原料药主要受益于湖北龙翔新产能投产，而制剂则受益于宠物驱虫药新单品放量，宠物药品板块全年实现营收4398.87万元，同比+175.68%，共同支撑化药板块整体表现稳健。
　　原料药产能爬坡毛利率受损，费用端持续优化研发投入加码。公司2022/Q4毛利率分别为48.44%/50.21%，同比下降3.36/0.61pct，主要由于湖北龙翔产能仍处于爬坡阶段，分板块看，化药板块毛利率下降5.23pct至38.64%，生药板块毛利率同比略有提升，其中禽苗毛利率62.95%（yoy+0.73pct），保持行业领先。费用端持续优化，2022年销售/管理/研发费用率分别为16.51%/6.85%/6.37%，同比-2.37/-0.64/+0.51pct，研发费用投入加码，2022年研发费用1.33亿元，同比+12.74%。归母净利率环比改善趋势显著，2022全年归母净利率为16.64%，同比-3.94PCTs，其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为18.48%/13.07%/16.39%/18.71%，随新产品投入市场以及湖北龙翔产能释放，预计2023年盈利能力仍有改善空间。
　　修炼内功静待下游景气复苏，宠物赛道有望打开成长新空间。1）产能扩张效率提升：公司以新版兽药GMP改造为契机，大力提升生产自动化和智能化水平，目前公司10个GMP生产基地已全部通过新版兽药GMP验收，2021年募投项目建设稳步推进，部分产线已投产或进入安装调试阶段。此外报告期内公司增持龙翔药业17.77%的股份，供应链一体化能力持续加强。2）研发优势巩固新品储备丰富：公司报告期内共新增8个新兽药注册证书，31个兽药产品批准文号，35项授权专利，包含猪、禽、犬猫、反刍多条产品线，研发管线储备丰富。3）营销策略优化直销占比提升：2022年直销占比提升至58.86%（yoy+0.81pct），公司推行“铁三角”服务模式，市场营销、技术行销与产品线三线互锁，助力现有客户深耕及大客户拓展；4）宠物赛道布局发力可期：公司预计2023年将上市猫三联等重磅单品，进一步打开宠物产品成长空间。
　　投资建议。根据2022年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年归母净利润分别为4.85/6.08/7.17亿元，同比增长39.89%/25.27%/17.95%，对应PE分别为21.0/16.76/14.21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖业持续低迷风险；新产品研发上市进度不及预期风险等。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月06日瑞普生物300119SZ业绩表现稳健多维度弹性可期业绩概况2022年营收同增384至2084亿元归母净利润同降1601买入维持至347亿元公司发布2022年年度报告2022年全年营收同增384至2084亿元归母净利润同降1601至347亿元其中2022Q4实现营收607亿元股票信息同比增长1954实现归母净利润114亿元同比下降573下半年业绩表行业动物保健现边际改善明显前次评级买入下游养殖端低迷拖累收入增长原料药新产能投产宠物药单品上市支撑化药表4月4日收盘价元2176现分板块看生药板块由于下游养殖业整体表现低迷收入同比下降其中禽苗总市值百万元1018409收入896亿元同比-161畜苗实现收入130亿元同比-876化药板块总股本百万股46802实现收入亿元同比其中原料药主要受益于湖北龙翔新产能投产975763其中自由流通股6903而制剂则受益于宠物驱虫药新单品放量宠物药品板块全年实现营收439887万30日日均成交量百万股428元同比17568共同支撑化药板块整体表现稳健股价走势原料药产能爬坡毛利率受损费用端持续优化研发投入加码公司2022Q4毛利率分别为48445021同比下降336061pct主要由于湖北龙翔产能仍处于爬坡阶段分板块看化药板块毛利率下降523pct至3864生药板块毛利瑞普生物沪深300率同比略有提升其中禽苗毛利率6295yoy073pct保持行业领先费32用端持续优化2022年销售管理研发费用率分别为1651685637同16比-237-064051pct研发费用投入加码2022年研发费用133亿元同比1274归母净利率环比改善趋势显著2022全年归母净利率为1664同0比-394PCTs其中Q1Q2Q3Q4归母净利率分别为-161848130716391871随新产品投入市场以及湖北龙翔产能释放预计2023年盈利能力仍有改善空间-322022-042022-082022-112023-03修炼内功静待下游景气复苏宠物赛道有望打开成长新空间1产能扩张效率提升公司以新版兽药GMP改造为契机大力提升生产自动化和智能化水平目前公司10个GMP生产基地已全部通过新版兽药GMP验收2021年募投项目建设作者稳步推进部分产线已投产或进入安装调试阶段此外报告期内公司增持龙翔药业1777的股份供应链一体化能力持续加强2研发优势巩固新品储备丰富分析师孟鑫公司报告期内共新增8个新兽药注册证书31个兽药产品批准文号35项授权执业证书编号S0680520090003专利包含猪禽犬猫反刍多条产品线研发管线储备丰富3营销策略优邮箱mengxingszqcom化直销占比提升2022年直销占比提升至5886yoy081pct公司推行相关研究铁三角服务模式市场营销技术行销与产品线三线互锁助力现有客户深耕及大客户拓展4宠物赛道布局发力可期公司预计2023年将上市猫三联等1瑞普生物300119SZ养殖景气提升支撑销售回重磅单品进一步打开宠物产品成长空间暖宠物产品表现出色2022-10-26投资建议根据2022年报情况我们对盈利预测进行调整预计2023-2025年2瑞普生物300119SZ禽用动保领军企业宠物归母净利润分别为485608717亿元同比增长398925271795对等多领域布局有望发力2022-10-21应PE分别为21016761421X维持买入评级风险提示养殖业持续低迷风险新产品研发上市进度不及预期风险等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20072084269433313682增长率yoy0338292523631054归母净利润百万元413347485608717增长率yoy37-160398925271795EPS最新摊薄元股088074104130153净资产收益率10083109122128PE倍2472937210016761421倍PB2524222018资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202344请仔细阅读本报告末页声明2023年04月06日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2015A2016A2017E2018E2019E会计年度2015A2016A2017E2018E2019E流动资产30623093414345384852营业收入20072084269433313682现金131038492611441265营业成本9671075136517041880应收票据及应收账款606747100211601230营业税金及附加1920273236其他应收款4436686182营业费用379344445533571预付账款3522523962管理费用150143162183188存货360367557596676研发费用118133162183188其他流动资产7051537153715371537财务费用1917567672非流动资产26293013343038133979资产减值损失-10-5-2-3长期投资275377483587691其他收益3327302929固定资产7991188149217621862公允价值变动收益11451889286无形资产385401391382372投资净收益184978其他非流动资产11701046106410821054资产处置收益00000资产总计56916106757283508831营业利润499417609750874流动负债11241310241527202631营业外收入33223短期借款591667165317831725营业外支出156789应付票据及应付账款281397465611576利润总额488414604744868其他流动负债251246297326329所得税5440748797非流动负债243295265234194净利润434374531657771长期借款9019116113090少数股东损益2127464954其他非流动负债153104104104104归属母公司净利润413347485608717负债合计13671605268129542825EBITDA5755637909821127少数股东权益291280326375429EPS元088074104130153股本468468468468468资本公积22232203220322032203主要财务比率留存收益14091592189322812735会计年度2015A2016A2017E2018E2019E归属母公司股东权益40334222456650225577成长能力负债和股东权益56916106757283508831营业收入0338293236105营业利润-27-166463230166归属于母公司净利润37-160399253179获利能力毛利率518484493488489现金流量表百万元净利率206166180182195会计年度2015A2016A2017E2018E2019EROE10083109122128经营活动现金流383389209790708ROIC908090103112净利润434374531657771偿债能力折旧摊销84108129160185资产负债率240263354354320财务费用1917567672净负债比率-120121200160107投资损失-18-4-9-7-8流动比率2724171718营运资金变动-105-99-411-3-226速动比率2320141415其他经营现金流-31-7-88-92-86营运能力投资活动现金流-627-1245-449-443-257总资产周转率0404040404资本支出30637231227961应收账款周转率3731313131长期投资-349-909-105-104-105应付账款周转率4032323232其他投资现金流-670-1782-242-268-300每股指标元筹资活动现金流1260-48-205-258-273每股收益最新摊薄088074104130153短期借款18976000每股经营现金流最新摊薄082083045169151长期借款-8101-30-31-40每股净资产最新摊薄86290297610731192普通股增加640000估值比率资本公积增加1260-20000PE247294210168142其他筹资现金流-244-205-175-226-232PB2524222018现金净增加额1016-904-44589178EVEBITDA16316912610187资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月06日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqco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