事件：公司发布2022年度报告，2022年公司实现营收149.3亿元，同比+56.1%；归母净利润11.84亿元，同比+42.1%，其中Q4实现营业收入48.2亿元，同比+47.6%；归母净利润4.92亿元，同比+43.9%，销售毛利率21.57%，同比-3.19pct；销售净利率10.8%，同比+0.33pct。
　　点评：
　　营收规模破百亿，Q4业绩高增长。公司全年实现营收149.3亿元，同比高增56.1%，归母净利润11.84亿元，同比+42.1%。分产品看，智能座舱和智能驾驶分别实现收入117.6/25.7亿元，同比+48.0/83.1%。其中22Q4公司实现营收48.2亿元，同比+47.6%，实现归母净利润4.92亿元，同比+43.9%。Q4公司毛利率21.57%，同比-3.19pct，环比-1.7pct；毛利率波动主要由于直接材料成本上升；净利率10.8%，同比+0.3pct，环比+6.2pct。费用率方面，公司22Q4销售费用率1.06%，同比-0.51pct，管理费用率2.60%，同比-0.30pct，研发费用率10.73%，同比-0.04pct。期间费用率整体稳步下降，研发费用率有所上升，主要由于研发人员人数与薪酬支出增加。
　　智能座舱业务稳步增长，国内领先优势稳固。公司智能座舱业务营收117.56亿元，同比增长47.97%，毛利率21.34%，同比-3.28pct。公司第三代智能座舱系统实现规模化量产，22年新获比亚迪、吉利、广汽、长安福特等定点，更高性能的第四代智能座舱产品已获新项目定点，第五代中央计算形态座舱系统已启动研发。我们认为，作为英伟达深度合作伙伴，公司有望在芯片优势基础上率先攻克中央计算产品，实现革命性技术跨越，预计新产品、新客户将助力公司智能座舱业务规模持续提升。
　　智能驾驶业务业绩高增，高级别产品规模化量产有望促盈利提升。22年公司智能驾驶业务营收25.7亿元，同比+83.1%，毛利率21.51%；网联服务及其他业务营收6.06亿元，同比增长174.9%。公司高算力自动驾驶域控制器IPU04已于理想、小鹏等客户实现量产，并有大量在手订单待量产。公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，产品矩阵将覆盖更多算力区间，未来有望适配国内车市的中低至中高价位更广泛的车型。我们预计，域控制器、传感器、T-BOX等产品将有望持续推动公司智能驾驶业务规模快速增长，同时随着高级别域控产品规模化放量，公司智能驾驶业务盈利水平有望提升。
　　丰富业务矩阵，有望进一步提升ASP。2023年1月，公司已成功孵化量产车身控制器，集成PEPS、智能空调、电动尾门等多项车身控制功能，2.0平台进入研发阶段。高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度，从而减少线束长度和减轻整车重量。公司积极投入研发孵化新产品线，符合新能源车轻量化趋势，有助于赋能新能源汽车，进一步提高单车配套价值量。
　　新订单储备充足，海外业务持续突破。随着公司IPU04高算力域控产品量产，新订单获取速度进一步加快，22年公司新项目订单年化销售额突破200亿元，其中智能座舱突破百亿，智能驾驶订单接近80亿元，我们认为充足的新订单有望助力公司后续业绩增长。公司海外业务进展顺利，22年公司海外业务营收达11.1亿元，同比+42.0%，显示屏、液晶仪表等优势项目突破VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等客户，22年公司完成建设欧洲第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，收购ATC，为后续T-BOX+智能天线方案应用奠定技术基础，有望打开公司远期成长空间。
　　盈利预测：公司是智能座舱行业龙头，智能驾驶领域具备先发优势，网联业务版图持续拓展，在手客户优质，订单充沛，有望直接受益于智能座舱、智能驾驶赛道高增长红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.9亿元、21.6亿元和27.9亿元，对应EPS分别为2.7、3.9、5.0元，对应PE分别为42倍、29倍和23倍。
　　风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、配套车企销量不及预期等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告德赛西威002920SZ营收规模突破百公司研究亿引领舱驾智能化加速TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年4月6日TableStockAndRank德赛西威002920SZTableS事件ummar公司发布y年度报告年公司实现营收亿元同比投资评级202220221493561归母净利润1184亿元同比421其中Q4实现营业收入482上次评级亿元同比476归母净利润492亿元同比439销售毛利率2157同比-319pct销售净利率108同比033pct陆嘉敏TableAuthor汽车行业首席分析师执业编号S1500522060001点评联系电话13816900611营收规模破百亿Q4业绩高增长公司全年实现营收1493亿元同邮箱lujiamincindasccom比高增561归母净利润1184亿元同比421分产品看智能座舱和智能驾驶分别实现收入1176257亿元同比480831其中22Q4公司实现营收482亿元同比476实现归母净利润492亿元同比439Q4公司毛利率2157同比-319pct环比-17pct毛利率波动主要由于直接材料成本上升净利率108同比03pct环比62pct费用率方面公司22Q4销售费用率106同比-051pct管理费用率260同比-030pct研发费用率1073同比-004pct期间费用率整体稳步下降研发费用率有所上升主要由于研发人员人数与薪酬支出增加智能座舱业务稳步增长国内领先优势稳固公司智能座舱业务营收11756亿元同比增长4797毛利率2134同比-328pct公司第三代智能座舱系统实现规模化量产22年新获比亚迪吉利广汽长安福特等定点更高性能的第四代智能座舱产品已获新项目定点第五代中央计算形态座舱系统已启动研发我们认为作为英伟达深度合作伙伴公司有望在芯片优势基础上率先攻克中央计算产品实现革命性技术跨越预计新产品新客户将助力公司智能座舱业务规模持续提升智能驾驶业务业绩高增高级别产品规模化量产有望促盈利提升22年公司智能驾驶业务营收257亿元同比831毛利率2151网联服务及其他业务营收606亿元同比增长1749公司高算力自动相关研究驾驶域控制器IPU04已于理想小鹏等客户实现量产并有大量在手TableOtherReport订单待量产公司轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案产品矩阵将覆盖更多算力区间未来有望适配国内车市的中低至中高价位更广泛的车型我们预计域控制器传感器T-BOX等产品将有望持续推动公司智能驾驶业务规模快速增长同时随着高级别域控产品规模化放量公司智能驾驶业务盈利水平有望提升信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD丰富业务矩阵有望进一步提升ASP2023年1月公司已成功孵化北京市西城区闹市口大街9号院1号楼量产车身控制器集成PEPS智能空调电动尾门等多项车身控制功邮编100031能20平台进入研发阶段高度集成化的硬件方案可简化整车零部件装配复杂度从而减少线束长度和减轻整车重量公司积极投入研发孵请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1化新产品线符合新能源车轻量化趋势有助于赋能新能源汽车进一步提高单车配套价值量新订单储备充足海外业务持续突破随着公司IPU04高算力域控产品量产新订单获取速度进一步加快22年公司新项目订单年化销售额突破200亿元其中智能座舱突破百亿智能驾驶订单接近80亿元我们认为充足的新订单有望助力公司后续业绩增长公司海外业务进展顺利22年公司海外业务营收达111亿元同比420显示屏液晶仪表等优势项目突破VOLKSWAGENSUZUKISEAT东风日产等客户22年公司完成建设欧洲第二工厂新增设立日本丰田市办公室筹办墨西哥工厂收购ATC为后续T-BOX智能天线方案应用奠定技术基础有望打开公司远期成长空间盈利预测公司是智能座舱行业龙头智能驾驶领域具备先发优势网联业务版图持续拓展在手客户优质订单充沛有望直接受益于智能座舱智能驾驶赛道高增长红利我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为149亿元216亿元和279亿元对应EPS分别为273950元对应PE分别为42倍29倍和23倍风险因素原材料价格波动疫情缓解不及预期配套车企销量不及预期等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元956914933192232534730416增长率YoY407560287319200归属母公司净利润8331184149021552794百万元增长率YoY607421259446297毛利率246230238241250净资产收益率156183185215221ROEEPS摊薄元150213268388503市盈率PE倍75565316422329202252市净率PB倍1179972779627499资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年04月04日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图1公司历年收入同比增速图2公司历年归母净利润同比增速营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比9018010100065130550040800001530-10-20-5-500资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3公司分季度收入同比增速图4公司分季度归母净利润同比增速营业总收入亿元48784归属母公司股东的净利润亿元400同比383300582822003818110018800-2-2-1-100资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图5公司分季度销售毛利率净利率图6公司分季度费用率销售费用率管理费用率销售毛利率14销售净利率研发费用率财务费用率2812231018861348230-2资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3财务模型资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入766910218127821708620364956914933192232534730416货币资金11621115295420955078营业成本721511493146481923822812应收票据营业税金及6499200152271375877101122附加应收账款25884464424472036553销售费用231235342444532预付账款18336487103管理费用268387481608730存货20353416394955905736研发费用9771613196125853102其他18031092137119592623财务费用-845601125非流动资产减值损失合24823538380140814356-56-128-45-46-48计长期股权投资投资净收益287285305325345-29-33-46-38-46固定资产合其他1218151616211835207293217219305346计无形资产营业利润2803123252992698571158178325803345其他6971425155016221669营业外收支4-1212资产总计1015213756165832116724720利润总额8611157178525813347流动负债428861517380990510758所得税29-14295426552短期借款净利润3173993995897898321171149021552795应付票据少数股东损49991287812601275-1-12000益应付账款归属母公司230834334054556558418331184149021552794净利润其他11641407205024912853EBITDA12301618240331404022非流动负债EPS当4471062106211661271151215268388503年元长期借款0574574674774其他447488488492497现金流量表单位百万元负债合计4735721384431107212029会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现78666666678436102443-1293904金流归属母公司股净利润53396477807410029126248321171149021552795东权益负债和股东权折旧摊销1015213756165832116724720311412369365459益财务费用-151313541单位百投资损失1319463846重要财务指标万元营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-420-1173414-2817468动其它营业总收入956914933192232534730416109129929596投资活动现同比407560287319200-773-1046-680-788-985金流归属母公司净8331184149021552794资本支出-674-1296-614-627-715利润同比607421259446297长期投资-242-224-20-122-224毛利率246230238241250其他143474-46-40-47筹资活动现ROE156183185215221464367765964金流EPS摊薄元150213268388503吸收投资332110700PE75565316422329202252借款31810640290300支付利息或PB1179972779627499-170-269-31-235-241股息现金流净增EVEBITDA63263613254119811480加额541-931839-8582983请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wa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