事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收201.7亿元，同比减少6.6%；归母净利润20.7亿元，同比增长6.4%；扣非净利润18.9亿元，同比增长1.6%。单季度来看，Q4公司实现营收51.9亿元，同比减少12.3%；归母净利润7.6亿元，同比增长7.9%。公司拟派发现金红利3元/股，合计分红24.4亿元，分红率为118%。
　　内销稳健增长，外销经营承压。分产品来看，2022年公司炊具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别是61.2/85.1/30.9/24.6亿元，同比分别变动-8.66% /-5.84%/-13.39% /+7.43%。分地区来看，2022年公司内销实现收入149.8亿元，同比增长5%。在国内消费需求相对较弱，疫情下物流受阻等因素影响下，公司通过持续推新，产品品类稳步拓展，内销彰显韧性。报告期内公司外销实现收入52亿元，同比减少29.1%。受到海外市场需求疲软以及母公司去库存影响，公司外销收入有所下滑。目前海外去库存进入尾声，公司外销有望重回增长趋势。
　　盈利能力持续改善。报告期内，公司综合毛利率为25.8%，同比提升2.8pp。一方面原材料价格回落，公司成本压力缓解；另一方面公司推陈出新，产品结构优化推动盈利改善。公司Q4单季度毛利率为26.1%，同比提升10.7PP，主要是公司高新技术认证落地，税收返还增厚当期业绩。费用率方面，公司销售费用率为10.7%，同比提升1.8pp；管理费用率为3.9%，同比持平；受益于汇兑收益，公司财务费用率同比减少0.5pp至-0.5%。综合来看，公司净利率为10.2%，同比提升1.2PP。
　　产品渠道持续优化，长线发展后劲十足。渠道建设方面，2022年公司加速推动渠道变革，营销效率进一步提升。公司加大电商“一盘货”模式建设，实现自营和经销商货品统仓分配，提升渠道资金周转效率，有效缓解经销商资金压力。在新兴社交电商，如抖音、快手等平台，苏泊尔积极开拓新的渠道增长点。2022年苏泊尔在抖音、快手等主要社交平台已经占据先发优势，各主要品类市场份额占据第一。此外，公司加快与京东、天猫、苏宁等在下沉市场O2O渠道的全面合作，发展三、四级市场新的增长点。品牌建设方面，公司通过明星合作+平台营销IP的模式，持续强化品牌在年轻人群中的认知；探索“内容营销+投流”的新品上市新模式并取得初步成效，成功推出有钛无涂层不粘炒锅、多功能料理快锅、一盖双饮保温杯等新品，更高效地实现了新品打爆和营销闭环。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.84/3.13/3.49元，公司产品渠道持续优化，盈利能力延续改善趋势，长期发展动力充足，维持“持有”评级。
　　风险提示：消费需求修复不及预期、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月02日持有维持证券研究报告2022年年报点评当前价5415元苏泊尔002032家用电器目标价元6个月7469经营彰显韧性盈利持续改善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收2017亿元同比减少66分析师龚梦泓归母净利润207亿元同比增长64扣非净利润189亿元同比增长16TableAuthor单季度来看Q4公司实现营收519亿元同比减少123归母净利润76执业证号S1250518090001亿元同比增长79公司拟派发现金红利3元股合计分红244亿元分电话023-63786049红率为118邮箱gmhswsccomcn分析师夏勤内销稳健增长外销经营承压分产品来看2022年公司炊具烹饪电器食物料理电器其他家用电器营收分别是612851309246亿元同比分别变动执业证号S1250522080003-866-584-1339743分地区来看2022年公司内销实现收入电话023-63786049邮箱xiaqinswsccomcn1498亿元同比增长5在国内消费需求相对较弱疫情下物流受阻等因素影响下公司通过持续推新产品品类稳步拓展内销彰显韧性报告期内公司外销实现收入52亿元同比减少291受到海外市场需求疲软以及母公司TableQuotePic相对指数表现去库存影响公司外销收入有所下滑目前海外去库存进入尾声公司外销有苏泊尔沪深300望重回增长趋势23盈利能力持续改善报告期内公司综合毛利率为258同比提升28pp一15方面原材料价格回落公司成本压力缓解另一方面公司推陈出新产品结构7优化推动盈利改善公司Q4单季度毛利率为261同比提升107PP主要-1是公司高新技术认证落地税收返还增厚当期业绩费用率方面公司销售费用率为107同比提升18pp管理费用率为39同比持平受益于汇兑-9收益公司财务费用率同比减少05pp至-05综合来看公司净利率为102-172232252272292211231233同比提升12PP数据来源聚源数据产品渠道持续优化长线发展后劲十足渠道建设方面2022年公司加速推动渠道变革营销效率进一步提升公司加大电商一盘货模式建设实现自营和经销商货品统仓分配提升渠道资金周转效率有效缓解经销商资金压力基础数据在新兴社交电商如抖音快手等平台苏泊尔积极开拓新的渠道增长点2022总股本TableBaseData亿股809年苏泊尔在抖音快手等主要社交平台已经占据先发优势各主要品类市场份流通A股亿股806额占据第一此外公司加快与京东天猫苏宁等在下沉市场O2O渠道的全52周内股价区间元4001-5808面合作发展三四级市场新的增长点品牌建设方面公司通过明星合作平总市值亿元43789总资产亿元台营销IP的模式持续强化品牌在年轻人群中的认知探索内容营销投流13899每股净资产元943的新品上市新模式并取得初步成效成功推出有钛无涂层不粘炒锅多功能料理快锅一盖双饮保温杯等新品更高效地实现了新品打爆和营销闭环相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为284313349元公司TableReport产品渠道持续优化盈利能力延续改善趋势长期发展动力充足维持持有1苏泊尔002032收入短期承压盈利持续向好2022-10-25评级2苏泊尔002032内销稳健增长盈利风险提示消费需求修复不及预期汇率大幅波动原材料价格大幅波动等风险能力提升2022-09-01指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3苏泊尔002032短期营收承压盈利营业收入百万元2017053222212624178452631810有所改善2022-07-21增长率-65510178818854苏泊尔002032Q1收入持续增长归属母公司净利润百万元206766229487253398282084盈利表现稳健2022-04-29增长率636109910421132每股收益EPS元256284313349净资产收益率ROE2921244321251913PE21191716PB619467367297数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1苏泊尔0020322022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2017053222212624178452631810净利润206618229322253216281882营业成本1496933163673117788121934021折旧与摊销15182300793059730897营业税金及附加13069143981566617053财务费用-9742-10361-15424-22796销售费用215630222213241784263181资产减值损失-1135-1500-1500-1500管理费用790328666394296102641经营营运资本变动261290-134113-2915-8232财务费用-9742-10361-15424-22796其他-1562162241-5501-4788资产减值损失-1135-1500-1500-1500经营活动现金流净额315996115669258473275463投资收益5405570057005700资本支出-875-9500-9500000公允价值变动损益138531317358其他-46331944660176058其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-47206-054-34836058营业利润253524280213310227345270短期借款000000000000其他非经营损益997575631673长期借款000000000000利润总额254521280788310858345943股权融资237000000000所得税47903514665764264061支付股利000000000000净利润206618229322253216281882其他-27679082141542422796少数股东损益-148-165-182-202筹资活动现金流净额-27655382141542422796归属母公司股东净利润206766229487253398282084现金流量净额-4780123830270414304317资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金3563144801447505581054875成长能力应收和预付款项230983287101307056330712销售收入增长率-6551017881885存货249492271402295359321321营业利润增长率629105310711130其他流动资产1150489282297198101982净利润增长率643109910421132长期股权投资6220622062206220EBITDA增长率2371582849860投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1315081153249862173620毛利率2579263426432651无形资产和开发支出44002396073521229317三费率1413134313261303其他非流动资产161699161699161699161699净利率1024103210471071资产总计1295266145431717519232079744ROE2921244321251913短期借款000000000000ROA1595157714451355应付和预收款项418682462847504081546574ROIC4181542751005573长期借款000000000000EBITDA销售收入1284135013461343其他负债169315528345598959436营运能力负债合计587997515681560070606009总资产周转率150162151137股本80865808658086580865固定资产周转率1555184423823297资本公积12537125371253712537应收账款周转率8471004937954留存收益62222485171111051091387193存货周转率533627625625归属母公司股东权益70360893514111885391470623销售商品提供劳务收到现金营业收入11484少数股东权益3661349633143112资本结构股东权益合计70726993863711918531473735资产负债率4540354631972914负债和股东权益合计1295266145431717519232079744带息债务总负债000000000000流动比率167227267307业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率123172212252EBITDA258964299931325400353370股利支付率000000000000PE2118190817281552每股指标PB619467367297每股收益256284313349PS217197181166每股净资产875116114741822EVEBITDA147612321052883每股经营现金391143320341股息率000000000000每股股利000000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2苏泊尔0020322022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报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