核心观点
　　公司是微波毫米波模拟相控阵T/R芯片供应商，作为国内少数军用T/R芯片供应商之一，目前星载产品占比较高，同时积极布局地面、机载、弹载、车载等产品，未来非星载收入占比有望提升。2022年公司营收规模实现较快增长，但产品结构、税费变化等因素影响短期利润表现。
　　事件
　　公司发布2022年年报，实现营业收入2.78亿元，同比增长31.69%，实现归母净利润1.33亿元，同比下降17.02%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长6.34%。
　　简评
　　1、营收规模实现较快增长，税费影响短期利润表现。
　　公司发布2022年年报，实现营业收入2.78亿元，同比增长31.69%，实现归母净利润1.33亿元，同比下降17.02%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长6.34%。公司收入规模实现较快增长，扣非净利润较2021年有所下降，主要由于2021年非经常损益为5452万元，其中当期收到增值税退税3319万元，而2022年非经常损益仅为2061万元所致。
　　2022年，公司销售毛利率为71.25%，同比下降5.75个百分点，期间费用率为25.02%，同比提升0.17个百分点，扣非销售净利率为40.37%，同比下降9.62个百分点。公司扣非净利率下降主要受到两方面因素影响，一是地面相控阵雷达领域TR芯片销售额增加，公司产品结构发生变化导致毛利率同比下降，二是受所得税税率变化影响，公司2022年所得税费用同比增加1486万元。
　　2、公司是国内少数军用T/R芯片供应商之一，市场开拓潜力大。
　　公司是微波毫米波模拟相控阵T/R芯片供应商，提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案，产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，主要应用于军用相控阵雷达，主要客户为国内军工雷达天线核心供应商，配套关系稳定。公司目前星载产品占比较高，同时积极布局地面、机载、弹载、车载等产品，未来非星载收入占比有望提升。公司在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力，与配套军工单位保持着良好的合作关系，在行业内形成了较高的知名度和认可度，未来市场开发潜力较大。
　　3、公司在卫星互联网领域布局领先。
　　卫星通信走向大带宽、高频段，低轨卫星互联网成为发展方向，全球卫星争夺战拉开序幕，卫星市场进入爆发期。相控阵天线是卫星天线重要发展方向，有望在低轨卫星互联网广泛应用。公司已成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，硅基毫米波模拟波束赋形芯片系列产品的性能优异，目前已与多家科研院所及优势企业开展合作。国内低轨卫星互联网一旦启动大规模部署，公司将有较大概率受益。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为3.98亿元、5.34亿元、7.22亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.54亿元、3.44亿元，当前市值对应PE分别为67X、51X、37X。公司作为相控阵T/R芯片领域稀缺标的，有望受益于军工相控阵雷达与卫星互联网发展，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：
　　军品装备采购和招标节奏影响，公司单笔订单金额较大，可能带来营收不及预期；公司在星载相控阵领域已具备一定优势，地面、机载等领域仍在拓展中，存在不确定性；国内低轨卫星互联网面临运载能力有限、运营成本较高、应用场景较少、产业链尚未成熟等挑战，何时启动大规模发星计划有较大不确定性；未来市场竞争加剧，国家政策调整，或公司未能持续保持产品的领先性，若产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下滑风险；国际环境变化，影响公司的供应链及市场拓展等。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信营收实现较快增长税费影铖昌科技001270SZ响短期利润表现核心观点维持买入公司是微波毫米波模拟相控阵芯片供应商作为国内少数军TR阎贵成用TR芯片供应商之一目前星载产品占比较高同时积极布局yanguichengcsccomcn地面机载弹载车载等产品未来非星载收入占比有望提升010-85159231年公司营收规模实现较快增长但产品结构税费变化等因2022SAC编号S1440518040002素影响短期利润表现SFC编号BNS315武超则事件wuchaozecsccomcn010-85156318公司发布2022年年报实现营业收入278亿元同比增长SAC编号s14405130900033169实现归母净利润133亿元同比下降1702实现扣SFC编号BEM208非归母净利润112亿元同比增长634刘永旭简评liuyongxucsccomcn010-864514401营收规模实现较快增长税费影响短期利润表现SAC编号S1440520070014公司发布2022年年报实现营业收入278亿元同比增长发布日期2023年04月03日3169实现归母净利润133亿元同比下降1702实现扣非归母净利润112亿元同比增长634公司收入规模实现较当前股价11665元快增长扣非净利润较2021年有所下降主要由于2021年非经主要数据常损益为5452万元其中当期收到增值税退税3319万元而2022股票价格绝对相对市场表现年非经常损益仅为2061万元所致1个月3个月12个月2022年公司销售毛利率为7125同比下降575个百分点-1843-1853-360-970期间费用率为2502同比提升017个百分点扣非销售净利12月最高最低价元152003122率为4037同比下降962个百分点公司扣非净利率下降主要受到两方面因素影响一是地面相控阵雷达领域TR芯片销售总股本万股1118129额增加公司产品结构发生变化导致毛利率同比下降二是受所流通A股万股279535得税税率变化影响公司2022年所得税费用同比增加1486万元总市值亿元13043流通市值亿元32612公司是国内少数军用TR芯片供应商之一市场开拓潜力大近3月日均成交量万21740公司是微波毫米波模拟相控阵TR芯片供应商提供基于GaN主要股东GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案产品深圳和而泰智能控制股份有限公主要包含功率放大器芯片低噪声放大器芯片模拟波束赋形芯4722司片及相控阵用无源器件等主要应用于军用相控阵雷达主要客户为国内军工雷达天线核心供应商配套关系稳定公司目前星股价表现48738728718787-13本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明铖昌科技深证成指相关研究报告铖昌科技A股公司简评报告载产品占比较高同时积极布局地面机载弹载车载等产品未来非星载收入占比有望提升公司在相控阵TR芯片领域已具有较为突出的实力与配套军工单位保持着良好的合作关系在行业内形成了较高的知名度和认可度未来市场开发潜力较大3公司在卫星互联网领域布局领先卫星通信走向大带宽高频段低轨卫星互联网成为发展方向全球卫星争夺战拉开序幕卫星市场进入爆发期相控阵天线是卫星天线重要发展方向有望在低轨卫星互联网广泛应用公司已成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵TR芯片全套解决方案硅基毫米波模拟波束赋形芯片系列产品的性能优异目前已与多家科研院所及优势企业开展合作国内低轨卫星互联网一旦启动大规模部署公司将有较大概率受益4盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为398亿元534亿元722亿元归母净利润分别为191亿元254亿元344亿元当前市值对应PE分别为67X51X37X公司作为相控阵TR芯片领域稀缺标的有望受益于军工相控阵雷达与卫星互联网发展维持买入评级5风险提示军品装备采购和招标节奏影响公司单笔订单金额较大可能带来营收不及预期公司在星载相控阵领域已具备一定优势地面机载等领域仍在拓展中存在不确定性国内低轨卫星互联网面临运载能力有限运营成本较高应用场景较少产业链尚未成熟等挑战何时启动大规模发星计划有较大不确定性未来市场竞争加剧国家政策调整或公司未能持续保持产品的领先性若产品售价及原材料采购价格发生不利变化公司毛利率存在下滑风险国际环境变化影响公司的供应链及市场拓展等请参阅最后一页的重要声明1铖昌科技A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员刘永旭通信行业分析师南开大学学士硕士曾从事军工行业研究工作2020年加入中信建投通信团队主要研究云计算IDC工业互联网通信新能源卫星应用专网通信等方向2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员请参阅最后一页的重要声明2铖昌科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3