公司业绩表现超过预期。苏泊尔2022年实现营收201.71亿元，同比下降6.55%；实现归母净利润20.68亿元，同比增长6.36%；实现归母扣非净利润18.88亿元，同比增长1.62%。其中，Q4单季度公司实现营收51.90亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润7.59亿元，同比增长7.95%。公司拟以8.05亿股为基数进行利润分配，向全体股东每10股派现金红利30.30元（含税），合计派发现金股利24.40亿元。此外，公司拟终止前次回购并制定新的回购部分社会公众股份方案，回购股份的最高价不超过63.95元/股，回购股份数量不低于806.71万股且不超过1613.42万股。
　　内销持续增长，全品类市占率提升。2022年公司内销实现收入147.97亿元，同比增长5.07%。国内销售的持续扩张主要得益于线上的增长，2022年苏泊尔厨小品类首次跃升为行业全渠道销售第一，线上市占率同比提升1.1pcts至21.6%，线下同比提升3.9pcts至33.0%。线下渠道有所下滑，但2023年有望改善。公司持续创新，2022年推出有钛无涂层不粘炒锅、小容量远红外IH本釜电饭煲、洗地机M1等多款新品，厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器同比增长，全品类线上、线下市占率均有提升。渠道方面，公司加速推动渠道变革，加大线上渠道建设，积极拓展抖音、快手等迅猛扩张的新兴渠道，各主要品类市场份额占据第一。
　　外销表现分化，SEB库存去化拖累业绩。公司外销实现收入51.51亿元，同比下降29.34%。受欧美高通胀、俄乌冲突等影响，海外市场整体需求不振。主要客户SEB集团存货水平较高，为积极管理控制当地渠道存货水平，本年度其对公司的订单数量有一定下滑，库存去化后公司外销有望重回增长。SEB库存去化，关联交易预计23外销重回增长。根据公司常关联交易公告，2022年公司向SEB集团实现销售收入47.25亿元，同比-32.05%，其中电器销售同比-40.09%，灶具销售同比-19.06%；2023年库存去化完成后，公司外销重回增长，欧美需求有望提振，2023年预计向SEB关联交易51.15亿元，同比提升8.24%。
　　盈利预测与投资评级。公司内销表现强劲，外销预期改善，我们维持23-24年盈利预测23.62/25.97亿元，同比分别增长14.2%/9.9%，新增25年盈利预测为27.82亿元，同比+7.1%，对应PE分别为19/17/16倍。考虑到公司作为传统小家电龙头，在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。