2022年营收稳步增长，归母净利润同比略增。2022年公司实现营收6.02亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.20%。2018~2022年公司营收复合增速29.54%，归母净利润复合增速32.30%。
　　 2022Q4加速发力，数控刀片业务逆势实现较快增长。2022年公司数控刀片业务实现营收5.92亿元，同比增长22.93%，其中车削刀片营收3.99亿元，同比增长22.71%，铣削刀片营收1.78亿元，同比增长23.79%，钻削刀片营收0.15亿元，同比增长18.63%。公司在2022年前三季度收入增长承压背景下，Q4单季度营收实现了58.03%的增长，全年收入逆势较快增长。2022年公司数控刀片业务毛利率为50.22%，较2021年下降0.48个百分点，保持了较高毛利水平。
　　前五大客户收入贡献率有所提升，海外营收增速较快。分渠道来看，2022年公司经销模式主营收入5.49亿元，同比增长27.53%，毛利率48.97%，同比下滑1.01个百分点；直销渠道主营收入0.50亿元，同比下滑4.53%，毛利率45.17%，同比下滑8.36个百分点，主要系整体刀具前期爬产过程折旧成本较高所致。2022年公司前五名客户合计贡献销售额2.63亿元，占比43.86%，同比上升3.25个百分点。分地区来看，2022年公司国内主营收入5.70亿元，同比增长22.76%；海外营收0.29亿元，同比增长55.86%，占比4.85%，同比上升0.99个百分点。
　　毛利率略有下滑，费用率增幅较大，净利率有所下滑。2022年公司整体毛利率为48.85%，同比下滑1.45个百分点，主要系下游客户需求较弱，公司产能利用率有所下降，单位制造费用有所上升，以及整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。2022年公司期间费用率为17.82%，同比增长4.64个百分点，其中销售费率3.04%，同比增长0.34个百分点；管理费率5.74%，同比增长0.34个百分点；财务费率2.13%，同比增长2.18个百分点；研发费率6.91%，同比增长1.78个百分点，主要系公司支付股权激励费用增加、研发人员及薪酬增加、可转债利息支出增加所致。2022年公司归母净利率27.59%，同比下降5.78个百分点；净资产收益率16.76%，同比下降4.53个百分点；扣非净资产收益率15.93%，同比下降4.04个百分点。
　　 2023年公司数控刀片、整体刀具、刀体项目均进入产能释放期，终端大客户拓展带来产品单价、毛利提升，海外渠道持续扩展，打开新的成长空间。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.28/3.11/3.72亿元，对应PE为28.7/21.0/17.6倍（2023.04.04），维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品、新客户开发不及预期；宏观经济超预期下行；市场竞争加剧；原材料价格波动风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId机械设备investSuggestiondyCompany华锐精密688059investSug增持维持gestionCh000009title数控刀片维持高毛利水平海外业务实现高增angecreateTime1年月日202346投资要点公市场数据marketDatasummary2022年营收稳步增长归母净利润同比略增2022年公司实现营收602亿元司日期2023-04-04同比增长2393实现归母净利润166亿元同比增长22020182022年公司营收复合增速2954归母净利润复合增速3230点收盘价元148302022Q4加速发力数控刀片业务逆势实现较快增长2022年公司数控刀片业总股本百万股4401评务实现营收592亿元同比增长2293其中车削刀片营收399亿元同比流通股本百万股报2527增长2271铣削刀片营收178亿元同比增长2379钻削刀片营收015净资产百万元告111406亿元同比增长1863公司在2022年前三季度收入增长承压背景下Q4单总资产百万元189317季度营收实现了5803的增长全年收入逆势较快增长2022年公司数控刀片业务毛利率为较年下降个百分点保持了较高毛利水平每股净资产元253250222021048来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理前五大客户收入贡献率有所提升海外营收增速较快分渠道来看2022年公司经销模式主营收入549亿元同比增长2753毛利率4897同比下滑相关报告relatedReport101个百分点直销渠道主营收入050亿元同比下滑453毛利率4517同比下滑836个百分点主要系整体刀具前期爬产过程折旧成本较高所致2022年公司前五名客户合计贡献销售额263亿元占比4386同比上升325个百分点分地区来看2022年公司国内主营收入570亿元同比增长2276海外营收029亿元同比增长5586占比485同比上升099个百分点毛利率略有下滑费用率增幅较大净利率有所下滑2022年公司整体毛利率为4885同比下滑145个百分点主要系下游客户需求较弱公司产能利用分析师emailAuthor率有所下降单位制造费用有所上升以及整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大年公司期间费用率为同比增长个百分点石康20221782464其中销售费率304同比增长034个百分点管理费率574同比增长034shikangxyzqcomcn个百分点财务费率213同比增长218个百分点研发费率691同比S1220517040001增长178个百分点主要系公司支付股权激励费用增加研发人员及薪酬增加可转债利息支出增加所致2022年公司归母净利率2759同比下降578个郭亚男百分点净资产收益率1676同比下降453个百分点扣非净资产收益率guoyananxyzqcomcn1593同比下降404个百分点S01905221200042023年公司数控刀片整体刀具刀体项目均进入产能释放期终端大客户拓展带来产品单价毛利提升海外渠道持续扩展打开新的成长空间我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利润228311372亿元对应PE为287210176倍20230404维持增持评级风险提示新产品新客户开发不及预期宏观经济超预期下行市场竞争加assAuthor剧原材料价格波动风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元60290412131387同比增长239503342143归母净利润百万元166228311372同比增长22371366195毛利率488466461470ROE149177198195每股收益元377517707844市盈率393287210176来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告事件公司发布2022年年报公司实现营收602亿元同比增长2393实现归母净利润166亿元同比增长220扣非后归母净利润158亿元同比增长352经营活动产生的现金流量净额145亿元同比减少2948基本每股收益377元股同比减少208加权平均净资产收益率1676同比减少453个百分点公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数向全体股东每10股派发现金红利12元含税同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股点评营收稳步增长归母净利润同比略增2022年公司实现营收602亿元同比增长2393实现归母净利润166亿元同比增长22020182022年公司营收复合增速2954归母净利润复合增速3230分季度看公司2022年四个季度分别实现营收134亿元同比2232下同155亿元2919113亿元-1281199亿元5803公司2022年四个季度分别实现归母净利润040亿元1568046亿元1625021亿元-5568059亿元4517图1公司营业收入及增速图2公司归母净利润及增速7602702010016216666048580550154406031210089325930072214054402200520110000002018201920202021202220182019202020212022营业收入亿元增速右轴归母净利润亿元增速右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表1公司近年分季度营收和归母净利润情况单季度全年营收归母净利润单季度全年净利润年份报告类型毛利率营收亿元亿元Q1459405216630091066Q25202085273302528092020Q3521208426790273024Q4515809129250283101Q1516011022640342114Q25001120246904024452021Q3519112926670482942Q44780126259904124992022Q1485313422350402393请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告Q2491915525740462782Q3463011318770211276Q4502419933140593550资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2022Q4加速发力数控刀片业务全年逆势实现较快增长2022年公司数控刀片业务实现营收592亿元同比增长2293其中车削刀片营收399亿元同比增长2271铣削刀片营收178亿元同比增长2379钻削刀片营收015亿元同比增长1863公司在2022年前三季度收入增长承压背景下Q4单季度营收实现了5803的增长全年收入逆势较快增长2022年公司数控刀片业务毛利率为5022较2021年下降048个百分点延续保持了较高毛利水平图3公司各项业务营业收入图4公司各项业务毛利率1009080806070406020500402018201920202021202220182019202020212022车削刀片铣削刀片钻削刀片其他其他业务车削刀片铣削刀片钻削刀片数控刀片整体毛利率资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理前五大客户收入贡献率有所提升海外营收增速较快分渠道来看2022年公司经销模式主营收入549亿元同比增长2753毛利率4897同比下滑101个百分点直销渠道主营收入050亿元同比下滑453毛利率4517同比下滑836个百分点主要由于整体刀具前期爬产过程折旧成本较高所致2022年公司前五名客户合计贡献销售额263亿元占比4386同比上升325个百分点分地区来看2022年公司国内主营收入570亿元同比增长2276占比9515同比下降099个百分点海外营收029亿元同比增长5586占比485同比上升099个百分点公司海外业务增长较快占营收比例进一步提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告图5公司主营收入分销售模式情况图6公司主营收入分地区情况86853975571535360485515548976502151184998648494517404073864443632022212800002018201920202021202220182019202020212022境外收入亿元直销收入亿元经销收入亿元境内收入亿元经销毛利率右轴直销毛利率右轴境外收入占比右轴资料来源华锐精密公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源华锐精密公告兴业证券经济与金融研究院整理毛利率略有下滑费用率增幅较大净利率有所下滑2022年公司毛利率为4885同比减少145个百分点主要系下游客户需求较弱公司产能利用率有所下降单位制造费用有所上升以及整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大净利润率2758同比减少586个百分点加权平均净资产收益率1676同比减少453个百分点2022年公司期间费用总额107亿元同比增长6751费用率为1782同比增加464个百分点其中销售费率304同比增长034个百分点管理费率574同比增长034个百分点财务费率213同比增长218个百分点研发费率691同比增长178个百分点主要系公司支付股权激励费用增加研发人员及薪酬增加可转债利息支出增加所致2022年研发费用042亿元同比增长6682研发投入占营业收入比例由2018年的557增长至2022年的691高额研发投入为公司的技术领先与创新提供了持续的动力图7公司毛利率净利率及加权平均ROE图8公司研发费用及期间费率6005849455046509050304885042500464033440302542851020297627732758017300201222461202427010253521291016760-220182019202020212022020182019202020212022研发费用亿元销售费用率右轴管理费用率右轴财务费用率右轴毛利率净利率加权平均ROE研发费用率右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理营运能力经营性现金流均有所下滑截至2022年底公司应收账款应收票据应收款项融资合计232亿元同比增长4860存货148亿元同比增长6757公司应收账款周转率524次请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告同比减少154次存货周转率260次同比减少072次2022年公司资产负债率4115同比增加1852个百分点2022年公司经营活动产生的现金流量净额145亿元同比减少2948主要系购买商品接受劳务支付的现金增加所致投资活动产生的现金流量净额-501亿元同比减少159亿元主要系公司建设募投项目增加固定资产投入所致筹资活动产生的现金流量净额436亿元同比增长7554主要系公司向不特定对象发行可转债募集资金及取得银行借款所致图9公司应收账款周转率存货周转率图10公司经营性现金流量净额与净利润对比25108552068678206111621665565241456153321031014269277089251260100660722054050201820192020202120220020182019202020212022应收账款周转率次存货周转率次净利润亿元经营活动产生的现金流量净额亿元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理盈利预测我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利润228311372亿元对应PE为287210176倍20230404维持增持评级风险提示新产品新客户开发不及预期宏观经济超预期下行市场竞争加剧原材料价格波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告表2公司分季度业绩对比单位百万元元主要数据21-4Q22-1Q22-2Q22-3Q22-4QQOQ2021-122022-12YOY营业收入126134155113199580485602239营业成本6669796199506241308275毛利60657652100661244294203销售费用345558241318394管理费用7799114392635317财务费用00067-013-研发费用871110136752542668资产减值0000-3-76250-3-公允价值-10000-10-1338投资收益21012-1264473营业利润454652236237618118312利润总额4646522365408187186-02归母净利润414046215945216216622EPS092209021049048113394523689377022销售费用率212830462403273003管理费用率5948567753-05545703财务费用率-04-0100563337-012122研发费用率635570896704516918所得税率1261281198899-27131110-21毛利率47848549246350224503488-15净利率322295298187295-26334276-59资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产86095714361912营业收入60290412131387货币资金214245505874营业成本308483654735交易性金融资产230162181183税金及附加3689应收票据及应收账款231301422484销售费用18283537预付款项691314管理费用35526776存货148205284322研发费用42647990其他31353134财务费用13182428非流动资产1033933869789其他收益3333长期股权投资0000投资收益4335固定资产522630639597公允价值变动收益0123在建工程3451728643信用减值损失-4-2-3-3无形资产24273033资产减值损失-3-2-2-2商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用4456营业利润183255349418其他13999109111营业外收入4455资产总计1893189023052701营业外支出1111流动负债356351452497利润总额186259353421短期借款74444751所得税21314250应付票据及应付账款179204301343净利润166228311372其他103102103103少数股东损益0000非流动负债423251284302归属母公司净利润166228311372长期借款17151923EPS元377517707844其他406235265279负债合计779601736799主要财务比率股本44444444会计年度20222023E2024E2025E资本公积536536536536成长性未分配利润4056288961218营业收入增长率239503342143少数股东权益0000营业利润增长率12395367197股东权益合计1114128815701902归母净利润增长率22371366195负债及权益合计1893189023052701盈利能力毛利率488466461470现金流量表单位百万元归母净利率276252256268会计年度20222023E2024E2025EROE149177198195归母净利润166228311372偿债能力折旧和摊销56667986资产负债率412318319296资产减值准备3885流动比率242273318384资产处置损失0000速动比率200214255320公允价值变动损失0-1-2-3营运能力财务费用15182428资产周转率395478578554投资损失-4-3-3-5应收帐款周转率4804483248634454少数股东损益0000存货周转率2535265225982353营运资金的变动-123-106-115-68每股资料元经营活动产生现金流量145230295415每股收益377517707844投资活动产生现金流量-50167-181每股经营现金330523671942融资活动产生现金流量436-266-17-47每股净资产2532292835674322现金净变动8032260369估值比率倍现金的期初余额134214245505PE393287210176现金的期末余额214245505874PB59514234请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-