我们的风格策略系列报告希望从反映基金风格或体现基金经理投资策略的某个角度切入，为基金风格画像提供另一个视角的观察，以帮助基金投资者深化对基金产品的认识和理解。本报告是我们系列报告的第一篇，对低估值优质国企持仓含量高的基金进行了盘点。
　　国企改革三年行动总结与未来改革重点：1）国企改革三年行动以来的基本面变化：与A股整体相比，国企表现出更强的抗冲击能力和盈利修复能力，资产负债率略高但维持稳定，营业现金比率自2021年以来与A股整体的差距逐步缩小。2）新一轮国企改革的重点：提升国企净资产收益率，加强在新兴产业中的引领作用和增强科技创新能力。本轮国企改革或是加快产业转型升级和统筹安全发展的重要抓手。
　　基于PB-ROE框架的低估值优质国企筛选：1）行业维度：交运、公用事业、建筑装饰等行业兼具低估值与盈利稳定性特征。2）低估值优质国企筛选：集中于周期和制造板块，以中小市值股票为主。
　　重点持有低估值优质国企的被动指数基金盘点：1）持仓含量高的指数基金主要包括跟踪富时中国国企开放共赢指数的策略主题基金，以及能源、煤炭、基建类行业指数基金。2）行业类指数：今年以来基建工程与高铁产业指数的风险回报比较高。3）策略主题指数：今年以来央企创新、富时中国国企开放共赢指数有不错的风险回报表现。4）富时中国国企开放共赢指数相对超配建筑装饰、石油石化和通信行业，央企创新指数相对超配计算机行业。
　　重点持有低估值优质国企的主动权益基金盘点：1）持仓含量高的主动权益基金主要包括重点配置上游能源资源品的基金，以及偏价值或周期风格的基金产品。2）万家宏观择时多策略、华商主题精选、易方达瑞恒、易方达资源行业、万家颐和在上游能源资源品的仓位较为集中。3）行业配置相对均衡的基金：融通内需驱动（范琨）仓位及板块配置相对灵活，2022年末重点配置教育出版、铁路、港口等偏价值板块。基金经理任职以来重仓股表现出较高的选股胜率，超额收益以选股贡献为主。中邮核心优势（张腾）2021年以来聚焦周期和制造板块投资，行业择时和选股均有较高的超额收益贡献，行业配置主要来自能源金属材料和煤炭，选股贡献方面，除有色金属行业外，油运、电力储能等领域个股挖掘也有较高的选股贡献。景顺长城能源基建（鲍无可）长期稳定配置教育出版、水电、公路等价值类板块，2022年以来重点增持电信运营商。基金经理偏好具有竞争壁垒和投资安全边际的股票，产品防御属性较强。中泰星元价值优选（姜诚）股票仓位长期稳定，板块配置以周期、消费为主，2022年以来重点增持金融地产板块。基金经理偏深度价值风格，产品呈现较强的防御属性。
　　风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。
　　

研究报告全文：基2023年04月06日金报告权益基金风格策略系列报告之一低估值优质国企持仓含量高的基金盘点相关研究报告我们的风格策略系列报告希望从反映基金风格或体现基金经理投资策略的某个角度切入为基金风格画像提供另一个视角的观察以帮助基金投资者平安证券赛道基金优选系列报告之八深化对基金产品的认识和理解本报告是我们系列报告的第一篇对低估值科技主题基金的优选与风格拆解优质国企持仓含量高的基金进行了盘点基20230313国企改革三年行动总结与未来改革重点1国企改革三年行动以来的基本平安证券赛道基金优选系列报告之七金面变化与A股整体相比国企表现出更强的抗冲击能力和盈利修复能力深港股主题基金的优选与风格拆解资产负债率略高但维持稳定营业现金比率自2021年以来与A股整体的差度20230206距逐步缩小2新一轮国企改革的重点提升国企净资产收益率加强在平安证券赛道基金优选系列报告之六新兴产业中的引领作用和增强科技创新能力本轮国企改革或是加快产业转报型升级和统筹安全发展的重要抓手医药主题基金的风格拆解20221221告平安证券赛道基金优选系列报告之五基于PB-ROE框架的低估值优质国企筛选1行业维度交运公用事业均衡风格基金的优选与风格拆解建筑装饰等行业兼具低估值与盈利稳定性特征2低估值优质国企筛选集中于周期和制造板块以中小市值股票为主20221214重点持有低估值优质国企的被动指数基金盘点1持仓含量高的指数基金证券分析师主要包括跟踪富时中国国企开放共赢指数的策略主题基金以及能源煤炭基建类行业指数基金2行业类指数今年以来基建工程与高铁产业指数郭子睿投资咨询资格编号的风险回报比较高3策略主题指数今年以来央企创新富时中国国企S1060520070003开放共赢指数有不错的风险回报表现4富时中国国企开放共赢指数相对GUOZIRUI807pingancomcn超配建筑装饰石油石化和通信行业央企创新指数相对超配计算机行业王近投资咨询资格编号重点持有低估值优质国企的主动权益基金盘点1持仓含量高的主动权益证S1060522070001基金主要包括重点配置上游能源资源品的基金以及偏价值或周期风格的基券WANGJIN942pingancomcn金产品2万家宏观择时多策略华商主题精选易方达瑞恒易方达资研源行业万家颐和在上游能源资源品的仓位较为集中3行业配置相对均究衡的基金融通内需驱动范琨仓位及板块配置相对灵活2022年末重报点配置教育出版铁路港口等偏价值板块基金经理任职以来重仓股表现本报告仅对基金行业进行分析不包告出较高的选股胜率超额收益以选股贡献为主中邮核心优势张腾2021含对证券及证券相关产品的投资评级年以来聚焦周期和制造板块投资行业择时和选股均有较高的超额收益贡或估值分析献行业配置主要来自能源金属材料和煤炭选股贡献方面除有色金属行业外油运电力储能等领域个股挖掘也有较高的选股贡献景顺长城能源基建鲍无可长期稳定配置教育出版水电公路等价值类板块2022年以来重点增持电信运营商基金经理偏好具有竞争壁垒和投资安全边际的股票产品防御属性较强中泰星元价值优选姜诚股票仓位长期稳定板块配置以周期消费为主2022年以来重点增持金融地产板块基金经理偏深度价值风格产品呈现较强的防御属性风险提示1本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析样本基金可能存在错漏导致结果偏差2基金过往的情况不代表未来表现3本报告涉及的基金不构成投资建议请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容基金基金深度报告正文目录一国企改革三年行动总结与未来改革重点511国企改革三年行动以来的基本面变化512新一轮国企改革的重点8二基于PB-ROE框架的低估值优质国企筛选921行业维度交运公用事业建筑装饰等行业兼具低估值与盈利稳定性特征922低估值优质国企筛选集中于周期和制造板块以中小市值股票为主11三重点持有低估值优质国企的被动指数基金盘点1231富时中国国企开放共赢指数基金和能源煤炭基建类指数基金持仓含量高1232基金所跟踪指数的风险收益特征1333策略主题基金所跟踪指数的成分行业分布14四重点持有低估值优质国企的主动权益基金盘点1541主动权益基金筛选名单1542重点持有低估值优质国企基金的风格特征16五风险提示22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容223基金基金深度报告图表目录图表1国企表现出更强的抗冲击能力和盈利修复能力盈利稳定性更强5图表2煤炭基础化工有色金属等顺周期板块中的国企盈利水平持续提升5图表32021年以后国企整体的盈利成长性反超A股整体表现6图表4电力设备国防军工食品饮料建筑装饰等板块盈利成长的稳定性更高6图表5国企的资产负债率中位数维持稳定略高于A股整体7图表6食品饮料社会服务传媒医药生物等板块国企的资产负债率较低7图表7国企的营业现金比率自2021年以来与A股整体的差距逐步缩小呈基本持平态势8图表8交通运输和公用事业国企的营业现金比率更高且更稳定8图表9新一轮国企改革的核心9图表10国有企业行业维度最新PB估值与ROE中位数分布10图表11国有企业行业维度PB估值与ROE中位数历史回顾10图表12国有企业行业维度PB估值中位数与ROE变异系数历史回顾11图表13低估值优质国企股票池行业分布12图表14低估值优质国企涉及赛道TOP20只12图表15低估值优质国企市值规模分布只12图表16重点持有低估值优质国企的被动指数基金统计13图表17行业主题基金跟踪指数2019年以来风险回报分布14图表18行业主题基金跟踪指数今年以来风险回报分布14图表19策略主题基金跟踪指数2019年以来风险回报分布14图表20策略主题基金跟踪指数今年以来风险回报分布14图表21重点配置低估值优质国企指数的成分行业分布15图表22重点持有低估值优质国企的主动权益基金16图表23重点配置能源资源品基金的重仓行业配置17图表24基金经理会在市场波动时作仓位择时17图表25重点配置的板块会有变化17图表26持仓PE估值与盈利成长性匹配度较高18图表27持仓换手率相对偏高18图表28重仓股季度持有的超额收益平均达到2418图表29任职以来超额收益贡献前五大行业18图表30板块配置集中于周期和制造领域19图表31持仓换手率中性偏高19图表32重仓股季度持有的超额收益平均达到1719图表332021年以来超额收益贡献前五大行业19图表34长期维持中低股票仓位20请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容323基金基金深度报告图表35稳定配置教育出版水电等偏价值板块20图表36偏好具有竞争壁垒和投资安全边际的股票20图表37持仓换手率较低以长期持有为主20图表38重仓股季度持有的超额收益平均3521图表39基金超额收益贡献前五大行业21图表40中泰星元价值优选股票仓位长期稳定21图表41重点配置周期和消费去年增持金融21图表42偏好具有竞争壁垒和投资安全边际的股票22图表43持仓换手率较低以长期持有为主22图表44重仓股季度持有的超额收益平均2722图表45基金超额收益贡献前五大行业22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容423基金基金深度报告一国企改革三年行动总结与未来改革重点11国企改革三年行动以来的基本面变化从盈利能力来看与A股整体相比国企表现出更强的抗冲击能力和盈利修复能力盈利稳定性更强2020-2022年国企改革三年行动收官回顾近三年国有企业的基本面变化从盈利能力来看自2021年以来国有企业年化净资产收益率的中位数与全体A股的差距逐步缩小国企年化净资产收益率的中位数稳定在6-7相比全体A股具有更强的稳定性图表1国企表现出更强的抗冲击能力和盈利修复能力盈利稳定性更强国企全部A股121086420201912312020063020201231202106302021123120220630资料来源Wind平安证券研究所数据截至2022630细分行业来看煤炭基础化工有色金属等顺周期板块中的国企盈利水平持续提升建筑材料银行食品饮料医药生物等板块中的国企盈利稳定性较高截至2022年半年末煤炭基础化工有色金属行业年化ROE中位数分别提升至239128和120建筑材料银行食品饮料医药生物的年化ROE中位数维持在10左右图表2煤炭基础化工有色金属等顺周期板块中的国企盈利水平持续提升202206302021123120210630202012312020063020191231302520151050-5-10钢铁传媒汽车煤炭银行环保电子通信综合房地产计算机食品饮料医药生物有色金属公用事业纺织服饰家用电器商贸零售美容护理社会服务基础化工建筑装饰非银金融国防军工交通运输电力设备机械设备轻工制造石油石化农林牧渔建筑材料资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类数据截至2022630请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容523基金基金深度报告从盈利成长性来看国企整体的盈利成长性自2021年以来反超A股整体表现表现出更强的疫后盈利修复能力自2021年以来国有企业归母净利润同比增长率的中位数反超A股整体两者差距在2022年半年末达到最高为611图表32021年以后国企整体的盈利成长性反超A股整体表现国企全部A股403020100-10-20201912312020063020201231202106302021123120220630资料来源Wind平安证券研究所数据截至2022630细分行业来看周期板块国企的盈利成长性波动性较大电力设备国防军工食品饮料建筑装饰等板块盈利成长的稳定性更高其中钢铁石油石化等周期行业国企的业绩波动性偏大业绩高增长年份的归母净利润同比增长率中位数超过100业绩欠佳年份的归母净利润同比增长率中位数低于-50相比之下电力设备国防军工行业国企的盈利增长率稳定在20左右食品饮料建筑装饰行业国企的盈利增长率稳定在10-20图表4电力设备国防军工食品饮料建筑装饰等板块盈利成长的稳定性更高202206302021123120210630202012312020063020191231350300250200150100500-50-100-150-200钢铁煤炭通信汽车传媒电子环保银行综合房地产计算机有色金属基础化工电力设备石油石化机械设备食品饮料建筑装饰纺织服饰商贸零售非银金融轻工制造国防军工农林牧渔交通运输医药生物公用事业建筑材料美容护理社会服务家用电器资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类数据截至2022630从资本结构来看国企的资产负债率中位数维持稳定略高于A股整体2019年末以来国企资产负债率的中位数基本稳定在51左右相比A股整体的资产负债率略高请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容623基金基金深度报告图表5国企的资产负债率中位数维持稳定略高于A股整体国企全部A股8075706560555045403530201912312020063020201231202106302021123120220630资料来源Wind平安证券研究所数据截至2022630细分行业来看金融房地产及相关产业链板块国企的资产负债率较高食品饮料社会服务传媒医药生物等板块国企的资产负债率较低其中金融房地产及相关产业链板块国企的资产负债率平均达到70以上食品饮料社会服务传媒医药生物国企的资产负债率平均在40以内图表6食品饮料社会服务传媒医药生物等板块国企的资产负债率较低2022063020211231202106302020123120200630201912311009080706050403020100传媒通信银行电子钢铁煤炭汽车环保综合房地产计算机医药生物美容护理轻工制造基础化工农林牧渔建筑材料机械设备电力设备家用电器建筑装饰非银金融社会服务石油石化交通运输国防军工纺织服饰有色金属商贸零售公用事业食品饮料资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类数据截至2022630从现金流量来看国企的营业现金比率自2021年以来与A股整体的差距逐步缩小呈基本持平态势尽管从趋势来看国企与A股整体的营业现金比率均呈现波动下降趋势但国企营业现金比率的中位数下降幅度更小与A股整体之间的差距也逐步缩小请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容723基金基金深度报告图表7国企的营业现金比率自2021年以来与A股整体的差距逐步缩小呈基本持平态势国企全部A股14121086420201912312020063020201231202106302021123120220630资料来源Wind平安证券研究所数据截至2022630细分行业来看交通运输和公用事业国企的营业现金比率更高且更为稳定31个申万一级行业中交通运输公用事业行业国企的营业现金比率中位数稳定在20左右相比之下金融房地产社会服务等行业国企的现金流量状况稳定性较低图表8交通运输和公用事业国企的营业现金比率更高且更稳定202206302021123120210630202012312020063020191231120100806040200-20-40传媒综合通信银行煤炭环保电子钢铁汽车计算机房地产交通运输公用事业食品饮料医药生物轻工制造纺织服饰石油石化电力设备社会服务建筑材料基础化工商贸零售有色金属农林牧渔机械设备家用电器国防军工建筑装饰美容护理非银金融资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类数据截至202263012新一轮国企改革的重点提高企业核心竞争力和增强核心功能是新一轮国企改革的重点提升国企在新兴产业中的引领作用和增强科技创新能力是核心党的二十大报告指出深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力按照党的二十大精神部署新一轮国企改革将在2020-2022年改革成效的基础上进一步深化和提升以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点把提升国企在新兴产业中的引领作用和增强科技创新能力放在首要位置请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容823基金基金深度报告图表9新一轮国企改革的核心增强产业引领力提升科技创新力补短板强弱项集成电路工业原创性引领性科技攻关尽快取母机等领域得更多从0到1的突破促发展国家算力相关产业提高投入产出效率突出科技产出科技成果科技转化科技支撑产业链畅通基础固链技产业术补链优化塑链融合强链部署创新链重要领域和节点实建设科技创新国家战略人才力量现自主可控资料来源国企改革三年行动的经验总结与未来展望国务院国资委党委平安证券研究所整理2023年央企一利五率的经营指标体系侧面反映了未来国企改革注重提升企业竞争力和创新能力的目标导向2023年国资委对中央企业经营指标体系进行了优化调整将之前的两利四率调整为一利五率主要变化如下一是用净资产收益率替换净利润指标原有的两利指标中保留了利润总额指标净资产收益率指标能够引导企业更加关注权益资本的投入产出效率以及为股东创造价值的能力二是更加关注现金流量安全用营业现金比率替换营业收入利润率指标营业现金比率的分子为经营活动产生的现金流量净额分母为营业收入该指标更加关注企业现金流的安全和企业经营业绩的含金量三是继续保留资产负债率研发经费投入强度全员劳动生产率指标其中资产负债率很好地约束了部分企业盲目扩张的冲动研发经费投入强度指标旨在解决创新能力不足需要继续坚持并加大投入强度全员劳动生产率指标主要衡量劳动力要素的投入产出效率反映企业在国民经济中的社会贡献二基于PB-ROE框架的低估值优质国企筛选21行业维度交运公用事业建筑装饰等行业兼具低估值与盈利稳定性特征从申万一级行业PB估值和ROE分布来看能源资源品建材公用事业环保钢铁等行业呈现高盈利低估值的特征国有企业31个申万一级行业最新PB估值中位数和截至2022半年末年化ROE中位数的截面分布图显示非金融地产行业中煤炭石油石化建材交通运输公用事业环保钢铁等行业国企的PB估值中位数在15倍以下截至2022年半年末年化ROE中位数在5以上请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容923基金基金深度报告图表10国有企业行业维度最新PB估值与ROE中位数分布50计算机4540国防军工35农林牧渔电子社会服务30食品饮料通信有色金属25机械设备PB电力设备医药生物基础化工20纺织服饰传媒美容护理家用电器汽车建筑装饰商贸零售15综合公用事业煤炭轻工制造石油石化环保建筑材料10房地产交通运输非银金融银行05钢铁00-10-50510152025年化ROE资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类ROE数据截至2022630PB数据截至2023322交通运输公用事业建筑装饰等行业兼具低估值与盈利稳定性的特征以2019年末至2022年半年末期间6个半年度报告期为统计区间剔除金融地产行业后钢铁与煤炭行业的PB估值最低但其ROE的稳定性较差除此之外交通运输公用事业建筑装饰等行业ROE的稳定性较高PB估值也在2倍以下图表11国有企业行业维度PB估值与ROE中位数历史回顾PB右轴ROE-20220630ROE-20211231ROE-20210630ROE-20201231ROE-20200630ROE-201912313012201010806PBROE年化-104-202-300银行钢铁煤炭综合电子环保汽车传媒通信房地产计算机非银金融交通运输公用事业石油石化建筑装饰农林牧渔食品饮料国防军工纺织服饰建筑材料轻工制造商贸零售美容护理基础化工家用电器电力设备社会服务机械设备有色金属医药生物资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类截至日期2022630从ROE变异系数和PB估值分布来看建筑装饰建筑材料与环保等行业兼具低估值与盈利稳定性以2019年末至2022年半年末期间6个半年度报告期为统计区间剔除金融地产行业后PB估值平均低于2倍ROE变异系数小于03的行业主要包括环保建筑材料轻工制造建筑装饰公用事业传媒商贸零售汽车等行业请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1023基金基金深度报告图表12国有企业行业维度PB估值中位数与ROE变异系数历史回顾45计算机40食品饮料国防军工35电子农林牧渔30通信有色金属25医药生物电力设备家用电器PB机械设备20基础化工轻工制造传媒汽车建筑材料纺织服饰15环保商贸零售石油石化综合公用事业交通运输煤炭非银金融钢铁10房地产银行建筑装饰050000102030405060708年化ROE变异系数资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类截至日期202263022低估值优质国企筛选集中于周期和制造板块以中小市值股票为主A股和港股市场的1648只国企股票中经筛选的低估值优质国企标的有483只以ROE作为衡量上市公司质量和竞争力的指标我们按照PB-ROE框架筛选了A股和港股国企上市公司中兼具低估值盈利稳定性的国有企业具体筛选条件如下1为避免金融地产行业高杠杆特性的影响剔除了银行非银金融和房地产行业股票同时剔除了ST股票2兼具绝对低估值盈利稳定性特征2019年末至2022年半年末期间的6个半年度报告期内平均PB估值低于2倍年化ROE的变异系数小于2对于盈利能力较强平均年化ROE超过20的上市公司平均PB估值放宽至不超过4倍3相对低估值PB估值与年化ROE之比不超过04经过筛选后的低估值优质国企股票池有483只其中A股378只港股105只合计占国企股票标的的比重为293总市值规模合计219万亿元低估值优质国企主要集中于交通运输公用事业建筑装饰基础化工等行业以周期和制造板块为主按申万一级行业分类低估值优质国企中交通运输公用事业建筑装饰基础化工行业股票数量较多四个行业股票数量占比达到389请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1123基金基金深度报告图表13低估值优质国企股票池行业分布股票数量只总市值亿元右轴8050000704500040000603500050300004025000302000015000201000010500000传媒通信综合电子煤炭钢铁环保汽车计算机商贸零售有色金属石油石化电力设备轻工制造纺织服饰家用电器国防军工农林牧渔食品饮料公用事业建筑装饰基础化工医药生物机械设备建筑材料交通运输资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类数据截至2023323从细分赛道来看低估值优质国企主要集中在电力铁路公路航运港口煤炭开采环境治理等领域以中小市值股票为主按申万二级行业分类电力行业股票数量最多达43只其次为铁路公路航运港口煤炭开采和环境治理赛道市值规模分布上低估值优质国企股票池中市值小于200亿元的股票296只市值在200-500亿元的股票100只合计占比达到82图表14低估值优质国企涉及赛道TOP20只图表15低估值优质国企市值规模分布只50200亿元200-500亿元1000亿元500-1000亿元4540354230254520151010052960电力普钢水泥出版物流航运港口化学原料一般零售专业工程轨交设备铁路公路煤炭开采环境治理基础建设工业金属医药商业通信服务农化制品炼化及贸易汽车零部件资料来源Wind平安证券研究所数据截至2023323资料来源Wind平安证券研究所数据截至2023323三重点持有低估值优质国企的被动指数基金盘点31富时中国国企开放共赢指数基金和能源煤炭基建类指数基金持仓含量高请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1223基金基金深度报告持仓含量高的指数基金主要包括跟踪富时中国国企开放共赢指数的策略主题基金以及能源煤炭基建类行业指数基金截至2022年半年末低估值优质国企股票持仓占股票总持仓比重超过40的被动指数基金39只截至2022年末基金规模合计5154亿元重点持有低估值优质国企的被动指数基金中策略主题基金主要包括跟踪富时中国国企开放共赢指数央企创新指数一带一路指数红利低波指数和小康产业指数的指数基金其中跟踪富时中国国企开放共赢指数的三只基金低估值优质国企的持仓占比最高达到80以上分别为平安富时中国国企开放共赢ETF南方富时中国国企开放共赢ETF国泰富时中国国企开放共赢ETF行业主题基金覆盖的细分赛道主要包括能源资源煤炭基建交运电力钢铁建材等其中能源煤炭基建类指数基金低估值优质国企的持仓占比超过70图表16重点持有低估值优质国企的被动指数基金统计基金类型细分类别基金数量基金规模亿元能源2268煤炭410169基建49939交运2258行业主题基金电力32057钢铁42907资源2547建筑材料1062总计2226207红利低波716848区域2386策略主题基金企业性质77849概念主题1250总计1725333总计3951540资料来源Wind平安证券研究所数据截至2022123132基金所跟踪指数的风险收益特征行业类指数中2019年以来煤炭等资源类指数的风险回报比较高今年以来基建工程与高铁产业指数的风险回报比较高2019年以来至2023年3月24日煤炭类指数的年化收益率达到20以上年化波动率达到30以上今年以来至2023年3月24日中证基建和基建工程指数收益率分别达到179和174其次为高铁产业指数收益率达到134请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1323基金基金深度报告图表17行业主题基金跟踪指数2019年以来风险回图表18行业主题基金跟踪指数今年以来风险回报分报分布布3020中证基建中证煤炭1825煤炭等权上证商品16基建工程高铁产业20上证资源1412800能源国证建材1510全指能源上证资源中证基建8中证全指800能源10上证商品电力指数6基建工程全指能源国证建材中证钢铁今年以来收益率年化收益率中证全指5绿色电力4国证钢铁国证钢铁电力指数中证钢铁高铁产业2煤炭等权0绿色电力中证煤炭015202530354010152025-5年化波动率年化波动率资料来源Wind平安证券研究所数据截至2023324资料来源Wind平安证券研究所数据截至2023324策略主题指数中央企创新指数一直保持较高的风险回报比今年以来富时中国国企开放共赢指数也有不错的风险回报表现策略类指数基金跟踪的指数中2019年以来至2023年3月24日央企创新和一带一路指数的年化收益率分别为15和142年化波动率均在20左右今年以来至2023年3月24日央企创新和富时中国国企开放共赢指数收益率分别为187和171均有不错的风险回报表现图表19策略主题基金跟踪指数2019年以来风险回图表20策略主题基金跟踪指数今年以来风险回报分报分布布2020央企创新18央企创新标普中国A东证红利16富时中国15股大盘红低波一带一路国企开放标普A股红14利低波50共赢标普中国A利12一带一路10股大盘红富时中国国企开放红利低波利低波50红利低波10共赢东证红利小康指数小康指数8收益率低波5红利指数标普A股红港股通高港股通高6利年化收益率红利指数股息CNY股息CNY4021517192123250-5611162126年化波动率年化波动率资料来源Wind平安证券研究所数据截至2023324资料来源Wind平安证券研究所数据截至202332433策略主题基金所跟踪指数的成分行业分布富时中国国企开放共赢指数相对超配建筑装饰石油石化和通信行业央企创新指数相对超配计算请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1423基金基金深度报告机行业以央企创新小康指数富时中国国企开放共赢指数和一带一路指数为例建筑装饰和通信行业配置较多其次为石油石化电力设备机械设备计算机公用事业等央企创新指数超配计算机行业富时中国国企开放共赢指数超配建筑装饰石油石化通信行业一带一路超配电力设备机械设备交通运输行业小康指数超配金融汽车有色金属行业图表21重点配置低估值优质国企指数的成分行业分布资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类数据截至2023324四重点持有低估值优质国企的主动权益基金盘点41主动权益基金筛选名单持仓含量高的主动权益基金主要包括重点配置上游能源资源品的基金以及偏价值或周期风格的基金产品具体筛选条件如下1普通股票型偏股混合型最近4个报告期的平均股票仓位60的灵活配置型基金2截至2022年半年末低估值优质国企股票持仓占股票总持仓比重超过40并且截至2022年末低估值优质国企股票重仓占重仓股票规模的比重超过303截至2022年末基金规模不低于2亿元4开放式基金经筛选后的主动权益基金共20只规模合计3594亿元请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1523基金基金深度报告图表22重点持有低估值优质国企的主动权益基金今年以来基金规模2022半年末2022年末重基金代码基金名称基金经理收益率亿元占比仓占比000979OF景顺长城沪港深精选鲍无可2501718163071241009098OF景顺长城价值领航两年持有期鲍无可708686454451071008060OF景顺长城价值边际A鲍无可882674857881225008715OF景顺长城价值驱动一年持有鲍无可67561665420985260112OF景顺长城能源基建A鲍无可2387552745711154161611OF融通内需驱动AB范琨1291403540641431519212OF万家宏观择时多策略A黄海180476506537515519191OF万家新利黄海98574346284469519185OF万家精选A黄海93370026207492014772OF中泰红利价值一年持有姜诚51655934394497014771OF中泰红利优选一年持有姜诚51253193550477013776OF中泰兴为价值精选A姜诚181746613826237006624OF中泰玉衡价值优选A姜诚272544233105293006567OF中泰星元价值优选A姜诚880243583152214姜诚田010728OF中泰兴诚价值一年持有78454713905785瑀630011OF华商主题精选伍文友34355853079153萧楠王001832OF易方达瑞恒3741495235141064元春110025OF易方达资源行业杨宗昌160450504437702590003OF中邮核心优势张腾190157003298862519198OF万家颐和A章恒103152473929014资料来源Wind平安证券研究所数据截至202333042重点持有低估值优质国企基金的风格特征万家宏观择时多策略华商主题精选易方达瑞恒易方达资源行业万家颐和在上游能源资源品的仓位较为集中截至2022年末万家宏观择时多策略华商主题精选易方达瑞恒易方达资源行业万家颐和重仓配置煤炭的仓位均超过20其中万家宏观择时多策略最高达到612易方达资源行业同时重点配置有色金属行业易方达瑞恒同时重点配置了食品饮料行业万家颐和同时重点配置了非银金融行业请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1623基金基金深度报告图表23重点配置能源资源品基金的重仓行业配置资料来源Wind平安证券研究所行业取申万一级行业分类数据截至20221231行业配置相对均衡的基金中融通内需驱动范琨中邮核心优势张腾景顺长城能源基建鲍无可中泰星元价值优选姜诚低估值优质国企的持仓占比较高除行业配置相对集中的基金以外对同一基金经理管理多只产品选取任职日期最早的产品作为代表性产品对其风格特征分析如下1融通内需驱动范琨仓位及板块配置相对灵活基金经理会在市场下跌时作仓位择时在不同报告期重点配置的板块有所变化2022年末重点配置教育出版铁路港口等偏价值板块仓位管理上在2021年一季度2022年一季度等市场下跌阶段股票仓位降至70左右板块配置上基金经理在2020下半年减持消费和科技板块增持周期制造等顺周期板块在2021年参与了医药板块的机会进入2022年后仓位向油运教育出版等板块集中整体偏周期价值风格图表24基金经理会在市场波动时作仓位择时图表25重点配置的板块会有变化资料来源Wind平安证券研究所数据截至20221231资料来源Wind平安证券研究所数据截至20221231请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1723基金基金深度报告基金经理选股框架为基于相对价值锚的价值投资和交易体系为主辅以趋势投资持仓换手率相对偏高基金经理对于周期成长股成长股价值股等类型的资产会有相对价值锚的判断并基于相对价值锚和目前定价情况作投资决策同时会参与趋势投资增加组合的弹性持仓PE估值和盈利成长性呈现较高的匹配度从重仓股留存率来看2022年以前重仓股留存率均在20以下2022年以后留存率有所提高但仍在50上下表现出较高的换手率图表26持仓PE估值与盈利成长性匹配度较高图表27持仓换手率相对偏高资料来源Wind平安证券研究所数据截至2022630资料来源Wind平安证券研究所数据截至20221231基金经理任职以来重仓股表现出较高的选股胜率超额收益以选股贡献为主主要来自化工油运医药等领域基金经理任职以来的11个季度报告期内重仓股静态持有满一个季度的收益率平均跑赢对应申万一级行业指数24体现出基金经理较强的选股能力以沪深300指数为基准按照半年度静态持仓假定基金产品相比基准的超额收益Brinson归因分解结果显示超额收益主要来自于选股贡献相比基准超配的化工交运行业选股贡献分别为367和18阶段性配置的医药也有接近20的选股贡献图表28重仓股季度持有的超额收益平均达到24图表29任职以来超额收益贡献前五大行业行业配选股收总收益组合平指数平行业名称置贡献益贡献贡献均仓位均仓位基础化工158366738255891851418交通运输58918022391285医药生物-119561856883887电力设备5568761432535819电子-10213791277395748资料来源Wind平安证券研究所数据截至20221231资料来源Wind平安证券研究所数据截至20233222中邮核心优势张腾2021年以来投资框架变化后产品聚焦于周期和制造板块投资持仓换手率偏高基金经理的投资框架在2021年前后发生较大调整进化为自上而下与自下而上相结合并聚焦于碳中和领域的主题请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1823基金基金深度报告投资自2021年以来产品板块配置变为聚焦周期和制造板块从重仓股留存率来看2021年以来多数报告期的重仓股留存率在40以下表现出较高的换手率图表30板块配置集中于周期和制造领域图表31持仓换手率中性偏高资料来源Wind平安证券研究所数据截至2022630资料来源Wind平安证券研究所数据截至202212312021年以来重仓股表现出较高的选股胜率从收益归因来看行业择时和选股均有较高的超额收益贡献行业配置主要来自能源金属材料和煤炭选股贡献方面除有色金属行业外油运电力储能等领域个股挖掘也有较高的选股贡献2021年以来的8个季度报告期内重仓股静态持有满一个季度的收益率平均跑赢对应申万一级行业指数17体现出基金经理较强的选股能力以沪深300指数为基准按照半年度静态持仓假定基金产品相比基准的超额收益Brinson归因分解结果显示行业择时贡献537选股贡献40其中有色金属煤炭行业配置贡献分别为184和267选股贡献方面除有色金属行业外交运公用事业选股贡献合计10以上图表32重仓股季度持有的超额收益平均达到17图表332021年以来超额收益贡献前五大行业行业配选股收总收益组合平指数平行业名称置贡献益贡献贡献均仓位均仓位1669有色金属1844243742813212369煤炭26661232789092电力设备701046747756907交通运输070673743400282公用事业201462663613260资料来源Wind平安证券研究所数据截至20221231资料来源Wind平安证券研究所数据截至20233223景顺长城能源基建鲍无可景顺长城能源基建长期维持中低股票仓位并在2022年四季度提高仓位板块配置上稳定配置教育出版水电公路等价值类板块2022年以来重点增持电信运营商基金股票仓位长期维持60左右并在2022年四季度提升至85以上板块配置集中于周期和科技板块以教育出版水电公路药店化学制剂等偏价值风格板块为主请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1923基金基金深度报告图表34长期维持中低股票仓位图表35稳定配置教育出版水电等偏价值板块资料来源Wind平安证券研究所数据截至20221231资料来源Wind平安证券研究所数据截至20221231基金经理偏好具有竞争壁垒和投资安全边际的股票股票持仓呈现PE估值因子低暴露ROE因子高暴露特征交易换手低以长期持有为主近三年持仓股票的PE估值因子点位长期在40分位数左右ROE因子点位长期在70分位数左右体现基金经理选股偏好低估值和高盈利标的从重仓股留存率来看多数报告期的重仓股留存率不低于60表现出较低的换手率图表36偏好具有竞争壁垒和投资安全边际的股票图表37持仓换手率较低以长期持有为主资料来源Wind平安证券研究所数据截至2022630资料来源Wind平安证券研究所数据截至20221231组合长期超配低估值高股息板块防御属性较强同时重仓股的收益弹性也偏小从收益归因来看超额收益以选股贡献为主主要来自传媒化工公用事业和医药等行业2018年以来的20个季度报告期内重仓股静态持有满一个季度的收益率平均跑赢对应申万一级行业指数35重仓股的超额收益弹性偏小但超额收益为正的胜率为6072020年二季度至2023年2月22日区间内以沪深300指数为基准按照半年度静态持仓假定基金产品相比基准的超额收益Brinson归因分解结果显示选股贡献227行业择时贡献-86其中传媒化工行业选股贡献超过5因相比基准欠配消费新能源等成长板块对组合行业择时负贡献为-127请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2023