◆事件:公司3月29日公告,2022年公司营收(2.78亿元, +31.69%),归母净利润(1.33亿元，-17.02%),扣非归母净利润(1.12亿元，+6.34%6),毛利率(71.25%，-5.74pcts),净利率(47.79%，-28.05pcts)。
　　◆收入保持快速增长，产品结构及税收变化促使公司盈利能力下降
　　2022年，公司营业收入(2.78亿元，+31.69%),归母净利润(1.33亿元，-17.02%),扣非归母净利润(1.12亿元，+6.34%),毛利率(71.25%,-5.74pcts)，净利率(47.79%, -28.05pcts)。公司营收创下历史新高,主要系持续拓展业务布局,推进各项经营管理工作,整体经营业绩保持较好的增长趋势。但值得注意的是，由于公司相控阵T/R芯片业务中，毛利率相对略低(材料占成本比重较高)的地面领域相控阵T/R芯片收入占比提升,公司整体毛利率有所下滑。同时，公司归母净利润与净利率均出现- -定下滑，我们认为主要原因除了毛利率下降外，还包括公司研发费用率(15.58%，+1.46pcts)有所提升，增值税退税减少导致的非经常性损益(2061.18万元，-62.20%)明显下降，以及所得税费用(947.26万元，较2021年增加1486.17万元)因集成电路企业税收由免税恢复至10%而明显提升等原因所致。其中，如果剔除所得税费用变化影响,公司扣非归母净利润同比增速为20.02%。
　　从2022Q4单季度来看，公司营业收入(1.52亿元，+18.19%)，归母净利润(0.72亿元，-38.07%)，毛利率(74.46%, -3.96pcts)，净利率(47.81%，-43.44pcts)。2022Q4公司盈利能力出现明显波动，我们认为主要是由于Q4是公司收入集中交付的时点,特别是相对较低毛利率的地面领域相控阵T/R芯片，同时增值税退税(体现在2022Q4单季度公司其他收益157.91万元，较2021Q4减少96.13%)等因素所导致。
　　具体来看，2022年，公司相控阵T/R芯片以及研制技术服务两大业务:
　　①相控阵T/R芯片:收入(2.61亿元，+35.03%),毛利率(73.63%,-5.44pcts),该业务收入维持快速增长态势,依旧是公司收入的主要来源(占公司收入比例93.82%)，其中，毛利率相对略低的地面领域相控阵T/R芯片产品收入占比提高，是公司整体业务毛利率有所下降的主要原因; 
　　②研制技术服务:收入(1717.43万元，4.19%),毛利率(35.19%,-19.45pcts)。从公司该业务历史收入与毛利率变化来看，我们认为，公司该业务收入与毛利率均易受研制合同交付的验收时点以及项目种类差异变.化等因素影响，进而产生波动，但由于该业务在公司收入中占比相对较小，对公司未来整体收入业绩增长趋势影响有限。
　　◆IPO募投项目聚焦研发与扩产能,净利率下滑风险或逐步出清
　　根据公司IPO募集资金情况看，募集资金净额达5.09亿元，其中,4.00亿元投向新- -代相控阵T/R芯片研发产业化项目(建设期3年)、1.09亿元投向卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目(建设期3年)。根据公司招股书披露，以上项目建成后预计三年新增净利润分别为1094.45万元、4798.80万元以及9084.98万元，分别占公司2022年归母净利润的8.24%、36.15%以及68.44%，最终两个项目达产后有望贡献年收入合计3.84亿元，净利润1.19亿元，分别是2022年公司收入与归母净利润的138.23%与89.42%，同时也能看出，以上两个项目的达产毛利率与净利率均低于2022年公司盈利能力。
　　我们认为,受益于“十四五”卫星制造产业有望逐渐摆脱传统项目制，并逐步进入批量生产阶段，同时伴随各类其他航空、航天、航海武器装备“质”与“量”的提升,公司各领域相控阵T/R芯片产品的应用率与需求量均有望迎来快速增长，这将构成公司“十四五”未来几年收入增长的持续驱动力。
　　同时,我们判断,税收变化对公司的影响已经体现在2022年的报表中，未来对公司净利率的影响已经有限。尽管公司产品结构变化与下游客户“以量换价”可能仍会对公司中短期毛利率持续产生影响,但产能提升带来的规模效应将促使公司毛利率维持在较高水平。
　　具体来看，2022年，公司相控阵T/R芯片以及研制技术服务两大业务:
　　①相控阵T/R芯片:收入(2.61亿元，+35.03%),毛利率(73.63%,-5.44pcts),该业务收入维持快速增长态势,依旧是公司收入的主要来源(占公司收入比例93.82%)，其中，毛利率相对略低的地面领域相控阵T/R芯片产品收入占比提高，是公司整体业务毛利率有所下降的主要原因; 
　　②研制技术服务:收入(1717.43万元，4.19%),毛利率(35.19%,-19.45pcts)。从公司该业务历史收入与毛利率变化来看，我们认为，公司该业务收入与毛利率均易受研制合同交付的验收时点以及项目种类差异变.化等因素影响，进而产生波动，但由于该业务在公司收入中占比相对较小，对公司未来整体收入业绩增长趋势影响有限。
　　◆IPO募投项目聚焦研发与扩产能,净利率下滑风险或逐步出清
　　根据公司IPO募集资金情况看，募集资金净额达5.09亿元，其中,4.00亿元投向新- -代相控阵T/R芯片研发产业化项目(建设期3年)、1.09亿元投向卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目(建设期3年)。根据公司招股书披露，