业绩简评
　　2022年4月3日公司披露年报。1）2022年实现营收685.16亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润30.60亿元，同比增长64.69%；2）其中，Q4实现营收189.86亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润8.89亿元，同比增长20.91%。
　　经营分析
　　汽车电子表现亮眼，传统业务稳中有增。2022年全年实现营收685.16亿元，同比+23.90%。其中汽车电子业务营收同比增长72.24%；其次为云端及存储类产品业务，同比+41.08%；通讯、消费电子和工业类业务分别同比增长21.69%、18.28%和17.45%。2022年下游市场需求疲弱，但公司营收保持高增长，主要系：1）客户份额稳定，客户需求增长带动公司销售收入的提升；2）拓展新市场、新客户带来的增量；3）人民币兑美元贬值带来的汇兑收益；4）公司的全球化布局成效显现。
　　汽车电子加速放量，积极布局从功率模块到powertrain产品。公司主要通过Tier1厂商与汽车领域客户开展合作，也会直接服务上游芯片厂商，2022年汽车电子客户订单大幅增长，Powertrain、域控制加速放量，带动汽车业务快速增长。产品进展上，目前公司已切入功率半导体国际大厂电源模块的组装生产与测试，并在2022年量产电动车用逆变器的IGBT和SiC电源模块。预计到2025年，公司汽车电子的营收占比将提升至10%以上。
　　SiP龙头地位巩固，“全球化+在地化”推动公司可持续成长。公司SiP业务与大客户合作关系稳定，未来将持续受益于大客户新品推出、销量提升，包括手机、Watch、TWS耳机、MR/AR等新产品SiP模块，公司也在积极拓展非A客户提供增量；公司WiFi7模组已在研发中，新一代通讯技术WiFi7、6G、低轨卫星等等将带动SiP通讯模组需求。公司在全球十个国家或地区有28个生产据点，可针对客户需求，依托北美、欧亚及北非在地化营运体系，为全球客户提供可选择的制造服务方案。目前全球主要低生产成本的地区，公司都有自己的产能承接来自国际化客户的订单。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2023-2025年公司归母净利润为33.69、39.58、46.55亿元，同比+10.10%、+17.48%、+17.62%，对应PE估值为11.86、10.09、8.58倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　SiP新订单不及预期；汽车业务拓展不及预期；产品研发进度不及预期。
　　

研究报告全文：2022年4月3日公司披露年报12022年实现营收68516亿元同比增长2390实现归母净利润3060亿元同比增长64692其中Q4实现营收18986亿元同比增长109实现归母净利润889亿元同比增长2091汽车电子表现亮眼传统业务稳中有增2022年全年实现营收68516亿元同比2390其中汽车电子业务营收同比增长7224其次为云端及存储类产品业务同比4108通讯消费电子和工业类业务分别同比增长21691828和17452022年下游市场需求疲弱但公司营收保持高增长主要系1客户份额稳定客户需求增长带动公司销售收入的提升2拓展新市人民币元成交金额百万元场新客户带来的增量3人民币兑美元贬值带来的汇兑收益210012004公司的全球化布局成效显现10001800汽车电子加速放量积极布局从功率模块到powertrain产品公800司主要通过Tier1厂商与汽车领域客户开展合作也会直接服务15006004001200上游芯片厂商2022年汽车电子客户订单大幅增长Powertrain200域控制加速放量带动汽车业务快速增长产品进展上目前公9000司已切入功率半导体国际大厂电源模块的组装生产与测试并在2204062022年量产电动车用逆变器的IGBT和SiC电源模块预计到2025成交金额环旭电子沪深300年公司汽车电子的营收占比将提升至10以上SiP龙头地位巩固全球化在地化推动公司可持续成长公司SiP业务与大客户合作关系稳定未来将持续受益于大客户新品推出销量提升包括手机WatchTWS耳机MRAR等新产品SiP模块公司也在积极拓展非A客户提供增量公司WiFi7模组已在研发中新一代通讯技术WiFi76G低轨卫星等等将带动SiP通讯模组需求公司在全球十个国家或地区有28个生产据点可针对客户需求依托北美欧亚及北非在地化营运体系为全球客户提供可选择的制造服务方案目前全球主要低生产成本的地区公司都有自己的产能承接来自国际化客户的订单预计2023-2025年公司归母净利润为336939584655亿元同比101017481762对应PE估值为11861009858倍维持买入评级SiP新订单不及预期汽车业务拓展不及预期产品研发进度不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入4769655300685167759487915102332货币资金633360347695731979669113增长率159239133133164应收款项106641266811302172971959822812主营业务成本-42711-49981-61327-69680-78727-91639存货6748903810910136761540617932销售收入895904895898896896其他流动资产822755945104110501063毛利4985531871897915918710694流动资产245672849530851393344402050920销售收入10596105102105105总资产794795800835847860营业税金及附加-62-50-55-62-70-82长期投资647867832832832832销售收入010101010101固定资产307442404760473948405145销售费用-318-311-324-349-396-460总资产991181231019387销售收入070605050505无形资产163312401168125713341401管理费用-1123-1169-1422-1552-1758-2047非流动资产637173627723778479408289销售收入242121202020总资产206205200165153140研发费用-1576-1641-2034-2017-2286-2661资产总计309383585738574471185196059209销售收入333030262626短期借款131032015006597151374960息税前利润EBIT190621463353393446775444应付款项122351298211773169631916522309销售收入403949515353其他流动负债136813831969197222242569财务费用-96-203-19-193-191-153流动负债149131756618748249062652729838销售收入020400020201长期贷款3012110159595959资产减值损失-4-20-109-69-56-20其他长期负债96541074017393238573804公允价值变动收益-64532504545负债188902277422825288973044433701投资收益83112139200140120普通股股东权益120501308215749182212151725510税前利润425240503022其中股本220922102207220722072207营业利润196221323461395246455466未分配利润7343790610276122971559319586营业利润率413951515353少数股东权益-100-1-2-3营业外收支12716101010负债股东权益合计309383585738574471185196059209税前利润197421393477396246555476利润率413951515354比率分析所得税-240-282-417-594-698-8212020202120222023E2024E2025E所得税率122132120150150150每股指标净利润173418573060336839574654每股收益078708411387152617932109少数股东损益-6-10-1-1-1每股净资产5454591971378255974911558归属于母公司的净利润173918583060336939584655每股经营现金净流0650-04991557043015871507净利率363445434545每股股利017005000260061103000300回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1444142019431849184018252020202120222023E2024E2025E总资产收益率562518793715762786净利润173418573060336839574654投入资本收益率10229051222121213231366少数股东损益-6-10-1-1-1增长率非现金支出6801088117811541030801主营业务收入增长率282015942390132513301640非经营收益-5064-7660154155EBIT增长率594012635624173118891640营运资金变动-926-4111-727-3633-1638-2285净利润增长率37826816469101017481762经营活动现金净流1437-1102343594935033326总资产增长率41201590758221510281395资本开支-1037-1464-1565-1095-1120-1120资产管理能力投资-2051-121-33504545应收账款周转天数678757628800800800其他789874200140120存货周转天数472576594720720720投资活动现金净流-3011-1487-1524-845-935-955应付账款周转天数845891703850850850股权募资6711775000固定资产周转天数202227237202176157债权募资23283882336871-833-177偿债能力其他-571-1502-915-1296-1011-992净负债股东权益-1820984217924094-440筹资活动现金净流18242391-502-375-1845-1169EBIT利息保障倍数1991061778204245356现金净流量221-2851660-2717231202资产负债率610663515917613358595692来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价210060012021-10-30买入1388NA190050022022-10-27买入1868NA1700400来源国金证券研究所1500300130020011001009000211006210706210406220106221006230106220706220406投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4