2023年3月30日至4月1日，第21届中国北方国际自行车电动车展览会在天津顺利举办，多家电动两轮车企业携高性能新产品亮相，行业景气度持续。2023年3月30日，雅迪召开冠能2023超级旗舰全球发布会发布冠能5代，三款新车型均搭载TTFAR 5.0 GT增程系统，实现动力、性能的双重升级，同时专为女性用户设计的车型有助于进一步拓展市场。当前，各品牌为步入旺季做准备竞相发布新品，行业目前仍处于量价齐升的上升期，持续推荐雅迪控股、爱玛科技、小牛电动、九号公司，建议关注新日股份。
　　▍展会顺利举办，行业景气度高。2023年3月30日，第21届中国北方国际自行车电动车展览会在天津梅江会展中心开幕。展会总展出面积8万平方米，标准展位4500个，参展整车企业超过40家，其中知名品牌雅迪、台铃等均有参展。展会以“绿色、创新、聚力、融合”为主题，数百家企业携新产品亮相。根据我们预测，雅迪、爱玛两大头部品牌电动两轮车2023年销量分别有望达到1800/1500万台，同比增速均高于25%。在头部品牌的高增速预期下，市场中部乃至尾部品牌仍积极携新品参展，现场交流氛围热烈、参观人次超20万，三天展期达成意向成交额突破50亿元，反映出目前电动两轮车市场仍处于行业性的高景气度时期，行业格局距离出清仍有差距，行业实际销量空间也可能比目前市场普遍预期的5000万辆规模更广阔。
　　▍产品性能逐渐成为核心卖点，高烈度价格战重演概率低。此次展会中，性能是一大卖点，譬如：台铃通过“台铃长续航电动车”概念，发布长续航新技术成果极地强磁电机与台铃长续航钠离子电池，开启长续航核心技术新篇章；小刀电动车推出强动力新品“航天动力系”，实现六大部件的矩阵式提升，带给用户性能及外观的双重升级；立马携新发布的“立马大动力电动车”亮相，于整车性能、舒适度、安全性等方面全面升级；绿佳以全新品牌定位的“超性能电车”、五星钻豹以高性能电摩吸引终端关注度。由此可见，不止是雅迪、爱玛等头部品牌，行业颈部各品牌对于产品的推广侧重点也正从廉价优势向整体性能的提升转变，行业性的低配向标配升级方向仍未改变，基于此，我们认为很难重演历史上的高烈度价格战，依靠性能和品牌优势获取超额溢价逐渐成为行业共识。
　　▍类两轮车产品相继推出，行业天花板仍有抬升空间。本次展会大量类两轮车产品亮相，如雅迪展出了倒三轮车召唤师·速影，台铃展出了具有越野性能的两轮车以及电摩等。2022年中国三轮摩托车全年累计销量228.8万台，其中电动摩托车93.2万台。近年，多品牌相继推出三轮车产品，其中，爱玛不断丰富电动三轮车产品，形成以休闲电动三轮车、篷车电动三轮车、货运电动三轮车为主的产品系列，于2021年实现电动三轮车营收同比增长94.3%；雅迪推出边三轮车冠能M9，以吸睛的外观和领先行业的性能表现引发抢购新风潮。除三轮车外，各品牌也不断推出其他延伸产品，赛道边界不断拓宽，如爱玛、雅迪推出的电动滑板车系列，台铃新推出的长途越野车、电摩等，多方位满足客户不同层面的用途需求。我们认为，随着经济发展，居民出行多样性需要日益提高，类两轮车需要有望进一步提升，为行业发展贡献新增量。
　　▍雅迪发布冠能旗舰升级产品，弥补薄弱环节。2023年3月30日晚19：30，“以旗舰，见未来”为主题的雅迪冠能2023超级旗舰全球发布会于广州举行。在发布会上，雅迪发布了冠能5代，其三款新产品雅迪冠能探索X7、雅迪冠能奢享Q9以及雅迪冠能摩登相继亮相，性能、外形等方面全面提升。三款新品均有搭载的TTFAR 5.0 GT增程系统，实现了“四电”——电机、电控、电池、电充的全面升级，整车性能得到越级攀升。质保方面，雅迪开创行业首个“自购买日起，24个月任何质量问题换新”的承诺，消费者服务体验升级，更利于其巩固品牌形象。雅迪对此前相对薄弱的细分市场进行补足，专为女性量身定制UX女王优享工艺，更贴合女性出行需求，有助于雅迪进一步拓展市占率。
　　▍风险因素：消费恢复弱于预期的风险；两轮车爆发重大安全事故使得消费者购买两轮车的热情降低；海外两轮车需求不及预期的风险；海外投资建设两轮车工厂的政策风险；关税、海运费及汇率变动风险；行业竞争格局恶化的风险。
　　▍投资策略：我们认为在国内两轮车总体需求旺盛、海外电动两轮车进入导入期的背景下，龙头两轮车企业将会享受需求提振、产品升级、新增市场扩容的三重共振，国内利润提升、海外销量突破的确定性强。格局集中背景下，预计龙头将进一步提升行业话语权和控制力。持续推荐雅迪控股、爱玛科技、小牛电动、九号公司，建议关注新日股份。

研究报告全文：行业高景气度持续汽车行业两轮车子行业事项点评202344中信证券研究部核心观点2023年3月30日至4月1日第21届中国北方国际自行车电动车展览会在天津顺利举办多家电动两轮车企业携高性能新产品亮相行业景气度持续2023年3月30日雅迪召开冠能2023超级旗舰全球发布会发布冠能5代三款新车型均搭载TTFAR50GT增程系统实现动力性能的双重升级同时专为女性用户设计的车型有助于进一步拓展市场当前各品牌为步入旺季做准备竞相发布新品行业目前仍处于量价齐升的上升期持续推荐雅迪控股李子俊爱玛科技小牛电动九号公司建议关注新日股份汽车及零部件分析师展会顺利举办行业景气度高2023年3月30日第21届中国北方国际自行S1010521080002车电动车展览会在天津梅江会展中心开幕展会总展出面积8万平方米标准展位4500个参展整车企业超过40家其中知名品牌雅迪台铃等均有参展展会以绿色创新聚力融合为主题数百家企业携新产品亮相根据我们预测雅迪爱玛两大头部品牌电动两轮车2023年销量分别有望达到18001500万台同比增速均高于25在头部品牌的高增速预期下市场中部乃至尾部品牌仍积极携新品参展现场交流氛围热烈参观人次超20万三天展期达成意向成交额突破50亿元反映出目前电动两轮车市场仍处于行业性尹欣驰的高景气度时期行业格局距离出清仍有差距行业实际销量空间也可能比目前汽车及零部件行业市场普遍预期的5000万辆规模更广阔首席分析师产品性能逐渐成为核心卖点高烈度价格战重演概率低此次展会中性能是S1010519040002一大卖点譬如台铃通过台铃长续航电动车概念发布长续航新技术成果极地强磁电机与台铃长续航钠离子电池开启长续航核心技术新篇章小刀电动车推出强动力新品航天动力系实现六大部件的矩阵式提升带给用户性能及外观的双重升级立马携新发布的立马大动力电动车亮相于整车性能舒适度安全性等方面全面升级绿佳以全新品牌定位的超性能电车五星钻豹以高性能电摩吸引终端关注度由此可见不止是雅迪爱玛等头部品牌行业颈部各品牌对于产品的推广侧重点也正从廉价优势向整体性能的提升转变李景涛汽车及零部件行业行业性的低配向标配升级方向仍未改变基于此我们认为很难重演历史上的高联席首席分析师烈度价格战依靠性能和品牌优势获取超额溢价逐渐成为行业共识S1010520120003类两轮车产品相继推出行业天花板仍有抬升空间本次展会大量类两轮车产品亮相如雅迪展出了倒三轮车召唤师速影台铃展出了具有越野性能的两轮车以及电摩等2022年中国三轮摩托车全年累计销量2288万台其中电动摩托车932万台近年多品牌相继推出三轮车产品其中爱玛不断丰富电动三轮车产品形成以休闲电动三轮车篷车电动三轮车货运电动三轮车为主的产品系列于2021年实现电动三轮车营收同比增长943雅迪推出边三轮车冠能M9以吸睛的外观和领先行业的性能表现引发抢购新风潮除三轮车外武平乐各品牌也不断推出其他延伸产品赛道边界不断拓宽如爱玛雅迪推出的电动汽车及零部件分析滑板车系列台铃新推出的长途越野车电摩等多方位满足客户不同层面的用师途需求我们认为随着经济发展居民出行多样性需要日益提高类两轮车需S1010522080002要有望进一步提升为行业发展贡献新增量雅迪发布冠能旗舰升级产品弥补薄弱环节2023年3月30日晚1930以旗舰见未来为主题的雅迪冠能2023超级旗舰全球发布会于广州举行在发布会上雅迪发布了冠能5代其三款新产品雅迪冠能探索X7雅迪冠能奢享Q9以及雅迪冠能摩登相继亮相性能外形等方面全面提升三款新品均有搭载的TTFAR50GT增程系统实现了四电电机电控电池电充简志鑫的全面升级整车性能得到越级攀升质保方面雅迪开创行业首个自购买日汽车及零部件分析起24个月任何质量问题换新的承诺消费者服务体验升级更利于其巩固证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明汽车行业两轮车子行业事项点评202344师品牌形象雅迪对此前相对薄弱的细分市场进行补足专为女性量身定制UX女S1010522090004王优享工艺更贴合女性出行需求有助于雅迪进一步拓展市占率风险因素消费恢复弱于预期的风险两轮车爆发重大安全事故使得消费者购买两轮车的热情降低海外两轮车需求不及预期的风险海外投资建设两轮车工厂的政策风险关税海运费及汇率变动风险行业竞争格局恶化的风险投资策略我们认为在国内两轮车总体需求旺盛海外电动两轮车进入导入期的背景下龙头两轮车企业将会享受需求提振产品升级新增市场扩容的三重共董军韬振国内利润提升海外销量突破的确定性强格局集中背景下预计龙头将进汽车及零部件分析一步提升行业话语权和控制力持续推荐雅迪控股爱玛科技小牛电动九号师公司建议关注新日股份S1010522090003重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E雅迪控股1585HK191605308010713136241815买入爱玛科技603529SH689911632143652459211613买入小牛电动NIUOQ37604503908212581053买入九号公司689009SH3755575631968155365603924买入-WD资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年4月3日收盘价小牛电动数据单位为美元汽车行业评级强于大市维持请务必阅读正文之后的免责条款和声明2汽车行业两轮车子行业事项点评202344行业景气度高全品牌竞相提升产品性能图1展会场馆外景图图2展会场馆内景图资料来源中信证券研究部拍摄资料来源北方国际自行车电动车展览会微信公众号图3展会场馆展位示意图图4台铃电摩展示资料来源北方国际自行车电动车展览会微信公众号资料来源中信证券研究部拍摄图5台铃极地强磁电机钠电池展示图6小刀电动车航天动力系新品展示资料来源中信证券研究部拍摄资料来源腾讯网请务必阅读正文之后的免责条款和声明3汽车行业两轮车子行业事项点评202344图7雅迪边三轮车冠能M9旅行版图8雅迪倒三轮车召唤师速影资料来源雅迪官网资料来源中信证券研究部拍摄图9雅迪冠能2023超级旗舰全球发布会图10雅迪新发布冠能奢享Q9资料来源消费日报网资料来源消费日报网请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited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