投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价26.39元。我们维持其2022-2024年EPS为1.55/2.03/2.55元，给予其2023年13倍PE，维持目标价26.39元，维持增持评级。
　　突发疫情影响终端产品出货节奏，公司部分订单确认有所延后。公司11月营收62.6亿元，同比下滑9.9%，环比下滑11.5%。公司2022年1 -11月合并营收达628.7亿元同比增长29.2%。其单月营收下滑主要由于突发疫情致使大客户手机产品出货受到影响，从而导致公司通讯类SiP出货节奏有所延后。考虑到终端需求依旧旺盛，且供应链生产逐步恢复，预计部分22Q4订单将延后到23Q1。
　　高附加值Power产品占比逐步提升，汽车电子有望迎来高速增长。22年前三季度公司汽车收入达到33亿元同比+81%，占比7%（去年5%）。伴随着高附加值的Power新品占比提升、墨西哥厂逐步盈利叠加订单放量后规模效应凸显，预计汽车电子业务收入高增速可持续多年且利润弹性更大。
　　SiP龙头地位巩固，A客户带动高速增长，非A客户和XR将提供巨大弹性。公司作为A客户手表和耳机SiP模组龙头，未来深度受益于产品放量。同时伴随着iPhone中SiP系统级模块数量提升，WiFi7升级安卓手机SiP渗透率提升带动可持续高增长。展望2024年及之后非A客户和VR/AR/MR将提供巨大弹性。
　　风险提示。疫情恶化的风险；中美贸易摩擦的不确定性

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest环旭电子601231评级增持上次评级增持疫情扰动出货节奏中长期成长逻辑确定目标价格2639上次预测2639公11月收入简报点评当前价格1640司王聪分析师文紫妍研究助理20221213021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088012107003452周内股价区间元979-1914报总市值百万元36137本报告导读总股本流通A股百万股22042178告手机供给端短期受疫情扰动导致公司产品出货节奏延后影响单月收入后续将逐步流通B股H股百万股00流通股比例99恢复正常公司SiP龙头地位持续巩固叠加汽车电子加速放量未来增长动力充足日均成交量百万股1068投资要点日均成交值百万元18329TableSummary维持增持评级维持目标价2639元我们维持其2022-2024年EPSTableBalance资产负债表摘要为155203255元给予其2023年13倍PE维持目标价2639元股东权益百万元14812维持增持评级每股净资产672突发疫情影响终端产品出货节奏公司部分订单确认有所延后公司市净率24净负债率153711月营收626亿元同比下滑99环比下滑115公司2022年1-11月合并营收达6287亿元同比增长292其单月营收下TableEpsEPS元2021A2022E滑主要由于突发疫情致使大客户手机产品出货受到影响从而导致公Q1011020Q2014029司通讯类SiP出货节奏有所延后考虑到终端需求依旧旺盛且供应证Q3026049券链生产逐步恢复预计部分22Q4订单将延后到23Q1Q4033057高附加值Power产品占比逐步提升汽车电子有望迎来高速增长全年084155研22年前三季度公司汽车收入达到33亿元同比81占比7去年究TablePicQuote报5伴随着高附加值的Power新品占比提升墨西哥厂逐步盈利叠52周内股价走势图加订单放量后规模效应凸显预计汽车电子业务收入高增速可持续多环旭电子上证指数告年且利润弹性更大19SiP龙头地位巩固A客户带动高速增长非A客户和XR将提供巨71170891大弹性公司作为A客户手表和耳机SiP模组龙头未来深度受益-5-16于产品放量同时伴随着iPhone中SiP系统级模块数量提升WiFi7-28升级安卓手机SiP渗透率提升带动可持续高增长展望2024年及之-40后非客户和将提供巨大弹性2021-122022-042022-082022-12AVRARMR风险提示疫情恶化的风险中美贸易摩擦的不确定性升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入47696553007416492248114453绝对升幅-11-32-2816342424相对指数-16-115经营利润EBIT19782177381549336203-5810752926TableReport相关报告净利润归母17391858342644725619-387843126业绩超预期SiP和汽车电子高速增长每股净收益元07908415520325520221104每股股利元0500260260260269月收入持续高增长期增长动力十足20221012TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E8月收入高增未来增长动力十足20220913经营利润率4139515354SiP淡季不淡汽车电子高速成长20220830净资产收益率144142209214212投入资本回报率10390136149157SiP持续成长汽车电子加速放量20220717EVEBITDA15541152743583419市盈率207819451055808643股息率3016161616请务必阅读正文之后的免责条款部分环旭电子601231TableOtherTableIndustry模型更新时间Info20221211财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入47696553007416492248114453信息科技营业成本42810499816647882601102401税金及附加62506783103电子元器件销售费用220311378461572管理费用11231169140916602060EBIT19782177381549336203公允价值变动收益-645000TableStock投资收益83112148184229环旭电子601231财务费用9620334-15-18营业利润19622132393051326451所得税240282512668840少数股东损益-6-1000净利润17391858342644725619评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产651561318550874312715上次评级增持其他流动资产597606612618624长期投资532543543543543目标价格2639固定资产合计29293442439252165840上次预测2639无形及其他资产594590700810920资产合计3107035857471255273468172当前价格1640流动负债1491317566254792661636434非流动负债41075208525852585258股东权益1205013082163882086026479投入资本IC1690720975243312880334422TableWebsite公司网址现金流量表wwwusiglobalcomNOPLAT17381889331942925397折旧与摊销676106798011501316流动资金增量-716-3662-40-3452-988资本支出-1037-1464-1892-1992-1992公司简介自由现金流660-21692367-33733TableCompany经营现金流1437-1102435821355869公司是电子产品领域提供专业设计制投资现金流-3011-1487-1728-1792-1747造服务及解决方案的大型设计制造服融资现金流18242391-216-154-154现金流净增加额250-19824151893968务商公司主要为国内外的品牌厂商提财务指标供各类电子产品的开发设计物料采成长性购生产制造物流维修等专业服务收入增长率282159341244241EBIT增长率575100753293258产品涵盖通讯类产品电脑及存储类产净利润增长率37868844305257品消费电子类产品工业类产品及其利润率毛利率他类产品等10296104105105EBIT率4139515354净利润率3634464849收益率净资产收益率ROE144142209214212总资产收益率ROA5652738582投入资本回报率ROIC10390136149157运营能力存货周转天数465569550550550应收账款周转天数669746740740740总资产周转周转天数19992178201419491901净利润现金含量08-06130510TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2226262217偿债能力1m资产负债率6126356526046123m净负债率15781741187615281575估值比率12mPE207819451055808643PB355271221173136-14-11-8-6-3-125EVEBITDA15541152743583419PS076066049039032股息率3016161616周内价格范围Table52Range979-1914市值百万元36137股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债34213557417041881920442837167181165302232629174-1017161428091167-253101123553160-40-1049190151532021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万环旭电子价格涨幅收入增长率净资产收益率环旭电子相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3环旭电子601231本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3