本报告导读：
　　以组合视角对11类资产进行统一复盘，同时跟踪8个高频宏观指标：美债实际利率继续回落，欧美金融机构危机的冲击短期缓和，国际投资者风险偏好继续回升，商品和股票等风险资产吸引力增加，最优组合中风险资产占比回升至80%。
　　摘要：
　　全球11类主要资产的组合式复盘：（1）夏普比率角度，过去10个交易日，商品和欧股夏普比显著领先，主要权益市场均好转，欧美货币和债券表现落后，欧美金融动荡影响减弱。（2）波动率角度，A股波动率回落，黄金和美债波动率上行，避险情绪缓和是主要原因。（3）MVO模型最优解角度，短期最优组合维持包含：中美欧日股市、黄金，风险资产占比回升至80%，显示风险偏好继续改善。（4）资产相关性角度，近期美国股债负相关性开始减弱，相关性系数回升至-0.49，关于美股分子端的担忧缓解是主要原因。
　　影响大类资产价格的高频宏观指标：第一，相比上期，美债收益率曲线短端上移，2Y-10Y期限利差倒挂程度扩大到60bp左右。第二，美联储资产负债表规模此前一度跌破8.4万亿美元，但为了应对银行业危机，表短期卷土重来，总资产规模重新接近8.8万亿美元一线，但并未超过此线。第三，10Y实际收益率回落至1.1%附近以下，美元指数偏弱。第四，上期油价一度创阶段新低，使得金油比加速回升，本期油价反弹，金油比震荡，金比油强的中期格局尚未改变。第五，黄金和美元的走势趋同度指标和VIX均继续回落，不同市场投资者风险偏好持续改善。第六，短期主要市场估值总体震荡回升。第七，主要股票市场30日波动率指标走势多触底反弹，但A股波动率出现回落。第八，中美名义利差倒挂程度和上期持平，中美实际利差倒挂程度略有扩大，离岸人民币汇率小幅震荡，总体平稳。
　　风险提示：数据准确性瑕疵，黑天鹅事件扰动。
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor配20230402报告作者置金融业动荡影响减弱风险偏好继续回升王大霁分析师021-38032694主海外资产跟踪周报2023年第13期wangdaji026000gtjascom证书编号S0880522080007动本报告导读资以组合视角对11类资产进行统一复盘同时跟踪8个高频宏观指标美债实际利率TableDocReport产继续回落欧美金融机构危机的冲击短期缓和国际投资者风险偏好继续回升商相关报告配品和股票等风险资产吸引力增加最优组合中风险资产占比回升至80关注欧洲银行业风险和美元流动性置20230327摘要无惧加息美股反弹周TableSummary全球11类主要资产的组合式复盘1夏普比率角度过去10个20230326又见阔表风险偏好回升金油比跳涨报交易日商品和欧股夏普比显著领先主要权益市场均好转欧美货币和债券表现落后欧美金融动荡影响减弱2波动率角度20230326A股波动率回落黄金和美债波动率上行避险情绪缓和是主要原恐惧减弱海外转向宽松交易因3MVO模型最优解角度短期最优组合维持包含中美欧日20230326制造业十年周期开启股市黄金风险资产占比回升至80显示风险偏好继续改善202303264资产相关性角度近期美国股债负相关性开始减弱相关性系数回升至-049关于美股分子端的担忧缓解是主要原因影响大类资产价格的高频宏观指标第一相比上期美债收益率曲线短端上移2Y-10Y期限利差倒挂程度扩大到60bp左右第二证美联储资产负债表规模此前一度跌破84万亿美元但为了应对银行业危机表短期卷土重来总资产规模重新接近88万亿美元一线券但并未超过此线第三10Y实际收益率回落至11附近以下美研元指数偏弱第四上期油价一度创阶段新低使得金油比加速回究升本期油价反弹金油比震荡金比油强的中期格局尚未改变报第五黄金和美元的走势趋同度指标和VIX均继续回落不同市场投资者风险偏好持续改善第六短期主要市场估值总体震荡回告升第七主要股票市场30日波动率指标走势多触底反弹但A股波动率出现回落第八中美名义利差倒挂程度和上期持平中美实际利差倒挂程度略有扩大离岸人民币汇率小幅震荡总体平稳风险提示数据准确性瑕疵黑天鹅事件扰动请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置季报目录1全球11类主要资产的组合式复盘311商品短期夏普比领先权益市场整体改善312黄金波动率明显上行313短期均值方差最优组合中风险资产占比继续回升314短期相关性系数矩阵中美国股债负相关减弱42影响大类资产价格的高频宏观指标421美债收益率曲线短端上行422美联储资产负债表规模阔表较有节制523美债实际利率和通胀预期通胀预期回升实际利率回落524原油价格和金油比油价超跌反弹金油比高位震荡625黄金和美元的走势趋同度和VIX均继续回落626主要国家股市相对估值偏离度水平短期震荡回升727主要国家股市波动率指标整体见底回升A股回落728中美利差倒挂程度变化不大实际利差已转正8图表目录图1风险资产夏普比改善3图2A股波动率回落黄金波动率上升3图3短期MVO模型最优解中风险资产占比803图4美国股债负相关性边际减弱4图5美债收益率曲线短端上行4图6美联储总资产规模维持在88万亿美元下方5图710Y通胀预期震荡回升5图8油价超跌反弹金油比高位震荡6图9美元和黄金趋同度回落6图10主要股市PE偏离度指标低于历史均值7图11主要权益市场估值震荡回升7图12主要市场波动率触底回升7图13中美利差倒挂程度变化不大8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10TablePage大类资产配置季报1全球11类主要资产的组合式复盘11商品短期夏普比领先权益市场整体改善过去10个交易日商品和欧股夏普比显著领先主要权益市场均好转欧美货币和债券表现落后欧美金融动荡影响减弱图1风险资产夏普比改善无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风区间表现统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年以来累计收益率995673436259-11707570608-63-4784-7年以来平均日收益率年化107887152-151061107-06-0406287年以来平均日波动率年化1881881911855440177150517466017年以来年化夏普比率042032023013-080-046019053-067-043-03400过去10个交易日累计涨跌幅492259615233-062-002513068023164-122-过去10个交易日平均收益率年化23549143498784-15418250975758-337-26325过去10个交易日波动率年化14714915894109179622749806401过去10个交易日年化夏普比率15895952194807-165-0452593323066-451-45200数据截至北京时间2023-3-31数据来源Wind国泰君安证券研究注1站在国内投资者角度无风险利率以GC001为准注2滚动回溯期设为10个交易日是为了兼顾统计稳定性和时效性12黄金波动率明显上行近期A股波动率回落黄金和美债波动率上行避险情绪缓和是主要原因图2A股波动率回落黄金波动率上升无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风波动率统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年历史平均波动率年化1881881911855440177150517466-1086155最新30日滚动波动率指标年化17215421913811132149208779484-过去10个交易日中30日滚动波动率变动率559563-571132723208466626-数据截至北京时间2023-3-31数据来源Wind国泰君安证券研究13短期均值方差最优组合中风险资产占比继续回升对比分析不同周期均值方差MVO模型的最优解可了解各大类资产的综合吸引力的边际变化趋势短期最优组合包含中美欧日股市黄金风险资产占比回升至80显示风险偏好继续改善图3短期MVO模型最优解中风险资产占比80请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10TablePage大类资产配置季报MVO长中短MVO短期均值方差模型全球大类资产11分类MVO长期MVO中期MVO短期三期532加-中期权平均1标普500权益200200200002002日经225权益200002002001403欧元区stoxx50权益170200200001854沪深300权益83200122-78126510Y美国国债期货固收0020000-200606CFFEX10年期国债期货固收00000000007CRB商品指数商品147002002001148COMEX黄金商品20020078-1221769离岸人民币美元价格货币000000000010欧元指数货币000000000011美元指数货币0000000000合计100010001000001000统计时间长度2015年至本期报告本期报告前120个交易日本期报告前10个交易日--总仓位限制100同前同前--单一仓位限制0-20同前同前--数据频率日同前同前--数据截至2023-03-31风偏系数3数据来源Wind国泰君安证券研究注加权平均MVO最优组合可在把握长期趋势基础上兼顾中短期趋势变化是战略结合战术配置的最朴素方式14短期相关性系数矩阵中美国股债负相关减弱对比分析短中期资产相关性矩阵发现近期美国股债负相关性开始减弱相关性系数回升至-049关于美股分子端的担忧缓解是主要原因图4美国股债负相关性边际减弱离岸人民欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX相关性矩阵短期标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500100-036032008-049-022007-054-029049060日经225100-002016054032005-002-017001014欧元区stoxx50100032-036024013-008046-054-040沪深300100033-046-009020046-00600510Y美国国债期货100-018-037063029020009CFFEX10年期国债期货100049-016-002-020-022CRB商品指数100-056-018-009-005COMEX黄金100073-024-044离岸人民币美元价格100-049-062欧元指数100095美元指数100离岸人民相关性矩阵变化短期-欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数中期stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500000-023-025015-066-031-028-082-061099113日经225000-002-001044024001009-004-003006欧元区stoxx50000024-035015-013-020025-012001沪深300000023-020-028-00500001602610Y美国国债期货000-028-038004-005055050CFFEX10年期国债期货000050-008009-014-018CRB商品指数000-083-055034041COMEX黄金000016036024离岸人民币美元价格000013004欧元指数000-003美元指数0002023-03-31注短期为10个交易日中期为120交易日数据来源Wind国泰君安证券研究2影响大类资产价格的高频宏观指标21美债收益率曲线短端上行相比上期美债收益率曲线短端上移2Y-10Y期限利差倒挂程度扩大到60bp左右图5美债收益率曲线短端上行请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10TablePage大类资产配置季报555045403530253M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y2023-03-312023-03-242023-03-17数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至3月31日22美联储资产负债表规模阔表较有节制美联储总资产规模在9万亿美元附近震荡做顶同比增速持续回落6月1日开始缩表初始上限设定为每月475亿美元22年9月1日后理论上限翻倍截至23年3月初总资产规模一度跌破84万亿美元但为了应对银行业危机阔表短期卷土重来总资产规模重新接近88万亿美元一线但并未超过此线图6美联储总资产规模维持在88万亿美元下方1000001009000080000807000060600005000040400003000020200000100000-20201820192020202120222023美联储总资产亿美元总资产同比增速右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至3月31日23美债实际利率和通胀预期通胀预期回升实际利率回落本期TIPS隐含10年期通胀预期震荡回升10Y实际收益率回落至11附近以下美元指数继续震荡回落图710Y通胀预期震荡回升请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10TablePage大类资产配置季报4035302520151005002017201820192020202120222023美债期货隐含通胀预期-5Y美债期货隐含通胀预期-10Y美债期货隐含通胀预期-30Y数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至3月31日24原油价格和金油比油价超跌反弹金油比高位震荡欧美金融系统震荡加剧需求端担忧上期油价一度创阶段新低使得金油比加速回升本期油价反弹金油比震荡金比油强的中期格局尚未改变图8油价超跌反弹金油比高位震荡14080120706010050804060304020201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