通胀继续走低
　　年后通胀水平预计继续下行，消费不振影响了通胀走势。经济恢复仍然是温和的，在此种情况下，服务类价格的上行也是温和的，商品类价格保持平稳，从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定。而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定，也使得PPI在同比上处于持续走低的状态，2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制。
　　CPI和PPI环比仍然小幅波动
　　3月份CPI和PPI继续走低。但无论是CPI还是PPI，现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势，CPI价格会随着季节性而波动，PPI会随着经济恢复而动，PPI在2季度更受到基数的影响回落。
　　3月份CPI同比增速预计在0.8%左右
　　3月份CPI环比影响约在-0.2%左右，翘尾影响1.0%，预计3月份CPI同比增速在0.8%左右。由于统计上的因素，预计CPI环比变化在0.7%-0.9%左右。2023年1季度CPI预计在1.3%左右，CPI全年水平预计在1.4%左右运行。
　　3月份预计CPI环比下降0.2%左右
　　3月份其他食品价格以跌为主，天气晴好带来食品季节性回落。3月份综合来看，食品CPI预计下行0.60%，预计拉低CPI约0.18%。3月份非食品价格变动较弱。旅游、生活服务和其他服务类价格互有涨跌，受到原油价格回升的影响，车用燃料价格回落，整体非食品价格小幅回落。
　　3月份PPI同比增速预计在-2.4%左右
　　3月份PPI环比影响约在0.1%左右，翘尾影响-2.5%，预计3月份PPI同比增速在-2.4%左右。由于统计上的因素，预计PPI环比变化在-2.5%--2.3%左右。PPI的下跌会延续至3季度，全年PPI的低点在2季度到来。2023年1季度PPI预计在-1.5%左右，PPI全年水平预计在-1.2%左右运行。

研究报告全文：tablepage宏观动态报告宏观动态报告2023年4月4日社融增速下半年平稳紧信tablemain用仍然留有余地宏观点评报告模板3月较为平淡物价处于低位tableresearch----3月份通胀预测核心内容分析师许冬石通胀继续走低年后通胀水平预计继续下行消费不振影响了通胀走势经861083574134济恢复仍然是温和的在此种情况下服务类价格的上行也是温和的商xudongshichinastockcom分析师登记编码S0130515030003品类价格保持平稳从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定也使得PPI在同比上处于持续走低的状态2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制CPI和PPI环比仍然小幅波动3月份CPI和PPI继续走低但无论是CPI还是PPI现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势CPI价格会随着季节性而波动PPI会随着经济恢复而动PPI在2季度更受到基数的影响回落3月份CPI同比增速预计在08左右3月份CPI环比影响约在-02左右翘尾影响10预计3月份CPI同比增速在08左右由于统计上的因素预计CPI环比变化在07-09左右2023年1季度CPI预计在13左右CPI全年水平预计在14左右运行3月份预计CPI环比下降02左右3月份其他食品价格以跌为主天气晴好带来食品季节性回落3月份综合来看食品CPI预计下行060预计拉低CPI约0183月份非食品价格变动较弱旅游生活服务和其他服务类价格互有涨跌受到原油价格回升的影响车用燃料价格回落整体非食品价格小幅回落3月份PPI同比增速预计在-24左右3月份PPI环比影响约在01左右翘尾影响-25预计3月份PPI同比增速在-24左右由于统计上的因素预计PPI环比变化在-25--23左右PPI的下跌会延续至3季度全年PPI的低点在2季度到来2023年1季度PPI预计在-15左右PPI全年水平预计在-12左右运行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观动态报告目录一通胀继续回落3二CPI监测和预算3一CPI基数水平在3月份回落3二3月份新涨价因素测算4三3月份同比增速回落5三PPI监测和预算6一PPI基数水平在3月份继续回落6二PPI环比可能小幅上行6三3月份PPI同比继续回落7请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观动态报告一通胀继续回落年后通胀水平预计继续下行消费不振影响着CPI的变动经济恢复仍然是温和的在此种情况下服务类价格的上行也是温和的商品类价格保持平稳从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定也使得PPI在同比上处于持续走低的状态2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制3月份CPI和PPI继续走低但内部表现不同3月份CPI翘尾回落环比下滑无论是CPI还是PPI现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势CPI价格会随着季节性而波动PPI会随着经济恢复而动PPI在2季度更受到基数的影响回落3月份CPI翘尾因素为103月份经测算新涨价因素约拉低物价约02四舍五入后3月份预计CPI同比增长08同时考虑到新涨价因素中有一部分很难做出准确估算其波动区间值为07-09表13月份CPI变动CPI同比CPI环比CPI翘尾1季度全年20230121081320230210-0515131420230308-0210资料来源中国银河证券研究院整理3月份PPI翘尾因素为-253月份经测算新涨价因素拉高PPI约01四舍五入后3月份预计PPI同比回落24考虑到未能计算的因素预计3月PPI在-25和-23左右波动表23月份PPI变动PPI同比PPI环比PPI翘尾1季度全年202301-08-04-04202302-1400-14-15-12202303-2401-25资料来源中国银河证券研究院整理二CPI监测和预算一CPI基数水平在3月份回落3月翘尾因素对CPI的影响为10个百分点比上月翘尾水平下行05个百分点1季度静态翘尾水平约132023年静态翘尾预计在10左右全年处于较为平缓的水平由于2月份物价回落3月份翘尾水平快速下行这也是本年度春节期间价格涨幅弱于去年同期的表现2023年度1月份-2月份物价水平的上行低于预期整体消费仍然较为疲软无法带动价格上行3月和4月受到春节后物价回落的影响翘尾水平也逐步走低虽然全年来看翘尾较为平稳但下半年翘尾水平略高于上半年图13月份CPI翘尾水平10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理二3月份新涨价因素测算2023年3月份生产逐步恢复正常消费活动缓慢回升主要食品价格和非食品价格不再受到春节影响我们分析食品和非食品价格的环比变化综合食品和非食品各部门在CPI中的占比来预测CPI的环比变化图2食品价格占比图3CPI各部门价格占比资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理食品方面3月份总体仍然下跌蔬菜水产品油类等价格季节性下跌猪肉价格跟随趋势继续回落蔬菜方面我们综合山东蔬菜价格寿光蔬菜价格商务预报价格来预测未来蔬菜价格变化3月份天气整体晴好蔬菜上市量充足蔬菜上涨乏力价格以跌为主山东蔬菜价格指数和寿光蔬菜价格回落商务预报价格显示蔬菜价格同样走低3月份蔬菜价格我们主要综合寿光蔬菜价格和商务预告价格3月份蔬菜价格继续回落表33月份蔬菜价格变动增速统计局公布山东蔬菜寿光蔬菜商务预告12月70026048157201月19602548132111502月-440796190-6003月-500-1389-248-660资料来源中国银河证券研究院整理3月份猪肉价格继续下滑猪肉的供给仍然较大而市场需求并未有很大起色3月份禽肉类价格有所反弹牛肉和羊肉价格下跌幅度减缓鉴于猪肉价格连续2个月大幅下跌价格已经在底部区域猪肉价格3月份下跌幅度也有所减弱3月份商务调查显示猪肉价格下行36猪肉价格下行弱于2月份预计3月份整体畜牧类价格小幅下行16请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观动态报告表43月份猪肉价格变动统计局商务调查肉类猪肉牛肉羊肉禽类1月-53-580-1180050-0100302月-59-589-1060-140-110-1703月-16-162-360-020-020110资料来源中国银河证券研究院整理3月份其他食品价格以跌为主其他食品价格主要参考商务预报的价格变化可以看到水果水产品鸡蛋粮食价格年后下行水产品和鸡蛋下降幅度较大这是节日后的影响3月份综合来看食品CPI预计下行060预计拉低CPI约018食品价格下行幅度与上个月相似物价并未出现很大的波动表53月份食品价格变动粮食肉类鲜菜鸡蛋水产品水果食用油合计涨幅-020-160-500200-020390-010拉动食品CPI-006-031-052005-002025000-060拉动CPI-001-009-016002000007000-018资料来源中国银河证券研究院整理图4蔬菜价格变化图5猪肉价格变化资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理3月份非食品价格变动整体以跌为主旅游生活服务和其他服务类价格继续下跌原油价格继续回落车用燃料价格走低整体非食品价格小幅回落3月份综合食品价格和非食品价格变动后预计CPI环比下降02表63月份CPI变动生活用品教育文化其他用品CPI食品烟酒居住衣着交通和通信医疗保健及服务和娱乐和服务2022120004-010103-14010004202301082000-050002130311202302-05-1301-0300-05-0802-03202303-02-06010401-03-0402-02资料来源中国银河证券研究院整理三3月份同比增速回落3月份CPI环比影响约在-02左右翘尾影响10预计3月份CPI同比增速在08左右由于统计上的因素预计CPI环比变化在07-09左右2023年1季度CPI预计在13左右CPI全年水平预计在14左右运行图63月份CPI同比水平08请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理三PPI监测和预算一PPI基数水平在3月份继续回落3月翘尾因素对PPI的影响为-25个百分点比上月翘尾水平下行11个百分点1季度静态翘尾水平约-142023年静态翘尾预计在-13左右翘尾水平在下半年回升PPI翘尾水平低点预计在5月份到来2022年俄乌战争所带来的大宗商品价格走高也是在相应的月份本年度受到基数水平影响翘尾在年中大幅走低图73月份PPI翘尾水平-25资料来源Wind中国银河证券研究院整理二PPI环比可能小幅上行我国出厂价格受到重工业影响仍然较大上中游产品价格影响PPI变动更多首先原油相关产品价格在3月份下行原油期货价格3月份下行WTI价格价格回落46个百分点由于发改委成品油价格调降带来了山东地炼柴油和汽油价格的回落预计PPI中石油天然气开采价格回落其次煤炭价格回升焦煤和焦炭价格小幅走高对未来生产的乐观预期带动了产品价格走高再次铁矿石价格走高黑色金属价格上行有色金属价格小幅波动相抵下对价格小幅上行可以看到上游原材料价格和中游部分产成品价格支持PPI生产资料价格上行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6tablepage宏观动态报告BDI价格在3月份快速回升这代表了全球铁矿石煤炭以及其他商品运输的回暖对PPI小幅利好对PPI有推动的作用表73月份PPI变动原油煤炭铁矿石钢铁有色PPI环比BDI石油天然气煤炭开采黑色金属黑色金属有色金属原油WTI山东柴油山东汽油焦煤焦炭铁矿石螺纹钢铜开采类洗选类矿采选业冶炼和压延冶炼和压延2022-1101-28422-3304-30092505-26-33-19-1407372022-12-05119-83-90-130-6608-824611146045011032023-01-04-375-5522-37103-05-41-093457158100242023-0200-27617-164315-221912394617-1510182023-03011143-17-46-25-1005130324380643-02-01资料来源中国银河证券研究院整理三3月份PPI同比继续回落3月份PPI环比影响约在01左右翘尾影响-25预计3月份PPI同比增速在-24左右由于统计上的因素预计PPI环比变化在-25--23左右PPI的下跌会延续至3季度全年PPI的低点在2季度到来2023年1季度PPI预计在-15左右PPI全年水平预计在-12左右运行图83月份PPI同比水平-24资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7tablepage宏观动态报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来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