核心观点
　　2022年国内制造业较为低迷、下游需求较弱的背景下，公司营收实现较好增长，数控刀片实现量价齐升，但受到产能利用率下降、整体刀具产能爬坡带来的固定成本较高等因素影响下，盈利能力出现下滑，单季度表现来看，2022Q4盈利能力出现较大回升。
　　展望2023年，受益于国内制造业回暖与国产替代的持续推进，另外公司进行中高端产能释放与直销、海外渠道拓展，预计将继续实现量价齐升。
　　事件
　　公司2022年实现营业收入6.02亿元，同比增长23.93%，归母净利润1.66亿元，同比增长2.20%。其中，Q4单季度实现营业收入1.99亿元，同比增长58.03%，归母净利润0.59亿元，同比增长45.17%。
　　简评
　　数控刀片实现量价齐升，海外营收高速增长
　　2022年公司营收同比增长23.93%，在制造业景气下行的背景下实现较好增长，尤其Q4营收同比增长58.03%。
　　1）从销量、均价表现来看，量价齐升趋势明确。2022年公司销售数控刀片约9005万片，均价达6.57元/片，相比2021年5.85元/片显著提升，Q4单季度均价6.88元/片，环比Q3的6.76元/片继续提升。
　　2）分业务来看，三大系列刀片均实现较好增长。车削、铣削、钻削刀片实现营收分别3.99、1.78、0.15亿元，同比分别+22.71%、+23.79%、+18.63%，均实现较快增长，毛利率分别为48.74%、51.28%、77.26%。
　　3）分地区来看，海外营收高速增长。境内、境外市场营收分别5.70、0.29亿元，同比分别+22.76%、+55.86%，境外市场营收实现高速增长，但营收占比不足5%，值得注意，境外市场毛利率为54.30%，高于境内市场的48.37%，盈利能力更好，公司未来将发力海外，预计2023年境外营收有望实现翻倍增长。
　　4）分渠道来看，直销仍待拓展。经销、直销渠道营收分别为5.49、0.50亿元，同比分别+27.53%、-4.53%；营收占比分别为91.62%、8.38%，经销仍是主要销售渠道，但公司2023年重点发力直销终端大客户，预计直销营收占比将迅速提升，且直销渠道销售整体刀具较多，在规模效应体现后也将有更高的毛利率。
　　多因素导致公司2022年盈利能力下滑，2022Q4出现显著回升
　　2022年公司归母净利润同比+2.20%，增速低于营收。从盈利能力表现来看，2022年公司毛利率、净利率分别为48.85%、27.58%，同比分别-1.45pct、-5.86pct，主要系：（1）制造业景气度较低，下游客户需求弱，公司产能利用率下降导致单位制造费用上升；（2）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。Q4单季度表现来看，归母净利润同比+45.17%，毛、净利率分别为50.24%、29.54%，环比分别+3.94pct、+10.80pct，盈利能力明显回升，主要系：（1）Q4下游处于加工旺季，需求相比Q3有所回暖，公司产能利用率显著提升（Q4出货近2800万片，Q3出货仅1600多万片）；（2）公司数控刀片中高端拓展、直销大客户突破等带动毛利率提升。展望2023年，随着下游制造业回暖，预计公司产能利用率将维持高位，且产品逐渐中高端化、渠道贡献发力，公司盈利能力有望出现明显提升。
　　中高端产能释放+直销、海外渠道拓展，未来将继续实现量价齐升
　　扩产层面，公司持续推进产品高端化，IPO募投数控刀片项目预计2023Q2将贡献近200万片/月新增产能，均价高于原始产能，可转债整体刀具、数控刀体产能也将逐步释放，产品品类不断拓展。渠道层面，公司经销布局已经覆盖二十余省市的全国性销售体系，并逐步向海外延伸。另外，直销团队建设力度与客户开发力度持续加大，在航空航天、军工、电子信息等领域均实现较好突破，预计2023年终端大客户拓展将贡献明显增量。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.51、3.66、4.66亿元，同比分别增长51.16%、46.11%、27.14%，对应PE分别为26.32x、18.01x、14.17x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）原材料价格波动风险：碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，且不能及时有效地向下游传导，可能给公司盈利能力带来不利影响。
　　（2）产能扩张不及预期风险：IPO与可转债募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度不及预期，将对公司业绩增速造成影响。
　　（3）制造业复苏不及预期风险：刀具具有工业耗材属性，其下游涵盖制造业的众多细分领域，与制造业景气度息息相关。若下游制造业生产情况出现波动，将给产品需求带来冲击。
　　（4）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。