板块涨幅：电解槽本轮上涨的原因，是否有持续性？ 
　　电解水制氢行业从0到1，电解槽设备率先起量。①上涨原因：2022年10月以来电解槽板块相较沪深300指数实现显著超额收益，主因国内政策频出、产品密集下线、绿氢项目及电解槽招标超预期、海外绿氢市场广阔叠加出海订单落地四大因素催化。②持续性：短期来看，政策端对电解槽的影响股价预期反应比较充分；展望后市，2023年国内电解槽招标显著放量，国内厂商大规模扩产，产品性能不断提升，且出口具备成本优势，我们判断国内外订单落地对板块股价仍能形成催化，持续性上涨动力充足。
　　项目盈利：风光氢氨及制氢加氢一体站项目是否有盈利性？
　　风光氢氨一体化项目具备基本经济性，吉林大安风光制氢项目IRR可达7.8%。假设大安项目风光年均利用小时数分别为3342/1753小时、绿氨价格为4000元/吨、制氢耗电50kWh/kg、上网电价为0.37元/kWh（含税）情况下IRR约为7.8%，为合理回报水平。
　　非化工园区制氢的“松绑”将推动制氢加氢一体站的快速发展，目前长距离的氢气储运成本较高，与外供氢加氢站相比，站内制氢具备一定的成本优势。①制氢加氢一体站：电价为0.25-0.3元/kWh时，测算加氢成本为23.8-27.1元/kg。②外供加氢站，目前氢气运输成本居高不下，常见的长管拖车运氢在运输距离100km和200km时的单价分别约3.9元/kg和7.6元/kg，测算煤制氢、工业副产氢外供加氢站加氢成本为19.1-26.6元/kg、19.7-36.4元/kg。
　　出口订单：国内企业出口最新进展？
　　国内企业正加速布局海外市场。①企业角度：老牌企业及新兴企业均走出国门。②合作类型：从出口销售到与当地企业合资建厂，合作方由企业扩展至地方政府和能源主管部门，合作不断深化。③国家：规模化出口主要是印度、巴西、沙特等市场，欧美地区因存在众多本土电解槽厂商、技术实力较为突出，且欧洲《净零法案》要求至2030年欧洲40%电解槽为本土生产，目前中国电解槽企业大多是小批量出口欧美。我们认为随着国内电解槽企业技术进一步提升、中国企业有望通过合资等方式切入欧美市场。
　　竞争格局：现阶段碱槽企业的差异？
　　2020年前电解槽企业数量较少，2021-2022年大批厂商涌入，产品密集下线。2022年行业产能8.6GW，国内电解水制氢设备出货量达到722MW，同比+106%，其中考克利尔竞立以230MW出货量居于第一，占比31.9%。目前国内主流的碱性电解槽企业产品额定产氢量均≥1000Nm3/h，直流能耗低于4.4kWh/Nm3，具备大型化、低电耗特点，产品成熟度高。
　　电解槽相关公司可分为国内老牌厂商、风电光伏电力产业链企业及氢能产业链企业三类。1）老牌厂商：中船718所、考克利尔竞立和天津大陆；2）风电光伏电力设备产业链企业：如华电重工依托华电集团，电解槽订单获取能力强；隆基绿能、亿利洁能、阳光电源等大型风电光伏企业与下游客户联系紧密、研发资金与研发人员充足；3）氢能产业链企业：如昇辉科技、华光环能、瑞麟科技、国富氢能。
　　风险提示
　　1、全球氢能政策推进不及预期；2、行业竞争日趋激烈的风险。