核心观点：
　　华泰证券公布2022年报。2022年公司实现营收320.32亿元，同比-15.50%；归属于母公司股东的净利润人民币110.53亿元，同比下降17.18%，2022Q4营业收入84.13亿元，同比-23.51%，归属于母公司股东的净利润32.32亿元，同比+40.64%。2022年加权平均ROE7.49%，同比下降2.35个百分点。
　　大财富管理业务方面。据我们测算，公司经纪业务市占率为7.83%，较2021年年末的7.66%有所增长。公司实现财富管理业务收入156.29亿元，同比-4.04%。股票及混合公募基金保有规模人民币1,266亿元，行业排名第二，非货币市场公募基金保有规模人民币1,367亿元，行业排名第二。资产管理业务方面，2022年，华泰资产管理总规模4796.14亿元，南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润17.71、3.79亿元，分别同比-18.12%、-8.23%。
　　机构业务。投行业务方面，大投行体系下各业务稳步向前，2022年投行业务手续费净收入40.24亿元，同比-7.36%。传统投行业务方面，2022年股承、债承金额分别为1553.69、9804.02亿元，2022年，公司股权承销数量81家，行业排名第四。衍生品业务方面，2022年收益互换业务存续合约笔数6576笔，存续规模1,113.19亿元；场外期权业务存续合约笔数1,489笔，存续规模1,260.07亿元。
　　自营业务方面，2022年，自营业务收入为46.16亿，同比下降51.98%。
　　盈利预测与投资建议：华泰在泛零售、大投行、衍生品等维度具备较大看点。结合历史估值中枢，给予公司A股2023年1.3xPB估值，对应合理价值25.25元/股，给予“买入”评级；考虑A股/港股溢价，对应H股合理价值17.74港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：营收结构大幅波动，投行竞争加剧。市场萎靡导致成交量大幅下滑等。

研究报告全文：TablePage年报点评证券证券研究报告华泰证券TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H当前价格1277元897港元合理价值2525元1774港元601688SHHTSC06886HK前次评级买入买入业务保持领先地位综合实力显现韧性报告日期2023-04-02TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote华泰证券公布2022年报2022年公司实现营收32032亿元同比6-1550归属于母公司股东的净利润人民币11053亿元同比下降2032205220722092211220123032317182022Q4营业收入8413亿元同比-2351归属于母公司-3股东的净利润3232亿元同比40642022年加权平均-8ROE749同比下降235个百分点-12大财富管理业务方面据我们测算公司经纪业务市占率为783-17较2021年年末的766有所增长公司实现财富管理业务收入15629华泰证券沪深300亿元同比股票及混合公募基金保有规模人民币亿元-4041266行业排名第二非货币市场公募基金保有规模人民币1367亿元行分析师TableAuthor陈卉业排名第二资产管理业务方面2022年华泰资产管理总规模SAC执证号S0260519040001479614亿元南方基金华泰柏瑞基金分别实现净利润1771379SFCCENoBOX142亿元分别同比-1812-823021-38003619机构业务投行业务方面大投行体系下各业务稳步向前2022年投gfchenhgfcomcn行业务手续费净收入4024亿元同比-736传统投行业务方面分析师陈福2022年股承债承金额分别为155369980402亿元2022年公SAC执证号S0260517050001司股权承销数量81家行业排名第四衍生品业务方面2022年收SFCCENoBOB667益互换业务存续合约笔数6576笔存续规模111319亿元场外期0755-82535901权业务存续合约笔数1489笔存续规模126007亿元chenfugfcomcn自营业务方面2022年自营业务收入为4616亿同比下降5198盈利预测与投资建议华泰在泛零售大投行衍生品等维度具备较大相关研究TableDocReport看点结合历史估值中枢给予公司A股2023年13xPB估值对应华泰证券2022-10-29合理价值2525元股给予买入评级考虑A股港股溢价对应601688SHHTSC06886H股合理价值1774港元股给予买入评级HK投行资管显韧性自风险提示营收结构大幅波动投行竞争加剧市场萎靡导致成交量大营业务拉低业绩幅下滑等华泰证券601688SH2022-08-31盈利预测HTSC06886HK大财富管TableFinance202120222023E2024E2025E理持续增长自营业务拖累营业收入百万元3790532032411895018653681业绩增长率21-1529227归母净利润百万元1334611053137711740819126华泰证券2022-04-30增长率23-17252610601688SHHTSC06886HEPS元股147122152192211K轻资产业务稳中有升自ROE9671809496营业务拖累业绩PB078070065061055数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText华泰证券年报点评目录索引一营业收入与净利润同比均下降4一营收同比-1550归母净利润同比-17184二杠杆率降低至421倍ROE7494三自营信用业务净收入大幅下降其他业务均衡发展5二泛零售投行投资管理衍生品业务整体平稳5一泛零售保持平稳5二投行业务保持头部优势6三资管业务收缩规模减小业绩总体稳健7四衍生品业务规模持续扩张8三盈利预测和投资建议8四风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText华泰证券年报点评图表索引图1公司营业收入亿元及同比4图2公司净利润亿元及同比4图3证券经纪业务净收入及佣金率变化6图4投行业务手续费净收入及增速变化亿元7图5股权债券成交金额及增速变化7图6南方基金营收净利润与ROE万元8图7华泰柏瑞基金营收净利润与ROE万元8图8华泰证券各类型金融衍生工具名义本金变化亿元8表1华泰证券主要会计及财务指标一览表4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText华泰证券年报点评一营业收入与净利润同比均下降一营收同比-1550归母净利润同比-17182023年3月30日晚华泰证券发布2022年度报告其中营业收入32032亿元同比-1550归属于母公司股东的净利润人民币11053亿元同比-17182022Q4营业收入8413亿元同比-2351环比1290归属于母公司股东的净利润3232亿元同比4064环比3213表1华泰证券主要会计及财务指标一览表项目20212022本报告期比上年同期增减营业收入亿元3790532032-1550归母净利润亿元1334611053-1718稀释每股收益元股116146-2055加权平均净资产收益率749984减少235个百分点项目20212022本报告期比上年同期增减所有者权益合计亿元1520361678491040总资产亿元806651846567495数据来源华泰证券半年报广发证券发展研究中心图1公司营业收入亿元及同比图2公司净利润亿元及同比400006000160100003500050001408000300004000120600030002500010040002000200008020001000150006000000010000-100040-20005000-200020-4000000-30000-6000201720182019202020212022201720182019202020212022营业收入亿元营业收入YOY归属于母公司所有者的净利润归母净利润YOY数据来源华泰证券年报广发证券发展研究中心数据来源华泰证券年报广发证券发展研究中心二杠杆率降低至421倍ROE7492022年华泰证券净资产所有者权益合计167849亿元同比1040总资产846567亿元同比495华泰证券剔除客户保证金的杠杆倍数由2021年末的436降低至2022年末的421倍2022年加权平均ROE749同比下降235个百分点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText华泰证券年报点评三自营信用业务净收入大幅下降其他业务均衡发展2022年华泰证券营收结构如下经纪业务净收入7073亿元占比2769同比-1023投行业务净收入4024亿元占比1575同比-737资管业务净收入3769亿元占比1475同比-008自营业务净收入4616亿元占比1807同比-5198利息净收入2633亿元占比1031同比-2752其他业务收入343亿元占比1343二泛零售投行投资管理衍生品业务整体平稳一泛零售保持平稳证券期货期权经纪业务方面积极建立围绕客户财富管理新趋势下的科技平台全面提升客户服务水平大财富管理业务方面公司实现财富管理业务收入15629亿元同比-4042022年公司实现经纪业务净收入7073亿元同比-1023其中代理买卖业务净收入同比-1527截至2022年末涨乐财富通累计下载量700602万根据易观智库统计数据2022年涨乐财富通平均月活数突破92683万月活数位居证券公司类APP第一名同时公司持续推进涨乐财富通平台产品及服务创新不断完善平台功能积极打造特色化行情交易与理财服务重点推出以视频内容为主体的全新内容输出和运营方式致力于以更佳的客户体验更全的产品工具更广的服务纵深有效提升客户粘性和活跃度公司进一步强化基于先进平台的交易服务优势公司股票基金交易额合计人民币3876万亿元同比降低835排名行业第一据我们测算公司经纪业务市占率为783较2021年年末的766有所增长截至2022年末客户账户总资产规模达人民币499万亿元较上年同期的540万亿元有所下降佣金率方面2022年华泰证券佣金率为0017和2021年持平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText华泰证券年报点评图3证券经纪业务净收入及佣金率变化80002570002060500015403000102000051000000201720182019202020212022证券经纪业务净收入亿元佣金率右轴数据来源华泰证券年报广发证券发展研究中心注佣金率证券经纪业务净收入华泰股基交易额金融产品销售方面主要向客户提供各种金融产品销售服务和资产配置服务相关金融产品由本集团及其他金融机构管理公司实现代销金融产品净收入969亿元同比2360金融产品保有数量除现金管理产品天天发外9161只金融产品销售规模除现金管理产品天天发外人民币512284亿元同比下降33金融产品销售业务规模有所下降股票及混合公募基金保有规模人民币1266亿元非货币市场公募基金保有规模人民币1367亿元均为行业排名第二资本中介业务方面受益于A股市场信用交易活跃度提升2022年公司资本中介业务发展态势良好融资融券规模增长明显市场份额继续提升融券业务快速发展股票质押式回购业务结构改善业务风险平稳可控截至2022年末公司实现利息净收入2633亿元同比-2981母公司融资融券业务余额为人民币112347亿元同比下降1841市场份额达729整体维持担保比例为25598其中融券业务余额为人民币17241亿元同比下降3021市场份额达1798股票质押式回购业务待购回余额为人民币37279亿元平均履约保障比例为25262二投行业务保持头部优势2022年公司牢牢把握资本市场深化改革的重大机遇持续推进全业务链战略秉持以客户为中心的经营理念以行业聚焦区域布局和客户深耕为方向加强境内境外场内场外跨市场协同全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力投资银行业务各领域均取得良好业绩实现投行业务净收入4024亿元同比-736股权主承销金额含首次公开发行增发配股优先股可转债可交换债人民币155369亿元行业排名第四2022年公司股权承销数量81家行业排名第四债券承销业务在严格控制风险的基础上充分利用全牌照优势发挥股债联动的全能型业务优势持续打造具有特色的债券产品不断完善客户分层管理积极培养核心客户群体行业地位稳定公司全品种债券主承销金额人民币980402亿元行业排名保持第三识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText华泰证券年报点评图4投行业务手续费净收入及增速变化亿元图5股权债券成交金额及增速变化45100001200020040800010000150353060008000100254000600020501520004000100000200050-20000-5020162017201820192020202120222016201720182019202020212022投资银行业务手续费净收入yoy右轴股权承销金额亿元债券承销金额亿元债券承销金额YoY债券承销金额YoY数据来源华泰证券财报广发证券发展研究中心数据来源华泰证券财报广发证券发展研究中心三资管业务收缩规模减小业绩总体稳健公司实现资管业务净收入3769亿元同比-0082022年华泰证券集合资产管理业务有效落实新规转型完成重点产品货币增强公募基金转型合计管理集合资管计划183只合计管理规模人民币66570亿元同比下降438合计管理单一资管计划415只合计管理规模人民币114806亿元同比下降3638专项资管计划208只合计管理规模人民币205269亿元同比增加538南方基金华泰柏瑞基金分别实现净利润1771379亿元分别同比-1814-813净利润率分别为19932396南方基金管理资产规模合计人民币1729516亿元其中公募业务管理基金数量合计317个管理资产规模合计人民币1058535亿元非公募业务管理资产规模合计人民币670981亿元华泰柏瑞资产管理业务方面截至2022年末华泰柏瑞管理资产规模合计人民币326789亿元其中公募业务管理基金数量合计126个管理资产规模合计人民币309170亿元非公募业务管理资产规模合计人民币17619亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText华泰证券年报点评图6南方基金营收净利润与ROE万元图7华泰柏瑞基金营收净利润与ROE万元8000003016000030700000140000252560000012000020500000100000204000001580000153000006000010102000004000055100000200000000201720182019202020212022201720182019202020212022营业收入净利润ROE右轴营业收入净利润ROE右轴数据来源华泰证券半年报广发证券发展研究中心数据来源华泰证券半年报广发证券发展研究中心四衍生品业务规模持续扩张2022年收益互换业务存续合约笔数为6576笔较上年同期减少286笔存续规模人民币111319亿元同比减少2706场外期权业务存续合约笔数1489笔较上年同期减少264笔存续规模人民币126007亿元同比增加3152022年华泰证券通过中证机构间报价系统和柜台市场发行收益凭证3310只合计规模人民币29542亿元场外衍生品交易业务将凭借业务的先发优势具有市场竞争力的系统优势及强大的创新能力交易对冲能力产品设计与定价能力风险控制与合规运营能力不断创新业务模式与产品结构打造硬核竞争力图8华泰证券各类型金融衍生工具名义本金变化亿元350003000025000200001500010000500002016201720182019202020212022利率类货币类权益类信用类其他类数据来源华泰证券半年报广发证券发展研究中心三盈利预测和投资建议华泰在泛零售大投行衍生品等维度具备较大看点结合历史估值中枢给予公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText华泰证券年报点评A股2023年13xPB估值对应合理价值2525元股给予买入评级考虑A股港股溢价对应H股合理价值1774港元股给予买入评级四风险提示佣金率下滑投行竞争加大营收结构大幅波动资本市场大幅波动市场萎靡导致成交量大幅下滑当前我国经济下行压力增大容易导致市场信用风险加剧金融反腐持续进行当中非银金融行业监管预计持续趋严导致业务创新的力度和节奏低于预期资本市场政策如全面注册制等推动进度不达预期减少券商的业务的发展空间以及收入来源识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText华泰证券年报点评TableFinanceDetail资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币至12月31日202120222023E2024E2025E至12月31日202120222023E2024E2025E资产80665184656794393610472761007315营业收入3790532032411895018653681客户资金143640140460160180168189176598手续费佣金收入1667316236180411999022330自由资金4581953898593376532471916经纪佣金78797073720473377473交易性金融资356082351546319107289662262933投行收入43444024503062887859产长期股权投资1919519241202032121343487资管收入37723769580863666998固定资产395046824893511310456投资收益139017245146181841014101无形资产67917440785482918753利息净收入37512633343139644696商誉28363352335233523352其他收入358159185098782112554其他资产195753234221247270299007510515负债总额654615678718764721854208796684营业支出-21567-19890-23650-27996-29310代理买卖证券147502152552160180168189176598业务管理费-17274-16849-18534-20387-22426款其他负债507113526166604541686019620086其他支出-3505-3336-4715-7139-6377权益152036167849180412194572212472营业利润1633912142175392219024371归属母公司的148423165087177443191370208975利润总额1633912142175392219024371股东权益少数股东权益36132762296932023496所得税-6686160184212主要财务比率净利润1360111365141601790019666至12月31日202120222023E2024E2025E归母净利润1334611053137711740819126成长能力少数股东损益255312389491540营业收入增长21-1529227综合收益1297511366141601790019666归属母公司净23-17252610归母综合收益总额1276011178139261760419341利润增长获利能力少数股东综合收益215188234296325净利率3535333536ROA1713151719ROE9671809496资产与杠杆总资产YoY1351211-4杠杆AE531504523538474杠杆除客户434413434452391保证金每股指标元每股收益147122152192211每股净资产16351819195521092303估值比率PE8681049842666606PB078070065061055识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText华泰证券年报点评广发非银金融行业研究小组陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士投2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText华泰证券年报点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载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