公司2022年前三季度公司累计实现营收495.3亿元，同比+35.63%（其中汽车电子类产品营收同比增速超80%+）；实现归母净利润21.7亿元，同比+93.36%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比+117.88%。公司是SiP微小化业务与传统ODM/EMS业务并进的电子零部件龙头，后续有望受益于全球化布局和国际化程度的进一步提升，我们持续看好公司的中长期发展，维持“买入”评级。
　　▍大客户端景气度向好+汽车电子板块持续高速增长，Q3单季度扣非归母净利润同比+102%。2022年1~9月，公司累计实现营收495.3亿元，同比+35.63%（其中汽车电子类产品同比增速超80%+）；实现归母净利润21.7亿元，同比+93.36%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比+117.88%。从营收结构上看，前三季度公司通讯类、消费电子类、工业类、电脑及存储类、汽车电子类、医疗电子类、其他产品分别实现营收183.6/154.7/65.3/52.9/33.0/1.1/4.8亿元，分别同比+32.26%/+35.52%/+23.01%/+47.99%/+80.72%/-19.94%/+25.55%，对应营收占比分别为37%/31%/13%/11%/7%/0.2%/1%，其中汽车电子类和电脑存储类产品高景气度延续且营收占比分别同比+2/+1pct。分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3分别实现营收139.54/149.87/205.89亿元，同比+27.61%/+32.17%/+44.54%；实现扣非归母净利润4.13/6.82/10.93亿元，同比+101.46%/+164.34%/+102.03%，超市场预期。展望全年，公司预期营收有望同比增长25%+，我们认为这一业绩目标有望顺利达成。
　　▍单季度毛利率环比持续提升，费用率管控良好，单季度净利率创2014Q3以来新高。毛利率方面，2022年1~9月公司整体毛利率为10.30%，同比+0.46pct。其中，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.27%/10.54%/10.83%，分别同比+0.37/+0.74/+0.25pct，三季度毛利率创2021Q1以来季度毛利率新高，公司测算汇率变动对毛利率带来的正向影响约0.26%，对营业利润率的正向影响约0.51%。费用端，2022年1~9月公司管理+财务+销售费用率为2.73%，同比-0.84pct，三项期间费用率整体下降；研发费用为13.06亿元，同比+16.02%；研发费用率为2.64%，同比-0.45pct。单季度看，2022Q3管理/财务/销售/研发费用率分别为2.09%/-0.13%/0.43%/2.40%，分别同比-0.01/-0.43/-0.37/-0.72pct。受毛利率提高与费用率得到良好管控影响，公司2022Q3季度净利率水平达5.28%，创下2014Q3以来新高。
　　▍微小化业务方面：受益大客户景气度成长，非A客户持续拓展，看好公司在后续WiFi6/6E往WiFi7升级过程中的发展机遇。公司深度绑定大客户，作为SIP龙头维持稳定供货份额和竞争实力，产品品类覆盖WiFi模组、UWB模组、毫米波天线模组、智能手表模组和耳机模组等系统级模组产品，全方位受益于大客户智能手机、TWS耳机、智能手表等设备出货成长以及通讯技术迭代升级，且目前正持续进行客户及应用领域拓展，非A端营收高速成长中。公司前三季度微小化业务营收增长30%+，我们认为主要系大客户端传统旺季需求向好、汇率波动、Wi-Fi模组相关芯片涨价所致，我们看好后续WiFi6/6E往WiFi7升级过程中SiP的成本优势，目前公司WiFi7模组已在研发过程中，公司作为SiP龙头后续有望率先受益。此外，公司客户结构持续丰富有望带来强劲增长动能。2021年非A客户SiP业务营收2.6亿元，公司预计今年有望突破4亿元，同比增长超50%+。
　　▍ODM/EMS业务方面，我们看好Power（动力总成）类产品逐步放量，带动公司营收持续增长和盈利能力改善。截至2022Q3，公司在全球10个国家和地区有27个工厂，海外制造占比已超30%，全球在地化布局下公司海外营收占比正进一步持续提升。在ODM/EMS业务各板块中，我们建议投资人重点关注公司车电业务在汽车智能化、电动化、网联化趋势下的增长机遇（尤其是电动化）。目前公司汽车电子包含车身控制、域控制、动力总成（Power train &Powermodule）、ADAS四块业务，我们估算2021年营收占比分别约60%/25%/10%/5%。我们坚定看好公司在电动化业务上的成长机遇，2022H2公司IGBT的PowerModule开始量产，明年有望快速放量，且SiC产品明年亦有望推出。我们预计2022年动力总成相关业务营收占比有望达25%左右，至2025年有望超50%。考虑到公司Power类产品毛利率相对较高（我们估算平均毛利率有望达约15%-20%，其中Module类产品毛利率有望达25%，作为对比，2021年工业类/电脑存储/消费电子/通讯电子毛利率约16.5%/14.9%/9.1%/6.7%），随其营收占比提升以及体量增加带来的规模效应体现，公司车电业务盈利能力有望逐步增强。整体来看，我们预计公司2022年车电业务有望实现营收达45-50亿元人民币，公司预计至2024年车电业务有望实现营收超10亿美金。
　　▍风险因素：下游需求不及预期；公司客户集中度较高风险；公司跨国经营整合风险；供应链风险等；行业格局变化的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是SiP微小化业务与传统ODM/EMS业务并进的电子零部件龙头：一方面，公司SiP业务与A客户具有长期稳定的合作关系，受益A客户销量提升不断增长，同时积极拓展非A客户贡献新