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　　2022年3月30日，苏泊尔发布2022年年报。2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%），归母净利润20.68亿元（+6.36%）；2022Q4单季度实现营收51.90亿元（-12.34%），归母净利润7.59亿元（+7.95%）。公司拟以8.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利30.30元（含税），共派发24.40亿元。
　　内销收入稳健增长，外销收入因进行积极存货管理而短期承压。1）分地区看，2022年内销收入149.76亿元（+5.02%），实现稳健增长，主系线上渠道成功转型，产品销售结构持续优化；外销收入51.95亿元（-29.09%），有所下滑，系主要客户SEB集团存货水平较高，为积极管理当地渠道存货水平而减少订单数量，叠加大宗材料价格仍处高位，人民币兑美元汇率持续升值等削弱海外消费，期待海外市场需求回暖。2）分业务看，2022年炊具收入61.22亿元（-8.66%），电器收入138.03亿元（-5.72%），或系行业需求承压影响。3）分销售模式看，2022年直销收入23.27亿元（+26.97%）增速较快，分销收入126.52亿元（+1.77%）增长稳健，出口代工收入51.91亿元（-29.08%）。
　　2022Q4盈利能力明显提升，增加销售费用利好长期发展。1）毛利率：2022Q4毛利率26.07%，同比+10.65pct，实现大幅提升，或系产品结构优化，提升高毛利产品销售占比。2）净利率：2022Q4净利率14.60%，同比+2.72pct，涨幅小于毛利率，系费用投入有所增加。3）费用端：2022Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/1.78%/2.50%/-0.29%，分别同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct。其中，销售费用率增幅较大，或系品牌推广费用等增加所致，有望赋能长期发展。
　　坚持差异化产品创新，持续丰富产品矩阵。1）炊具方面，2022年公司推出有钛无涂层不粘炒锅等新品，聚油煎锅单品销额超过1亿元。GFK数据显示，2022年中国30个重点城市中，苏泊尔明火炊具八大品类线下总体市场份额累计达48.8%；奥维云网数据显示，2022年苏泊尔明火炊具十一大品类在主要电商平台总体市场份额累计达23.1%，处于行业龙头地位。2）创新厨房小家电方面，推出新形态“AIoT料理快锅”，“NFC碰一碰”实现人机交互，小C主厨多功能料理机销额居“双十一京东POP炒菜机器人”类目榜首。3）生活家居电器方面，推出新款洗地机MI等，产品力持续提升。
　　加速推动渠道变革，品牌升级探索新营销模式。1）渠道端：a）线上：电商业务在内销业务中的占比持续提升，加大电商“一盘货”模式建设，提升渠道资金周转效率。开拓抖音、快手等新兴社交电商渠道增长点，占据先发优势。b）线下：加强一、二线市场终端精细化运营，推进与京东、天猫等在三、四线市场O2O渠道全面合作。2）品牌端：将工业设计作为品牌的核心价值之一，以适应新消费趋势。通过“明星合作+平台营销IP”的模式加速数字化营销转型进程，强化品牌在年轻人群中的认知，探索“内容营销+投流”模式实现新品打爆和营销闭环。
　　投资建议：行业端，随国内经济复苏，消费升级，海外市场需求改善，小家电规模有望持续提升。公司端，与SEB集团协同助力海外业务增长，产品矩阵不断丰富，持续完善渠道布局，品牌升级赋能长期发展，公司营收及业绩有望持续提升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为22.86/25.48/29.15亿元，对应EPS分别为2.83/3.15/3.61元，当前股价对应PE分别为19.16/17.19/15.02倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、宏观经济波动、海运运力紧张等。